报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 收入与利润快速增长 - 24H1公司实现营收35.20亿元，同比+148.3%，实现归母净利润5.88亿元，同比+198.8% [1] - 预计公司24-26年实现营收61.62、78.85、94.90亿元，分别同比+93.8%、+28.0%、+20.4%，实现归母净利润10.52、13.69、16.71亿元，分别同比+152.7%、+30.1%、+22.1% [3] 品牌影响力持续提升 - 集团品牌影响力扩大，带来同店营收持续增长，24H1同店收入增长率约为104.2% [1] - 公司坚持原创，重视产品研发创新和升级，截至24H1末已创作出超过1800项原创设计，拥有境内专利243项，作品著作权1207项以及境外专利164项 [1] - 截至24H1末，忠诚会员人数达27.5万人，消费人群不断扩大 [1] - 公司新增门店6家、扩容门店1家，截至24H1末在14个城市共开设33家自营门店 [1] 盈利能力持续提升 - 24H1毛利率为41.33%，同比-0.32 pct [1] - 24H1净利率为16.70%，同比+2.82 pct [1] - ROE为29.23%，ROIC为28.52% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计公司24-26年实现营收61.62、78.85、94.90亿元，分别同比+93.8%、+28.0%、+20.4%，实现归母净利润10.52、13.69、16.71亿元，分别同比+152.7%、+30.1%、+22.1% [3] - 24年8月30日收盘价对应PE为13/10/8x [3] 资产负债表 - 流动资产合计1,776/3,962/4,982/6,146百万人民币 [6] - 资产合计2,159/4,299/5,339/6,520百万人民币 [6] - 资产负债率29.79%/16.29%/15.82%/14.89% [7] 利润表 - 24H1营业收入35.20亿元，同比+148.3% [1] - 24H1归母净利润5.88亿元，同比+198.8% [1] - 24-26年EBIT为1,408/1,828/2,228百万人民币 [6] - 24-26年EBITDA为1,534/1,963/2,370百万人民币 [6] 现金流量表 - 24-26年经营活动现金流为323/1,050/1,386百万人民币 [8] - 24-26年投资活动现金流为-248/-154/-159百万人民币 [8] - 24-26年筹资活动现金流为1,017/-488/-630百万人民币 [8]

