报告的核心观点 - 二季度利率债净发行环比增长 1.5 万亿元,其中国债发行继续"赶进度"[1][2][3][4][5]、地方债发行"走走停停"[6][7][8][9]、政金债发行节奏显著加快,超 80% 为长久期品种[10][11][12][13][14] - 三季度国债发行节奏相对平滑,供给压力不大[15][16][17]，地方债发行或将提速[20][21][22][25][27]，政金债发行提速斜率在放缓[30][31][32]，政府债整体供给压力较大主要集中在 8 月[33][34][35][37] 根据目录分别进行总结 二季度利率债净发行环比增长 1.5 万亿元 1. 国债发行继续"赶进度" - 二季度国债净发行 10705 亿元,同比增长 4047 亿元,为近六年来最高[1][2][3][4][5] - 单只国债发行规模创历史新高,4-5 月达到 1250-1350 亿元,6 月升至 1450 亿元[4] - 超长特别国债从 5 月下旬开始发行,截止 6 月末已累计发行 2500 亿元[4] 2. 地方债发行"走走停停" - 二季度地方债净发行 8934 亿元,同比下滑 939 亿元,发行节奏仍然显著偏慢[6][7][8][9] - 新增专项债发行呈现"4 月慢、5 月下旬加速、6 月又再度放缓"的特征[8] - 截止 6 月末,剩余新增债发行额度 28001 亿元,同比多发约 8000 亿元[9] 3. 政金债发行节奏显著加快 - 二季度政金债净发行 8010 亿元,较一季度环比大幅增长 9776 亿元[10][11][12][13] - 10 年国开债和 10 年农发债单周发行规模大幅提升[11] - 在二季度 8000 亿+的净融资中,有 80% 以上为 10 年及以上期限[11] 三季度利率债供给怎么看? 1. 国债发行节奏相对平滑,供给压力不大 - 超长国债发行节奏平滑,5-11 月发行计划已落地[15] - 普通国债单只发行规模持续增长,预计三季度净发行约 1.2 万亿元[16][17] 2. 地方债发行或将提速 - 30 个地区三季度发行计划合计 18035 亿元,较二季度实际发行大幅增长 83%[22] - 如果按计划发行,三季度地方债净发行约 17700 亿元,同比增长约 9800 亿元[25] - 但如果实际发行不及计划,三季度地方债净发行约 12900 亿元,同比增长约 5000 亿元[27] 3. 政金债发行提速斜率在放缓 - 三季度政金债净供给约 6000 亿元,7-9 月约 2000 亿元左右[30][31][32] 4. 资金保持定力,供给冲击有限 - 三季度政府债净供给规模将环比增长 1.1-1.6 万亿元,同比基本持平[33][34][35] - 8 月供给压力较大,可能阶段性达到 1 万亿以上,7 月和 9 月相对较小[33][34][35] - 在供给并非持续高位以及央行呵护态度偏积极的情况下,政府债集中缴款对资金面的冲击或不大[37]