报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预计京东第三季度收入增长5%,符合市场预期,非GAAP净利润同比增长7%,高于市场预期1% [1] - 京东零售部门收入同比增长5%,主要得益于家用电器和家居用品部门收入的回升,以及一般商品收入的稳健增长 [1] - 成本控制效率的提升推动了盈利能力的改善 [1] 收入和盈利预测 - 维持2024财年收入预测基本不变,但将非GAAP净利润预测上调1.4% [2] - 基于DCF模型,目标股价上调3%至53.5美元 [1][10][11] - 京东宣布新的股票回购计划,有助于支撑估值 [2] 财务数据总结 - 2024年第三季度预计收入为人民币2600亿元,同比增长5% [1] - 2024年第三季度预计非GAAP净利润为人民币114亿元,同比增长7% [1] - 2024-2026年收入、毛利润和非GAAP净利润的预测数据 [8][9] - 主要财务指标如毛利率、净利润率、ROE等的历史数据和预测 [15][16]

报告公司投资评级 JD.com (JD US)的投资评级为BUY,目标价为53.5美元,较当前价格上涨22.1%。[4] 报告的核心观点 1) 预计JD.com第三季度收入增长将与彭博共识一致,但归因于成本控制效率和服务收入占比提升,净利润将超预期。[2] 2) 第三季度JD零售业务收入同比增长5%,与预期一致,主要受益于家电换新计划的实施以及一般商品收入的稳健增长。[2] 3) 公司在9月份略微调整了策略,从之前的重视投资回报和成本控制,转向更注重GMV和收入增长。[2] 4) 公司宣布了新的回购计划,未来3年内可回购最多50亿美元股票,相当于当前市值的2.6%,有利于股价估值。[2][4] 财务数据总结 1) 预计2024年全年收入为11388.55亿元人民币,同比增长5%,其中产品收入同比增长4%,服务收入同比增长8%。[3][5][6] 2) 预计2024年非公认会计准则净利润为422.68亿元人民币,同比增长20.1%,高于市场预期1.4%。[3][5][6] 3) 预计2024年毛利率为15.3%,非公认会计准则净利率为3.7%。[5][6] 4) 公司现金流状况良好,2024年经营活动现金流入454.0亿元人民币。[12]

2024 年 10 月 15 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 AMD "Advancing AI" 大会回顾 AMD（AMD US，未评级）在美国当地时间 10 月 10 日举办的 "Advancing AI" 大会上发布了全新的 AI 加速器 Instinct MI325X，该产品旨在对标英伟达 （NVDA US，未评级）的 H200，前者预计将于 2024 年四季度出货。在本次 大会上，AMD 还推出了对标英伟达 Blackwell 系列的 MI350 系列芯片，但该系 列最快在 2H25 实现量产。据 AMD 首席执行官 Lisa Su 称，数据中心 AI 加速 器的潜在市场规模（TAM）将以超过 60% 的复合增长率增长，并于 2028 年达 到 5,000 亿美元，较此前的预测（ Lisa Su 在 2024 年初曾预计 2027 年将达到 4,000 亿美元）大幅上调。总体而言，此次大会并未给投资者带来太多惊喜。 本次会上，我们注意到： 1）Meta 的 Llama 405B 模型已全面在 MI300X 上运 行，意味着 AMD 在 Meta 方面取得了良好的进展；2）A ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至126.68港元,基于2025年25倍预期市盈率估值(从20倍上调) [5] 报告的核心观点 公司业绩 - 尽管2024年第三季度业绩未达预期,但受益于国庆节期间的强劲表现以及政府刺激政策的推出,我们对2024年第四季度的前景保持乐观 [3] - 我们对2024财年的销售增长持谨慎态度,但对净利润率保持信心 [3] 安踏品牌 - 安踏品牌改革取得成功,其中Kyrie Irving系列产品销量火爆,2024年下半年供应增加有望进一步提升销量 [3] - 安踏通过推出不同店铺形式(如中端收入群体的安踏冠军店、注重性价比的超级安踏店)以及海外拓展(Kyrie Irving产品将进入美国和欧洲的Foot Locker和Dick's Sporting Goods销售渠道),进一步扩大了客户群 [3] FILA品牌 - FILA品牌在2024年第三季度表现严重低于预期,我们对其2024年第四季度的前景仍然谨慎 [3] - FILA品牌的增长动力包括加快门店改造、推出新产品系列以及加大对年轻客户的获取力度 [3] 毛利率和净利率 - 尽管销售增长未达预期,但我们预计2024财年的毛利率和净利率将保持稳健 [6] - 毛利率保持韧性,因为安踏无需提供更多零售折扣;门店关闭导致的经营杠杆下降也得到了有效控制 [6] 财务数据总结 收入 - 2024财年收入预计为694.83亿元人民币,同比增长11.4% [4] - 2025财年收入预计为779.30亿元人民币,同比增长12.2% [4] - 2026财年收入预计为861.44亿元人民币,同比增长10.5% [4] 毛利 - 2024财年毛利预计为436.94亿元人民币,毛利率为62.9% [4][7] - 2025财年毛利预计为491.91亿元人民币,毛利率为63.1% [4][7] - 2026财年毛利预计为545.58亿元人民币,毛利率为63.3% [4][7] 净利润 - 2024财年净利润预计为141.99亿元人民币,同比增长25.9% [4] - 2025财年净利润预计为151.76亿元人民币,同比增长6.9% [4] - 2026财年净利润预计为176.53亿元人民币,同比增长16.3% [4] 其他财务指标 - 2024-2026财年,公司的净资产收益率(ROE)维持在24%-26%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的净负债率维持在43.5%-60.3%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的市盈率(P/E)从19.8倍下降至15.9倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的市净率(P/B)从4.2倍下降至3.2倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的股息收益率从2.1%上升至2.9% [4][17]

