海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 海外订单高增速，派息金额与比例双增长 中石化炼化工程(2386) [Table_Industry] 石油 [Table_Invest] 评级： 增持 ——中石化炼化工程 2024 年中报业绩点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.08.20 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------|----------------------------|----------------------------| | | 孙羲昱(分析师) | 杨思远(分析师) | 陈浩越(研究助理) | | | 021-38677369 | 021-38032022 | 021-38031035 | | | sunxiyu@gtjas.com | yangsiyuan026856@gtjas.com | chenhaoyue028692@gtjas.com | | 登记编号 | S0880 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入286亿元，同比+15%，实现归母净利润13.19亿元，同比+0.12%，业绩稳中有增 [4] - 公司资本结构保持稳健，截至6月末资产负债率为61.6%，较23年末下降0.3pct，ROE为4.2%，同比下降0.1pct [4] 新签合同 - 2024H1公司新签合同额为500.66亿元，同比增长32.7%，创历史同期新高 [5][6] - 其中国内新签合同331.13亿元，同比增长10.6%，境外新签合同约23.54亿美元，同比增长117.8% [5] - 公司海外业务结构优化，EPC合同占比超过75%，FEED、PMC、EPC业务多点开花 [5] 派息政策 - 公司重视投资者回报，2024H1中期派息率提升至50%，相较2023H1的40%明显提升 [7] - 公司以8月19日股价计算的股息率为5.7% [7] - 公司将持续通过高分红与回购工作积极回馈投资者 [7] 行业及公司发展机遇 国内市场 - 中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进，为公司主业发展带来更多机遇 [16] 海外市场 - 中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔 [16] 盈利预测与估值 - 我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元 [17] - 维持对公司的"买入"评级 [17]

投资评级和目标价 - 维持"优于大市"投资评级 [3] - 预计公司2024-2026年归母利润分别为26.4亿元、3.05亿元、3.62亿元；EPS分别为0.60元、0.69元、0.82元 [14] - 参考可比公司估值水平，按照2024年10.5倍PE，给予目标价6.3元/6.81港币（对应2024年BPS为7.1元，2024年PB为0.9倍） [14] 2024年上半年业绩表现 - 2024年上半年实现总收入285.53亿元，同比+15% [11] - 2024年上半年归母净利润13.19亿元，同比+0.1% [11] - 公司决定派发中期股息每股人民币0.15元，派息率50% [11] 新签合同情况 - 2024年上半年新签合同额人民币500.66亿元，同比+32.7%，创历史同期最好成绩 [12] - 境外新签合同额169.53亿元（23.54亿美元），同比+117.8%，占比34% [12] - 新能源、新材料等新兴领域新签合同额74.06亿元，同比+266.5% [12] 主要业务板块表现 - 设计咨询和技术许可业务收入15.2亿元，同比-12%；经营利润1.0亿元，同比-34% [13] - 工程总承包业务收入166.8亿元，同比+18%；经营利润5.3亿元，同比+16% [13] - 施工业务收入130.9亿元，同比+16%；经营利润3.3亿元，同比+17% [13] - 设备制造业务收入3.7亿元，同比+1%；经营利润0.1亿元，同比+3% [13] 风险因素 - 项目进展不及预期 [15] - 新签合同量不及预期 [15] - 油气行业资本开支不及预期 [15]

