报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩预期 - 预计FY2025H1公司收入同比增长10%~20%,利润增速有望快于收入增速 [1] - 预计FY2025品牌羽绒服业务有望稳健增长10%+,OEM业务预计同比增长15%~20% [2] - 预计FY2025公司收入增长15%左右,净利润增速有望快于收入,维持高质量增长趋势 [2] 产品创新 - 持续升级羽绒新品品质,重点布局户外场景,推出多款新品 [1] - 拓展单壳冲锋衣、防晒服等品类,综合布局功能性服饰赛道 [1] - 预计FY2024轻薄羽绒销售占品牌羽绒服业务比例15%+,FY2025预计进一步提升 [1] - 预计防晒服及单壳冲锋衣销售同比高速增长 [1] 渠道优化 - 战略性聚焦单店经营,针对不同店态实现精细化管理,提升盈利质量 [1] - 加强旺季店的开设以助力销售,FY2024末直营/经销渠道数量分别同比-263家/+57家 [1] - 电商销售占比30%+,已成为品牌建设、会员营销的重要渠道,有望高质量增长 [1] 运营管理 - 保持较低的首订比例,采取拉式补货、快速上新、小单快反等模式 [2] - 整体营运状态保持健康,库存周转天数同比-29天至115天 [2] 财务数据总结 - 预计FY2025收入增长14.7%,净利润增长16.3% [3] - 预计FY2025毛利率59.2%,净利率13.4%,ROE24.6% [9] - 预计FY2025每股收益0.32元,市盈率13.8倍 [9]