财务数据 - 收入由去年同期的约人民币1,417.51百万元增加约148.3%至约人民币3,520.19百万元[2] - 毛利由去年同期的约人民币590.50百万元增加约146.4%至约人民币1,454.98百万元[2] - 净利潤由去年同期的约人民币196.75百万元增加约198.8%至约人民币587.81百万元[2] - 截至2024年6月30日止六个月，公司来自客户合约的总收入为35.20亿元人民币，同比增长148.4%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，公司商品销售收入为35.20亿元人民币，同比增长148.4%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，公司足金黄金产品收入为13.72亿元人民币，同比增长110.1%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，公司足金镶嵌产品收入为21.47亿元人民币，同比增长182.1%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，公司其他收入及收益为1.85亿元人民币，同比增长32.2%[17] - 截至2024年6月30日止六个月，公司利息收入为596万元人民币，同比增长114.4%[17] - 截至2024年6月30日止六个月，公司政府补助为183万元人民币，同比减少61.9%[17] - 截至2024年6月30日止六个月，公司除税前利润为7.80亿元人民币，同比增长198.1%[19] - 截至2024年6月30日止六个月，公司所得税开支为1.93亿元人民币，同比增长207.1%[25] - 截至2024年6月30日，公司存货总额为21.08亿元人民币，较2023年12月31日增加66.3%[29] - 公司毛利率基本保持在41.3%左右，毛利约为14.55亿元人民币，较上年同期增加约86.45亿元人民幣，增長約146.4%[46] - 公司淨利潤由上年同期的1.97億元人民幣增加約198.8%至5.88億元人民幣[46] - 公司於報告期內經營性現金流入約6.66億元人民幣[55] - 公司存貨餘額較年初增加約66.3%，與業績增長及新店開業需求一致[56] - 公司資產負債率約為24.6%，較年初下降[56] - 公司資本性開支約6.49億元人民幣，主要用於新店開業及店舖升級改造[56] 业务情况 - 公司是中国黄金协会认证的「我国率先推广「古法黄金」概念的品牌」[37] - 公司是中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注设计、生产加工和销售古法黄金产品的品牌[37] - 公司是中国黄金协会发布的《古法金飾品》和《古法金鑲嵌鑽石飾品》团体标准的起草单位[37] - 公司是行业内第一家推出足金镶钻产品的品牌,引领行业趋势[37] - 公司在全国排名前十高端百货中心的入驻覆盖率在所有黄金珠宝品牌中排名第一[37] - 公司在2024年上半年度行业收入排名第一[37] - 公司是上榜《2023胡润至尚优品》和《2024胡润至尚优品》的两家中国黄金珠宝品牌之一[37] - 公司在14个城市共开设了33家自营门店,全部位于知名商业中心[39] - 公司新增门店6家、扩容门店1家,产生增量营收贡献[39] - 公司线上销售渠道收入占总收入约11.1%,保持稳定[43] - 公司足金鑲嵌產品受到消費者廣泛喜愛,收入占比較2023年同期進一步增加[45] 费用情况 - 銷售及分銷開支增加約113.0%，主要源於購物中心及平台佣金費用、租金開支增加,以及銷售團隊擴張和薪酬提高[47] - 行政開支增加約83.5%,主要源於行政員工數量增加及其薪酬提高,以及上市產生的專業服務費用增加[48] - 研發開支增加約40.5%,主要由於研發員工人數增加及其薪酬提高[49] - 公司各項費用佔營業收入比例由上年同期的22.8%下降至18.9%,主要因銷售營業額上漲比例高於費用上漲比例[52] 员工情况 - 公司共有1,064名员工,其中1,013名为中国内地员工,51名为香港和澳门地区员工[58] - 公司按职能划分的员工明细为:行政236人(22%)、销售及行销474人(45%)、生产341人(32%)、研究及设计13人(1%)[58] 公司信息 - 本公司為一家於2016年12月5日在中國註冊成立的有限公司，並於2019年11月25日改制為股份有限公司[71] - 本公司主營業務包括生產及銷售足金鑲嵌產品、古法黃金產品、燒藍產品等[71] - 本公司股份於2024年6月28日在香港聯交所主板上市[72] - 本公司董事會由4名執行董事及3名獨立非執行董事組成[74] - 本公司控股股東之一為徐高明先生[72] - 本公司主要產品包括足金鑲嵌產品、古法黃金產品及燒藍產品[71] - 本公司的主要市場包括中國內地及香港[72] 其他 - 公司已全面行使超額配股權，涉及合共3,355,300股H股股份，相當於全球发售项下可供认购发售股份总数约15%[59] - 公司拟將合共40,388,900股未上市股份轉換為H股，並申請在香港聯交所主板上市[61] - 公司首次公開發售及行使超額配股權的所得款項淨額合共約957.1百萬港

会议主要讨论的核心内容 公司差异化定位 - 公司定位为高端黄金珠宝品牌,产品以古法黄金为主,毛利率达40%以上 [1][2][4][6] - 公司采用全自营模式,产品定价采用一口价模式,与国际奢侈品牌类似 [4][7] - 公司产品设计精美,具有较强的差异化和品牌辨识度 [2][8][9] 公司业绩表现 - 公司2023年业绩持续爆发,2024年上半年收入同比增长超100% [1][5][6] - 公司销售净利率大幅提升,ROE水平领先行业 [5] - 公司单店收入接近1亿元,头部门店销售额超3亿元,电商业务增长迅速 [2][10] 公司发展空间 - 公司未来3年计划新增15家门店,开店空间可参考国际奢侈品牌 [2][10] - 公司主攻高端客群,渗透率仍有较大提升空间 [11][12] - 公司品牌知名度快速提升,在高端客群中的地位不断提升 [12][13] 盈利预测 - 公司未来3年收入和利润有望保持30%以上的高增长 [14] - 公司估值有一定溢价空间,24年市值预计达150亿,25年达180亿 [14] 问答环节重要提问和回答 问: 公司的毛利率为何能达到40%以上? 答: 公司采用全自营模式,产品以高毛利的古法黄金为主,同时公司在金价上涨时也适当提价,因此毛利率较高 [6][7] 问: 公司未来的开店空间有多大? 答: 公司未来3年计划新增15家门店,参考国际奢侈品牌在中国的门店数量,公司的开店空间可能超过50家 [10] 问: 公司主要面向哪些客群? 答: 公司主要面向高端客群,5-30万客单占比30%,30万以上客单占比20%,公司在高端客群中的渗透率仍有较大提升空间 [11][12]

