MN Proya Cosmetics (603605 CH) Best earnings among peers, strong momentum sustained Proya's 2Q24 results beat consensus with revenue/net profit +41%/37% YoY (1H24 revenue/net profit +37.9/40.5% YoY), mostly contributed by the accelerated sales growth of main brand to 37.7% YoY. The earnings ranked the top among peers. 1H24 GPM dropped by 0.7 ppt. and steadied at 69.8%, accompanied by the 3 ppt. increase in selling expense ratio to 47%, due to the prolonged 618 promotion cycle, continuous rise in unit cost o ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"持有"评级,目标价106.4元人民币 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现出色,收入和净利润同比分别增长38%和108% [2] - 业绩增长主要得益于1)人工智能需求强劲、2)Eagle Stream升级、3)汽车订单旺盛、4)消费电子市场库存补充、5)毛利率扩张 [2] - 预计2024年下半年消费电子市场需求将有所放缓,全年收入和净利润占公司2024年预测值的比重分别为52%和56% [2] - 维持公司2024-2026年收入和净利润预测,但上调2024和2025年净利润预测5%和2% [5][7] 按目录分别总结 业绩表现 - 2024年上半年收入和净利润同比分别增长38%和108% [2] - 各业务板块均实现两位数增长,其中PCB、基板和PCBA业务分别增长25%、94%和42% [2] - 毛利率从2023年上半年的22.9%和下半年的23.8%提升至26.2% [2] 行业展望 - 预计2024年PCB行业将实现温和增长,但增速不会均衡分布在各终端市场 [2] - 预计2024年下半年公司收入将受消费电子市场需求放缓影响,同比增长3.2%但环比下降7.1% [2] 估值与目标价 - 公司目前股价对应2024年30倍PE,在合理区间 [4] - 维持目标价106.4元人民币,对应2024年30.8倍PE,较过去5年平均水平(32.5倍)折价5% [4]

农夫山泉(9633 HK) 1H24 错过 ， 茶叶成为最大的利润贡献者 农夫的 1H24 收入 由于包装水部门市场份额下滑，公司未能达到其指引。我 们预计该部门的收入增长率将保持在低个位数，因为市场份额的恢复需要时间 。茶饮料部门的收入同比增长59%，其收入份额接近水类的38%，营业利润率 （OPM）比水类高10个百分点。茶饮料取代了包装水成为公司的主要利润驱 动因素。鉴于下半年不利的环境和管理层态度的软化，我们认为公司在2024财 年实现两位数收入增长的目标具有挑战性。基于2024财年市盈率40倍，我们 将目标价下调13%至50.38港元，以反映较低的盈利预测。维持买入评级。 水部门受到市场份额损失的伤害 2024年上半财年（1H24）收入同比增长8.4 %，低于预期，主要是由于包装水业务收入同比下降18%，原因是在2月因网 上谣言导致品牌受损后市场占有率下降。公司观察到7月和8月市场占有率有所 恢复，但要回到2月前的水平还需要时间。我们预计全年包装水业务收入将实 现个位数低增长，这反映了中大型水业务增长对小型水业务下滑的部分抵消作 用。包装水业务的营业利润率（OPM）较上年同期下降了4.2个百分点，这是 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1][4] 报告核心观点 - 圣益科技上半年收益稳健,收入同比增长22.2%,净利润增长68.0%,主要得益于AI服务器的强劲需求、汽车订单的增长和库存回补 [1] - 毛利率提升至21.6%,得益于利用率的改善及高利润产品占比增加 [1] - 铜价预计保持高位,公司CCL业务将逐步恢复 [1][3] - 预计2024/25财年的净利润预测轻微调整为1%下降和-2%的增长 [4] 财务摘要 - 2024年上半财年的收入/净利润占全年预测的47%/43% [1] - 2024年上半财年第二季度的收入/净利润分别同比增长26%/76%、环比增长18%/38%,毛利率提升至21.8% [1] - 预计2024/25/26财年收入分别为208.5/239.5/268.9亿元,同比增长25.7%/14.9%/12.3% [5] - 预计2024/25/26财年净利润分别为21.7/28.8/36.3亿元,同比增长86.7%/32.6%/25.9% [5] - 预计2024/25/26财年毛利率分别为21.8%/22.9%/23.9% [5][14][16] 估值分析 - 当前股价较过去五年历史平均值(26倍市盈率)低一个标准差 [4] - 预计公司在2024/25财年的市盈率(P/E)分别为19.3/14.6倍 [5] - 相比过去五年历史平均值,预计公司2024/25财年的市盈率可能高出约10% [4]

