一、涉及公司 TCL电子[1] 二、核心观点及论据 （一）国内市场情况 1. **产品结构改善明显** - mini LED出货量规模在三季度提升到15%的双位数水平，9月mini LED出货占比进一步提升到20%。随着国补政策刺激和新品推出，预计四季度mini LED电视占比会进一步提升[2]。 2. **销售数据表现良好** - 线下TCL品牌电视零售额同比增长超过50%接近60%，零售量同比提升超过30%，ASP同比提升接近20%。线上量同比提升超过70%，额同比增长接近一倍，ASP同比提升双位数[3]。 （二）海外市场情况 1. **北美市场** - **前期受价格战影响但调整后增长**：2023年上半年北美市场出货规模有2%微跌，受行业价格战趋势影响。但随着体育营销投入、中高端渠道费用投放，三季度同比实现接近28%的双位数增长。品牌力持续提升，产品结构和产品力被中高端渠道消费者更好认知，且渠道调整后接到中高端渠道大单，如Best Buy的大单。经营利润率在今年上半年有3 - 4个百分点提升，预计全年有更好表现，首三季度同比增长超过8%[5][6]。 - **产品结构与经营利润率关系**：电视硬件经营利润率在上半年做到3个多点，在全球各区域里是较好水平。北美市场这两年加大品牌营销和渠道费用投放，整体经营利润在大幅修正过程中，预计2024年北美市场OP margin同比2023年有大幅扭转，今年上半年同比增长3 - 4个百分点[10][11]。 - **分渠道出货表现**：三季度以来在中高端渠道像Best Buy的量同比增长20%以上，前期投入的品牌和渠道建设费用开始有成果，且受黑五促销影响，渠道提前采购订单，拿到Best Buy比较大的黑五订单带动Q3量增长[43]。 2. **欧洲市场** - **增长情况**：上半年出货量同比提升超过40%，受行业体育赛事刺激，首三季度同比增长超过35%，单三季度同比增长超过20%。产品结构、SP和盈利能力表现不错，是未来的品牌高地。目前mini LED产品渗透率同比2023年提升接近6个百分点，超过8.4%的水平[6][7]。 - **战略规划**：设立重点十国集中突破，包括法国、德国、意大利等，在当地设立分公司，有单独营销平台。中长期来看量会高速增长，目前量的市占率才8%点几，与三星20%以上市占率有很大抢夺空间，中高端化进程可能更快，因为在海外各区中mini LED在欧洲卖得最好，且上半年在各区利润表现最佳[45]。 3. **新兴市场** - **亚太市场**：主动控制俄罗斯出货规模，剔除俄罗斯影响后，新兴市场首三季度实现11%同比增长，亚太市场首三季度实现5%左右同比增长[7]。 - **拉美市场**：首三季度及上半年实现12%以上同比增长[7]。 - **中东非市场**：受益于渠道拓展、产品力和品牌力提升，有天然更新换代需求，首三季度保持22%以上同比增长，75寸级以上产品出货量同比增长超过85%。拉美市场75寸级以上产品占比同比提升接近180%[7]。 4. **海外mini LED业务** - 海外整体mini LED电视出货量同比提升接近145%。在欧洲市场，mini LED产品的毛利率和经营利润率同比普通电视高出不少，如国内75寸级以上mini LED电视比普通电视毛利率高15 - 20个百分点[10]。 （三）通讯业务情况 1. **手机业务** - 2023年规模收缩快但费用收缩慢有亏损，到2024年上半年经营利润率实现正向表现，超出年初预期。公司希望保持现有状态，看重其海外运营商渠道资源和研发能力。预计2024年全年OP margin与上半年一致，近利润预计大幅减亏，扭亏可能要到2025年[13][14]。 2. **平板业务** - 在2023年随着产品结构调整优化，经营利润率增强，2024年持续有经营利润率改善趋势[13]。 （四）产品毛利率相关 1. **mini LED与普通电视对比** - 国内电视硬件GP margin大概20%左右，mini LED基本能做到35%甚至以上。TikTok品牌更多推送千级分区以上中高端mini LED产品，雷鸟品牌对标互联网品牌，大几百分区左右，毛利率能做到25%以上[15]。 - 雷鸟品牌mini LED毛利率至少25%以上，TCL主品牌mini LED毛利率至少30%以上甚至大尺寸到40%以上，都比普通LCD毛利率高，国内上半年平均毛利率19.8%，mini LED至少高5个点[20][21]。 2. **不同尺寸产品成本与占比** - 国内以尺寸段分，一半以上是65寸电视，33%是75寸及以上电视，三季度国内15%电视是mini LED电视。大尺寸mini LED电视面板成本占比更低，普通电视面板成本占五成左右，75寸甚至85寸以上mini LED电视面板成本占比大概40%左右[16][17]。 （五）行业竞争与战略 1. **应对竞争策略** - 对于海信VDA降价和分区数提升等竞争，TCL公司坚定mini LED改善画质和用户体验的战略，在主品牌推中高端mini LED，用雷鸟品牌推百级分区偏性价比的mini LED。主品牌和雷鸟品牌mini LED毛利率都比普通LCD高[20]。 2. **行业格局与定价权** - 全球来看，前四中端品牌集中度持续提升，到2024年上半年提升到55%以上水平，国内市场首三季度前四品牌集中度超过80%。上下游集中度提升过程中，面板价格波动温和，小尺寸每月1 - 2美金变化，大尺寸75寸及以上每月3 - 5美金变化。公司有能力通过推新品和调整终端价格顺成本变化，如2024年上半年国内市场ASP同比增长15%[29]。 （六）互联网业务情况 1. **国内互联网业务** - 2024年上半年收入规模同比基本持平有1%微跌，受广电总局政策影响，2025年影响消除。雷鸟系统注重用户体验，开机无广告，首创领空桌面，首页免费和付费内容1比1比例，用户可编辑首页，长远看政策对行业长期健康发展有益，2024年收入规模受影响不大，2025年有望保持以往增速水平[38][40][41]。 2. **海外互联网业务** - 2024年上半年实现51%以上同比提升，OP margin比国内更高。收入变现一是通过和优酷、谷歌系统装机收取台费补贴，二是和谷歌有可持续分层收入，且TCL Channel在海外电视预装，2024年上半年贡献7000 - 8000万体量且有超过90%同比增长。预计2024年全年海外互联网业务增长较好，带动整个互联网业务增长，2024年全年有信心实现互联网业务规模10%左右增长，经营运营率保持30%以上[38][39]。 三、其他重要内容 1. **经营利润率提升来源** - 未来三年公司OP margin改善排序来看，首先是产品结构改善（如提升mini LED占比、75寸以上产品占比等），其次是面板价格顺价能力增强，最后是费用方面（前几年费用控制较好，中长期来看，如北美市场随着在中高端渠道销量扩大，渠道费用投入会逐渐减少）[25][26]。 2. **雷鸟品牌相关** - 雷鸟品牌在国内市场量可能保持在三成左右水平，目前全渠道每个报告期有1 - 2个点市占率持续提升，主要抢夺小米的市占率份额，2023年出货规模占国内两成，2024年提升到三成左右。毛利方面雷鸟比TCL主品牌低6 - 7个百分点，大概在18%左右，近利方面雷鸟比TCL主品牌低一点但差异不像毛利那么大[35][36]。

报告公司投资评级 - 报告给予TCL电子"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 外销超预期驱动销量高增长，Q3外销量和结构均显著改善 [2] - 内销增长好于行业，期待Q4利润率改善 [2] - 中长期看,公司增长更多依托于手机等减亏业务,电视毛利额的提升和miniled渗透是主要驱动力 [2] - 公司业绩确定性高,分红率也相当靓眼,未来能维持50%+的分红率 [2] 公司盈利预测及估值 - 2024-2026年收入预测为958/1042/1102亿元,同比增长21%/9%/6% [1] - 2024-2026年归母净利润预测为13.2/16.2/20.6亿元,同比增长78%/22%/27% [1] - 2024-2026年PE预测为11/9/7倍 [2] 风险提示 - 无 [2]

2024 年 10 月 24 日 公司点评 买入/维持 TCL 电子(01070) 目标价: 昨收盘:5.97 TCL 电子：Q3 快增带动下北美出货量增速回正，Mini LED 产品增速亮眼 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------|-------|---------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q3电视出货数据: - 2024Q3 TCL电视全球出货量749万台,同比增长19.7% [1] - 2024Q1-3全球出货量2001万台,同比增长12.9% [1] - Miniled电视全球出货量增长163% [1] - 内销方面: - 2024Q3内销出货量预计增长约5%,收入增速高于出货,主因ASP受益MiniLED高端化趋势 [1] - 2024Q1-3内销Miniled出货量同比增长181%,占比大幅提升6.9pct [1] - TCL+雷鸟双品牌保持内销份额向上,2024Q1-3内销雷鸟/整体出货量增速分别为+47%/+5% [1] - 外销方面: - 2024Q3外销出货量预计增长约24%,环比2024H1+10%/2024Q2+20%连续加速 [1] - 2024Q1-3外销Miniled出货量同比增长145% [1] - 分区域来看,2024Q1-3欧洲+36%、北美+8%、新兴+6%,核心区域增长趋势带动外销整体出货同比+15% [1] - 成本趋势: - 2024Q3 