财务数据和关键指标变化 - 公司主营业务收入和利润快速增长，毛利率和净利率较高 [7][12][16] - 公司采取全直营模式，销售费用率较高 [7][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司以古法金和金镶钻产品为核心，不断优化产品线满足消费者需求 [16][19] - 高端黄金饰品产品占比较高，约20%产品价值在10万元以上 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司门店主要分布在一线城市和新一线城市的核心商圈 [9][21] - 单店销售额较高，但与国际顶级品牌仍有一定差距，未来有较大提升空间 [9][21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司定位为入门级奢侈品或高档品，未来有望向中高端奢侈品市场迈进 [20] - 公司通过差异化产品和渠道策略在中高端珠宝市场占据优势地位 [12][16][19] - 公司凭借深厚的文化底蕴和优质工艺在行业内树立了良好的品牌影响力 [10][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管短期内行业可能面临挑战,但公司长期发展前景良好 [10][20] - 公司有望凭借渠道扩张和品牌力提升实现持续增长 [21] 其他重要信息 - 公司有望加入沪深港通,成为投资者关注的重点标的 [4] - 公司通过全直营模式和高端定位实现较高的毛利率 [7][19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 行业背景 - 珠宝行业经历了2010-2013年的粗犷增长,2014-2019年需求盘整,2020年后进入高质量增长阶段 [1][4][5] - 黄金饰品工艺的升级,如3D、5D、5G工艺,提升了产品的可穿戴性和硬度,带动了普货黄金占比下降 [4][5] - 高净值人群对珠宝的偏好正在提升,珠宝已超过化妆品成为高端消费群体的首选 [6] - 国内珠宝品牌在高端定位上一直存在缺位,海外品牌占据优势 [7] 老铺黄金的定位和发展 - 老铺黄金定位于中高端奢侈品珠宝品牌,门店全直营,价格带高于周大福等大众中高端品牌 [8][9][10] - 老铺黄金的高毛利率和高销售费用率体现了其差异化的品牌定位和服务 [10][11][12] - 老铺黄金的产品主要包括古法金和金箱钻两大系列,高端产品占比约20% [13][14] - 老铺黄金的门店主要集中在一线和新一线城市的高端商场,未来有三倍的门店扩张空间 [15][16] - 老铺黄金的单店销售水平有较大提升空间,有望通过渠道和品牌力的提升实现高质量增长 [16][17][18] 投资建议 - 老铺黄金的差异化定位和产品力、渠道布局等方面具有较强的竞争优势,是值得关注的中高端珠宝品牌 [18][19] - 行业整体有望受益于中国消费者对黄金饰品的偏好以及高端需求的提升 [19]

公司概况 - 老铺黄金成立于2009年，是中国首家推广古法黄金概念的品牌，专注于古法黄金产品的研发、生产和销售。公司通过精湛的工艺和创新设计，实现了收入的快速增长，2021年至2023年，营收从12.65亿元增至31.80亿元，归母净利润从1.14亿元增至4.16亿元[序号2] 行业分析 - 古法黄金珠宝市场规模迅速增长，从2018年的130亿元增至2023年的1573亿元，预计2028年将达到4214亿元。老铺黄金在古法黄金珠宝市场中占有2.0%的份额，市场排名第七[序号2] 核心竞争力 - 老铺黄金在生产研发端拥有专业的研发团队，保障产品的高端定位与竞争力。公司采用内部生产为主，外包生产为辅的模式，确保产品高品质[序号3] - 产品端，老铺黄金传承宫廷古法制金工艺，坚持原创与差异化定位，推出多样化的产品组合，满足不同消费者需求[序号3] - 渠道端，公司采用全自营门店运营模式，定位高净值客户群体，门店主要布局在一线和新一线城市的高端商圈[序号3] 未来看点 - 老铺黄金凭借产品与渠道优势，吸引高净值人群，提升市场份额。公司通过高端商圈布局和单店销售额的增长，展现出强劲的市场竞争力[序号3] 投资建议 - 老铺黄金产品定位高端，吸引高净值人群消费且复购率存在提升趋势，在高端商圈布局，单店销售额与开店数量仍有增长空间，预计24-26年实现营收和净利润的持续增长，给予"推荐"评级[序号2]

股 票 研 究 海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 证 券 研 究 报 告 新工艺引领国潮，强品牌打开空间 老铺黄金(6181) [Table_Industry] 批零贸易业 [Table_Invest] 评级： 增持 ——老铺黄金首次覆盖报告 | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|------------------| | | | | | | [table_Authors] 刘越男 ( 分析师 ) | 苏颖 ( 分析师 ) | | | 021-38677706 | 021-38038344 | | | liuyuenan@gtjas.com | suying@gtjas.com | | 登记编号 | S0880516030003 | S0880522110001 | 本报告导读： 公司秉持高端品牌定位，通过产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒；国内单 店店效稳步提升，开店翻倍成长空间；出海布局对标国际奢牌，空间广阔。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予"增持"评级。预计公司 ...

