报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管宏观环境疲弱,但泰尔和宋正在积极转型,取得一定进展 [1] - 泰尔正在通过降低平均售价、拓展目标客户群、推出新业务模式等措施来应对不利影响 [1] - 宋火锅也在通过推出更多口味的汤底和新产品,以及尝试在现有区域开设新门店来提高门店生产力 [1] - 公司在2H24E的盈利能力有望改善,毛利率有望进一步提升,人工成本也有望得到控制 [1] 公司财务数据总结 收入 - 2023年收入为59.86亿元,同比增长49.4% [2] - 2024年预计收入为62.32亿元,同比增长4.1% [2] - 2025年预计收入为73.46亿元,同比增长17.9% [2] 盈利能力 - 2023年净利润为4.8亿元,同比大幅增长819.7% [2] - 2024年预计净利润为2.04亿元,同比下降58.2% [2] - 2025年预计净利润为4.06亿元,同比增长99.2% [2] 其他财务指标 - 2023年毛利率为64.2%,同比提升0.4个百分点 [14] - 2024年预计毛利率为64.4%,较2023年进一步提升 [19] - 2023年EBIT利润率为11.7%,2024年预计下降至5.7% [19]

报告公司投资评级 - PDD Holdings (PDD US)维持买入评级,目标价为187.9美元,较当前价格上涨34.3% [4] 报告的核心观点 - PDD 2Q24业绩超预期,尽管收入略低于共识,但由于毛利率和销售费用优化,非公GAAP净利润增长126%超预期14% [2][10] - 公司在国内市场面临的激烈竞争可控,Temu业务的用户体验改善将支撑公司未来两年99.6%/25.2%的非公GAAP净利润增长 [2][8] - 公司维持目前的股东回报政策,未来暂不考虑股票回购或派息,但这并不影响对公司的看好 [2] 财务数据总结 收入 - 2Q24收入为970.6亿元人民币,同比增长85.7%,略低于共识预期 [2][10] - 其中在线营销服务及其他收入为491.16亿元,同比增长29.5%;交易服务费收入为479.44亿元,同比增长234.2% [10] - 预计2024-2026年收入将保持24.6%-66.8%的高增长 [21] 盈利能力 - 2Q24毛利率为65.3%,超预期3.7个百分点,主要受益于Temu业务模式改善 [11] - 2Q24营业利润率为33.6%,超预期4.5个百分点,得益于毛利率提升和销售费用优化 [11] - 预计2024-2026年毛利率和营业利润率将持续提升 [13] 现金流 - 2021-2023年经营活动现金流持续增长,2023年达到941.63亿元人民币 [21] - 未来几年经营活动现金流有望进一步提升,2024-2026年分别为1,492.05亿、1,859.87亿和2,178.25亿元 [21]

报告公司投资评级 Greentown Service的投资评级为BUY,目标价为6.13港元,较当前价格上涨87%。[4] 报告的核心观点 1) Greentown Service 1H24 收入/核心营业利润同比增长11%/26%,符合/超出市场预期,得益于稳定的母公司、第三方拓展良好以及多元化的增值服务业务。[1] 2) 核心营业利润率同比提升1.2个百分点至9.8%,毛利率提升0.6个百分点,销售费用率下降0.6个百分点,体现了公司出色的成本控制能力。[1] 3) 尽管行业竞争加剧,公司通过母公司项目转化来抵御压力,第三方拓展业务保持稳定。[1][2] 4) 公司预计2024年核心营业利润增长超20%,现金增长超15%。[1] 5) 公司具有高度独立性、稳定的母公司、多元化的增值服务业务和改善的现金流,是值得关注的标的。[1] 分部业务总结 1) 物业管理服务收入同比增长14.6%,保持稳定增长[10] 2) 增值服务对业主和非业主的收入均呈正增长,优于同行业负增长趋势,得益于公司强大的母公司和多元化的增值服务业务[1] 3) 第三方拓展业务受行业竞争压力,但母公司项目转化有效抵御了压力,母公司项目占比由1H23的14.8%/15.7%提升至1H24的18.2%[2][14][15][16][17] 4) 总管理面积同比增长16%,新签约面积增长3%,体现了公司稳定的拓展能力[12]

