二季报前瞻:看好景气向上环节,关注行业边际变化 电力设备与新能源行业 报告摘要 ►电网:全球电网投资景气,电力设备需求旺盛 国内来看,随着新能源大规模接入,配套电网投资提升将带动 相应的电力设备需求。据国家能源局统计,1-5 月份,电网工程 完成投资 1703 亿元,同比增长 22%。海外来看,全球新能源装 机快速增长+电网改造升级+加大基础设施配套+制造业扩张+数 据中心建设+跨国电网互联等需求的驱动,电网投资迈入景气周 期,海外电力设备市场具备可观空间。 ►锂电:关注产业链盈利拐点,看好景气回升的消费类环节 新能源汽车方面,关注产业链盈利拐点。一方面,看好供需格 局改善后,产业链稼动率提升对盈利能力带来的提振作用;另 一方面,关注前期产品价格下跌以及高价库存拖累等因素的影 响减弱后,盈利水平触底或有望出现拐点环节,看好具备头部 成本优势、以及产品结构优化下盈利能力率先行业回升的优质 标的。消费类方面,关注电动工具、PC&手机电池等细分赛道。 电动工具方面,在厂商库存逐步回归正常叠加外部宏观环境变 化等因素的推动下,电动工具行业有望逐步迎来复苏,进而有 望带动上游电芯等环节景气度提升。消费电子方面,看好全球 ...

24 中报前瞻,关注出海、性价比及旅游 社服零售行业 2024 中报前瞻 ► 跨境电商:美国消费需求旺盛,海运费上涨扰动 利润率 二季度出口整体稳健发展,美国消费保持韧性,我们预计跨境 电商企业收入端二季度保持较快增长。红海事件及海外需求旺 盛推动国际海运费上涨,或扰动利润率水平,但部分公司仍可 以通过转换头程运送方式、借助自营海外仓降低尾程费用等方 式平滑海运价格上涨带来的影响。 ► 旅游:旅游消费呈现韧性,景区及出境游经营持续 改善 景区属于旅游过程中的性价比消费,交通改善有望助力部分景 区在高基数下再度实现较高增速。相关受益标的包括九华旅 游、长白山、三特索道等。出境游有望实现低基数下的高增 长,我们预计 24Q2 出境游旅行社业务将大幅复苏,相关受益 标的包含众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 ► 零售:性价比消费趋势延续,关注连锁业态扩张 及利润率提升 性价比消费趋势延续,建议关注性价比消费下零售龙头公司供 应链护城河加深以及门店持续扩张,相关受益标的包括途虎W、名创优品等。 ► 餐饮:同店承压,关注性价比及出海 高基数叠加客单下降,上半年餐饮同店存在较大压力。据各公 司公告,一季度,太二/怂火锅 ...

1. 报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [3] 2. 报告的核心观点 2.1 化工行情延续高景气 - 化工底部反弹行情延续,行业基本面风险已经出清,今年初探明底部后已出现持续回升趋势 [6] - 化工行业此轮周期景气好转主要因供需格局均边际复苏,供给端投资增速回落,需求端随着全球经济增速企稳以及未来降息预期,国内外市场将开启补库存周期 [6] 2.2 看好高景气投资方向 - 推荐关注己二腈产业链、民爆、废塑料综合利用、新材料以及涨价预期的化工品等高景气方向 [2] 3. 行业分析 3.1 行业经营情况 - 2024年1-5月,化学原料及化学制品制造业营业收入36543.1亿元,同比增长5.2%;利润总额1612.8亿元,同比下降2.7% [6] - 行业收入增速持续提升,利润增速虽有所波动但已呈现触底反弹向上趋势 [6] - 从化工品价格指数来看,经过超两年的趋势性下跌,已出现持续回升趋势 [6] 3.2 下游需求分析 - 汽车产量稳定增长,新能源汽车销量快速增长,带动相关化工需求持续向好 [10] - 地产销售有望企稳,利好相关化工需求 [10] - 空调产量增速提升,带动相关化工需求 [10] - 美国经济表现强韧,有利于化工出口 [11] 3.3 行业投资机会 - 己二腈产业链:中国化学、美瑞新材、华峰化学 [2] - 民爆:易普力 [2] - 废塑料综合利用:惠城环保 [2] - 新材料:卫星化学、联瑞新材 [2] - 涨价预期化工品:新和成、兄弟科技、巨化股份、昊华科技 [2] 4. 风险提示 - 全球贸易壁垒提高导致需求不达预期的风险 [3] - 国内落后产能去化不达预期导致供给过剩压力的风险 [3]