资产状况 - 公司流动资产为72,978,731千元，较2023年末增长0.6%[35] - 公司非流动资产为8,106,728千元，较2023年末减少3.6%[35] - 公司流动负债为48,041,148千元，较2023年末增长0.2%[35] - 公司非流动负债为1,945,376千元，较2023年末减少9.6%[35] - 公司权益持有人应占综合权益为31,090,440千元，较2023年末增长0.8%[35] - 公司2024年上半年资产负债率为61.6%，较2023年同期的61.9%略有下降[38] - 公司2024年上半年股本总数为4,405,146,500股，较2023年同期的4,418,543,500股略有减少[44] - 总资产为人民币810.85亿元，较2023年年末增加0.1%[192] - 流动资产为人民币729.79亿元，较2023年年末增加0.6%，主要因合同资产和预付及其他应收款项增加[194] - 非流动资产为人民币81.07亿元，较2023年年末减少3.6%，主要因物業、廠房及設備減少[194] - 总负债为人民币499.87亿元，较2023年年末减少0.3%[192] - 流动负债为人民币480.41亿元，较2023年年末增加0.2%，主要因应付票據及貿易應付款項增加[195] - 非流动负债为人民币19.45亿元，较2023年年末减少9.6%，主要因法律索償撥備減少[195] - 现金及现金等价物减少净额为人民币34.98亿元，经营活动所用现金净额为人民币42.00亿元[197] 财务表现 - 公司收入为28,553,121千元，较2023年同期增长15.0%[36] - 公司毛利为2,494,647千元，较2023年同期增长11.4%[36] - 公司经营利润为927,462千元，较2023年同期减少6.6%[36] - 公司权益持有人应占利润为1,318,677千元，较2023年同期增长0.1%[36] - 公司经营活动所用现金流量净额为(4,200,177)千元，较2023年同期减少304.4%[36] - 公司2024年上半年毛利率为8.7%，较2023年同期的9.0%有所下降[37] - 公司2024年上半年净利润率为4.6%，较2023年同期的5.3%有所下降[37] - 公司2024年上半年实现收入人民币285.53亿元，净利润人民币13.19亿元[53] - 公司上半年收入总额为人民币285.53亿元，同比增长15.0%[65] - 公司上半年设计、咨询和技术许可收入为人民币15.28亿元，占總收入的4.8%，同比下降12.4%[63] - 公司上半年工程总承包收入为人民币166.82亿元，占總收入的52.7%，同比增长17.9%[63] - 公司上半年施工收入为人民币130.90亿元，占總收入的41.3%，同比增长16.0%[63] - 公司上半年设备制造收入为人民币3.67亿元，占總收入的1.2%，同比增长0.7%[63] - 公司2024年上半年资本开支为人民币2.39亿元，同比增长8.4%[70] - 公司2024年上半年实现收入总额为人民币285.53亿元，同比增长15.0%[106] - 销售成本为人民币260.58亿元，同比增长15.4%[107] - 毛利为人民币24.95亿元，同比增长11.4%，毛利率由上年同期的9.0%下降至8.7%[108] - 研发成本为人民币9.42亿元，同比增長18.7%[112] - 经营利润为人民币9.27亿元，同比下降6.6%[116] - 财务收入净额为人民币5.78亿元，同比增長16.2%[117] - 期內利潤为人民币13.19亿元，同比增長0.1%[119] - 设计、咨询和技术许可业务收入为人民币15.28亿元，同比下降12.4%[121] - 工程总承包业务收入为人民币166.82亿元，同比增長17.9%[121] - 施工业务收入为人民币130.90亿元，同比增長16.0%[121] - 设计、咨询和技术许可业务分部收入为人民币15.28亿元，同比下降12.4%[126] - 设计、咨询和技术许可业务分部销售成本为人民币10.47亿元，同比下降13.3%[127] - 设计、咨询和技术许可业务分部毛利为人民币4.81亿元，同比下降10.3%，毛利率由30.8%增至31.5%[128] - 工程总承包业务分部收入为人民币166.82亿元，同比增长17.9%[137] - 工程总承包业务分部销售成本为人民币154.81亿元，同比增长17.7%[138] - 工程总承包业务分部毛利为人民币12.01亿元，同比增长20.9%，毛利率由7.0%增至7.2%[139] - 施工业务分部收入为人民币130.90亿元，同比增长16.0%[147] - 施工业务分部销售成本为人民币122.92亿元，同比增长15.9%[148] - 施工业务分部毛利为人民币7.98亿元，同比增长17.0%，毛利率基本持平[149] - 设备制造业务分部收入为人民币3.67亿元，同比基本持平[158] - 公司设备制造业务分部毛利为人民币0.15亿元，同比下降47.7%，毛利率由上年同期7.9%下降至4.1%[160] - 公司设备制造业务分部研发成本为人民币0.14亿元，同比增长113.8%[163] - 公司来自石油化工行业的收入为人民币198.20亿元，同比增长15.9%[167] - 公司来自炼油行业的收入为人民币30.69亿元，同比增长29.9%[167] - 公司来自储运及其他的收入为人民币53.98亿元，同比增长4.9%[167] - 公司海外收入为人民币38.67亿元，同比增长84.8%[169] 合同与市场开发 - 公司2024年上半年新签合同额人民币500.66亿元，同比增长32.7%[54] - 公司2024年上半年境外新签订单达到23.54亿美元，同比增长117.8%[54] - 公司2024年上半年新签订合同总额约为人民币500.66亿元，同比增长32.7%[71] - 公司2024年上半年境内新签订合同额约为人民币331.13亿元，同比增长10.6%[72] - 公司2024年上半年境外新签订合同额约为2

