1. 黄金行业：需求高涨，古法黄金市场增速领先 - 中国黄金消费需求量高，行业规模持续增长。2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。[14][15] - 线上电商金银珠宝销售增长势头强劲。2019-2023年金银珠宝类商品线上零售额CAGR达22%，远高于线下实体店的增速。[14][15] - 古法黄金销量位居首位，中国市场规模增长率显著高于普通黄金珠宝。古法黄金销售额从2018年的130亿元快速增长到2023年的1573亿元，5年CAGR高达64.6%。[17][18][19] - 中国古法黄金赛道头部企业行业集中度较低，2023年老铺黄金排名第七。五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为人民币724亿元，占有46.1%份额。[20][21] - 黄金价格持续上行，黄金产品保值性提升。中国9999金的年均现货价格由2018年的271.1元/克上涨到2023年的449.9元/克。[23][24] 2. 老铺黄金：品牌定位高端，古法金带来差异化 - 老铺黄金成立于2009年，专注于古法黄金制作，定位高端珠宝品牌。[7] - 公司创始人徐高明先生在旅游和文化产品领域有丰富经验，带领公司在古法黄金制作工艺上进行创新。[32][33] - 管理层经验丰富，公司管理结构稳定。[34] - 公司凭借品牌溢价、产品差异化和渠道扩张实现快速增长。2021-2023年营收CAGR为58.6%，净利润CAGR为91%。[7][39] - 公司产品以1-5万单价产品为主，足金镶嵌产品毛利率较高。2023年足金镶嵌产品毛利率为45.8%。[44][47] - 公司客群以高净值人群为主，2023年年消费100万元以上的客户贡献占比达15.9%。[51][52] - 公司产品采用手工古法制作工艺，工匠平均经验10年以上。[66][67] - 公司以线下门店为主要销售渠道，门店多位于高端商场。2023年前五大门店销售额同比增速157.9%。[75][76][79] 3. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现收入64.3/87.5/106.1亿元人民币，同比+102.3%/+36.1%/+21.3%，归母净利润10.3/14.2/17.4亿元人民币，同比+147.8%/+37.9%/+22.5%。[93] - 2024年10月18日收盘价166.3港元，对应2024-2026年PE为25/18/15X。我们给予"增持"评级。[93] - 预计足金镶嵌产品业务营收占比将进一步提升。2024-2026年营收同比+120%/+40%/+25%至39.2/54.8/68.6亿元。[93] 4. 风险提示 - 宏观经济风险、行业竞争风险、消费者偏好风险、供应链风险、市场开拓及产品推广风险、渠道扩张风险、经营风险、原材料价格风险等。[99] - 不同公司不同市场不具有可比性。[99] - 国际地缘政治形势的不确定性。[99]

报告行业投资评级 Laopu Gold被评为买入评级。[1] 报告的核心观点 公司概况 - Laopu Gold是一家专注于传统中国金工艺术的奢侈品牌,自2009年创立以来,凭借独特的工艺和设计在高端金饰市场崭露头角。[2][4][22][24] - 公司产品主要包括纯金饰品和镶嵌宝石的金饰品,定价在1-50万元人民币之间,平均价格约3万元,与国际奢侈品牌相当。[25][26][28][60] - 公司的目标客户群为年收入100万元以上的高净值人群,主要分布在25-50岁之间。[26][62][63] - 截至2024年6月,公司在内地拥有30家直营门店,主要集中在一线城市的高端商场,如北京SKP、上海环贸iapm等。[26][33][68] 行业地位及竞争优势 - 公司在中国传统金饰市场占有1.7%的份额,是行业第七大品牌,但在整个珠宝市场仅占0.4%份额,排名第16位。[4][37][41] - 公司产品定价及毛利率显著高于同行,体现了较强的品牌溢价能力。[24][25][26][27][61] - 公司拥有自主研发的1800多款原创设计,并掌握多项传统工艺技艺,在产品工艺和品质控制方面具有优势。[69][70] - 公司在高端商场的门店覆盖率达80%,与国际奢侈品牌的布局相当,体现了较强的渠道优势。[65][66][67] 业绩表现及增长潜力 - 2023年公司实现收入31.8亿元,同比增长145.7%,净利润4.16亿元,同比增长340.4%。