22 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Willsemi (603501 CH) Solid 1H24 results with continued recovery in CIS business Willsemi released 1H24 results. Revenue increased by 36.5% YoY to RMB12bn, while net profit grew 790% YoY from a low base in 1H23 (RMB153mn) to RMB1.37bn in 1H24. On a quarterly basis, the company achieved a record revenue at RMB6.4bn in 2Q24 (42.5% YoY/14.2% QoQ, in line with consensus estimate). Q2 net profit was RMB809mn, up 45.1% QoQ (2Q23 was in ...

报告公司投资评级 - 小米维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 小米2024年第二季度实现了强劲的收入/调整后净利润增长,同比增长32%/20% [2] - 小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据,季度毛利率为15.7%,远高于市场预期的5%-10% [3] - 小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导,并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末 [4] - 小米的新零售策略执行超出了最初的预期,年度新开门店目标从3000家上调至4000家 [4] - 考虑到2024年第二季度强劲的业绩结果,我们将FY24-26年的每股收益(EPS)上调6-8% [5][27] 公司业务分析 智能手机业务 - 小米2024年第二季度全球智能手机出货量同比增长28.1%,平均售价(ASP)下降0.8% [3] - 智能手机毛利率为12.1%,较第一季度的14.8%有所下降,主要是由于原材料成本上涨 [3] AIoT和生活方式产品业务 - AIoT、互联网收入分别增长了20.3%、11.0%,得益于强劲的手机、平板、穿戴设备及大型家电出货量增长,以及全球用户基础的扩大 [3] - 互联网业务的毛利率达到78.3%,较第一季度的74.2%有所提升,这是由于广告业务和海外互联网收入占比增加 [3] 电动汽车业务 - 小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据,季度毛利率为15.7%,远超市场预期的5%-10% [3] - 小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导,并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末 [4] 未来展望 - 我们对小米在全球智能手机市场份额的增长、新零售战略的执行、AIoT业务的增长势头以及电动汽车出货量的交付以推动FY24E-25E的盈利增长持乐观态度 [2] - 小米的新零售策略执行超出了最初的预期,年度新开门店目标从3000家上调至4000家 [4] - 我们预计小米在2024财年的收入和调整后净利润将分别同比增长26%和21% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,将目标价格提高至72.52港元 [67][68] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年收入和净利润同比增长32%和145%,超出预期 [2][3] - 智能手机、汽车和XR产品销售强劲,带动收入和利润增长 [2][3] - 毛利率同比提升2.3个百分点至17.2% [3] 公司未来展望 - 2024年HLS和VLS出货量指引上调,ASP和毛利率有望进一步提升 [4] - 2025年看好苹果份额增长、AI手机升级、汽车和XR业务发展 [4] - 预计2024-2026年每股收益将增长7-8% [5] 估值分析 - 公司目前交易估值较低,2024/2025年市盈率分别为20.1/16.8倍 [5] - 采用SOTP方法,给予目标价72.52港元,对应2025年市盈率24.9倍 [70]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为72.52港元 [31] 报告的核心观点 1H24财报亮点 - 