行业投资评级 报告给予轻工行业"推荐"的投资评级。[4] 报告的核心观点 家居板块 - 受地产和消费承压影响,家居板块景气较为低迷,但软体家居和智能家居表现相对较好。[7] - 关注政策传导带来的提振效果。[7] 造纸板块 - 木浆成本端强势,文化纸价格有所回调,特种纸价格整体平稳。[8] - 包装下游需求一般,关注金属包装格局改善带来的机会。[9] 轻工消费 - 国货品牌逆势突围,在618期间表现较好,份额有望持续提升。[10][11][12] 出口链 - 短期板块回调,关注下游需求景气良好和议价能力强的个股。[13] 电动两轮车 - 2024H1行业竞争态势好于去年同期,品牌企业产品结构持续优化带来较强的盈利增长确定性。[14]

1. 游戏版号发放数量显著修复,新游陆续上线 - 版号发放修复趋势显著,国产版号月均数量破百,进口版号已发放至第三批。截至2024年上半年,版号发放数量相比去年同期增长21%,积极信号明显。[9][10] - 暑期新游密集上线,重磅游戏获版号,腾讯《DNF手游》、B站《三国:谋定天下》等均有望出现长青爆款。[11] - 灵犀《如鸢》获版号,《黑神话:悟空》上线三日全球销量破五十万份,我们看好储备大作陆续上线后行业回暖。[11] 2. 文娱消费更重情绪价值,AI技术演绎"从1到N" - 文旅行业快速回暖,出行人次提升、人均消费下滑。2024年"五一"假期,全国国内旅游出游合计2.95亿人次,较2019年同期增长28.2%。[15] - 游戏、影视等纯文娱消费快速修复。2023年中国游戏市场实际销售收入为3029.64亿元,同比增长13.95%。2023年国产片票房为460.05亿元,创历史新高。[16] - "单价降级""爽点爆棚"的短剧及互动影游产品爆火,轻量化的微信"小游戏"增长快速。2023年中国微短剧市场规模为373.9亿元,较2022年增长267.65%。[17] - AI应用演绎从1到N,OpenAI Sora模型推出宣告了文生视频技术的突破,GPT-4o将有效将ChatGPT转变为可实时语音对话的数字助理。[19] 3. 恒生科技企业增长稳健,当下仍具投资性价比 - 龙头企业稳健增长,截至6月28日板块整体PE(TTM)为23倍,仍处于历史较低水平。[21] - 政策支持和市场需求驱动下,2024年以来港股科技企业业绩显示出强劲的增长势头。[21] - 随着监管政策常态化,游戏、影视等文娱产业快速修复,线下消费稳步复苏,我们看好核心业务的高增速持续。[21] 4. 投资建议 - 我们维持对港股互联网的强烈推荐。线下文旅、AI影视等板块亦有望受暑期档提振,受益标的包括腾讯、三七互娱、锋尚文化等。[23]

行业投资评级 行业评级:推荐 [3] 报告的核心观点 1. 黄金:2024H1 金价强势,黄金股有望受益 [22][23][26][28][29] 2. 铜:强供给约束,供需紧张趋势或持续 [30][31][32][33][34][35] 3. 铝:铝土矿供应扰动,全产业链公司利润弹性增加 [36][37][38][40][41][42] 4. 锡:Q2 供给偏紧预期叠加宏观情绪向好支撑锡价走高,2024 年锡供需缺口或有所扩大 [43][44][45][46][47][48][49][52] 5. 锑:2024 年锑供给或延续紧张局面支撑锑价上行 [53][54][56] 6. 稀土:镨钕价格行至低位,关注政策端对需求的指引 [57][58][64][65] 分析师总结 1. 对美联储来说,降息需要两个前提条件:1)劳动力市场降温;2)通胀达到预期目标,并需要足够的数据支撑。未来美国各项数据或出现超预期与不及预期的反复中,在波折中达到预定目标,但降息趋势不变,金价趋势或将在波折中持续向上。此外地缘冲突加剧以及全球去美元化进程加快同样利好金价,黄金股有望在金价上涨中持续受益。[28][29] 2. 强供给约束,铜供需紧张趋势或持续,预计铜价将保持上行趋势不变,推荐关注铜矿资源丰富企业。[35] 3. 电解铝产能天花板已定,需求格局出现切换,预计供需仍存在缺口,铝价重心有望上移。[42] 4. 