资产状况 - 公司流动资产为729.79亿元，较2023年末增长0.6%[35] - 公司非流动资产为81.07亿元，较2023年末减少3.6%[35] - 公司流动负债为480.41亿元，较2023年末增长0.2%[35] - 公司非流动负债为19.45亿元，较2023年末减少9.6%[35] - 公司权益持有人应占综合权益为310.90亿元，较2023年末增长0.8%[35] - 公司2024年上半年资产负债率为61.6%，较2023年年底下降0.3个百分点[38] - 公司2024年上半年股本总数为4,405,146,500股，较2023年年底减少13,397,000股[44] - 公司2024年上半年中国石油化工集团持股比例为67.36%，HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例为32.49%[46] - 公司2024年上半年股东总数为902户[45] - 总资产为人民币810.85亿元，较2023年年末增加0.1%[192] - 流动资产为人民币729.79亿元，较2023年年末增加0.6%，主要因合同资产和预付及其他应收款项增加[194] - 非流动资产为人民币81.07亿元，较2023年年末减少3.6%，主要因物業、廠房及設備減少[194] - 总负债为人民币499.87亿元，较2023年年末减少0.3%[192] - 流动负债为人民币480.41亿元，较2023年年末增加0.2%，主要因应付票據及貿易應付款項增加[195] - 非流动负债为人民币19.45亿元，较2023年年末减少9.6%，主要因法律索償撥備減少[195] - 现金及现金等价物减少净额为人民币34.98亿元，经营活动所用现金净额为人民币42.00亿元[197] 财务表现 - 公司收入为285.53亿元，较2023年同期增长15.0%[36] - 公司毛利为24.95亿元，较2023年同期增长11.4%[36] - 公司经营利润为9.27亿元，较2023年同期减少6.6%[36] - 公司权益持有人应占利润为13.19亿元，较2023年同期增长0.1%[36] - 公司经营活动所用现金流量净额为-42.00亿元，较2023年同期减少304.4%[36] - 公司2024年上半年毛利率为8.7%，较2023年同期下降0.3个百分点[37] - 公司2024年上半年净利润率为4.6%，较2023年同期下降0.7个百分点[37] - 公司2024年上半年实现收入285.53亿元人民币，净利润13.19亿元人民币[53] - 公司上半年收入总额为人民币285.53亿元，同比增长15.0%[65] - 公司股东应占利润为人民币13.19亿元，同比增长0.1%[65] - 公司2024年上半年实现收入总额为人民币285.53亿元，同比增长15.0%[106] - 销售成本为人民币260.58亿元，同比增长15.4%[107] - 毛利为人民币24.95亿元，同比增长11.4%，毛利率由上年同期的9.0%下降至8.7%[108] - 研发成本为人民币9.42亿元，同比增長18.7%[112] - 经营利润为人民币9.27亿元，同比下降6.6%[116] - 财务收入净额为人民币5.78亿元，同比增長16.2%[117] - 期內利潤为人民币13.19亿元，同比增長0.1%[119] 合同与项目 - 公司2024年上半年新签合同额为500.66亿元人民币，同比增长32.7%[54] - 公司2024年上半年境外新签订单达到23.54亿美元，同比增长117.8%[54] - 新签合同量为人民币500.66亿元，同比增长32.7%[66] - 未完成合同量为人民币1,577.75亿元，较2023年12月31日增长15.8%[67] - 公司2024年上半年新签订合同总额约为人民币500.66亿元，同比增长32.7%[71] - 公司2024年上半年境内新签订合同额约为人民币331.13亿元，同比增长10.6%[72] - 公司2024年上半年境外新签订合同额约为23.54亿美元，同比增长117.8%[73] - 公司未完成合同量为人民币1,577.75亿元，较2023年12月31日增长15.8%[180] - 公司新型煤化工行业未完成合同量同比增长158.5%[177] - 公司海外未完成合同量同比增长35.8%[178] - 公司非中国石化集团及其联系人客户的未完成合同量同比增长25.7%[179] - 公司新合同价值为人民币500.66亿元，较2023年同期增长32.7%[190] - 按地域划分，中国新合同总值为人民币331.13亿元，增长10.6%；海外新合同总值为人民币169.53亿元，增长117.8%[187] - 按客户划分，非中国石化集团及其联系人客户的新合同总值为人民币372.89亿元，增长62.4%[189] 