老铺黄金：公司深度报告：古法经典，匠心独运
- 黄金行业：需求高涨，古法黄金市场增速领先 - 中国黄金消费需求量高，行业规模持续增长。2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。[14][15] - 线上电商金银珠宝销售增长势头强劲。2019-2023年金银珠宝类商品线上零售额CAGR达22%，远高于线下实体店的增速。[14][15] - 古法黄金销量位居首位，中国市场规模增长率显著高于普通黄金珠宝。古法黄金销售额从2018年的130亿元快速增长到2023年的1573亿元，5年CAGR高达64.6%。[17][18][19] - 中国古法黄金赛道头部企业行业集中度较低，2023年老铺黄金排名第七。五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为人民币724亿元，占有46.1%份额。[20][21] - 黄金价格持续上行，黄金产品保值性提升。中国9999金的年均现货价格由2018年的271.1元/克上涨到2023年的449.9元/克。[23][24] 2. 老铺黄金：品牌定位高端，古法金带来差异化 - 老铺黄金成立于2009年，专注于古法黄金制作，定位高端珠宝品牌。[7] - 公司创始人徐高明先生在旅游和文化产品领域有丰富经验，带领公司在古法黄金制作工艺上进行创新。[32][33] - 管理层经验丰富，公司管理结构稳定。[34] - 公司凭借品牌溢价、产品差异化和渠道扩张实现快速增长。2021-2023年营收CAGR为58.6%，净利润CAGR为91%。[7][39] - 公司产品以1-5万单价产品为主，足金镶嵌产品毛利率较高。2023年足金镶嵌产品毛利率为45.8%。[44][47] - 公司客群以高净值人群为主，2023年年消费100万元以上的客户贡献占比达15.9%。[51][52] - 公司产品采用手工古法制作工艺，工匠平均经验10年以上。[66][67] - 公司以线下门店为主要销售渠道，门店多位于高端商场。2023年前五大门店销售额同比增速157.9%。[75][76][79] 3. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现收入64.3/87.5/106.1亿元人民币，同比+102.3%/+36.1%/+21.3%，归母净利润10.3/14.2/17.4亿元人民币，同比+147.8%/+37.9%/+22.5%。[93] - 2024年10月18日收盘价166.3港元，对应2024-2026年PE为25/18/15X。我们给予"增持"评级。[93] - 预计足金镶嵌产品业务营收占比将进一步提升。2024-2026年营收同比+120%/+40%/+25%至39.2/54.8/68.6亿元。[93] 4. 风险提示 - 宏观经济风险、行业竞争风险、消费者偏好风险、供应链风险、市场开拓及产品推广风险、渠道扩张风险、经营风险、原材料价格风险等。[99] - 不同公司不同市场不具有可比性。[99] - 国际地缘政治形势的不确定性。[99]