报告公司投资评级 - 报告维持对iQIYI的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - iQIYI 2Q24财报总收入同比下降5%至74亿元人民币,符合预期;非公认会计准则下的营业利润同比下降36%至5.01亿元人民币,也符合预期,主要由于长视频行业竞争激烈 [1] - 预计3Q24总收入同比下降9%至73亿元人民币,非公认会计准则下的营业利润同比下降63%至3.35亿元人民币,因为会员和广告收入仍将承压,需要一定时间才能反映出内容表现的改善 [1] - 由于行业竞争激烈和内容表现波动,下调2024-2026年非公认会计准则下的净利润预测至16.7/24.7/28.9亿元人民币(此前为28.0/33.0/40.0亿元人民币) [1][9][10] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预计分别为302.8/325.2/343.5亿元人民币,同比变化分别为-5.0%/7.4%/5.6% [10] - 2024-2026年毛利率预计分别为25.1%/27.3%/28.1%,较此前预测下降3.2/2.8/3.3个百分点 [10] - 2024-2026年非公认会计准则下的净利润率预计分别为5.6%/7.6%/8.4%,较此前预测下降3.5/2.5/2.9个百分点 [10][12] 估值分析 - 我们采用16倍2024年3季度-2025年2季度非公认会计准则下每股收益的估值方法,给予iQIYI目标价5.00美元,较当前股价上涨92.3% [14][15] - 目标市盈率较行业平均水平(23倍)折价,主要由于中国视频流媒体行业竞争激烈 [14]

报告公司投资评级 - 报告建议以HK$22.06的目标价格发起买入 [7] 报告的核心观点 创新药物继续推动增长 - 汉索已成功从传统的通用药物制造商转型为创新制药公司,创新药物销售占比从2020年的18%大幅增加至2023年的68% [1] - 主要创新资产如艾美乐、恒穆、圣路来和汉索新富将继续推动销售增长 [1] - 艾美乐在1L非小细胞肺癌适应症获批纳入国家医保后,销量将持续增长 [1][2][3][4][5][6] - 仿制药业务已度过最困难时期,将成为公司的现金牛业务 [1] 具有全球潜力的多元化创新药物管线 - 公司持续大幅增加研发投入,2023年研发费用占收入比重达20.8% [31][32][176][177][178][179][180] - 公司在ADC、GLP-1、TYK2抑制剂等领域拥有多个有潜力的创新资产 [2][32][33][34][35][39][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220] - 公司通过广泛的全球合作进一步巩固了领先地位 [3][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362] 财务分析 - 预计2024年公司总收入将同比增长19%,达到120亿元人民币 [375] - 创新药物销售预计将同比增长37%,占总收入的79% [375] - 排除合作收入影响,公司2024-2025年有机收入增长率预计将达12%-14% [375] - 归母净利润预计将在2024年同比增长24%,达41亿元,2025年同比下降22%,达32亿元 [375][376][377][378][379][380] - 基于DCF方法,目标价为22.06港元 [391][392][393][394][395]