长期来看,供给端,2024 年全球新投产锡矿项目多处于产能爬坡期供给端增量有限,且在产项目多面临品位下降,需求端,传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定,而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量,预计 2024 年锡供给缺口或有所扩大。[52] 5. 长期来看,国外锑矿增量较少,国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量,2024 年锑供需格局或将延续紧张局面。[56] 6. 长期看,海外新增稀土矿在未来 2-3 年内较难形成实物量供应。缅甸具有丰富的稀土资源,但在产的稀土矿经过多年的无序开采,矿产品位逐步下降,叠加政治方面存在的不稳定因素,长期来看缅甸进口供给存在不确定性。在未来 2-3 年稀土供应增量有限的背景下,需关注政策端对稀土需求的指引。[64][65]

报告行业投资评级 报告给出了通信行业的"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 当前经济背景下,由 AI 普及引发的软硬件科技创新和大国博弈环境对国内科技类企业的 EPS 和 PE 均有不同程度的影响。[4] 2) 持续推荐算力及国产体系、能源信息化以及工业智造相关主线,强调卫星及军工通信相关行业边际改善及催化。此外,具备算力、能源基础设施(电网、燃气等)、出海库存改善等相关逻辑的细分行业有望更快迎来回升。[5] 3) 运营商整体资本开支开始转向,并积极开展数字化转型,数字化和云相关业务长期高质量发展,在稳步提升的红利政策下,运营商板块安全边际显著,利润有望加速释放。持续推荐中国移动、中国电信、中国联通。[5] 4) 算力网络方面将是长线投资热点和方向,相关领域尤其是液冷板块受益确定性强,同时建议关注大模型与 AIGC 推动下算力网络架构演进带来的热点催化,尤其是高速互联领域。[7][8][9] 5) 5.5G 网络商用,在低空经济、物联网和 XR 领域有望推广,相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶 PCB、光模块等有望受益。[11][12][13] 6) 低空&北斗,万亿产业蓄势待飞,通信技术保障落地,相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、上海瀚迅、铖昌科技等。[14][15][16] 7) 能源基础设施方面,传统能源基础设施设备更新,基本面表现优异的企业如金卡智能、威胜信息等受益;电力体制改革持续深化,相关受益标的包括朗新集团、国能日新、国网信通等。[17] 8) 国产算力加速应用推广和产业智能升级,制造业相关行业的 AI 应用有望持续深化落地,相关受益标的包括能科科技、赛意信息、云鼎科技等。[18][19][20][21][22][23] 分组总结 行业投资评级 报告给出了通信行业的"推荐"评级。[1] 行业核心观点 1. 当前经济背景下,由 AI 普及引发的软硬件科技创新和大国博弈环境对国内科技类企业的 EPS 和 PE 均有不同程度的影响。[4] 2. 持续推荐算力及国产体系、能源信息化以及工业智造相关主线,强调卫星及军工通信相关行业边际改善及催化。此外,具备算力、能源基础设施(电网、燃气等)、出海库存改善等相关逻辑的细分行业有望更快迎来回升。[5] 3. 运营商整体资本开支开始转向,并积极开展数字化转型,数字化和云相关业务长期高质量发展,在稳步提升的红利政策下,运营商板块安全边际显著,利润有望加速释放。持续推荐中国移动、中国电信、中国联通。[5] 4. 算力网络方面将是长线投资热点和方向,相关领域尤其是液冷板块受益确定性强,同时建议关注大模型与 AIGC 推动下算力网络架构演进带来的热点催化,尤其是高速互联领域。[7][8][9] 5. 5.5G 网络商用,在低空经济、物联网和 XR 领域有望推广,相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶 PCB、光模块等有望受益。[11][12][13] 6. 低空&北斗,万亿产业蓄势待飞,通信技术保障落地,相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、上海瀚迅、铖昌科技等。[14][15][16] 7. 能源基础设施方面,传统能源基础设施设备更新,基本面表现优异的企业如金卡智能、威胜信息等受益;电力体制改革持续深化,相关受益标的包括朗新集团、国能日新、国网信通等。[17] 8. 国产算力加速应用推广和产业智能升级,制造业相关行业的 AI 应用有望持续深化落地,相关受益标的包括能科科技、赛意信息、云鼎科技等。[18][19][20][21][22][23]