[4][106][107] - 公司预计2024-2026年收入和净利润将保持29%的复合增长,主要驱动来自同店销售的快速增长和新店开设。[16][106][107] - 我们预计公司在2026年将占中国传统金饰市场5.3%的份额,相当于整个珠宝市场1.2%的份额。[41][43][97] 分组1 - 公司定位为高端传统金饰品牌,产品定价及毛利率显著高于同行,体现较强的品牌溢价能力。[24][25][26][27][61] - 公司拥有自主研发的1800多款原创设计,并掌握多项传统工艺技艺,在产品工艺和品质控制方面具有优势。[69][70] - 公司在高端商场的门店覆盖率达80%,与国际奢侈品牌的布局相当,体现了较强的渠道优势。[65][66][67] 分组2 - 公司2023年实现快速增长,收入和净利润同比分别增长145.7%和340.4%。[4][106][107] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持29%的复合增长,主要驱动来自同店销售的快速增长和新店开设。[16][106][107] - 我们预计公司在2026年将占中国传统金饰市场5.3%的份额,相当于整个珠宝市场1.2%的份额。[41][43][97]

1. 公司概况 - 公司成立于2009年,是创始人徐高明通过旗下金色宝藏公司推出的首家专注古法黄金销售的门店 [1] - 2014年"老铺黄金"商标正式注册,是国内率先推广"古法黄金"概念的品牌,也是我国古法手工金器专业第一品牌 [1] - 公司是中国黄金协会发布的《古法金饰品》和《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的起草单位,凸显其在古法金领域的专业地位 [1] 2. 组织架构 - 公司股权结构集中,创始人徐高明及其子徐东波合计持有公司62.03%的股权 [2] - 公司于2018-2019年先后设立五个员工持股平台,合计持股11.56%,充分激发员工积极性 [2] - 创始人徐高明及核心管理团队在黄金珠宝行业有丰富的经验 [12] 3. 财务表现 - 公司业绩增长强劲,2023年营收达31.80亿元,同比增长145.6%,归母净利润达4.16亿元,同比增长340.4% [13][14] - 2024H1公司营收35.21亿元,同比+148.3%,归母净利润5.88亿元,同比+198.8% [13][14] - 公司毛利率表现稳健,近年来维持在42%左右,规模效应下费用率下行 [15][16] - 足金镶嵌产品占比逐年提升,毛利率更高 [17][18][19] 4. 行业地位 - 公司在中国古法黄金珠宝市场占据2.0%的份额,位列第七,是前十大参与者中唯一专注于古法黄金珠宝产品的品牌 [28] - 公司产品工艺复杂,进入壁垒高,行业集中度较高 [28] 5. 产品创新与渠道布局 - 公司注重研发,研发费用率处于行业较高水平,新品快速迭代,引领行业热潮 [30][31][32][33][34] - 公司产品定位高端,复杂的工艺叠加新颖的设计带来品牌溢价能力 [35][36] - 公司围绕高端商业中心布局,以经典、雅致的中国文房场景为主题提升客户消费体验,提升品牌调性 [37][38][39] 6. 增长驱动 - 高净值人群渗透率持续提升,中高收入年轻用户破圈 [40][41][42][43][44][45][46][47] - 单店店效持续提升,有望虹吸多个传统珠宝奢侈品品牌用户 [49][50][51][52] - 公司规划未来两年内新开13家门店,高标准有计划拓展 [54][55] 7. 投资评级与盈利预测 - 公司为中国古法金行业的先行者,专注古法金赛道,凭借高端的产品、渠道定位以及形成差异化竞争,未来有望持续高增长 [59] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润10.06/14.35/18.18亿元,对应PE为19.6/13.8/10.9X,首次覆盖给予"增持"评级 [59] 8. 