1. 出海业务概况 - 公司出海业务经由 B2B 模式为主的探索阶段和 B 端 C 端并进的过渡阶段，现已进入以 DTC 模式为重心的快速发展阶段 [1][12] - 2024H1，公司港澳台及海外业务收入同比增长 259.6%至 13.51 亿元，占总收入比重同比提升 16.3pct 至 29.7% [2][3] - 公司境外业务盈利能力较强，带动整体毛利率提升 [14] 2. 渠道拓展 2.1 线下渠道 - 公司将境外门店与机器人店同步迅速铺开,截至 2024 年 6 月,港澳台及海外门店数达到 92 家,同比增长 67.3% [20][21] - 公司境外线下渠道的铺设策略包括:以点带面、先试后铺、选择地标性商圈 [25][26] 2.2 线上渠道 - 公司采取"平台渠道+独立站"两手抓的方式,2020年以来陆续入驻多个第三方电商平台 [28][29] - 公司赋予独立站沟通与社交属性,强化品牌力 [30][31] - 公司合作亚马逊云科技,打造全套支持方案 [31] 3. 运营策略 3.1 产品定制化开发 - 公司采取原创内容与 IP 合作并行的策略,先通过联名国际品牌引流,继而针对地区进行产品定制化开发 [34][35] - 公司加速挖掘全球各地艺术家,通过与海外艺术家合作打造原创 IP [36] 3.2 本土化推广 - 公司进驻多个国际化社媒平台并着力运营账号矩阵,邀请垂类 KOL 宣传产品玩法 [37][38][39] - 公司针对不同地区的 IP 表现调整各地区运营动作 [39] - 公司线下门店从设计层面为本土化保留了落地空间 [40] 4. 供应链建设 - 公司在东南亚和北美地区建立海外保税仓,实现境外后台管理系统的打通 [41][42] - 公司积极推进海外分支供应链的搭建,2024年1月在越南完成第一批产品生产 [43] 5. 市场空间 - 潮玩市场近年来迅速扩张且未来空间广阔,东南亚市场增速及增长空间可观 [44][45][46] - 公司重点布局东南亚市场,有望借助其市场潜力及人口红利实现长期成长 [46] 6. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54、29.92、37.49亿元,同比增长117.5%、27.1%、25.3% [49][50] - 给予公司2025年30xPE估值,目标市值905亿元,维持"买入"评级 [51]

报告公司投资评级 - 报告维持香港交易所(00388.HK)的投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 香港交易所前三季度实现收入及其他收益159.93亿元,同比+2%,归母净利润92.70亿元,同比+0.1%,主要是由于中国内地公布经济刺激措施以及全球央行采取货币宽松政策,投资气氛逐渐好转 [3] - 9月交投活跃,沪深港通交投屡创新高,现货市场日均交易额同比+3%至1133亿港元,沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1233亿元和383亿元,分别+14.0%和+19.3% [4] - 9月底成交量创出多项单日新高,衍生产品市场成交张数延续上半年升势,前三季度衍生产品成交合约张数创历史新高,达151.6万张,同比+12% [4] - 商品分部收入20.99亿港元,同比+31.4%,LME收费交易的日均成交总额同比+25% [4] - 数据及连接分部收入15.6亿港元,同比+1%,主要是由于客户使用量增加导致设备托管服务费增加了12% [4] - 公司项目收入14.66亿港元,同比+17.7%,公司内部投资收益14.08亿港元,同比+19.6%,年化投资净回报5.48%,同比+0.93pct [4] 财务数据总结 - 我们估算港交所24/25/26E实现营业总收入分别为229/249/268亿港元,同比+12%/+9%/+8%;归属于港交所股东的净利润分别为131/142/153亿港元,同比+10%/+9%/+8% [10] - 使用二阶段DDM对港交所估值,得出合理价值区间353.20-368.20港元,对应2024E PE分别为34.2-35.7倍 [13]

报告公司投资评级 公司未评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司上半年收入20.7亿美元,同比增长15.8%,毛利率为20.4%,同比增长4.5个百分点,盈利3252.4万美元(去年同期亏损895.2万美元),净利率为1.6%,同比增长2.1个百分点 [1] 2) 公司持续推进"3+3"战略,布局三大关键产业(EV电动汽车、5G AIoT人工智能物联网、Audio音讯)和三大核心技术(铜到光、有线到无线、元件到系统产品),通过并购、合作等方式积极整合资源加速业务拓展 [1] 3) 公司网络设施业务将受益于英伟达AI服务器和光模块的研发,管理层上调了指引,原本全年网络设施收入增长预期为中双位数,现上调至高双位数 [1] 4) 公司EV业务受并表影响,全年来看有望实现50%以上的增长,并购Voltaira后能逐步扩展到欧系水平能力,与车厂及一级供应商对接,为EV业务做贡献 [1] 5) 公司Belkin品牌业务今年营收约7-8亿美元,营收稳定且毛利持续改善,公司将持续推出新产品;另一半业务为声学产品,今年单季度越南产线的声学耳机表现出色,但因产线转型调整,管理层对于今年该业务的收入预期与去年是持平 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予中国软件国际(00354.HK)的投资评级为"优于大市"[2] 报告的核心观点 纯血鸿蒙发展 - 