1. 古法黄金领军品牌，港股上市再出发 - 收入突破 30 亿，高奢定位稳健扩张 [19][20][21][22] - 创业型家族企业，管理团队资深稳定 [25][26] - 以足金镶嵌为特色，品牌构建护城河 [31][32][33][34] - 募资 9.1 亿港元，港股 IPO 再出发 [54][55][56][57][58][59][60] 2. 古法黄金：国潮文化的发扬，古典工艺的创新 - 行业规模：黄金消费超 5000 亿元，古法金占比 31% [62][63][64] - 格局&地位：古法金 CR5 达 46%，老铺位列第 7 [71][72][73][74][75] - 行业趋势：迎合年轻审美，融合创新与投资价值 [84] - 行业壁垒：品牌影响力与渠道建设是关键 [85] 3. 匠心独运，打造高奢黄金品牌 - 品牌定位经典永恒，心智强化提升粘性 [90][91][92][93][95][96][97][98][99] - 珠宝大师荟聚，以设计构建产品溢价 [103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] - 内外互补饱和生产，联营合作关系稳固 [118][119][120][121][122][123][124][125][126] 4. 纯直营高效管理，精品商圈持续展店 - 尖端商圈全直营，定位高端消费群体 [127][128][129][130][131][133][134] - 高线城市渠道加密，同店销售业绩翻倍 [135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147] - 渠道扩张稳健，未来两年计划于海内外共设门店 46 家 [148][149][150][151][152] 5. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 [154][155][156][157][158][159][160] - 投资建议 [161][162][163] 6. 风险提示 - 金价波动风险 [164] - 终端需求疲软 [165] - 门店扩张风险 [166] - 行业竞争加剧 [167]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"[7] 报告核心观点 - 公司2024H1预计净利润同比增速180%~205%,主要来自于1)行业层面更注重经典文化内涵和产品价值的高品质古法金受到更多消费者的欢迎;2)公司品牌影响力进一步扩大,消费进一步扩圈,同店实现了较快增长,同时也有一定新开门店的贡献[4] - 公司是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌,具备奢侈品属性,凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐,镶嵌类产品占比仍在提升,在当前的消费大环境下展现出了较好的盈利能力[5] - 公司所有门店均为直营,店均收入和客单价远高于同行,目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中,截至2024年4月,在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%,在中国黄金珠宝品牌中排名第一[6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为10/12.5/14.8亿元,对应2024-2026年PE为13/10/9倍[7] 风险提示 - 未提及[8]

公司发展历程 - 公司创始人许高明原为体制内公务员,1995年开始下海经商,最先做旅游生意,后在永和宫开设金色宝藏店铺,销售佛教文化产品和旅游纪念品 [9] - 2009年公司正式推出专门做古法金的品牌"老铺",产品设计与宫廷、佛教文化有较强联系 [9][10] - 2017年公司在北京SKP拿下黄金店铺,这为后续在其他顶级商圈开店奠定了基础 [11][12] - 公司采取纯直营模式,核心高管多为创始人亲属和多年合作伙伴,员工持股激励较为到位 [13][14] 产品特点 - 产品结构以金镶钻系列(占比50%+)和纯金系列(占比40%+)为主,SKU数量相对较少,但设计精美度高 [18][19][20] - 产品价格较高,纯金类产品一般在800-1000元/克,金镶钻类在1000-1500元/克,平均客单价在2-3万元左右 [21][22] - 产品工艺以手工制作为主,依赖于稀缺的工匠资源,难以被仿制 [23][24] 渠道布局 - 公司目前有33家直营门店,主要集中在一线及新一线城市的高端商圈,如北京SKP、上海豫园等 [25][26] - 门店面积相对较小,一般在10-100平方米,但单店销售额可达1-2亿元 [26][27] - 公司未来3年计划新增15家门店,长期目标是达到80-100家门店 [28] - 单店销售额有望进一步提升,有望达到2-3亿元 [29] 行业地位 - 公司产品定位于高端珠宝市场,与卡地亚、宝格丽等奢侈品牌有较强重合度 [15][16] - 公司凭借精湛工艺、独特品牌形象和优质渠道资源,在高端珠宝市场占据较高地位 [24] - 公司未来有望进一步扩大门店规模和提升单店销售,有望成为行业内的领先品牌 [28][29]