风险提示 - 金价大幅波动风险 - 开店不及预期风险 - 古法黄金竞争加剧风险 - 限售股解禁风险 [61]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持-A"评级 [95] 报告的核心观点 - 公司是行业内首家推广古法黄金概念的珠宝公司,坚持高端古法金品牌定位 [13][14] - 古法黄金产品市场空间广阔,为我国珠宝市场成长性最高的子品类 [38][39][40][41] - 公司具备高端金饰精准定位、原创设计及严格质控的核心竞争优势 [47][50][51][52][56][57][58] - 公司线下直营门店布局高端商圈,单店盈利能力强劲,具备拓店空间 [64][65][66][68][69][70][71][78][79] - 公司预计2024-2026年归母净利润将实现较快增长,估值合理 [91][95] 报告分类总结 公司概况 - 公司创立于2009年,是我国第一家推广古法黄金概念的品牌 [13][14] - 公司实际控制人持股比例高,管理层行业经验丰富 [18][19][20] - 公司计划将募集资金主要用于市场拓展、品牌建设及研发能力提升 [22] 财务分析 - 2017-2023年,公司营收和净利润保持快速增长 [25][26][27][28] - 公司盈利水平高且稳定,2023年规模效应释放致净利率显著提升 [27][28][29][30][31][32] - 公司存货周转速度慢于同业,2024H1经营活动现金流转正 [33][34][35][36] 行业分析 - 古法黄金珠宝市场空间广阔,未来五年预计保持20%以上增长 [38][39][40][41][42][43] - 公司为行业内高端古法金珠宝龙头,市占率有提升空间 [44][45][46] 公司优势 - 高端金饰精准定位,产品差异化强,溢价能力突出 [47][50][51][52][56][57][58] - 线下直营门店布局高端商圈,单店盈利能力强劲 [64][65][66][68][69][70][71][78][79] - 未来三年聚焦国内高线城市及东南亚市场拓展,具备较大开店空间 [83][84][85][86][87] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润将实现较快增长 [91] - 公司估值合理,首次覆盖给予"增持-A"评级 [95] 风险提示 - 国内及海外门店拓展不及预期 - 古法黄金产品竞争加剧 - 黄金价格大幅波动 [98][99]

报告公司投资评级 公司评级为"增持-A"。[5] 报告的核心观点 1. 老铺黄金是中国古法黄金第一品牌,坚持高端古法金品牌定位。[3][13][14] 2. 古法黄金产品市场空间广阔,增速最快的珠宝细分品类。[38][39][40][41] 3. 公司具有高端金饰精准定位、原创设计及严格质控的核心竞争优势。[47][51][52][56][57][58] 4. 公司线下直营门店布局一线及新一线城市核心商圈,单店盈利能力强劲。[64][65][66][69][70][79][80] 5. 未来三年公司计划在国内外市场进一步拓展门店,具备较大的开店空间。[83][84][85][86][87] 报告分类总结 公司概况 1. 公司是中国第一家推广古法黄金概念的品牌,创立于2009年。[13][14][16] 2. 公司实际控制人持股比例高,管理层行业经验丰富。[18][19][20] 3. 公司计划将募集资金主要用于市场拓展、品牌建设及研发能力提升。[22][23][24] 财务分析 1. 2017-2023年,公司营收和净利润保持快速增长。[25][26][27][28] 2. 公司盈利水平高且稳定,2023年规模效应释放致净利率显著提升。[27][28][29][30][31][32] 3. 公司存货周转速度慢于同业,2024H1经营活动现金流转正。[33][34][35][36] 行业分析 1. 古法黄金珠宝市场空间广阔,未来五年预计保持20%以上增长。[38][39][40][41][42][43] 2. 公司是行业内第二大品牌,市占率有望进一步提升。[44][45][46] 公司优势 1. 高端金饰精准定位,产品差异化强。[47][51][52][56][57][58] 2. 自主研发及严格质控保障产品品质。[51][52][19][20] 3. 严选高端商圈锁定目标客群。[64][65][66][69][70] 4. 线下直营门店盈利能力强劲,具备拓店空间。[64][65][66][69][70][79][80][81][82]