中国软件国际是首批HarmonyOS开发服务商,拥有鸿蒙认证工程师50000+人,鸿蒙原生应用与元服务上架7000+,为鸿蒙原生应用开发及培训钻石服务商[11] - 纯血鸿蒙发布后,对安卓、苹果IOS应用不再兼容,APP厂商为保障客户正常使用,有望加速原生鸿蒙APP应用迁移节奏[11] - 纯血鸿蒙市场潜力巨大,中国软件国际作为鸿蒙原生应用开发及培训钻石服务商,有望充分受益[11] 开源鸿蒙发展 - 中国软件国际同深开鸿深度绑定,共同推进鸿蒙行业解决方案,预计业绩逐步释放[14][15] - 深开鸿在OpenHarmony社区主仓代码贡献量超过400万行,位居第一,在鸿蒙生态中具有领先优势[13][14] - 深开鸿基于OpenHarmony发布了行业发行版操作系统KaihongOS,并推出了KaihongOS Meta超级设备管理平台[14] 华为手机市占率回升带动鸿蒙发展 - 华为手机市占率逐步恢复,鸿蒙操作系统市占率超越IOS,在国内市占率达17%[9][10] - 受华为终端销量推动,鸿蒙生态加速扩张,支持鸿蒙系统的设备数量已超过10亿,注册开发者675万[9] 财务预测与估值 - 考虑到海外客户波动及昇腾业务放量节奏等原因,下调24-26年营业收入为180.28/201.99/222.86亿元,增速分别为5.3%/12.0%/10.3%[18] - 下调24-26年归母净利润为7.21/8.66/10.92亿元,对应当前PE为20/17/13倍[18]

报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [5] 报告核心观点 - 极氪 MIX 作为电动智能车新物种,彰显吉利造车实力 [5] - 极氪 MIX 主要面向20万元级、对电动智能、对空间和创新性多功能、多人出行有需求的年轻家庭用户 [5] - 下半年公司电动智能化转型全面加速,集团全方位资源布局优势开始体现,未来有望实现量利双升 [5] - 预计公司2024-2026年销量和盈利性将快速增长,新能源占比不断提升 [5] 财务数据总结 主要财务指标 - 2023-2026年主营收入分别为1.792亿、2.373亿、2.961亿、3.406亿元,同比增速分别为21.1%、32.4%、24.8%、15.0% [6] - 2023-2026年归母净利润分别为51.66亿、150.50亿、118.36亿、150.60亿元,同比增速分别为0.8%、191.3%、-21.4%、27.2% [6] - 2023-2026年每股收益分别为0.51元、1.49元、1.18元、1.50元 [6] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为15.3%、16.3%、16.9%、18.0% [6] - 2023-2026年净利率分别为3.0%、6.4%、4.0%、4.5% [6] - 2023-2026年ROE分别为6.6%、17.1%、11.7%、13.1% [6] - 2023-2026年ROA分别为2.9%、7.4%、5.0%、5.3% [6] 偿债能力 - 2023-2026年资产负债率分别为55.8%、53.5%、55.3%、56.0% [6] - 2023-2026年流动比率分别为1.2、1.2、1.2、1.3 [6] - 2023-2026年速动比率分别为1.0、1.0、1.0、1.1 [6] 估值水平 - 2023-2026年市盈率分别为25.9倍、8.9倍、11.3倍、8.9倍 [6] - 2023-2026年市净率分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍、1.1倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年6-8月公司非甄选业务收入12.78亿美元,同比增长33.5%,符合公司指引 [1] - 新业务包括非学科课程和智能学习系统,Q1+Q4合计报名人次同比增长39% [1] - 预计2024年9-11月非甄选业务收入同比增长25-28% [1] - 非甄选业务利润表现略超预期,但Q2受淡季和文旅业务投入影响利润或小幅波动 [1] 公司发展战略 - 产能扩张节奏稳健,全国性布局优势明显,截至2024年8月底教学点数量增长至1089个 [1] - 公司作为行业龙头有望受益于教培政策稳定和行业供需错配 [1] 财务数据总结 收入情况 - 预计公司非甄选业务FY2025-2027年收入分别为44.16/55.36/66.97亿美元 [1] 利润情况 - 预计公司非甄选业务FY2025-2027年Non-GAAP经营利润分别为5.39/7.31/9.38亿美元 [1] - 预计公司FY2025-2027年整体经调整EPS分别为0.34/0.44/0.55美元 [1] 财务指标 - 预计公司FY2025-2027年毛利率分别为52.50%/53.00%/53.50% [7] - 预计公司FY2025-2027年净利率分别为9.59%/10.42%/11.01% [7] - 预计公司FY2025-2027年ROE分别为11.65%/13.24%/14.14% [7] - 预计公司FY2025-2027年ROIC分别为8.70%/10.43%/11.50% [7] - 预计公司FY2025-2027年资产负债率分别为49.29%/49.87%/49.88% [7] - 预计公司FY2025-2027年净负债比率分别为-63.01%/-78.32%/-90.17% [7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 预计2024Q3海外代理增速强于预期,国内表现或略弱于预期 [2] - 拓店如期推进,哈利波特IP提振同店表现可期 [2] - IP提振品牌势能,海外拓店提速释放,2024Q4利润表现可期 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为89.79亿、90.72亿、100.86亿、114.73亿、169.46亿、203.75亿、244.17亿元,增速分别为11.18%、13.76%、47.70%、20.23%、19.84% [5] - 2022-2026年净利润分别为9.34亿、4.77亿、7.23亿、18.45亿、27.51亿、33.42亿、40.23亿元,增速分别为51.43%、155.30%、49.12%、21.48%、20.40% [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - FY25H1公司收入同比下滑8%至130.5亿元,归母净利润同比下滑35%至8.7亿元,符合预期 [3] - 单二季度零售环境弱势,终端销售阶段性承压,直营和批发总销售金额同比下跌10-20% [3] - 主力及非主力品牌均有所调整,但核心会员忠诚度及消费潜力仍然显著 [3] - 线上表现优于线下,社交电商平台上表现亮眼,抖音直播销售额同比增长约200% [3] 盈利能力和现金流 - 毛利率受折扣加深有所承压,精准的费用率管控推动净利率下滑幅度可控 [3][4] - 存货保持健康,现金创造能力优异,经营活动产生的现金流量净额为27亿元,为净利润的3倍 [3] 未来发展 - 公司聚焦全域零售的高质量增长,夯实底层能力,为未来多元化业务发展奠定基础 [3] - 考虑到三季度零售环境压力较大,后续需求改善持续性仍需观察,出于谨慎考虑,下调公司盈利预测 [3] - 预计FY25-FY27财年净利润为13.2/16.7/19.3亿元,对应PE为12/9/8倍,目标市值为243亿,相比当前仍有40%以上的上涨空间 [3][4] 分品牌表现 - 主力品牌收入同比下降8.1%至113.5亿元,占比87% [3] - 其他品牌收入同比下降6.5%至16.1亿元,占比12.3% [3] - 会员贡献店内零售额的93.7%,复购会员对会员整体消费贡献在60-70%,高价值会员在总消费会员数目中的比例仅为中单位数,但对总消费会员的销售贡献接近40% [3] 分渠道表现 - 线上渠道表现较好,上半年含公域和私域在内的直营线上销售占比直营销售额的30%左右,抖音直播销售额同比增长约200% [3] - 直营业务收入同比下降8.9%至109.2亿元,占比83.7%;批发收入同比下降2.2%至20.4亿元,占比15.6% [3] - 公司谨慎控制新开店和改造店的面积,重视店铺坪效,期末直营店为5813家,同比减少6.4% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 国内市场 - 线上营收表现亮眼,新品推广持续发力 [1] - 线下渠道增速稳健,包括零售店、机器人商店、批发及其他渠道 [1] - 线上渠道延续高增长,包括泡泡玛特抽盒机、电商平台及其他线上平台 [1] - 新品推广方面,公司持续推出新产品,包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、The MONSTERS等核心IP [1] 海外市场 - 海外营收增长势能延续,增长率达440%-445% [1] - 海外门店扩张稳步推进,新开韩国、意大利、荷兰、法国、美国等门店 [1] - 海外电商渠道增长亦为公司海外扩张注入活力,如TikTok Shop单场销售突破28万美金 [1] - 未来在欧美和东南亚市场仍有开店空间,年末门店数有望达到130-140家 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.11/36.01/44.58亿元 [2] - 对应2024年40倍PE,目标价88.1港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q3电视出货数据: - 2024Q3 TCL电视全球出货量749万台,同比增长19.7% [1] - 2024Q1-3全球出货量2001万台,同比增长12.9% [1] - Miniled电视全球出货量增长163% [1] - 内销方面: - 2024Q3内销出货量预计增长约5%,收入增速高于出货,主因ASP受益MiniLED高端化趋势 [1] - 2024Q1-3内销Miniled出货量同比增长181%,占比大幅提升6.9pct [1] - TCL+雷鸟双品牌保持内销份额向上,2024Q1-3内销雷鸟/整体出货量增速分别为+47%/+5% [1] - 外销方面: - 2024Q3外销出货量预计增长约24%,环比2024H1+10%/2024Q2+20%连续加速 [1] - 2024Q1-3外销Miniled出货量同比增长145% [1] - 分区域来看,2024Q1-3欧洲+36%、北美+8%、新兴+6%,核心区域增长趋势带动外销整体出货同比+15% [1] - 成本趋势: - 2024Q3 55寸/65寸面板均价同比-2%/+1%,较2024H1+27%/26%的大涨已有企稳 [1] - 面板压力有望缓解,加上ASP持续向上,利好毛利提升,公司内部持续降费,预计盈利能力再上台阶 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收为955/1078/1199亿港元,同比增长21%/13%/11% [1] - 预计2024-2026年归母净利润为13.5/16.5/20.0亿港元,同比增长81%/22%/21% [1] - 当前对应PE为11/9/7X,以分红50%对应股息率超4.5%,维持"买入"评级 [1]