报告的核心观点 - 二季度利率债净发行环比增长 1.5 万亿元,其中国债发行继续"赶进度"[1][2][3][4][5]、地方债发行"走走停停"[6][7][8][9]、政金债发行节奏显著加快,超 80% 为长久期品种[10][11][12][13][14] - 三季度国债发行节奏相对平滑,供给压力不大[15][16][17]，地方债发行或将提速[20][21][22][25][27]，政金债发行提速斜率在放缓[30][31][32]，政府债整体供给压力较大主要集中在 8 月[33][34][35][37] 根据目录分别进行总结 二季度利率债净发行环比增长 1.5 万亿元 1. 国债发行继续"赶进度" - 二季度国债净发行 10705 亿元,同比增长 4047 亿元,为近六年来最高[1][2][3][4][5] - 单只国债发行规模创历史新高,4-5 月达到 1250-1350 亿元,6 月升至 1450 亿元[4] - 超长特别国债从 5 月下旬开始发行,截止 6 月末已累计发行 2500 亿元[4] 2. 地方债发行"走走停停" - 二季度地方债净发行 8934 亿元,同比下滑 939 亿元,发行节奏仍然显著偏慢[6][7][8][9] - 新增专项债发行呈现"4 月慢、5 月下旬加速、6 月又再度放缓"的特征[8] - 截止 6 月末,剩余新增债发行额度 28001 亿元,同比多发约 8000 亿元[9] 3. 政金债发行节奏显著加快 - 二季度政金债净发行 8010 亿元,较一季度环比大幅增长 9776 亿元[10][11][12][13] - 10 年国开债和 10 年农发债单周发行规模大幅提升[11] - 在二季度 8000 亿+的净融资中,有 80% 以上为 10 年及以上期限[11] 三季度利率债供给怎么看? 1. 国债发行节奏相对平滑,供给压力不大 - 超长国债发行节奏平滑,5-11 月发行计划已落地[15] - 普通国债单只发行规模持续增长,预计三季度净发行约 1.2 万亿元[16][17] 2. 地方债发行或将提速 - 30 个地区三季度发行计划合计 18035 亿元,较二季度实际发行大幅增长 83%[22] - 如果按计划发行,三季度地方债净发行约 17700 亿元,同比增长约 9800 亿元[25] - 但如果实际发行不及计划,三季度地方债净发行约 12900 亿元,同比增长约 5000 亿元[27] 3. 政金债发行提速斜率在放缓 - 三季度政金债净供给约 6000 亿元,7-9 月约 2000 亿元左右[30][31][32] 4. 资金保持定力,供给冲击有限 - 三季度政府债净供给规模将环比增长 1.1-1.6 万亿元,同比基本持平[33][34][35] - 8 月供给压力较大,可能阶段性达到 1 万亿以上,7 月和 9 月相对较小[33][34][35] - 在供给并非持续高位以及央行呵护态度偏积极的情况下,政府债集中缴款对资金面的冲击或不大[37]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司概况 - 花园生物成立于2000年,专注于维生素D3上下游系列产品,已完成VD3全产业链布局 [1][2][16] - 公司股权结构稳定,实际控制人为董事长兼总裁师欽祥先生 [18][19] VD3行业分析 - VD3下游主要应用于饲料、医药和食品三大领域,需求较为刚性 [31][32][34][35] - VD3行业格局集中,公司凭借前端一体化优势、生产工艺优势及产能成本优势处于龙头地位 [40][41][42][43][44][45][46][47] - VD3价格主要受供给端影响,目前处于历史低位但有望进入新一轮上涨周期 [51][52][53][54][55][56] - 25-羟基VD3有望进一步替代VD3,公司已实现产业化 [56][57][58][59] 公司发展战略 - 公司提出"一纵一横"发展战略,一方面深化VD3全产业链布局,另一方面拓展其他维生素产品线 [60][61][62][63][64][65][66][76][77] - 公司通过收购花园药业切入医药领域,并持续推进高端仿制药研发 [80][81][82][83][84] 财务及盈利预测 - 公司维生素D3及类似物、羊毛脂、药品等主要业务板块预计未来将保持稳定增长 [88][89][90][91] - 预计2024-2026年公司营收分别为14.21/17.79/22.28亿元,EPS为0.66/0.81/1.03元,对应PE为22/18/14倍 [96] 风险提示 - VD3价格波动风险 - 公司募投项目不及预期风险 - 药品价格下降风险 - 新品放量低于预期风险 [99][100][101]

报告行业投资评级 报告给出了AIGC行业的"买入"评级。[8] 报告的核心观点 终端AI爆发元年,AI的Iphone时刻已到来 - 英特尔、AMD、高通、英伟达相继或即将发布AIPC产品,端侧AI争夺战已打响,以"CPU+GPU"为主的芯片组竞争格局更加明确。[5][11][14][17][21] - 苹果正式宣布人工智能计划,苹果智能有望引领端侧AI全面爆发,AI需求有望带动换机潮。[29][30][32][33][38] AI促使软硬件架构全面升级,端云协同成为必选项 - 云端AI与终端AI缺一不可,端云协同成为必选项。短期来看,端侧AI对硬件规格革新要求较小,长期来看,端侧大模型的爆发有望呈现指数级别增长,相关零部件有望升级。[6][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 盘古+鸿蒙星河+麒麟+昇腾+鲲鹏打造国产最强生态 - 华为拥有最完整的生态,软件端有盘古和鸿蒙,硬件端有麒麟、昇腾和鲲鹏,在终端爆发元年有望凭借这一生态领衔演绎国产软硬件生态崛起。[7][68][69][70][71][72][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 根据相关目录分别进行总结 1. 终端AI爆发元年,AI的Iphone时刻已到来 - 英特尔、AMD、高通、英伟达等芯片厂商相继或即将发布AIPC产品,端侧AI争夺战已打响。[5][11][14][17][21] - 苹果正式宣布人工智能计划,苹果智能有望引领端侧AI全面爆发,AI需求有望带动换机潮。[29][30][32][33][38] 2. AI促使软硬件架构全面升级,端云协同成为必选项 - 云端AI与终端AI缺一不可,端云协同成为必选项。[6][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 短期来看,端侧AI对硬件规格革新要求较小,长期来看,端侧大模型的爆发有望呈现指数级别增长,相关零部件有望升级。[49][50][51][52] 3. AI重塑操作系统 - 安卓15携手Gemini大模型,AI创新引领未来。[60][61] - 微软AI PC全面"亮剑",Copilot融入Windows 11。[62][63][64] - Apple Intelligence深度集成于苹果操作系统中。[65][66] 4. 软硬件全面自主可控,华为领衔演绎国产生态崛起 - 华为海思是国产芯片之光,产品服务辐射全球,持续研发专利丰厚。[68][69] - 华为手机重回巅峰,麒麟系列芯片性能出色。[70][71][72] - 华为PC CPU性能接近苹果M3,GPU性能接近苹果M2。[74][75] - 华为昇腾AI芯片构建算力的第二极,HCCS互联技术实现卡间高速互联。[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 鸿蒙操作系统市占率不断提升,HarmonyOS NEXT值得期待。[96][97][98][99][100] - 盘古5.0大模型正式发布,重塑千行万业。[104][105][106][107]