泡泡玛特：渠道+运营+供应链齐发力，DTC出海模式成效显著

出海业务概况 - 公司出海业务经由 B2B 模式为主的探索阶段和 B 端 C 端并进的过渡阶段，现已进入以 DTC 模式为重心的快速发展阶段 [1][12] - 2024H1，公司港澳台及海外业务收入同比增长 259.6%至 13.51 亿元，占总收入比重同比提升 16.3pct 至 29.7% [2][3] - 公司境外业务盈利能力较强，带动整体毛利率提升 [14] 2. 渠道拓展 2.1 线下渠道 - 公司将境外门店与机器人店同步迅速铺开,截至 2024 年 6 月,港澳台及海外门店数达到 92 家,同比增长 67.3% [20][21] - 公司境外线下渠道的铺设策略包括:以点带面、先试后铺、选择地标性商圈 [25][26] 2.2 线上渠道 - 公司采取"平台渠道+独立站"两手抓的方式,2020年以来陆续入驻多个第三方电商平台 [28][29] - 公司赋予独立站沟通与社交属性,强化品牌力 [30][31] - 公司合作亚马逊云科技,打造全套支持方案 [31] 3. 运营策略 3.1 产品定制化开发 - 公司采取原创内容与 IP 合作并行的策略,先通过联名国际品牌引流,继而针对地区进行产品定制化开发 [34][35] - 公司加速挖掘全球各地艺术家,通过与海外艺术家合作打造原创 IP [36] 3.2 本土化推广 - 公司进驻多个国际化社媒平台并着力运营账号矩阵,邀请垂类 KOL 宣传产品玩法 [37][38][39] - 公司针对不同地区的 IP 表现调整各地区运营动作 [39] - 公司线下门店从设计层面为本土化保留了落地空间 [40] 4. 供应链建设 - 公司在东南亚和北美地区建立海外保税仓,实现境外后台管理系统的打通 [41][42] - 公司积极推进海外分支供应链的搭建,2024年1月在越南完成第一批产品生产 [43] 5. 市场空间 - 潮玩市场近年来迅速扩张且未来空间广阔,东南亚市场增速及增长空间可观 [44][45][46] - 公司重点布局东南亚市场,有望借助其市场潜力及人口红利实现长期成长 [46] 6. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54、29.92、37.49亿元,同比增长117.5%、27.1%、25.3% [49][50] - 给予公司2025年30xPE估值,目标市值905亿元,维持"买入"评级 [51]