报告公司投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)买入评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024H1公司收入/归母净利/经调归母净利分别为19.83/2.72/2.78亿元,同比增长1.6%/33.2%/57.9%,超出市场预期 [4] - 归母净利增速高于收入增速主要由于毛利率提升和费用率全面下降 [4] - 经调整净利增速高于归母净利主要由于本期汇兑收益同比减少87% [4] 分业务表现 - 汽车服务、美业仍在快速增长,欧米奇、美业OPM提升明显 [5] - 烹饪技术、西点西餐、信息技术与互联网技术收入增速放缓,但汽车服务和时尚美业保持较快增长 [5] - 西点西餐及时尚美业毛利率提升较多 [6] 招生情况 - 学校总数234家,同比净关10家,主要来自欧米奇 [7] - 烹饪技术、信息技术与互联网技术、汽车服务的新注册用户同比下降,时尚美业新注册用户同比增长88.1% [7] - 长期课程新注册用户同比下降6.4%,短期课程新注册用户同比下降8.7%,但1-2年制大幅提升 [7] 成本管控 - 毛利率提升主要由于教学相关消耗品、租赁开支、校区折旧等成本下降 [6] - 归母净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降 [6] 投资建议 - 短期来看,成本控制有望持续推动业绩超预期 [7] - 中期来看,预计IT承压,但烹饪恢复、汽车和美业维持快速增长,欧米奇和美业减亏趋势持续 [7] - 公司长期优势在于就业竞争力和针对市场变化快速调节课程的能力 [7] - 调整24/25/26年营业收入预测至41.5/44.1/48.4亿元,上调24/25/26年归母净利至4.96/5.96/7.25亿元,维持"买入"评级 [7]