业绩表现 - 2024年上半年公司收入和利润总体保持增長[1] - 公司黃金產品銷量增加15.2%，其中古法黃金產品銷量增加20.3%[1] - 公司毛利率和淨利率均有所提升，財務狀況持續改善[4] - 公司預計下半年業績將保持良好增長態勢，全年業績指引為收入增長12-15%[4] - 公司於報告期間的營業收入為約人民幣3,520.19百萬元，較2023年同期增長約148.3%[16][19] - 報告期內收入及毛利大幅增長約146.4%，淨利潤增長約198.8%[30] 品牌建設 - 公司在全國30多個城市的萬象城開設了新的零售門店，進一步擴大了市場覆蓋[1] - 公司在北京、上海等一線城市新開設了多家直營店，提升了品牌知名度和影響力[3] - 公司品牌影響力擴大，帶來存量店舖營收包括線上線下整體營收的增長[21] - 公司是中國黃金協會認證的「我國率先推廣「古法黃金」概念的品牌，是中國古法手工金器專業第一品牌」[21] - 公司是中國黃金珠寶市場主要品牌中唯一專注設計、生產加工和銷售古法黃金產品的品牌[21] - 公司品牌影響力的擴大，帶來了同店營收的持續增長，截至2024年6月30日止六個月同店收入增長率約為104.2%[21] 產品創新 - 公司加大了對新產品和新技術的研發投入，推出了多款創新的足金鑲嵌產品[2] - 公司完成了對一家知名珠寶品牌的收購，進一步豐富了產品線[2] - 公司品牌产品持续优化、推新、迭代,促进了营收的持续增长[22] - 公司拥有创新能力强、专注且专业的研发团队,支持持续研发出符合时代时尚品味的产品[22] - 公司已创作出超过1,800項原創設計,擁有境內外專利407項,作品著作權1,207項[22] - 足金鑲嵌產品受到消費者廣泛喜愛,收入占比較上年同期進一步增加[29] 渠道拓展 - 公司加強了線上線下渠道的融合，電商銷售佔比提升至30%[4] - 公司新增6家門店、擴容1家門店,產生增量營收貢獻[23] - 公司在線上平台的收入占總收入約11.1%,保持穩定[27] - 公司將繼續推進"品牌國際化和市場全球化"的戰略,開拓新的增長空間[24] 財務狀況 - 公司現金及銀行結餘約為823.90百萬元人民幣,主要為上市募集資金[39] - 公司資產負債率約為24.6%,保持在合理水平[39] - 公司於2024年6月30日無資產抵押，而2023年12月31日有約人民幣30百萬元的存貨抵押取得銀行貸款[40] - 公司於2024年6月30日無任何或然負債[40] - 公司首次公開發售及行使超額配股權所得款項淨額合共約957.1百萬港元，將用於擴展銷售網絡、維持品牌定位、優化信息系統、加強研發能力及一般營運資金[45][46] - 截至2024年6月30日，所得款項淨額尚未動用[47] 公司治理 - 公司致力於維持高水平的企業管治，以保護股東權益並提升企業價值[48] - 公司董事長兼任總經理職務有利於公司管理，董事會及高管團隊的運作確保了權力和權限的平衡[48] - 公司董事、監事及高管人員遵守公司證券交易的標準守則[49] - 公司相關員工也須遵守公司證券交易的標準守則[49] - 公司審計委員會已審閱2024年上半年的中期財務業績[59] - 公司外部審計師安永會計師事務所對2024年上半年的中期財務信息進行了獨立審閱[62][63] 股權結構 - 公司控股股東徐先生、徐東波先生、紅喬金季及天津金橙共同持有公司約67.66%的股份[52][54] - 公司第二大股東為Huang River Investment Limited，持有公司約4.09%的H股[54] - 公司第三大股東為騰訊控股有限公司，通過Huang River Investment Limited持有公司約4.09%的H股[54] - 公司其他主要股東包括陳國棟先生和天津金橙[54] - 截至2024年6月30日，徐先生及徐東波先生合計持有公司46.25%的股份[56] - 截至2024年6月30日，騰訊全資子公司Huang River持有公司6.75%的H股[56] 其他 - 公司用戶數量增加了8.6%，活躍用戶數增加了12.4%[3] - 消費者對高品質古法黃金產品的需求進一步增加,公司處於把握中國古法黃金珠寶市場增長潛力的有利地位[22,23] - 公司產品組合全面覆蓋不同年齡和消費需求的消費者群體[29] - 公司對未來增長前景充滿信心,將把代表中國經典文化的中國古法黃金推向世界[24]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 品牌影响力持续扩大 - 作为行业内第一家推出足金镶钻产品的品牌,老铺黄金持续引领行业趋势,足金镶嵌产品销售占比进一步提升 [1] - 品牌影响力的扩大带动同店销售增长,24H1同店收入增长104.2%,在中国大陆门店单店收入排名行业第一 [1] 业绩高增 - 24H1实现收入35.2亿元,同增148%;净利润5.88亿元,同增199% [1] - 