报告行业投资评级 - 行业评级:推荐 [1] 报告的核心观点 1. 猪价超预期上涨,提升行业景气 [7][8] - 2024年Q2猪价同比上涨13.02%,超预期上涨 - 养殖企业实现扭亏为盈,头均利润大幅提升 - 上游饲料和动保行业有望受益于下游养殖业景气改善 2. 粮价高位偏弱震荡,需关注北方旱情发展 [12][13][14][15] - 玉米、小麦、大豆价格呈下降趋势 - 6月以来黄淮海地区持续高温少雨,需关注极端天气对粮食生产的影响 3. 猪价触底回升,上下游板块均受益 [21][22][23][24] - 饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善 - 动保板块业绩有望环比及同比改善 - 生猪养殖板块基本面改善,优质标的有望受益 - 种业板块受益于粮食安全背景下转基因种子推广

行业投资评级 - 行业评级:推荐 [4] 报告的核心观点 1. 2024年1-5月,比亚迪、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等自主车企表现较强,整体销量和新能源销量均表现亮眼 [3][13][17] 2. 2024年1-5月,新能源渗透率继续高增长,5月增长至46%,随着后期大众加速涌入新能源赛道,后续渗透率有望再创新高,自主车企将深度受益 [3][13][17] 3. 2024年1-5月,乘用车累计销量976.1万台,同比增长8.5%;新能源乘用车累计销量389.4万台,同比增长32.5% [14] 4. 2024年1-5月,新能源乘用车渗透率为39.9%,同比增长7.2pct,各月渗透率持续高速增长 [14] 5. 2024年1-5月,商用车累计销量173.1万台,同比增长7.1%;客车累计销量21.1万台,同比增长20.9%;货车累计销量152.0万台,同比增长5.5% [26] 分类总结 乘用车 - 2024年1-5月,新能源渗透率高速增长,自主品牌车企深度受益 [14][15][16] - 2024年1-5月,乘用车零售销量TOP10企业中,自主品牌表现较强,合资品牌有所下滑 [15] - 2024年1-5月,新能源乘用车零售销量TOP10企业中,自主品牌占比较高 [16] 商用车 - 2024年1-5月,商用车销量整体增长,其中客车增幅超20%,货车增幅为5.5% [26] 整车及零部件 - 整车方面,自主品牌整车及零部件公司有较好的发展机遇 [7] - 零部件方面,国内零部件企业的成本优势明显,国产替代及出口机遇突出,同时受益于消费升级、电动化、智能化等趋势 [8][9][10]

1. 行业投资评级 - 报告给出行业评级为"推荐"[3] 2. 报告的核心观点 2.1 白电板块 - 白电出口表现好于内需,4-5月空调/冰箱/洗衣机出口额同比分别增长15%/16%/8%,白电龙头海外业务占比高,预计Q2仍能延续较好增长,且龙头公司持续精细化管理,预计利润端好于收入端[7] - 清洁电器景气度较高,扫地机和洗地机线上销售额同比分别增长15%和4%,国产品牌如石头科技的海外业务表现显著好于内销[12][13] 2.2 厨电板块 - 厨房大电受地产后周期影响,需求较弱,集成灶受压力较大[31] - 各地全面落实"517新政",有望带动厨电等地产相关需求的后周期复苏[32] 2.3 两轮车板块 - 国抽影响行业短期销量,但2024年总销量有望维稳,行业关注点仍是提价[34] 2.4 工具板块 - 终端零售拐点将近,工具相关企业经营或显著改善[35][36][37] - 中国工具出口同比改善明显,反映海外订单需求修复[36] 3. 投资建议 - 推荐关注三个方向:1)高股息的国内白电龙头;2)出口链的石头科技;3)工具方向的巨星科技、泉峰控股等[38]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 业绩超预期 - 公司FY23/24财年收入/归母净利为232.14/30.74亿元,同比增长38.4%/43.7%,业绩超出市场预期,主要由于冷冬催化叠加公司四季户外品类贡献第二增长曲线。[2] - 经营性现金流净额为73.39亿元,大幅高于净利,主要由于应收账款下降以及存货周转效率提升。[2] 主品牌波司登收入高增 - 波司登收入高增42.7%,全年净关店但直营店效、加盟单店出货均大幅增长。[3] - 羽绒服分品牌来看,波司登/雪中飞/冰洁收入分别为167.85/20.19/1.45亿元,同比增长42.7%/65.3%/15.9%,雪中飞增速更高主要由于持续发力线上,冰洁则由于大力收缩线下代理渠道、转型发展线上增速较低。[3] - 羽绒服分渠道来看,直营/批发/其他(原材料销售)收入分别为143.45/46.04/5.73亿元,同比增长38.4%/67.9%/23.2%,线上收入为69.32亿元,同比增长40.6%,高增长主要由于抖音收入80%来源于线上直播。[3] 经营溢利率提升 - 23/24财年公司毛利率同比提升0.1pct至59.5%。