报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 上半年公司业绩承压,主要受VD3价格低位和药品板块受集采影响收入下滑的影响,但费用端有所改善 [1] - VD3价格已从4月的56.5元/千克上升至8月的251.25元/千克,预计下半年公司业绩将有望改善 [1] - 公司"一纵一横"战略有序推进,维生素D3下游应用和其他维生素新产能投产有望持续贡献业绩增量 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预测公司每股收益分别为0.67/0.87/1.03元,给予2024年20倍市盈率,对应目标价为13.40元 [2] - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润的年复合增长率分别为25.6%、97.1%和87.5% [3] - 2022-2026年毛利率维持在59%-66%,净利率在26%-28%,ROE在7%-16%之间 [3] 可比公司估值 - 可比公司2024年平均市盈率为20.24倍,2025年和2026年分别为15.71倍和13.05倍 [6] - 公司2024年市盈率为19.7倍,2025年和2026年分别为15.2倍和12.8倍,估值处于可比公司中等水平 [4]

浙江花园生物医药股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券代码：300401 证券简称：花园生物 编号：2024-003 | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

浙江花园生物医药股份有限公司 2024 年半年度报告全文 浙江花园生物医药股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 浙江花园生物医药股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人邵徐君、主管会计工作负责人吴春华及会计机构负责人(会计 主管人员)姚丽锦声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的未来发展计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质 承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、 预测与承诺之间的差异。敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险。 本公司敬请投资者认真阅读本报告全文，并特别注意公司在经营中可能面 临的维生素行业周期性波动、药品价格下降、药品集中采购未中选等风险因素。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十、公司面临的风险和应对措 施"部分，描述了公司经营中可能存在的风险，敬请投资 ...

①近期多个维生素品种价格出现明显上涨态势，养殖利润修复有望拉动需求，相关标的受益涨价带来业 绩弹性； ②国内连接器领先厂商，消费电子类客户覆盖多家智能手机头部企业，汽车连接器业务打开 长期增长空间。 【研选·大事件——读懂大市】 1、《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》公布。 2、央行：支持提升上海国际金融中心能级，巩固提升香港国际金融中心地位。 3、证监会：坚持用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，增强资本市场内 在稳定性。 4、国常会：研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。 5、北向资金大幅净卖出59.79亿元。 【研选·行业】 维生素|近期多个维生素品种价格出现明显上涨态势，养殖利润修复有望拉动需求，相关标的受益涨价 带来业绩弹性 据今日维生素，近期多个维生素品种价格出现明显上涨态势。截止7月19日，花园生物、新和成VD3产 品价格195元/kg,较上周（160元/kg）、月初(98元/kg)和年初(60元/kg)分别上涨21.9%、99.0%、 225.0%；浙江医药、新和成VE产品价格100元/kg，较上周（91元/kg）、月初(83元/kg ...

①养殖盈利开始转正，下游对维生素等饲料添加剂价格的接受度有所提升，维生素挺价有望持续兑现； ②这家客车公司单月销量创年内新高，且我国公交更换支持政策频出，分析师看好公司受益下半年国内 公交强复苏。 【研选·大事件——读懂大市】 1、财政部7月24日将发行550亿元30年期超长期特别国债。 2、部分地方法人银行债券投资再收监管调研函，另被指导收紧回购杠杆率。 3、财政部：企业专用设备数字化、智能化改造投入可抵免部分企业当年应纳税额。 4、美联储威廉姆斯：美联储距离降息更近一步，但尚未准备好行动。 5、北向资金净卖出88.8亿元。 【研选·行业】 维生素|养殖盈利开始转正，下游对维生素等饲料添加剂价格的接受度有所提升，维生素挺价有望持续 兑现 2022-23年，维生素价格一路下跌，多次挺价没有兑现，其核心原因在于终端养殖业陷入亏损，对成本 控制意愿强烈。2023年下半年，多种维生素价格击破了成本线，全行业的亏损使得维生素价格开始修 复。 2024年，养殖盈利开始转正，并自繁自养生猪的养殖利润在6月最高达到了413.26元/头，下游对维生 素等饲料添加剂价格的接受度有所提升，加上行业的集中挺价，产品价格在6月又迎来 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司完成了维生素D3全产业链的布局,从羊毛粗脂到胆固醇到D3到高端D3产品的全覆盖 [1][2][3] - 公司维生素D3价格有望修复,因为行业价格处于历史底部,公司成本优势明显 [4][5][6][7][8] - 公司新产品25枪击D3毛利率高达70%以上,未来有望大幅放量 [9][10] - 公司还有维生素A、B6、E、生物素等新增产能,有望带来新的业绩增长点 [11][12][13] - 公司与巴斯夫、迪斯曼等行业巨头的合作值得期待,有助于新产品开发和市场开拓 [13][14] - 公司药业子公司花园药业业绩表现良好,仿制药业务稳定增长 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司维生素D3的开工率是否很高?未来价格上涨空间如何? [20][21][22][23] **分析师回答** 公司维生素D3开工率一直保持较高水平,未来价格有望上涨至150-200元/kg区间,新产能进入风险较小,公司成本优势明显 [20][21][22][23][24] 问题2 **投资者提问** 公司其他维生素品种如VA、VE等是否也有价格上涨机会? [26] **分析师回答** 除了D3外,公司其他维生素品种如VA、VF、生物素等也有较大的价格上涨空间,整体维生素行业有望迎来一轮系统性的价格修复 [26] 问题3 **投资者提问** 公司未来新品种放量是否是最重要的增长逻辑? [25] **分析师回答** 公司新品种如25枪击D3、VA、VB6等的放量,才是公司中长期最重要的增长逻辑,短期维生素D3价格修复只是一个周期性机会 [25]