55寸/65寸面板均价同比-2%/+1%,较2024H1+27%/26%的大涨已有企稳 [1] - 面板压力有望缓解,加上ASP持续向上,利好毛利提升,公司内部持续降费,预计盈利能力再上台阶 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收为955/1078/1199亿港元,同比增长21%/13%/11% [1] - 预计2024-2026年归母净利润为13.5/16.5/20.0亿港元,同比增长81%/22%/21% [1] - 当前对应PE为11/9/7X,以分红50%对应股息率超4.5%,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q3彩电出货数据超预期,单季度全球出货量增长19.7% [2] - 公司大屏化、高端化布局高歌猛进,65寸及以上全球出货量同比增长16.8%,75寸及以上全球出货量同比增长35.3% [2] - 面板价格趋稳,中小尺寸面板同比下降,彩电成本端压力有所缓解 [2] 公司投资亮点 国内市场 - 国内彩电基本盘稳健 [2] 海外市场 - 海外出货增长24%,其中北美市场出货大幅改善,得益于针对美国NFL等体育赛事的精准营销 [2] - 欧洲市场前三季度出货量同比增长35.5%,新兴市场前三季度出货量同比增长6% [2] 产品结构优化 - 公司以大屏化和高端化为抓手,推动产品结构优化,量子点电视及Mini LED电视全球出货量同比分别增长61.1%/162.8% [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.56/0.68/0.76港元,同比增长90%/21%/13% [4]

报告公司投资评级 TCL 电子发布的研究报告给予公司"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. TCL 电子在 2024 年上半年实现了营收和利润的高增长,其中营收同比增长 30.3%,归母净利润同比增长 146.5%。[3][4] 2. 公司通过降费用的措施,助推了净利率的有效释放,整体费用率同比下降 2 个百分点。[3] 3. 公司在显示、互联网和创新业务等多个领域均实现了较快增长,其中创新业务收入同比增长 60.6%。[4][5] 4. 公司在全球化经营方面取得了较好成绩,TCL 电视全球出货量同比增长 9.2%,全球市占率提升 0.9 个百分点。[5] 5. MiniLED 电视产品出货量保持高增长,在中国和海外市场均表现出色,有助于公司产品结构的升级。[7] 6. 公司未来 3 年的营收和利润有望保持较快增长,预计 2024-2026 年归母净利润将分别达到 13.3/16.2/19.8 亿港元。[6][11] 分业务总结 1. 显示业务:2024 年上半年收入 301.35 亿港元,同比增长 21.3%,毛利率为 16.9%。其中大尺寸显示和中小尺寸显示业务均实现较快增长。[4] 2. 互联网业务:2024 年上半年收入 12.12 亿港元,同比增长 8.9%,毛利率为 54%。[4] 3. 创新业务:2024 年上半年收入 139.53 亿港元,同比增长 60.6%,毛利率为 14.4%。其中光伏、全品类营销等细分业务表现突出。[4] 4. 其他业务:2024 年上半年收入 10.95 亿港元,同比增长 8.6%。[4] 分地区总结 1. 中国市场:2024 年上半年收入 190.64 亿港元,同比增长 38.06%,TCL 电视出货量同比增长 5.4%。[4][5] 2. 海外市场:2024 年上半年收入 264.29 亿港元,同比增长 25.21%。其中欧洲、北美和新兴市场的收入增速分别为 47.14%、4.32%和 31.77%。[4][5]

财务业绩 - 2024年上半年收入同比增长30.3%至454.94亿港元[5] - 毛利同比增长19.2%至77.48亿港元[5] - 除稅後利潤同比增长106.6%至6.53亿港元[5] - 歸母淨利潤同比增长146.5%至6.50亿港元[5] - 經調整歸母淨利潤同比增长147.3%至6.54亿港元[5] 财务指标 - 淨額資本負債比率維持於0.0%[9] - 存貨周轉天數同比加快1天至69天[9] - 現金周轉天數同比加快2天至36天[9] - 2023年派息率高達50.0%[9] 业务发展 - 積極推動中高端及全球化經營戰略，實現顯示業務及互聯網業務的高質量增長[7] - 全球品牌影响力有效提升，TCL TV全球品牌指数同比提升11.1%至927[7] - TCL品牌连续八年入选「Google x Kantar BrandZ中国全球化品牌50强榜单」[1] 业务表现 - 显示业务收入同比增长21.3%至301.35亿港元，TCL TV全球出货量同比增长9.2%至1,252万台[1] - TCL