报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期驱动 - 公司近几年员工数逐步优化呈下降趋势,预计2024年员工成本有望持平 [6] - 受地产经济影响,租金有望下降 [6] - 广告费用存在下降空间,公司有望通过调整营销费用投放结构来控制销售费用 [6][7] - 预计2024年H1公司招生持平略降,但受益于收款高单位数增长,利润端弹性更大,不排除中报可能超预期 [7] 中期驱动 - 新东方公办竞争压力最难时期已过 [8] - 新华电脑推出四新双高人才培养计划,万通汽车有望维持较快增长,欧米奇继续减亏,美业模型有望跑通并维持翻倍增长 [8] 长期驱动 - 通过区域中心建设,有望形成规模效应带来成本优化,同时也有助于提升办学层次,向技师学院升级拉长学制,获得高质量发展 [9][10] - 区域中心建成后,可以申报更高层次的学历牌照,成为申办技师学院的敲门砖,能扩大生源群体,增加对高中毕业生的吸引力,同时延长学制、降低成本 [10] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为44.5/51.0/58.0亿元 [32] - 预计2024/2025/2026年归母净利分别为4.0/4.8/6.22亿元,对应EPS为0.19/0.22/0.29元 [32] - 2024年6月7日收盘价2.23港元对应2024-2026年PE为11/10/7倍 [32] - 维持"买入"评级 [32]