[3] - 23/24财年OPM/归母净利率为18.9%/13.06%,同比增加2.1/1.05PCT,OPM增幅高于毛利率主要由于销售费用率、管理费用率下降及商誉减值下降。[3] 存货周转改善 - 存货周转天数为115天,同比下降29天,主要由于公司再维持较低首次订单比例的同时,持续使用拉式补货、小单快反调节机制,另一方面有效推进全渠道商品一体化运营管理。[3] - 应收账款环比23/24财年中期下降65.51%至14.98亿元。[3] 电商平台粉丝数增长 - 23/24财年,波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝超1100万人,新增会员超400万人;截至2024年3月31日,波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝4500万人,会员超1800万人。[4] - 波司登品牌在抖音平台新增粉丝超100万人,共计粉丝超900万人。[4] 未来空间 - 扩品类:公司持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等,户外产品是今年较大看点,未来公司四季化产品比重有望进一步提升,熨平周期波动。[5] - 门店调整:尽管门店调整,但扩面积和快闪店仍具有较大空间。[5] - 成本控制:未来公司仍存在控费空间,净利率仍有望提升。[5] - 市占率提升:长期来看,公司市占率仍有提升空间。[5]

1985-1990,泡沫的形成及破裂 - 1986年至1991年间,日本股市、土地等资产价格大幅上涨,明显偏离其内在价值。日经225指数和土地价格指数分别大涨约200%、300%到各自的历史高点。[14][15] - 日元汇率升值、低利率环境是导致泡沫形成的主要原因。1985年《广场协议》签订后,日元大幅升值,吸引大量热钱涌入日本。同时日本央行为应对汇率升值压力,连续五次降息至2.5%的历史低点,助涨了日本国内流动性过剩。[17][18][19][20][21] - 泡沫破裂后,资产价格大幅下跌,引发广泛而持续的经济衰退。1990年股价率先开始缩水,1991年土地价格跟随下跌,资本损失达到327万亿日元和187、222万亿日元,占GDP比重分别达到73.9%、39.8%和46.2%。[22][23] 1991-1996,重新认识泡沫,迟到且保守的应对 - 政府对泡沫破裂的认识存在过程,政策出台相对晚,财政和货币政策配合度不够。1992-1994年,经济一路回落,陷入严重衰退。[34][35][36] - 政府对泡沫破裂的负面影响认识不足,反而担忧放松政策会助涨新一轮资产泡沫,从而失去民众的支持。因此应对泡沫破裂的政策推出相对缓慢,且初期政策力度也偏向于保守。[36] - 货币政策方面,日本央行降息进度较慢,直到1993年9月才将利率下调至1.75%的低点。同时银行信贷扩张受阻,货币政策传导不畅,限制了宽松政策的效果。[41][42] - 财政政策方面,政府直接投入资金较少,公共投资效率偏低,且财政被质疑不可持续,这些因素限制了财政政策的效果。[48][49][50] 1997-2000,不良贷款+加税,通缩中的衰退 - 1997年,日本提高消费税率,导致居民消费和投资大幅下滑,经济陷入衰退+通缩。[63][64][66][67] - 亚洲金融危机爆发,加剧了日本金融体系的不良贷款问题。银行无意主动公示不良贷款,监管机构也未强制要求披露,问题被低估。[69][70] - 金融监管采取"护送舰队"模式,要求健康银行救助濒临破产的银行,但这种做法未能真正化解风险,反而将风险向大银行集中。[71][72] 2001-2007,小泉改革,通缩中的繁荣 - 小泉内阁上台后,着力解决不良贷款问题,要求银行采用现金流折现法计提坏账准备,并支持企业再生,到2005年不良贷款率大幅下降。[89][90][91][92][93] - 小泉内阁还推动财政改革,控制国债发行、削减公共支出,并推进邮政民营化等措施,财政状况有所改善。[95][96][97][98][99][100][101] - 日本央行在小泉执政期间实施量化宽松政策,一定程度上提振了经济,但未能完全逆转通缩预期。[103][104][105][106][107] 2008-2012,内阁更迭,养老负担挤占财政资源 - 全球金融危机和东日本大地震等外部冲击,迫使日本政府重拾财政扩张,但财政资源受到人口老龄化带来的社保负担挤占。[119][121][122][124][125][129][130] - 政治动荡导致政策连续性不足,政策效果大打折扣。内阁更迭频繁,在扩大支出和财政整固之间来回摇摆,错失时机。[114][129][131][132] - 长期通缩环境和房价下跌,损害了居民信心,形成了一种负向循环,难以从根本上被打破。[132] 总结 - 日本政策失败的主要原因包括:对问题认识存在过程、财政支出效率偏低、财政货币政策配合不足、政策来回摇摆等。[139][140][141][142][143][144] - 但小泉内阁解决不良贷款问题,为日本经济走出"失去的20年"奠定了基础。[145][146] - 日本的历史表明,单纯追求财政支出规模扩张,不注重效率和配合货币政策,很难摆脱低增长困境。[147]