业务分部 - 设计、咨询和技术许可收入为人民币15.28亿元，占總收入的4.8%，同比下降12.4%[63] - 工程总承包收入为人民币166.82亿元，占總收入的52.7%，同比增长17.9%[63] - 施工收入为人民币130.90亿元，占總收入的41.3%，同比增长16.0%[63] - 设备制造收入为人民币3.67亿元，占總收入的1.2%，同比增长0.7%[63] - 设计、咨询和技术许可业务收入为人民币15.28亿元，同比下降12.4%[121] - 工程总承包业务收入为人民币166.82亿元，同比增長17.9%[121] - 施工业务收入为人民币130.90亿元，同比增長16.0%[121] - 设计、咨询和技术许可业务分部收入为人民币15.28亿元，同比下降12.4%[126] - 设计、咨询和技术许可业务分部销售成本为人民币10.47亿元，同比下降13.3%[127] - 设计、咨询和技术许可业务分部毛利为人民币4.81亿元，同比下降10.3%，毛利率由30.8%增至31.5%[128] - 工程总承包业务分部收入为人民币166.82亿元，同比增长17.9%[137] - 工程总承包业务分部销售成本为人民币154.81亿元，同比增长17.7%[138] - 工程总承包业务分部毛利为人民币12.01亿元，同比增长2

中石化炼化工程公司概况 - 中石化炼化工程公司是中国石化集团旗下的炼化工程主体,具有悠久的历史,下属多家炼化工程公司于2012年重组而成[13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 公司背靠中国石化集团,与中国石化集团保持良好的关联关系,中国石化集团为公司提供了大量的业务机会,2023年公司收入的57%来自于中国石化集团及其联系人[24][25][26][27] - 公司业务规模拔群,下属企业占据国内石化工程企业前十名中的三位,是国内最大的炼化工程公司之一[83][84] 公司业务优势 - 公司业务覆盖炼化工程全产业链,包括设计/咨询和技术许可、工程总承包、施工服务、设备制造等四大业务,为客户提供全面服务[47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 公司各项业务均拥有多项国家级资质,在行业内具有较强的竞争优势[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 公司在炼化工程领域的盈利能力优于主要竞争对手[84] 国内外市场机遇 - 国内炼油扩能接近尾声,但化工产品需求仍有较大缺口,为公司带来新的发展机遇[86][87][88][89][90][91] - 中国石化集团深化"一带一路"合作,公司在中东等海外市场开拓取得较好成绩,未来海外业务发展前景广阔[92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][115][116][117][118][119][120] - 公司国内外新签订单持续增长,在手未完成合同额大幅增加,为未来业绩增长奠定基础[106][107][108][109][110][111][112] 估值分析 - 公司具有高盈利能力和高分红特征,但长期估值水平较低,存在较大的估值修复空间[127][128][129][130][131][132] - 在国企改革背景下,公司有望实现估值提升,迎来价值重估[120][121][122][123][124][125][126] 风险因素 - 炼化行业景气度波动风险 - 项目进度不及预期风险 - 海外市场风险 - 汇率风险[143][144][145][146]

公司概况 - 公司是中国石化集团旗下炼化工程巨头，资产负债率保持在60%左右，几乎没有有息债务[1] - 公司业务规模庞大，覆盖炼化工程全产业链，提供设计/咨询和技术许可业务、工程总承包业务、施工服务、设备制造等四项业务[1] - 公司具备高盈利+高分红+低估值特征，ROE为7.6%，股利支付率达到65%，股息率为9.9%[1] 业绩展望 - 公司预计24-26年营业收入分别为592、641、681亿元，归母净利润分别为26.38、29.15、31.82亿元，对应的EPS分别为0.60、0.66、0.72元/股，给予公司“买入”评级[3] - 公司24年PB仅为0.65倍，参照可比公司估值，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价为6.22港元，首次覆盖，给予公司“买入”评级[3] 市场扩张和并购 - 公司预计24-26年新签合同额分别为894、920、966亿元，中国内市场24-26年新签合同额分别为660、671、682亿元，海外市场24-26年新签合同额234、249、284亿元[4] - 公司拥有中石化集团平台优势，技术和施工经验积累深厚，在母公司大力开拓海外市场的背景下，业绩有望持续成长[5] 技术研发和创新 - 公司通过持续加大科技投入，研发费用率从2013年的1.4%提升至2023年的3.9%，拥有3621件专利授权，成为我国炼化工程行业技术创新领军企业[39][40] - 