报告公司投资评级 - Intron Tech(1760 HK)被评为买入评级 [47] 报告的核心观点 - 1H24财年Intron Tech的利润率较弱,收益低于预期,主要由于加剧的竞争和来自汽车原始设备制造商客户的价格压力导致毛利率下降 [2][3] - 尽管面临短期内行业逆风,但Intron Tech的当前估值相对于A股和港股同行具有吸引力 [2] - 预计Intron Tech在2024财年下半年的收入将保持稳定增长,主要得益于中国新能源汽车(NEV)出口和传统燃油车(HEV)需求的推动,但短期内可能会持续面临利润率的压力 [4] - 我们预计Intron Tech在2025/26财年的利润率将逐步恢复,并维持买入评级 [5] 按照报告目录的总结 1H24财年业绩表现 - 1H24财年Intron Tech的收入为人民币28.4亿元,同比增长8%,低于预期 [2] - 1H24财年Intron Tech的净利润为人民币9.77亿元,同比下降37%,低于预期 [2] - 1H24财年Intron Tech的毛利率为15.9%,较上年同期下降4.7个百分点,反映了汽车供应链的压力 [3] 分部门业绩表现 - 新能源/自动化与连接/云服务器收入实现了强劲增长,分别为16%/13%/25%年对年 [3] - 车身控制/安全/动力传动系统细分市场的增长较为疲软,分别为+1%/-9%/-26%年对年 [3] 未来展望 - 预计Intron Tech在2024财年下半年的总收入将保持稳定增长,主要得益于中国新能源汽车(NEV)出口和传统燃油车(HEV)需求的推动 [4] - 短期内可能会持续面临利润率的压力,这是由于下游客户的价格压力 [4] - 预计Intron Tech在2025/26财年的利润率将逐步恢复 [5] 估值分析 - 当前Intron Tech的市盈率为5.4倍和3.2倍(对应FY24和FY25),我们认为其估值具有吸引力 [5] - 我们下调了2024年至2025年的每股收益预测43%-49%,以考虑2024年上半财年的错过、利润率压力和收入增长放缓的情况 [2][5] - 我们将2024年的目标价下调至港币2.35元,基于对FY24E市盈率的下调(从之前的12倍降至10倍) [5][8]

报告公司投资评级 - 汉索制药(3692 香港)被评为"买入"评级,目标价格为24.11港元,较当前价格上涨17.0% [2] 报告的核心观点 创新药物销售增长强劲 - 汉索宝在2024年上半财年报告了65.1亿人民币的收入,其中包括GSK支付的与外许可HS-20093（B7-H3 ADC）相关的1.85亿美元预付款 [1] - 在2024年上半财年,汉索宝的产品销售收入达到51.0亿人民币,同比增长13.8%,占我们对全年FY24预期的48% [1] - 在2024年上半财年,创新药物的销售额同比增长31.6% [1] - 公司的销售费用率和行政费用率均有所下降,表明成本效率有所提高 [1] aumolertinib驱动增长的适应症扩大 - 作为中国三代EGFR-TKI市场的早期进入者,汉森继续扩大aumolertinib的适应症范围,最近有两项aumolertinib的新药申请（NDA）被国家药品监督管理局（NMPA）接受,包括术后辅助治疗和局部晚期不可切除非小细胞肺癌（NSCLC）无进展后的维持治疗 [6] - 预计在2025年中获得批准,并且有望在2026年初纳入国家医保目录（NRDL），aumolertinib将有望成为这两个适应症的第一个国产EGFR-TKI [6] - 公司还计划在2024年第四季度提交另一项aumolertinib与化疗联合使用的NDA,针对1L EGFR突变NSCLC [6] 其他管线进展 - 正在进行的一项aumolertinib + HS-10241（cMET抑制剂）的3期临床试验,用于EGFR-TKI耐药的MET+ NSCLC [6] - 公司已启动了两项针对小细胞肺癌（SCLC）的3期研究,HS-20093在重度治疗的SCLC患者中显示出有希望的早期信号 [8] - 公司还有其他ADC和小分子新药在研,包括EGFR/cMet ADC、TYK2抑制剂和GLP-1/GIP双重激动剂等 [8] 财务数据总结 - 预计公司在2024财年的总收入将同比增长21%,达到122.3亿元人民币 [8] - 排除合作收入的影响,公司的有机收入在2024财年和2025财年将分别同比增长14.3%和14.1% [8] - 预计公司在2024财年的净利润将同比增长33.3%,达到43.7亿元人民币,但在2025财年将下降25.1%至32.7亿元人民币 [8][9] - 公司的毛利率、营业利润率和净利率在2024-2026财年均有所下降 [13][16][19]