报告公司投资评级 - 报告给予友邦保险集团有限公司(1299 香港)买入评级,目标价为港币94.0元,对应FY24E市价对价值比率1.85倍 [4][5] 报告的核心观点 友邦保险香港和中国的利润率有所回升 - 友邦香港和友邦中国的VNB边际分别反弹至65.7%和56.6%,同比增长8.8个百分点和6.4个百分点,支撑了这两个市场VNB的强劲增长 [2] - 友邦中国的边际扩张主要得益于产品和渠道组合的优化,代理渠道VNB增长20%,占总VNB的84% [2] - 友邦香港在2024年上半年看到了MVC和国内VNB的增长,分别同比增长24%和28% [2] 预计2024财年股东回报将超过70亿美元 - 公司预计在FY23-26E期间每股经营利润(OPAT per share)的复合年增长率将达到9%-11%,支持基础自由盈余增长和股东回报 [3] - 预计FY24的总股东回报将达到71.3亿美元,包括FY23最终股息、1H24的股份回购、中期股息以及剩余的回购计划 [3] 集团基本自由盈余和营业利润率保持稳健增长 - 集团基本自由盈余在2024年上半年增长9%,连续新业务层不断增长UFSG,为总股东回报铺平道路 [3][70] - 集团营业利润率在2024年上半年达到18.6%,保持稳健水平 [72]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 无锡生物制品在充满挑战的环境中保持强劲的业绩表现 [1] - 来自海外客户的强劲需求,体现在新增集成项目数量创历史新高 [2] - 生物缀合物业务成为公司重要的增长动力,收入和利润大幅增长 [3] - 尽管存在地缘政治不确定性,但对公司运营的影响有限,全球客户对公司的信任依然稳固 [4] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价格为13.58港元,较当前价格有30.6%的上涨空间 [4] 公司业绩表现 - 2024年上半年收入为85.7亿人民币,同比增长1.0% [1] - 2024年上半年调整后归母净利润为225亿人民币,同比下降20.7% [1] - 如果剔除COVID相关收入,2024年上半年总收入同比增长7.7%,后期项目和CMO项目收入同比增长11.7% [1] - 2024年上半年新增61个集成项目,创历史新高 [1][2] - 截至2024年末,总订单保持稳定在2011亿美元,三年内订单增长4% [1] - 管理层确认2024年全年指导方针,预计收入和调整后归母净利润都将实现高个位数增长 [1] 业务发展情况 - 来自海外客户的强劲需求,2024年上半年新增61个集成项目,包括52个预临床项目和5个I/II期临床项目 [2] - 通过"赢取分子"策略,在2024年上半年签订了3个III期项目和1个商业化阶段项目,7月又签订了4个后期临床和商业化项目 [2] - 北美地区收入在2024年上半年同比增长27.5%,占总营收的58.4% [2] - 生物缀合物业务(WuXi XDC)2024年上半年收入同比增长68%,调整后净利润激增147%,新增26个集成项目,管线中正在进行的集成项目总数达167个 [3] - 为应对不断上升的客户需求,WuXi XDC正在新加坡和无锡扩大生产设施 [3] 风险因素 - 尽管存在地缘政治不确定性,但迄今为止对公司运营的影响有限,仅有一个项目表示了转移意向 [4] - 公司不断扩大的全球合同研究、开发和生产外包网络有助于保留其客户群体 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 公司整体表现 - 1H24收益低于市场预期,但公司提高了股息支付率从核心净利润的30%到100% [2] - 1H24收入增长9.6%,毛利率(GPM)收缩1.4个百分点至13.6%,净利润同比下降23% [2] 各业务表现 - 住宅PM和Bpaas业务为公司提供了关键支持,尽管行业条件充满挑战 [2] - 商业PM在1H24面临挑战,收入增长伴随毛利率下降,主要是由于降价以吸引客户和在疲软的经济环境中成为AR的主要来源 [2] - AIoT收入受到开发商相关问题的严重影响,短期扩展到非开发者客户端,导致GP和AR的潜在增加 [2] - 城市服务保持盈利,但将也增加了AR负担 [2] 未来展望 - 预计开发人员将继续去杠杆化相关业务和持续的市场竞争在下半年,这可能进一步影响公司的业绩 [2] - 但公司的核心业务,如住宅PM和Bpaas解决方案,保持弹性,公司保持稳健的现金头寸,这将在更多时间内提供支持具有挑战性的时期 [2] 根据相关目录分别进行总结 商业 - 商业PM收入增长24%,GPM下降2ppt至8.0%,因为IFM服务继续建立客户群 [2] - 城市服务收入同比增长11.3%,GPM下降0.6个百分点至8.9%,在竞争激烈的环境中保持稳定 [2] 解决方案服务 - AIoT收入增长8.7%,GPM下降15个百分点至16%,随着公司扩大非开发者行业客户群 [2] - Bpaas收入同比增长33%,GPM增长2个百分点至39.4%,反映出成功的外部扩张和来自领先的AI和大型公司的新客户制药公司 [2] 估值 - 将对收入/NP的估计下调了14/19%,并且2024/25E年的14/23%,以反映与开发商相关的持续影响业务和行业竞争激烈 [2] - 维持买入评级,TP下调9%至40.01港元,相当于2024E市盈率的20倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年CSPC总收入和归母净利润温和增长,分别增长1.3%和1.8% [1] - 2024年第二季度,CSPC的成品药销售下滑8.1%,主要是由于抗癌、心血管和呼吸系统产品销售下滑 [2] - 受"3+N"带量采购政策影响,金尤利和多美素价格大幅下调,预计销售将继续下滑 [2] - 公司将2024年新产品销售目标从30亿元下调至20亿元,但预计2024年下半年和2025年新产品销售将继续增长 [3] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入和归母净利润分别同比增长1.3%和0.5% [4] - 2025年预计收入和归母净利润分别同比增长1.3%和-1.5% [4] - 2024年预计毛利率为71.8%,营业利润率为23.7% [16][19] - 2025年预计毛利率为71.5%,营业利润率为23.1% [16][19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在充满挑战的环境中表现强劲 [1] - 海外客户需求强劲,北美地区收入增长27.5% [1] - 生物偶联业务成为重要的增长驱动力,收入和利润大幅增长 [1] - 地缘政治不确定性持续,但到目前为止对公司运营影响有限 [1] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入增长4.9%,归母净利润下降4.1% [2][10] - 2025年预计收入增长11.7%,归母净利润增长11.4% [2][10] - 2026年预计收入增长12.7%,归母净利润增长12.5% [2][10] - 公司毛利率、营业利润率和净利润率预计将保持稳定 [20] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [20] 估值分析 - 采用10年期DCF模型,WACC为10.95%,终值增长率2%,得出目标价13.58港元 [15] - 目标价较当前股价有30.6%的上涨空间 [5]