1H24收入/净利润同比增长32%/145%,主要得益于智能手机HLS/HCM产品组合和ASP改善,以及汽车/XR业务快速增长 [2] - HCM/HLS产品ASP分别同比反弹15.1%/15.7%,反映了安卓手机快速升级 [2] - 1H24毛利率同比/环比提升2.3/3.1个百分点至17.2%,HLS/HCM毛利率分别恢复至约20%/6-8% [2] 2024年展望 - 管理层上调2024年HLS/VLS出货量指引至5-10%/10-15%同比增长(此前为+5%/+10%) [2] - 预计2H24和2025年ASP/毛利率将进一步改善 [2] 2025年增长动力 - 预期苹果市场份额提升、AI手机升级、汽车产品放量以及XR客户订单获取 [2] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年收入复合年增长率为10.0% [28] - 2024年收入增长25.5%,主要受益于智能手机/汽车/XR业务的强劲表现 [2][28] 毛利率 - 2024-2026年毛利率逐年提升,分别为17.0%/17.7%/18.5% [29] - 其中光学组件业务毛利率较高,2024年达到31.9% [29] 净利润 - 2024-2026年净利润复合年增长率为20.8% [26] - 2024年净利润同比增长123.1% [26] 其他 - 2024-2026年研发投入占收入比重维持在7.3%-7.6%之间 [25] - 公司保持较强的现金流和低负债水平,2024年底净现金占权益比例为-0.2 [44]

报告评级 - 报告给予固生堂"买入"评级 [2] - 目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [4] 公司业绩 - 2024年上半年收入同比增长38.4%至13.7亿元,经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元 [2] - 2024年全年预计收入同比增长30%,经调整利润同比增长35% [2] 门店扩张 - 截至2024年7月新增16家门店,总门店数达到74家,较2023年底的56家有显著增加 [2] - 管理层将2024年新增门店目标从10-15家上调至18-25家,新进入城市目标从3-5个上调至4-6个 [2] 医生资源优势 - 截至2024年上半年,公司网络内医生数量比年初增长4.8%至3.9万人,占全国注册中医师的5.1% [2] - 公司自有医生团队继续稳健增长,自有医生人数相比年初增加11.4%至604人,贡献了上半年收入36% [2] 股东回报 - 管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50% [2] - 公司宣布首次派发中期股息,将派发约3,154万港元,相当于上半年归母净利润的27% [2] - 上半年累计回购了1.16亿港元的股份,回购股份数量相当于年初总股本的1.1% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为31.12亿元,同比增长33.9% [3] - 2024年预计经调整净利润为4.17亿元,同比增长36.9% [3] - 2024年预计经调整每股收益为1.70元,高于市场预测的1.50元 [3] 估值分析 - DCF估值得出目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [17] - 2024年预计市盈率为21.0倍,低于历史水平 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持对小米的"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 小米2Q24财报超预期,主要得益于电动车毛利率和核心业务的韧性 [1][2] - 小米电动车业务首次披露财务数据,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期的5-10% [1][2] - 小米预计电动车毛利率将在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 小米新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家 [1] - 预计小米2024-2026年每股收益将超过市场共识26-33% [24][27] 根据相关目录分别进行总结 2Q24财报总结 - 2Q24全球智能手机出货量同比增28.1%,但ASP下降0.8%,主要是海外低价机型占比上升 [2] - 智能手机、IoT和互联网服务业务收入分别同比增27.1%、20.3%和11.0% [2] - 智能手机毛利率为12.1%,受原材料成本上升影响;互联网服务毛利率达78.3%,受益于广告业务和海外收入占比提升 [2] - 电动车业务首次披露,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期 [2] 2H24展望 - 维持12万辆电动车全年交付目标,电动车毛利率有望在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家,海外渠道拓展也将带动智能手机和IoT产品销量 [1] - 预计2024财年收入和调整净利润将分别同比增长26%和21% [1] 盈利预测修正 - 上调2024-2026年每股收益6-8%,主要反映2Q24财报强劲和电动车业务盈利能力改善 [24] - 我们的2024-2026年每股收益预测比市场共识高26-33% [27] 估值与评级 - 维持"买入"评级,新的SOTP估值目标价为24.4港元,对应2024年预测市盈率23.9倍 [33][34] - 未来催化剂包括SU7月度出货量和智能手机市场份额提升 [1]

报告公司投资评级 报告给予Geely Automobile (175 HK)股票"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. Geely 1H24 核心利润超出分析师预期18%,主要得益于研发资本化率下降。[2] 2. 新款Galaxy E5 BEV车型基于GEA平台,预计将成为销量和利润的增长动力。[2] 3. Zeekr计划推出混合动力车型,有望提升其在大型高端SUV细分市场的竞争力。[2] 4. 分析师预计Geely 2H24净利润将达到41亿元人民币,全年净利润将达到146.88亿元人民币。[2] 5. 分析师上调了Geely 2025年净利润预测,由77.42亿元上调至87.05亿元人民币。[12][13] 公司财务数据总结 1. Geely 1H24 收入同比下降2%,毛利率同比提升1个百分点至15.1%。[10] 2. Geely 1H24 净利润同比大幅增长183.5%。[10] 3. 分析师预计Geely 2024年收入将达到2276.41亿元人民币,同比增长27%。[12] 4. 分析师预计Geely 2024年净利润将达到146.88亿元人民币,同比大增176.7%。[12] 5. Geely 2024年预计毛利率、营业利润率和净利润率分别为15.3%、3.2%和6.5%。[12][13]

16 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Goertek (002241 CH) Solid GPM recovery in 1H24; Poised to benefit from "AI+XR" trend in 2H24E Goertek's 1H24 revenue/ net profit growth of -11%/+190% YoY was largely inline with its earlier positive profit alert (net profit +180-200% YoY). 2Q24 revenue/net profit delivered +0.1%/+168% YoY, and GPM came in at 13.6% (+4.4 ppts QoQ/5.9 ppts YoY), mainly due to improving efficiency and better acoustics product/smart product profitab ...

21 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 Xpeng Inc. (XPEV US) Mona M03 可能不会改变游戏规则 保持持有。小鹏集团2024年第二季度的盈利表现基本符合我们的预测。尽管我们假设其2024 年下半年的销售量将较上年同期增长超过一倍，但我们预计下半年的亏损情况不会出现环比下 降。我们认为，小鹏汽车的车辆毛利率可能受到较低价格的Mona系列车型的影响而受限，因 为公司目前依赖这些车型来提升销量。我们认为，这种策略背后的基本理由是小鹏品牌的形象 正在减弱，尤其是在自动驾驶（AD）技术方面，竞争对手正在缩小差距。 第二季度收益基本持平。小鹏汽车2024年第二季度的收入约为我们先前预测的2%更高， 主要归功于大众（VW GR, NR）提供的研发服务。其2024年第二季度的车辆利润率为 6.4%，略高于我们的预测和2024年第一季度的5.5%，尽管季度内折扣有所增加。我们归 因于供应商的价格削减导致了这一超预期的表现。研发与销售、管理及一般费用（SG&A ）支出略高于预期，导致净亏损为人民币13亿，与预期相符。 毛利率困境。我们将FY24E的销售量预测下调10%，至 ...