财务数据和关键指标变化 - 公司2021到2023年的收入分别为3.9、6.3和4.2亿元 [40] - 公司药品业务的毛利率从2021年的79.1%下降到2023年的74.1% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括维生素D3、25羟基维生素D3、维生素A、维生素B6、维生素E和生物素等 [2][3][4][5][6][19][20][27][30] - 维生素D3业务是公司的核心业务,公司拥有全产业链优势,成本优势明显 [5][6][7][13][14][15][16] - 25羟基维生素D3是公司的高附加值产品,毛利率超过70%,未来有望大幅放量 [19][20][23][25][26] - 公司正在建设6000吨维生素A、2万吨维生素E、5000吨维生素B6和200吨生物素的新产能,未来有望带来新的增长点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 维生素D3主要应用于饲料行业,占比约80-90% [8][10] - 公司维生素D3产能约4000吨,在国内处于领先地位 [16] - 维生素D3价格从历史高位下跌至50元/kg以下,但公司仍能保持一定毛利率 [11][12][13][14][15] - 未来维生素D3价格有望回升至150-200元/kg区间,公司有望从中获益 [50][51][52][53][54] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司已建立维生素D3全产业链,具有明显的成本优势 [5][6][7][13][14][15][16] - 公司正在拓展维生素A、B6、E和生物素等新产品线,未来有望成为新的增长点 [30] - 公司与巴斯夫、蒂斯曼等全球龙头企业建立了长期合作关系,有利于公司未来发展 [30][31] - 行业集中度较高,公司与少数几家企业构成了相对稳定的竞争格局 [17][18][49][50][51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为维生素D3价格有望回升,公司有望从中获益 [50][51][52][53][54][59] - 管理层看好公司新产品线的发展前景,认为将成为公司未来的增长点 [30][59] - 管理层对公司与全球龙头企业的合作前景表示乐观 [30][31] 其他重要信息 - 公司2021-2023年完成了花园药业的收购,花园药业是公司的仿制药子公司 [34][35][36][40][41][42][43][44][45][46] - 花园药业目前有7个主要产品,大部分已进入国家集采,未来有望为公司贡献稳定收益 [36][37][38][39][40][41] - 公司近年来加大了固定资产投入,新增产能有望在未来几年内释放 [28][29][30] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 维生素D3价格弹性 - 公司在维生素D3成本上有优势,全程布局产业链,这是最大的信心所在 [1][2][3][7][8] - 维生素D3价格有较大的提价弹性,预计今年可能会涨到150-200元/kg的区间 [21][22][23] - 新产能进入的风险较小,行业格局相对稳定 [8][21][22][23] - 公司维生素D3产能领先,产品质量和成本优势明显 [7][8] 25羟基维生素D3 - 25羟基维生素D3是一种高附加值产品,价格远高于普通维生素D3 [9][10][11] - 公司和迪斯曼合作,有望实现25羟基维生素D3的大规模生产和销售 [11][12] - 25羟基维生素D3未来有望成为公司业绩的重要增长点 [11] 新增维生素产品 - 公司计划在2025年前建成维生素A、B6、E和生物素等产品的新增产能 [13][14] - 这些新增产品有望与巴斯夫、迪斯曼等大型企业展开深入合作 [14] - 新增维生素产品将成为公司未来业绩增长的重要驱动力 [13][14] 花园药业 - 花园药业是公司收购的仿制药子公司,在心血管、神经系统等慢性疾病领域布局了多个高技术壁垒产品 [15][16][17][18][19] - 花园药业业绩保持稳定增长,为公司贡献了可观的收入和利润 [16][17][18][19] - 未来花园药业新产品的陆续上市,有望进一步提升公司整体业绩 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 除了维生素D3,公司在其他维生素品种上是否也有提价弹性?[25] **分析师回答** 除了维生素D3,公司在维生素A、E、生物素等其他维生素品种上也存在较大的提价弹性和增长空间。这些品种的价格水平同样处于历史底部,行业格局相对稳定,公司具有成本优势,未来有望实现整体性的价格修复。[25] 问题2 **投资者提问** 公司未来新增产品的放量对业绩有多大贡献?[26] **分析师回答** 公司未来新增的维生素A、B6、E、生物素等产品,以及25羟基维生素D3,都有望成为公司业绩增长的重要驱动力。这些新产品不仅具有较高的毛利率,而且公司正在与巴斯夫、迪斯曼等大型企业展开深入合作,有利于实现快速放量。整体来看,这些新增产品将是公司中长期业绩增长的关键所在。[26]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司概况 - 花园生物成立于2000年,专注于维生素D3上下游系列产品,已完成VD3全产业链布局 [1][2][16] - 公司股权结构稳定,实际控制人为董事长兼总裁师欽祥先生 [18][19] VD3行业分析 - VD3下游主要应用于饲料、医药和食品三大领域,需求较为刚性 [31][32][34][35] - VD3行业格局集中,公司凭借前端一体化优势、生产工艺优势及产能成本优势处于龙头地位 [40][41][42][43][44][45][46][47] - VD3价格主要受供给端影响,目前处于历史低位但有望进入新一轮上涨周期 [51][52][53][54][55][56] - 25-羟基VD3有望进一步替代VD3,公司已实现产业化 [56][57][58][59] 公司发展战略 - 公司提出"一纵一横"发展战略,一方面深化VD3全产业链布局,另一方面拓展其他维生素产品线 [60][61][62][63][64][65][66][76][77] - 公司通过收购花园药业切入医药领域,并持续推进高端仿制药研发 [80][81][82][83][84] 财务及盈利预测 - 公司维生素D3及类似物、羊毛脂、药品等主要业务板块预计未来将保持稳定增长 [88][89][90][91] - 预计2024-2026年公司营收分别为14.21/17.79/22.28亿元,EPS为0.66/0.81/1.03元,对应PE为22/18/14倍 [96] 风险提示 - VD3价格波动风险 - 公司募投项目不及预期风险 - 药品价格下降风险 - 新品放量低于预期风险 [99][100][101]

