报告公司投资评级 报告给予中国东方教育(0667.HK)"增持"评级[5] 报告的核心观点 1) 2024H1公司实现营收19.83亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长33.2%;实现经调整归母净利润2.78亿元,同比增长57.9%[6] 2) 学校结构持续优化,费用率大幅改善。2024上半年公司关停长期亏损的院校,继续优化相关品牌学校结构。截止2024H1公司拥有学校数量为234所,相比2023年底减少11所。公司上半年通过精细化运营,带动整体费率显著优化[6] 3) 聚焦高附加值专业,盈利能力有效改善。公司对整个产品结构进行了调整,减少了利润率较低的短期及超短期课程招生,侧重于中长期、半年到一年制学费较高、附加值较高的专业。2024H1公司毛利率为53%,同比增加1.9个百分点[6] 4) 烹饪回暖、美业发力,汽车稳定、互联网承压。2024H1公司烹饪专业收入占比约为54%,仍为公司最重要的板块。美业板块发展良好,上半年营收及新招生人数同比均大幅增加,有望持续发力;汽车板块整体相对稳定;互联网就业市场竞争加剧,公司互联网培训板块承压[6] 5) 预计2024-2026年收入分别为41.74亿元、46.06亿元、50.50亿元,经调整归母净利润分别为4.27亿元、5.25亿元、6.25亿元,对应PE分别为11X、9X、8X,低于可比公司平均水平[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 1) 2024H1公司实现营收19.83亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长33.2%;实现经调整归母净利润2.78亿元,同比增长57.9%[6] 2) 2024H1公司毛利率为53%,同比增加1.9个百分点[6] 3) 预计2024-2026年收入分别为41.74亿元、46.06亿元、50.50亿元,经调整归母净利润分别为4.27亿元、5.25亿元、6.25亿元,对应PE分别为11X、9X、8X[7] 业务情况 1) 学校结构持续优化,费用率大幅改善。2024上半年公司关停长期亏损的院校,继续优化相关品牌学校结构。截止2024H1公司拥有学校数量为234所,相比2023年底减少11所[6] 2) 聚焦高附加值专业,盈利能力有效改善。公司对整个产品结构进行了调整,减少了利润率较低的短期及超短期课程招生,侧重于中长期、半年到一年制学费较高、附加值较高的专业[6] 3) 烹饪回暖、美业发力,汽车稳定、互联网承压。2024H1公司烹饪专业收入占比约为54%,仍为公司最重要的板块。美业板块发展良好,上半年营收及新招生人数同比均大幅增加,有望持续发力;汽车板块整体相对稳定;互联网就业市场竞争加剧,公司互联网培训板块承压[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司作为中国提供职业技能教育的行业领先者,课程满足职业技能教育领域未获满足的需求,在烹饪、信息及互联网技术和汽车服务三大行业职业教育领域处于国内领先地位 [16] - 公司 24H1 业绩表现良好,调后净利大幅增长,毛利率有所提升,收入增长幅度较低 [17] - 预计公司 FY24-26 收入分别为 42 亿人民币、45 亿人民币、49 亿人民币,调后净利分别为 4.3 亿人民币、4.7 亿人民币、5.1 亿人民币,EPS 分别为 0.20 元人民币/股、0.21 元人民币/股、0.23 元人民币/股,PE 分别为 11、10、9X [18][19] 公司业绩分析 - 24H1 实现营收 19.83 亿人民币,同比+1.6%;净利 2.72 亿,同比+33.2%;调后净利 2.78 亿,同比+57.9% [2] - 分品牌看,新东方及美味学院、欧米奇、新华电脑及华信智原、万通、欧曼谛均有不同程度的收入变动 [2][4][5] - 公司定期存款 13.01 亿,现金及等价物 13.44 亿,合计 26.45 亿;净资产 54.96 亿,PB 为 0.9 [3] - 公司 2019-2023 年累计派息约 22 亿人民币 [3] - 公司学校总数为 234 所,24H1 新培训人次及新客户注册人数 7.8 万人,同比-7.7% [3][5] - 毛利率 53.0%,同比+1.9pct,系收入增加,而收入成本因加强成本控制而下降 [8] - 销售/管理/财务费用率分别为 