利润端修复快于收入端，上游和 C(D)MO 表现亮眼 - 虽然新冠收入带来的高基数效应已基本消除，但受 biotech 融资的初步复苏尚未完全传导至订单和收入层面的影响，跟踪的海外主要 CXO 和生命科学上游公司整体上 2Q24 收入和利润增速仍然承压 [12][13] - 2Q24 收入同比增速的中位数/平均数分别为+0.8%/ +3.6%（vs 1Q24：-1.7%/+2.0%），利润同比增速的中位数/平均数分别为+3.9%/ +8.7%（vs 1Q24：+0.2%/ -3.3%），2Q24 的平均业绩表现好于 1Q24 [13] - 海外公司 2023 年由于需求走弱和固定支出造成的巨大利润端压力、成本压力将在 2024 年得到持续缓解，有效支撑各家公司的利润端表现 [13] 海外各子板块业绩差异继续减小 - 2023 年各子板块业绩出现分化，后期阶段 CXO 业绩好于早期阶段 CXO，非生产类 CXO 的业绩好于生产类 CXO [14] - 1Q24 各子板块业绩差异开始缩小，2Q24 继续缩窄，生命科学上游和 C(D)MO 公司的业绩在 2Q24 开始企稳或改善，而临床 CRO 公司业绩增长则面临更多压力 [14][15] - 2Q24 业绩改善较明显的公司包括 Thermo Fisher、Sartorius 和 Samsung Bio，业绩表现较弱的公司包括 Charles River 和一些临床 CRO 公司 [15] 海外公司继续控制成本 - 2023 年业绩分化的 5 个原因包括新冠相关项目占用资源、biotech 客户资金紧张、大药企管控成本、C(D)MO 产能利用率低、CRO 可灵活调整人力成本 [21][22] - 1H24 各子板块业绩差异减小的原因包括临床 CRO 公司 2023 年业绩基数高、临床项目需求走弱、重资产公司控制支出策略带来的利润端改善 [22][23][24] - 海外公司通过控制 capex 投入、人员调整、提升自动化等措施来应对成本压力，这些措施将在 2024 年逐步显示作用并延续到 2025 年 [25] 股价对 2Q24 业绩的反馈出现分化 - 生命科学上游和 C(D)MO 公司的股价表现明显好于临床前和临床 CRO，表明市场看好需求趋势转好的生命科学上游以及后端生产板块 [28][29] - 市场关注的要点包括 2024 业绩指引调整、大药企需求变化趋势、下游客户去库存进展等，大部分公司预期整体市场需求将维持健康甚至改善 [28][29] 24 年业绩指引存在下修压力，但仍预期利润端明显改善 - 受持续充满挑战的宏观环境和融资复苏对业绩的滞后影响，2Q24 海外管理层对全年业绩指引仍然偏谨慎，2Q24 超过一半（6/11）的公司下调全年收入指引，但大部分公司维持或者上调全年利润指引 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - Thermo Fisher、Danaher 等生命科学上游公司管理层对 24 年下半年需求复苏持乐观态度，但从融资恢复转化成订单和收入仍需时间 [38][39][40] - 临床 CRO 公司普遍下调 24 年收入指引但上调利润指引，反映成本控制成果；临床前 CRO 和药物发现需求持续疲软 [39][40][41][42][43] - C(D)MO 公司从新冠收入锐减造成的产能利用率低下的阴霾中走出来，受益于持续强劲的商业化生产需求 [42][43] 全球需求复苏依然受到宏观环境波动的影响 - 在今年初的年报电话会议上，有多家海外公司管理层首次明确表示 24 年下半年有望看到行业需求和公司业绩的复苏，但在 2Q24 财报后，仅有生命科学上游公司管理层维持了这一判断 [55][56] - 多家生命科学上游公司管理层对 24 年下半年需求复苏持乐观态度，但从融资恢复转化成订单和收入仍需时间 [55][56] - 相比生命科学上游的乐观需求预期，药物发现和临床前需求仍然疲弱，临床研究需求虽继续增长但部分临床 CRO 公司的订单增速放缓，CDMO 继续看到强劲的商业化生产需求 [57][58][59][60][61][62][63] 生命科学上游公司继续看好 24 年下半年需求复苏 - 多家生命科学上游公司管理层均对 24 年下半年需求复苏持乐观态度，特别是收入规模大、客户遍及全球的头部公司 [55][56] - 这反映出这些公司管理层对行业复苏的一些早期信号（如融资）的肯定态度，但从融资恢复转化成订单和收入仍需时间 [55][56] 海外公司的订单增长仍旧乏力 - 从 2023 年起海外 CXO 和生命科学上游公司的订单增长情况开始恶化，1H24 也没有显示出明显的改善迹象 [68][69] - 新签订单增长的公司中，Samsung Bio 实现了 20%的新签订单增长，IQVIA 的新签订单由于 biotech 需求复苏而增长 6% [70][71][72][73] - 海外公司管理层认可 biotech 融资在 1H24 的恢复态势，考虑到从融资转化到签单的时间滞后，预计订单增长压力可能在 3Q24 有所缓解 [69] 全球医