报告公司投资评级 - 报告给予比亚迪(285 香港)买入评级 [19][20] - 目标价格为45.28港元,较当前价格29.50港元上涨53.5% [7][19][21] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司收入增长40%,符合预期,主要得益于苹果市场份额增长、安卓市场复苏、Jabil整合以及新能源汽车部门强劲表现 [1][2] - 但净利润同比仅增长0.1%,低于预测和市场共识,主要由于毛利率下降1个百分点以及销售费用大幅增加211% [1][2] - 展望2024年下半年,iPhone/iPad升级周期、安卓需求复苏、Jabil协同效应、汽车管线以及AI服务器贡献将推动收入强劲增长,同时毛利率有望环比复苏,利息支出也将下降 [3][4] 收入分部总结 - 组装/部件/新智能/汽车销售分别实现36%/206%/-16%/26%的同比增长 [2][17] - 组装业务收入占比最高,达48,057百万元,同比增长33.3% [17] - 部件业务收入增长205.8%至15,246百万元,主要得益于Jabil组件业务的整合 [17] - 新智能业务收入下降16.4%至7,521百万元 [17] - 汽车智能业务收入增长26%至7,757百万元 [17]

报告公司投资评级 BYDE 维持 BUY 评级,目标价为港币45.28元,上行空间53.5% [5][14][15] 报告的核心观点 1) 1H24 收入增长40%,符合预期,主要受益于苹果份额提升、安卓业务复苏、Jabil并表以及新能源车业务强劲 [2] 2) 1H24净利润增长0.1%,低于我们/共识预期21%/15%,主要受毛利率下降1个百分点和销售费用大幅增加211%的拖累 [2] 3) 预计2H24业绩将受益于iPhone/iPad升级周期、Jabil盈利能力改善、新能源车产品发布以及利息费用下降 [2] 分组1 - 1H24收入增长40%,符合预期,主要受益于苹果份额提升、安卓业务复苏、Jabil并表以及新能源车业务强劲 [2] - 1H24毛利率下降1个百分点至6.8%,销售费用大幅增加211%至9.02亿元,导致净利润增长仅0.1% [2] - 预计2H24业绩将受益于iPhone/iPad升级周期、Jabil盈利能力改善、新能源车产品发布以及利息费用下降 [2] 分组2 - 维持BUY评级,目标价为港币45.28元,上行空间53.5% [5][14][15] - 我们采用SOTP估值法,给予装配/组件/新智能/汽车业务15-20倍PE估值 [16][17] - 公司估值水平合理,目前股价处于历史平均水平以下 [20][21][24][25][26]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩未达预期 主要由于包装水业务市场份额下降 [1] - 茶饮料业务收入增长59% 成为公司利润的主要贡献来源 [1] - 预计公司2H24业绩难以达到双位数收入增长目标 [1] - 下调公司2024-2025年收入和利润预测 [7][8] 包装水业务 - 1H24包装水收入同比下降18% 受到线上负面传闻影响市场份额下降 [1] - 预计全年包装水业务收入仅低个位数增长 [1] - 包装水业务毛利率同比下降4.2个百分点 拉低整体毛利率1个百分点 [1] 茶饮料业务 - 1H24茶饮料收入同比增长59% 占比达到38% 接近包装水 [1] - 茶饮料毛利率比包装水高10个百分点 成为公司主要利润来源 [1] - 预计茶饮料毛利率将逐步回归正常水平 [1] 行业估值 - 公司2024年预测市盈率22.2倍 低于同行业平均水平21.3倍 [12][13]

报告公司投资评级 - 报告给予Intron Tech (1760 HK)目标价HK$2.35,维持买入评级 [34][35] 报告的核心观点 - Intron Tech 1H24业绩低于预期,主要由于毛利率下降至15.9%(-4.7个百分点),受到来自汽车OEM客户的价格压力 [4] - 管理层预计2H24业绩将环比改善,受益于新能源/ADAS新订单以及海外市场拓展 [4] - 公司2024-2025年EPS预测下调43-49%,以反映1H24业绩低于预期及2H24毛利率压力 [4][29] - 尽管短期行业面临挑战,但公司2024/2025年预测市盈率分别为5.4倍/3.2倍,估值较A/H股同业更具吸引力 [35] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营收预计年复合增长率为16.3% [1][2] - 2022-2026年净利润预计年复合增长率为32.0% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为16.1%、17.0%和17.5% [27] - 2024-2026年净利率预计分别为3.6%、5.1%和5.8% [32] 行业发展趋势 - 公司新能源/自动驾驶和连接/云服务器业务2022年分别增长16%/13%/25%,表现亮眼 [4] - 公司海外市场拓展有望成为2025/2026年的关键增长动力 [4] - 公司ADAS渗透率提升和新能源车客户份额提升为未来催化剂 [35]