会议主要讨论的核心内容 服装板块 - 服装板块上半年整体表现仅次于家电,主要有两条主线:制造和出海相关的补库存,以及高股息标的[1][2] - 服装板块中,服装子行业表现相对较弱,主要受到去年高基数和消费信心下降的影响[3][4] - 服装行业短期存在客流下滑,但不是由于消费降级,而更多是客流高基数的影响[4][5] - 服装行业中,户外服装是今年的明星细分赛道,呈现高增长态势[5][18] - 服装行业长期逻辑"初青"没有变化,品牌集中度提升将利好龙头公司[5][7] - 服装行业利润率有望修复,线上线下渠道结构性分化也在改善[6][8] - 服装行业库存问题已不再是大问题[8] 制造板块 - 制造板块上半年表现不错,主要受益于海外订单补库存[9][10] - 制造板块补库存进程仍在中期,预计将持续到2023年四季度[9][10] - 美国市场需求较好,欧洲和东南亚等地区需求恢复较弱[10] - 主要品牌如耐克、阿迪达斯等的订单情况反映了补库存进程[11][12] - 纱线和面料价格波动有限,不会对制造端造成大的影响[12][13] 细分标的推荐 - 推荐服装品牌标的:海澜之家、报喜鸟等[27][28][29][30] - 推荐制造标的:安利股份、开润股份等[34][35][36][37] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容**:对于服装行业的消费信心下降,公司有何应对措施?[6] **回答内容**:公司利润的确定性较强,即使不增长也能有8亿元左右的利润,估值处于底部水平,具有较大上涨空间[30] 问题2 **提问内容**:制造端补库存进程何时结束?[9][10] **回答内容**:预计将持续到2023年四季度,美国市场需求较好,欧洲和东南亚等地区需求恢复较弱[9][10] 问题3 **提问内容**:公司未来的增长空间在哪里?[28][29][36][37] **回答内容**:一方面通过扩大门店数量和提升单店效率,另一方面通过拓展新品类实现增长,同时并购整合也是重要增长点[28][29][36][37]

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。 报告的核心观点 华为AI构建全场景生态，商业进展提速 1. 华为在医疗、教育、制造、矿山等行业应用AI技术,取得了显著成效,推动行业数字化转型 [36][37][41][42][48][49] 2. 华为与行业伙伴合作,共同开发行业应用解决方案,如"鸿华"算力引擎、"小美同学"等,为行业注入新的AI活力 [43][44] 3. 华为云Stack方案在汽车智慧工厂等场景落地,提高生产效率和质量 [52][53] 4. 华为自动驾驶网络架构和MDC平台为汽车行业智能化赋能 [53][54] 华为AI+端侧操作系统 1. 华为盘古大模型在行业应用中发挥重要作用,简化了行业大模型开发流程 [18][19][20] 2. 鸿蒙OS实现了硬件解耦,支持多终端弹性部署,并提供分布式软总线实现设备协同 [25][26][27] 3. OpenHarmony是开源的全场景分布式操作系统,支持广泛的终端设备 [29][30][31] 4. 鸿蒙OS市占率不断提升,HarmonyOS NEXT即将发布,有望进一步巩固华为在物联网生态中的领先地位 [32][33][34] 根据目录分别总结 1. 华为昇腾—华为B端AI之基 1. 华为昇腾310和910芯片采用Da Vinci架构,在算力和功耗方面实现了突破 [6][7][9] 2. 昇腾910C芯片正处于测试阶段,预计今年下半年有样机出现,明年实现量产 [8] 3. 华为昇腾计算平台为各行业提供强大的AI计算能力,包括多种产品形态 [10][11][12][13][14][15][16] 2. 华为盘古大模型—BC端国产应用技术底座 1. 盘古大模型3.0面向行业提供端到端的安全合规体系,简化了行业大模型开发流程 [18][19] 2. 盘古大模型配备了全面的工程套件,加速AI技术在各行业的落地 [20] 3. 华为即将发布盘古大模型5.0,持续为行业解决问题 [21] 3. 鸿蒙OS—华为万物互联桥梁 1. 鸿蒙OS实现了硬件解耦,支持多终端弹性部署,并提供分布式软总线实现设备协同 [25][26][27] 2. OpenHarmony是开源的全场景分布式操作系统,支持广泛的终端设备 [29][30][31] 3. 