报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司概况 - 花园生物成立于2000年,专注于维生素D3上下游系列产品,已完成VD3全产业链布局 [1][2][16] - 公司股权结构稳定,实际控制人为董事长兼总裁师欽祥先生 [18][19] VD3行业分析 - VD3下游主要应用于饲料、医药和食品三大领域,需求较为刚性 [31][32][34][35] - VD3行业格局集中,公司凭借前端一体化优势、生产工艺优势及产能成本优势处于龙头地位 [40][41][42][43][44][45][46][47] - VD3价格主要受供给端影响,目前处于历史低位但有望进入新一轮上涨周期 [51][52][53][54][55][56] - 25-羟基VD3有望进一步替代VD3,公司已实现产业化 [56][57][58][59] 公司发展战略 - 公司提出"一纵一横"发展战略,一方面深化VD3全产业链布局,另一方面拓展其他维生素产品线 [60][61][62][63][64][65][66][76][77] - 公司通过收购花园药业切入医药领域,并持续推进高端仿制药研发 [80][81][82][83][84] 财务及盈利预测 - 公司维生素D3及类似物、羊毛脂、药品等主要业务板块预计未来将保持稳定增长 [88][89][90][91] - 预计2024-2026年公司营收分别为14.21/17.79/22.28亿元,EPS为0.66/0.81/1.03元,对应PE为22/18/14倍 [96] 风险提示 - VD3价格波动风险 - 公司募投项目不及预期风险 - 药品价格下降风险 - 新品放量低于预期风险 [99][100][101]