全直营模式下同店销售高增带动费用率显著优化、净利率提升 [1] 门店扩张与线上渠道发展 - 截至2024.6.30,公司在14个城市共开设33家自营门店,相较2023.6.30共新增门店6家、扩容门店1家 [1] - 线上渠道作为线下的有力补充,24H1实现收入3.91亿元,同增139%,占总收入的11.1% [1] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年收入分别为69.94/86.44/106.06亿元,同增120%/24%/23% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.79/14.12/17.54亿元,同增159%/31%/24% [2] - 公司为稀缺的高端古法金品牌,有望在未来3年兑现显著快于同业的业绩增长,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级 [2] 报告的核心观点 业绩高增长 - 公司2024H1营收35.20亿元,同比增长148.3%;归母净利润5.88亿元,同比增长198.8% [6] - 主要来自于存量门店同店增长,以及新增6家门店和扩容1家门店带动的增长 [6] - 毛利率41.33%,销售费用率15.12% [6] 渠道拓展 - 线下门店扩张稳定,截至2024H1覆盖14个城市,33家门店,新增6家、扩容1家 [6] - 线上渠道通过第三方平台及自有微信小程序覆盖全国消费者,补充线下渠道 [6] 产品矩阵优化 - 镶嵌产品占比60.98%,同比增长182%,差异化竞争力提升 [6] - 足金黄金产品营收同比增长110%,受益于镶嵌产品带动的品牌力提升 [6] 未来展望 - 预计2024-2026年收入为70.18/87.81/108.87亿元,净利润10.25/13.25/16.70亿元 [6][7] - 维持"买入"评级,看好公司高端珠宝的稀缺性 [6] 风险提示 本报告未提及任何风险提示 [6]

投资评级和核心观点 - 报告给予老铺黄金"增持"评级 [5] - 考虑到规模增长驱动经营杠杆释放,上调预计公司 FY2024-2026 归母净利润分别为 11.07/15.09/19.21 亿元 [5] - 公司定位高端,享有较为明显的品牌溢价与用户口碑,且单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速,成长空间可期 [5] 业绩表现 - 2024年上半年实现营收35.20亿元/同比增长148.3%,毛利润5.91亿元/同比增长146.4%,净利润5.88亿元/同比增长198.8% [5] - 品牌影响力扩大、产品持续优化、市场消费观念改变等因素驱动业绩高增长 [5] - 门店收入和线上平台收入均实现高速增长,足金镶嵌收入占比提升 [5] 经营情况 - 2024H1毛利率41.33%/-0.33pct,净利率16.70%/+2.82pct,期间费用率18.84%/-3.91pct,销售/管理/研发费用率分别同比变动2.51pct/-1.25pct/-0.14pct [5] - 净利率较大幅提升,主要受益于规模增长经营杠杆释放,费用率显著优化 [5] - 国内单店效益稳步提升、门店持续扩张,品牌势能提升高净值人群渗透率,有望支撑国内业务持续扩张 [5] - 关注品牌国际化进程,对标卡地亚等国际奢牌全球渠道布局,出海空间广阔 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司归母净利润同比增长199% [3] - 2024H1公司收入同比增长148%,净利润同比增长199%,主要来自于同店销售大幅增长 [3] - 2024H1公司足金产品收入同比增长110%,镶嵌类产品收入同比增长182% [3] - 2024H1公司毛利率略有下滑,但销售费用率和管理费用率均有明显改善 [3] 公司经营情况 - 公司是国内定位高端客群的黄金珠宝品牌,具有奢侈品属性 [3] - 公司凭借古法黄金产品和优质客户服务吸引了高净值客户 [3] - 公司采取全直营模式,门店主要集中在一线和新一线城市的高端购物中心 [3] - 截至2024年6月末,公司共有33家门店,同比净增6家 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10/13/16亿元 [3] - 对应2024-2026年PE为14/11/9倍 [3]