23.4%/12.9%/3.1%,同比-2.9/-0.2/-0.6pct,主要系公司在 24H1 加强广告成本控制 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩表现良好,主要受益于成本和费用管控 [2] - 近2年学校结构优化带动利润释放为比较确定的增长主线 [2] - 公司加快区域中心建设有助于提升管理规模,实现集约化发展和规模效应 [2] - 公司长训学生占比仍有较大提升空间 [2] - 公司美业院校欧曼谛尚在孵化,拓店空间较大 [2] - 公司通过迭代专业、强化实训和就业支持来提升办学吸引力,应对公办学校的竞争 [2] 公司业务表现总结 - 学校结构优化效果显著,公司成本及费用率显著优化 [2] - 烹饪业务毛利率改善,汽修稳健增长,美业实现高增长兼具盈利能力进一步提升 [2] - 美业新招培训人次增加,长期课程中的一到两年课程新培训人次同比增52.5% [2] 财务指标总结 - 2024H1公司实现收入19.83亿元/yoy+1.6%,归母净利润为2.72亿元/yoy+33.2%,经调整净利润为2.78亿元/yoy+57.9% [2] - 2024H1公司毛利率为53%/yoy+1.93pcts,归母净利率为13.72%/yoy+3.27pcts,经调整归母净利率为14.02%/yoy+5.01pcts [2] - 预计24-26年公司归母净利润分别为4.09/6.27/8.22亿元,对应PE分别为12x/8x/6x [2] 风险提示 - 招生不及预期 [2] - 行业竞争加剧 [2] - 区域中心建设不及预期 [2] - 政策风险 [2]

报告公司投资评级 公司维持增持评级 [9] 报告的核心观点 成本费用控制得力，开启利润释放模式 - 公司在上半年积极推进各项成本控制举措,严格审核教学相关原材料成本,大力推进员工绩效考核和淘汰制度,使得原材料成本同比下降12%,员工人数同比下降9.4%,员工薪酬开支同比仅增长4.3% [6] - 公司采用更为稳健的市场营销策略,销售费用同比下降9.5%,销售费用率同比下降2.9个百分点 [6] - 预计公司将坚定推进精细化管理和各项成本费用控制,全年毛利率预计同比提升2.5个百分点至50.4%,营销费用率同比下降2.2个百分点至23.9%,经调整利润率将同比扩张2.3个百分点至9.4% [6] 春招学员倾向高性价比班型，招生策略及时调整作应对 - 1年制新培训人数同比增长52.5%成为唯一增长的培训项目,2年制及3年制培训人次同比下滑,短期课程培训人次亦同比下降 [7] - 公司适时调整营销策略,推出迎合在职人员需求的1年学制课程,同时暂停不具备规模效应且价格相对低廉的短学制和长学制专业招生,使得合约负债(学费预收款)较去年底提升10.5% [7] - 通过上述举措,公司生均利润在上半年同比大幅提升60.6%,达到1922元 [7] 区域中心投产助力公司开拓升学业务 - 公司已在成都、济南等地规划8-10个区域中心,单校容量将达到1.5万人以上,符合高级技工学校甚至技师学院的标准 [8] - 职教改革推进以来,中等职业学校学生的升学路径扩大至高考、高校单独招生以及职教高考多条路径,中等职业学校吸引力逐步加强 [8] - 公司预计通过区域中心建成投产,取得中职办学资质后,将开拓升学业务,以满足技能培训人群中的升学需求,从而实现培训人次的增长 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)买入评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024H1公司收入/归母净利/经调归母净利分别为19.83/2.72/2.78亿元,同比增长1.6%/33.2%/57.9%,超出市场预期 [4] - 归母净利增速高于收入增速主要由于毛利率提升和费用率全面下降 [4] - 经调整净利增速高于归母净利主要由于本期汇兑收益同比减少87% [4] 分业务表现 - 汽车服务、美业仍在快速增长,欧米奇、美业OPM提升明显 [5] - 烹饪技术、西点西餐、信息技术与互联网技术收入增速放缓,但汽车服务和时尚美业保持较快增长 [5] - 西点西餐及时尚美业毛利率提升较多 [6] 招生情况 - 学校总数234家,同比净关10家,主要来自欧米奇 [7] - 烹饪技术、信息技术与互联网技术、汽车服务的新注册用户同比下降,时尚美业新注册用户同比增长88.1% [7] - 长期课程新注册用户同比下降6.4%,短期课程新注册用户同比下降8.7%,但1-2年制大幅提升 [7] 成本管控 - 毛利率提升主要由于教学相关消耗品、租赁开支、校区折旧等成本下降 [6] - 归母净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降 [6] 投资建议 - 短期来看,成本控制有望持续推动业绩超预期 [7] - 中期来看,预计IT承压,但烹饪恢复、汽车和美业维持快速增长,欧米奇和美业减亏趋势持续 [7] - 公司长期优势在于就业竞争力和针对市场变化快速调节课程的能力 [7] - 调整24/25/26年营业收入预测至41.5/44.1/48.4亿元,上调24/25/26年归母净利至4.96/5.96/7.25亿元,维持"买入"评级 [7]

财务表现 - 收入为人民币19.83亿元，同比增长1.6%[5] - 毛利为人民币10.51亿元，同比增长5.4%[5] - 净利润为人民币2.72亿元，同比增长33.2%[5] - 经调整净利润为人民币2.78亿元，同比增长57.9%[5] - 经调整息税折旧及摊销前利润为人民币7.15亿元，同比增长13.0%[5] - 公司收入达到人民币19.83亿元，同比增长1.5%[44][45] - 公司获得政府补助合计人民币1.18亿元[51][52] - 公司以公允价值计量的其他金融资产公允价值变动收益为人民币2.01亿元[53][55] - 公司终止租赁协议获得收益人民币6,708万元[53][55] - 公司确认截至2024年6月30日止六个月的所得税开支为人民币74,557千元[59][60] - 公司确认截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为人民币271,513千元[61][62][72] - 公司计算的每股基本及稀释盈利分别为人民币0.124元和人民币0.124元[72][74] - 公司收入由2023年6月30日止六個月的人民幣1,953百萬元增加至2024年6月30日止六個月的人民幣1,983百萬元，增加約1.6%[166] - 公司收入成本由截至2023年6月30日止六個月約人民幣956百萬元減少至截至2024年6月30日止六個月約人民幣932百萬元，減少約2.5%[171][172][173][174] - 公司毛利由2023年同期的人民幣997百萬元增加至2024年6月30日止六個月的人民幣1,051百萬元，毛利率由51.1%增加至53.0%[175][176][177][178][179][180][181] - 公司其他收入及開支由2023年同期的人民幣68百萬元減少至2024年6月30日止六個月的約人民幣58百萬元[183] - 公司其他收益及虧損錄得收益淨額約人民幣24百萬元，主要由於以公允價值計量並計入損益的其他金融資產的公允價值變動收益及匯兌收益[184] - 销售开支由2023年6月30日止六个月的人民币513百万元减少至2024年6月30日止六个月的人民币464百万元，主要由于加强广告成本控制[185] - 行政开支于2023年6月30日及2024年6月30日止六个月维持稳定在人民币256百万元，占收入比例分别为13.1%和12.9%[186] - 财务成本为人民币62百万元，主要为租赁负债确认的利息开支[187] - 经调整纯利为人民币278,322千元，较上年同期增加57.8%[191] - 经调整息税折旧摊销前利润为人民币714,639千元，较上年同期增加13.0%[193] 资产负债情况 - 资产净值为人民币54.96亿元，较2023年12月31日下降2.0%[8] - 总资产为人民币92.59亿元，较2023年12月31日下降0.3%[8] - 物业及设备由2023年12月31日的人民币3,080百万元增加2.7%至2024年6月30日的人民币3,163百万元[195] - 使用权资产于2024年6月30日约为人民币2,226百万元，与2023年12月31日持平[196] - 本集团流动比率为1.5倍，资产负债率为40.6%[198] - 定期存款、现金及现金等价物总额约为人民币2,645百万元，占总资产的28.6%[199] - 资本开支约为人民币471百万元，主要用于升级校舍及新建校园[200] 业务发展 - 新培训人次及新客户注册人数为78,009人，同比下降7.7%[4] - 平均培训人次及平均客户注册人数为144,793人，同比下降1.7%[4] - 学校及中心数目为234个，较2023年12月31日减少11个[8] - 