公司设计、咨询和技术许可业务为公司提供的收入占比较低，但提供了较高比例的毛利[50][52]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级,目标价5.21港元 [2][3] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩符合预期,2024年新签合同指引增长 [2][4] - 公司海外市场开拓与新兴业务发展加速,有望持续成长 [2][4] - 2023年公司海外新签合同大幅增长,完成国际化经营占比1/3的目标 [4] - 公司新能源、新材料等新兴业务发展加速,助力远期成长 [4] - 2024年公司新签合同指引增长,并将继续实施回购 [5] 财务数据总结 - 2023年公司主营收入562.21亿元,同比+6.0%;归母净利23.35亿元,同比+2.4% [4] - 2023年公司新签合同802.52亿元,同比+10.7%,创历史新高 [4] - 2023年公司分红继续提升,每股派息0.343元,同比+4.6%,派息率65% [4] - 预测2024-2026年EPS分别为0.59/0.64/0.67元 [3]

公司概况 - 中石化煉化工程是一家能源化工工程公司，提供整体解决方案，包括工程咨询、技术许可、项目管理承包等服务[6][7] - 公司在中国市场取得了收入纪录，为客户提供石油炼制、石油化工、清洁能源等服务[110] - 公司2023年度报告显示，公司法定名称为中石化炼化工程（集团）股份有限公司，注册地址位于中国北京市西城区安德路甲67号，联系电话为+8610-5673-0525[9] - 公司2023年度报告中披露，股票上市地点为香港联合交易所，股票简称为中石化炼化工程，股票代码为2386[10] 业绩总结 - 公司全年新签合同額人民幣802.52億元，收入人民幣562.21億元，淨利潤人民幣23.36億元[13] - 公司建議派發末期股息每股人民幣0.224元，派息率65%[13] - 公司2023年度收入为56,220,641千元，较2022年度增长6.0%[20] - 公司2023年度毛利为5,612,797千元，与2022年度持平[20] - 公司2023年度每股净资产为6.98元，较2022年度增长2.7%[20] 业务拓展 - 公司将在中东、中亚区域大力进行区域内国别拓展，进一步开拓东南亚和非洲市场[15] - 公司要强化集团引领，发挥区域市场开发中心的辐射作用，不断扩大国际业务[15] - 公司将以更加开放的心态开展外部合作，促进产业发展[18] - 公司将加大对外投资与合作力度，推动新业务增长[18] 技术研发 - 公司在油轉化領域和氫能產業鏈取得重大突破，成功開發多源固廢零填埋無害化處理技術[14] - 公司加大先进装备和技术的应用力度，推进自动焊和焊接机器人工业化应用，自动焊应用率同比提高3个百分点[64] - 公司科技研发合同258项，合同额达人民币4.20亿元，技术许可与服务合同100项，合同额达人民币4.10亿元[55] - 公司新增专利申请797件，发明专利574件，授权专利462件，发明专利233件[56] 财务状况 - 公司2023年度末，中石化煉化工程（集团）的非流动资产达到8,405,638千元，较2022年度增长1.1%[20] - 公司2023年度末，公司流动资产为72,562,033千元，较2022年度增长3.1%[20] - 公司2023年度末，公司流动负债为47,968,755千元，较2022年度增长3.2%[20] - 公司2023年度末，公司本公司权益持有人应占综合权益为30,842,143千元，较2022年度增长2.7%[20]

公司业绩 - 公司全年实现收入人民币562.21亿元，净利润人民币23.36亿元[16] - 全年新签合同额人民币802.52亿元，海外新签订单占比分别为27.4%、45.9%和26.7%[16] - 公司在油轉化領域和以氫能產業鏈為代表的新能源領域取得重大突破[17] - 公司2023年度收入为人民币562.21亿元，同比增长6.0%[80] 技术研发 - 公司科技研發創效明顯，新簽技術開發合同258項，合同額合計達人民幣4.20億元[58] - 公司新增專利申請797件，其中574件為發明專利，佔比72.0%[59] - 公司在科技創新及工程建設領域榮獲省部級及以上各類科技進步類獎項共計33項[60] 财务状况 - 公司总资产为809.68亿元，比2022年年末增加22.85亿元[126] - 公司总负债为501.20亿元，比2022年年末增加14.74亿元[127] - 公司股东权益为308.42亿元，比2022年年末增加8.11亿元[128] 内部控制 - 公司建立了有效的风险管理机制，领导小组对第一和第二道防线的活动负有最终责任[191] - 公司设立内部控制检查监督部门，负责日常监督和专项检查，建立两级内部控制检查评价制度[192] - 公司未发现内控重大、重要缺陷，对一般内部控制缺陷已制定整改措施并得到整改[194]