TV全球出货量市占率同比提升0.9个百分点至13.3%，位列全球品牌TV前二[8] - 互联网业务收入同比增长8.9%至12.12亿港元，毛利率维持在54.0%的高水平[2] - 创新业务收入同比大增60.6%至139.53亿港元，其中光伏业务收入及毛利分别同比大幅增长212.7%及322.5%[2] 研发创新 - 研发费用达10.93亿港元，在显示、人工智能、物联网等领域取得多项技术突破[3] - TCL X11领曜QD-Mini LED TV等多项产品获得国际性设计大奖[3] 区域表现 - 中国市场TCL TV出货量同比逆势增长5.4%，雷鳥品牌TV出货量同比增速达66.4%[4] - 中国市场TCL TV零售额市占率同比上升1.5个百分点至22.1%，位居行业第二[12] - TCL TV国际市场出货量同比增长10.4%，收入同比增长24.2%至175.61亿港元[15] - 75吋及以上TV及TCL Mini LED TV出货量同比分别大幅增长77.9%和124.7%[15] - TCL TV在海外近30个国家零售量排名稳居前五[15] - TCL TV在美国零售量市占率同比提升0.5个百分点至12.5%，稳居美国第二[15] - TCL TV新兴市场出货量同比增长4.0%，在多个国家零售量市占率位居行业前三[16] - TCL品牌TV在欧洲主要国家的零售量市占率位居前四[16] 细分业务表现 - 中小尺寸显示业务收入同比增长10.7%至37.61亿港元，毛利率提高0.4个百分点至16.7%[17] - 智慧商显业务收入同比增长11.3%至4.60亿港元，毛利率达13.8%[18] - 全球互联网业务收入达12.12亿港元，同比提升8.9%，毛利率维持于54.0%的高水平[19] - 国际市场互联网业务收入达3.42亿港元，同比大幅增长51.2%[21] - 光伏业务收入同比大幅增长212.7%至52.69亿港元[22] - 光伏业务毛利同比大幅上升322.5%至5.43亿港元，毛利率同比提高2.7个百分点至10.3%[22] - 全品类营销收入同比增加27.7%至77.53亿港元，毛利同比增加37.1%至12.64亿港元，分销毛利率同比提升1.1个百分点至16.3%[23] - 智能连接和智能家居业务收入达9.31亿港元，同比微增0.1%，毛利率同比提升3.1个百分点至21.7%[24] 未来展望 - 75英寸及以上大屏TV及Mini LED TV的全球出货量预計在2023至2025年間有望實現年均複合增長率分別達25.0%及60.1%[25] - 全球空冰洗市場規模相對穩定，本集團將持續積極拓展全品類營銷業務規模[25] - 光伏市場及AR/XR頭顯市場均保持著快速增長，本集團將持續創新與拓展[25] - 本集團將圍繞"拓規模、強運營、活組織、全球化"強勢出擊，力爭經營目標實現淨利額增速>毛利額增速>收入增速的高質量發展[26]

报告公司投资评级 TCL 电子(1070)的投资评级为"增持"。[2] 报告的核心观点 1. 本次 ITC 对智能电视启动 337 调查事件系非标专利纠纷,诉方日立 Maxell 专利许可成为重要营收,预计以和解取得赔偿为主要目的,不会对公司在北美地区销售造成影响。[2][10][11][12] 2. 考虑本轮国内家电以旧换新拉动效果显著,公司作为黑电龙头受益明显;公司全球竞争能力持续提升,提质增效进入兑现期,预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 港元,同比增长 90%/21%/13%。[2][14] 报告内容总结 1. 事件简述 - 2024 年 9 月 24 日,ITC 投票决定对特定智能电视启动 337 调查。[10] - 2024 年 8 月 22 日,日本 Maxell 向美国 ITC 提出 337 立案调查申请,主张对美出口、在美进口和在美销售的该产品违反了美国 337 条款,请求发布有限排除令和禁止令。[10] - TCL 电子被列为被告。[10] 2. 事件定性及影响分析 - 本次事件系非标专利纠纷,不涉及加征关税相关议题。[11] - 诉方 Maxell 专利许可成为重要营收,预计以和解取得赔偿为主要目的。[11][12] - 参考过往案例,预计公司积极应对,专利纠纷对经营影响有限。[12][13] - 假设涉及 TV 以单台 0.5-1 美金一次性赔付,过往销售合计约 100 万台,未来 3 年每年销售 100 万台,则一次性赔付+3 年期使用专利授权费 200-400 万美元。若公司提前做好专利规避设计,和解费用仅涉及过往处理,约 50-100 万美元。[13] 3. 投资建议 维持"增持"评级,预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 港元,同比增长 90%/21%/13%。[2][14]