公司在中国的职业技能教育板块处于领先地位，主要涉及烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务和时尚美业等领域[110] - 截至2024年6月30日，公司在中国内地及香港共运营234所学校和中心[110] - 公司旗下七大知名学校品牌包括新东方烹饪教育、美味学院、歐米奇西点西餐教育、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、萬通汽车教育和歐曼諦时尚美业教育[110] - 截至2024年6月30日止六个月期间，公司对旗下业务进行了重组，将美味学院并入新东方烹饪教育、华信智原DT人才培训基地并入新华电脑教育、歐米奇西点西餐教育重新分类为西点西餐分部[112] - 截至2024年6月30日止六个月期间，公司新培训人次/新客户注册人数中，烹饪技术分部占34,682人[127][128]，西点西餐分部占7,549人[129] - 公司烹饪技术分部下的新东方烹饪教育和美味学院的长期课程(一年以上)新培训人次为13,031人[127] - 公司西点西餐分部下的歐米奇西点西餐教育的短期课程新培训人次为6,973人[129] - 公司长期课程培训人次为32,551人，较上年同期下降6.4%[137] - 公司短期课程培训人次为45,458人，较上年同期下降8.7%[138] - 公司长期课程中一年以上两年以下培训人次增加52.5%[137] - 公司信息技术及互联网技术长期课程培训人次为37,451人，较上年同期下降7.4%[145] - 公司汽车服务长期课程培训人次为37,006人，较上年同期增加3.8%[148] - 公司时尚美业长期课程培训人次为2,574人，较

分组1 - 公司在成本控制方面取得成效,包括营销费用、资金和人力等三大固定成本有所改善,预计中期利润有望超预期 [1][2][3][4] - 公司收入端增长较低,主要有三个原因:1)老生业务收入恢复不足;2)关停亏损的欧米奇和美卫学院等学校;3)招生结构发生变化,短期课程下降,长期课程有所增长 [3][4][5][6][7] - 公司预计今年上半年利润将超过2亿元,全年利润有望超过4亿元,增长超过30% [2][3] - 公司未来两三年内有望将利润率恢复至2019年水平,烹饪和汽车等主要业务板块利润率有望进一步提升 [26][27] 分组2 - 公司正在加快区域中心的建设,未来两年内将有7个区域中心陆续投入使用,有望成为公司未来增长的主要动力 [10][11][12] - 公司新华电脑业务受升学压力影响较大,正在通过合作办学、开发成人培训等方式来应对 [30][31][32] - 公司渠道招生占比有望在未来两年内达到25%左右,但不会超过30%,公司更希望通过提升品牌影响力来降低营销成本 [34][35][36] - 公司未来三年内资本开支将大幅下降,分红率有望维持在较高水平 [37][38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司与大股东之间的借款情况 [33] **Jiazhen Zhao 回答** 大股东借款主要是为了给公司创造更多利润,不存在资金缺口,是一种授信机制 [33] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司渠道招生占比的目标及实现时间 [34][35][36] **Jiazhen Zhao 回答** 公司预计渠道招生占比将在未来两年内达到25%左右,但不会超过30%,未来还会有1-2个百分点的提升空间 [34][35][36] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司对高中职业教育改革的看法 [39][40][41] **Lei Chen 回答** 公司认为这一趋势不会对其核心业务造成太大影响,公司正在通过提升专业设置和牌照实力来应对 [39][40][41][42]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期驱动 - 公司近几年员工数逐步优化呈下降趋势,预计2024年员工成本有望持平 [6] - 受地产经济影响,租金有望下降 [6] - 广告费用存在下降空间,公司有望通过调整营销费用投放结构来控制销售费用 [6][7] - 预计2024年H1公司招生持平略降,但受益于收款高单位数增长,利润端弹性更大,不排除中报可能超预期 [7] 中期驱动 - 新东方公办竞争压力最难时期已过 [8] - 新华电脑推出四新双高人才培养计划,万通汽车有望维持较快增长,欧米奇继续减亏,美业模型有望跑通并维持翻倍增长 [8] 长期驱动 - 通过区域中心建设,有望形成规模效应带来成本优化,同时也有助于提升办学层次,向技师学院升级拉长学制,获得高质量发展 [9][10] - 区域中心建成后,可以申报更高层次的学历牌照,成为申办技师学院的敲门砖,能扩大生源群体,增加对高中毕业生的吸引力,同时延长学制、降低成本 [10] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为44.5/51.0/58.0亿元 [32] - 预计2024/2025/2026年归母净利分别为4.0/4.8/6.22亿元,对应EPS为0.19/0.22/0.29元 [32] - 2024年6月7日收盘价2.23港元对应2024-2026年PE为11/10/7倍 [32] - 维持"买入"评级 [32]

公司业务范围和规模 - 公司主要从事四个行业领域的职业技能教育，包括烹饪艺术、信息技术和互联网技术、汽车服务以及时尚与美容[4] - 公司旗下品牌包括新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、万通汽车教育和欧曼蒂时尚美业教育[7] - 公司在运营中的学校数量不断增加，截至2023年12月31日共有245所学校和中心，服务于四个行业领域，平均拥有146,839名学生和注册客户[7] - 公司的全国性学校网络覆盖中国大部分省份和香港[4] 财务表现 - 2023年截至12月31日，公司收入为397.9亿元人民币，比2022年增长4.19%[23] - 2023年截至12月31日，公司净利润为2.73亿元人民币，比2022年减少25.55%[23] - 2023年截至12月31日，公司总资产为929.1亿元人民币，比2022年减少2.08%[23] - 2023年截至12月31日止年度，公司收入为人民币3,979百万元，同比增长4.2%；净利润约为人民币273百万元，同比下降25.8%；经调整净利润为人民币281百万元，同比增长5.4%[31] 学生招生情况 - 新招生人数为152,881人，同比增长13.8%[31] - 全国2023年平均在校生为146,839人，新增5所学校，总院校数达245所[33] - 新生报名人数反映了公司在招生和课程受欢迎程度方面的表现[67] 课程情况 - 公司提供烹饪技术、信息技术、互联网技术和汽车服务等多个领域的职业技能教育[48] - 公司经营着245所职业教育机构，涵盖烹饪技术、信息技术、互联网技术和汽车服务等领域[49] - 不同课程的学生人数增长情况不同，如新东方烹饪教育、Xinhua Internet等[50][1][65][66][69][70] 财务管理 - 公司的毛利为1,908百万人民币，毛利率为48.0%[92] - 公司的流动比率为1.7倍，资产负债比率为39.6%[108] - 公司在2023年资本支出约为人民币1,085百万元，主要用于升级现有校舍和建设新校园[112] 公司治理和管理团队 - 公司创始人吴伟先生拥有30年以上的教育经验[148] - 公司的员工薪酬根据个人资质、经验、表现和市场水平确定[142] - 公司的董事会负责制定公司的长期战略并监督其实施，审批股息，审阅和批准中期和年度报告[197]

财务数据 - 公司23年营收为39.79亿元，同比增长4.2%[1] - 净利为2.73亿元，同比下降25.8%[1] - 新东方收入占比46.9%，同比下降2.7%[2] - 欧米奇收入占比8.3%，同比增长0.6%[2] - 公司毛利率为48.0%，同比下降1.5pct[5] - 新东方毛利率为49.9%，同比下降3.9pct[5] - 销售/行政/财务费用率分别为26.1%/13.3%/3.5%，同比变动分别为+1.3/-0.1/-0.6pct[7] 业绩展望 - 预计FY24-26收入分别为44亿人民币、49亿人民币、55亿人民币[10] - 归母净利分别为3.4、4.0、4.7亿人民币[10] 投资评级 - 天风证券可能持有公司所发行的证券并进行交易[16] - 股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[17] - 行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[17]