[报告公司投资评级] 首次覆盖,给予"买入"评级。 [报告的核心观点] 1. 公司拥有完整 VD3 产业链,竞争优势明显。公司长期围绕维生素 D3 上下游进行布局,核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3 三大类。[1][2] 2. 公司布局 25-羟基 VD3 等高附加值产品,与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。[2] 3. 公司积极推动一纵一横发展战略,进军仿制药领域。一方面拓展 VD3 上下游产业链,另一方面通过收购花园药业布局高端仿制药。[2] 4. 维生素 D3 需求刚性,供应价格有望逐步回升,公司生产成本占优。[28][29][34] 5. 公司具备一体化生产+独特工艺两大核心竞争优势。[35][36] 6. 公司布局高附加值产品活性 VD3,未来空间值得期待。[48][49] 7. 公司维生素全产业链拓展,多个品种在建产能行业领先。[53][54][55][56][57] 8. 公司与巴斯夫、帝斯曼等全球化工龙头达成合作,强强联手进一步巩固行业龙头地位。[58][59][60] 9. 公司收购花园药业,进军仿制药领域,目前已有多款产品进入集采。[61][62][63][64][65] [根据相关目录分别进行总结] 公司概况 - 公司拥有完整 VD3 产业链,竞争优势明显。公司长期围绕维生素 D3 上下游进行布局,核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3 三大类。[1][2] - 公司积极推动一纵一横发展战略,进军仿制药领域。一方面拓展 VD3 上下游产业链,另一方面通过收购花园药业布局高端仿制药。[2] 维生素 D3 行业分析 - 维生素 D3 需求刚性,供应价格有望逐步回升,公司生产成本占优。[28][29][34] - 公司具备一体化生产+独特工艺两大核心竞争优势。[35][36] 新产品布局 - 公司布局 25-羟基 VD3 等高附加值产品,与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。[2] - 公司布局高附加值产品活性 VD3,未来空间值得期待。[48][49] - 公司维生素全产业链拓展,多个品种在建产能行业领先。[53][54][55][56][57] 战略合作 - 公司与巴斯夫、帝斯曼等全球化工龙头达成合作,强强联手进一步巩固行业龙头地位。[58][59][60] 仿制药业务 - 公司收购花园药业,进军仿制药领域,目前已有多款产品进入集采。[61][62][63][64][65]