报告评级和核心观点 1. 投资评级: 买入-A [2] 2. 核心观点: - TCL电子是全球电视行业头部企业,大力推进中高端及全球化经营战略 [17] - 公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度,有望持续提升海外电视市场份额 [17] - 依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势,公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道 [17] 业务表现及预测 1. 国内大尺寸显示业务: - 公司通过"TCL+雷鸟"双品牌战略,满足不同层级消费者需求,有利于持续提升国内电视市场份额 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为18%/8%/8%,毛利率为21.5%/22.0%/22.5% [29] 2. 海外大尺寸显示业务: - 公司大力推进中高端及全球化经营战略,积极把握海外高端化和大屏化电视市场需求 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为23%/13%/13%,毛利率为13.9%/14.4%/14.9% [29] 3. 中小尺寸显示业务: - 公司坚持产品驱动、提质经营、差异化创新,持续巩固欧美一线网络运营商的全渠道覆盖 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为5%/3%/3%,毛利率为23.0%/23.5%/24.0% [29] 4. 互联网业务: - 国内聚焦自定义桌面、AI交互场景等体验及应用场景创新,海外加强与互联网企业合作 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为8%/10%/10%,毛利率为55.6% [29] 5. 全品类营销业务: - 公司充分利用显示业务积累的全球品牌影响力及多市场渠道资源,将空调、冰箱等产品分销至海外市场 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为22%/16%/15%,毛利率为18.0%/18.5%/19.0% [29] 6. 光伏业务: - 公司通过强化产品、数字化、工程技术、金融、渠道等核心能力,实现精细化运营推动光伏业务规模化增长 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为120%/50%/40%,毛利率为12.0%/13.0%/14.0% [29] 盈利预测和估值 1. 盈利预测: - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.5/0.6/0.8港元 [17] 2. 估值: - 采用FCFE模型,测算公司权益价值为164.6亿港元,对应每股6.53港元 [40][41] - 给予公司2024年11倍PE估值,对应6个月目标价为5.78港元 [42] 风险提示 1. 面板价格大幅上涨,带动电视原材料成本上升,影响公司电视业务盈利能力 [45] 2. 行业竞争格局恶化,电视价格竞争激烈,对公司电视业务毛利率造成不利影响 [46] 3. 盈利预测不及预期,FCFE模型假设条件不成立,导致估值结论偏离 [47]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为6.05港元,较最近收盘价有28.5%的上涨空间 [11] 报告的核心观点 全品类营销业务进展迅速 - 上半年全品类营销业务收入同比增加27.7%,达到77.5亿港元,毛利率同比提升1.1个百分点至16.3% [2] - 公司旗下空调、冰箱及洗衣机等智能产品全球品牌分销业务规模保持快速增长,得益于全球品牌影响力及跨地域市场渠道布局 [2] 互联网业务海外表现优于国内 - 互联网业务收入同比增长8.9%,达到12.1亿港元,国际市场的互联网业务收入达到3.42亿港元,同比大幅增长51.2% [3] - 海外互联网业务商业化变现取得持续突破 [3] 光伏业务大幅增长 - 光伏业务收入同比大幅增长212.7%,达到52.7亿港元,毛利率同比提高2.7个百分点至10.3% [9] - 光伏业务已覆盖中国国内23个重点省市,预计2024年有望进入业绩爆发期,后续对收入和利润的贡献比例也会提升 [11] 其他财务数据总结 显示业务 - 显示业务的毛利率为16.9%,同比下降了1.9个百分点,受国内品牌结构及海外区域结构变化,以及面板成本上涨的影响 [6] 股东结构 - 公司的主要股东为TCL实业ZealLimited [7] 股价表现 - 过去12个月公司股价上涨22.3% [10] - 欧洲市场,受益于大型体育赛事的举办,TCL品牌TV出货量同比增长40.1%,多个国家的零售量市占率排名前五 [8]