鸿蒙OS市占率不断提升,HarmonyOS NEXT即将发布,有望进一步巩固华为在物联网生态中的领先地位 [32][33][34]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [8] 报告的核心观点 存储业务表现优于预期 - 公司成功拓展一线客户,营收加速增长 [2][3] - 存储价格上涨,公司利润端表现亮眼 [4] - 存储价格有望持续上涨,为公司带来持续增长动力 [5][6] 先进封测业务前景可期 - 公司在先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入,未来有望成为公司第二成长曲线 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预测分别为65.33/83.05/96.00亿元,同比增长81.9%/27.1%/15.6% [8] - 2024-2026年归母净利润预测分别为4.55/7.60/9.44亿元,同比增长172.8%/67.3%/24.1% [8] - 2024-2026年EPS预测分别为1.06/1.77/2.20元 [8] - 2024-2026年PE分别为53.62/32.05/25.83倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 边际改善显著，或迎来业绩、估值双击 - 公司半导体、军工业务均实现边际改善，或迎来业绩、估值双击 [1] - 2023年行业需求不振影响公司业务拓展、生产制造、项目交付进度与收入周期各环节 [1] - 今年公司在新能源领域推出高附加值产品并拓展低空新需求,半导体领域验证取得阶段性进展并实现华为产品交付,军品需求重启,公司业绩增长弹性较大 [1] 军工业务需求回暖叠加升级换代，控制盒放量在即 - 公司是军用真空器件先行者,产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用,近年来又陆续开发了军用直流接触器市场 [2] - 公司特种业务中的控制盒产品,在2024年6月开始批量交付,预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放,特种业务有望快速增长 [2] 半导体业务验证加速,实现华为产品出货,预计今年收入显著增加 - 公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等半导体设备,在真空电容器方面具有性能优势 [3] - 2024年公司与华为技术的半导体业务持续推进,已完成一定量的产品出货,且客户还会增加产品供给需求 [3] - 公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展,2024年下半年将开始批量交付 [3] - 随着国产替代趋势加速及公司产品良率不断提高,预计2024年公司半导体业务收入会显著增加 [3] 新能源领域推出高附加控制盒产品,eVTOL需求值得期待 - 公司今年毛利率、净利润稳中有增,主要由于公司推出附加值更高的民用控制盒产品,同时产品出货规模持续增加 [4] - 公司在eVTOL领域已有收入,且具备相关研发团队与技术基础,预计新能源板块将持续提供有力的业绩支撑 [4][5] 大科学装置领域承担核心器件研制任务,凸显实力独占优势 - 公司是大科学装置领域核心器件供应商,承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机高频功率源系统650MHz/800KW速调管项目 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为9.85/13.55/17.54亿元,归母净利润0.89/2.02/3.05亿元,EPS分别为0.93/2.11/3.18元 [7] - 2024-2026年公司毛利率分别为35.3%/37.3%/37.6%,ROE分别为7.5%/14.5%/17.9% [9] - 2024-2026年公司PE分别为34/15/10倍 [7]

低空经济政策密集出台 - 国家发改委等四部门联合印发《关于深化智慧城市发展 推进城市全域数字化转型的指导意见》,建设完善数字基础设施,探索发展数字低空基础设施[1][11] - 三大运营商开始布局低空经济领域,通过"5G+"等高新技术塑造"天地一体"的网络体系,为空中公路建设保驾护航[1][12][13] - 四川、广东等地出台政策支持低空经济发展,包括财政资金支持、产业基金等[2][14][18][19][20][21][22][23] - 多地制定未来3-4年低空经济产业规模目标[37] 低空经济政策落地成果初现 - 城市短途载人飞行应用场景不断涌现,如小鹏汇天在北京大兴国际机场完成首飞、苏州北站将提供直升机交通服务、成都将开通全国首例城市直升机试飞场景[38][39][40] - 低空经济在文旅和物流领域持续发展,如无锡完成首条eVTOL低空航线飞行演示、顺丰在海南开通首条低空运输航线[40][41][42][43][44] - 多地产业园区和产业基金加快落地,如深圳盐田eVTOL产业园、南京浦口区低空经济产业基金[45][46][47][48][49] 投资建议 - 受益标的包括: - 空管产品:新晨科技、莱斯信息、四川九洲 - eVTOL:亿航智能、万丰奥威、建新股份 - 无人机:航天发展、纵横股份、中信海直、宗申动力 - 低空通信:普天科技[51] 风险提示 - 宏观经济下行风险 - 政策落地不及预期 - 技术开发与应用进度不及预期 - 需求不及预期[52]