报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价格调整至21.4港元,较当前价格下跌7.6%,维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年净利润将同比下降约20%,在2025年有所恢复 [2] - 下调2024年和2025年的盈利预测,分别下调5%和2% [2] - 认为公司当前股价尚未完全反映盈利下行风险 [2] 公司经营情况总结 销量情况 - 预计2024年和2025年公司卡车销量将分别同比下降3.1%和1.7% [7] - 预计2024年和2025年公司重卡销量将分别同比下降3.7%和1.7% [7] - 其中,2024年和2025年国内重卡销量将分别增长0.5%和4.3%,出口重卡销量将分别下降5.9% [7] - 预计2024年和2025年公司轻卡销量将分别同比下降1.8% [7] - 预计2024年和2025年公司发动机销量将分别同比下降25.5%和25.5% [7] 财务数据 - 预计2024年和2025年公司营收将分别同比增长8.1%和6.6% [9] - 预计2024年和2025年公司净利润将分别同比增长6.9%和8.5% [9] - 预计2024年和2025年公司毛利率将分别为15.0%和15.1% [11] - 预计2024年和2025年公司营业利润率将分别为7.7%和7.9% [11] - 预计2024年和2025年公司EBITDA利润率将分别为9.4%和9.7% [11] - 预计2024年和2025年公司净资产收益率(ROE)将分别为13.6%和13.7% [11]

报告公司投资评级 报告给出了Weichai Power的"买入"评级,目标价为17.9元人民币(或17.7港元)。[4] 报告的核心观点 1) 预计Weichai Power 2024-2026年的发动机销量将下降5.6%-6.9%,主要受到中国重卡市场需求疲软的影响。[2] 2) 由于LNG/柴油价差收窄,Weichai Power的气体发动机业务在短期内将受到不利影响。[2] 3) 尽管2024-2026年的盈利预测仅下调1-3%,但Weichai Power的利润增长将从2024年上半年的51%放缓至2024年下半年的7%和2025年的2%。[2] 4) 基于SOTP估值法,Weichai Power的目标价从之前的18.0元人民币/19.5港元下调至17.9元人民币/17.7港元。[6][10] 财务数据总结 1) 预计Weichai Power 2024-2026年的收入将增长3.6%-4.4%,净利润将增长2.4%-5.5%。[11] 2) 2024-2026年的毛利率和营业利润率预计将分别维持在21.4%-21.8%和6.9%-7.2%的水平。[13] 3) 预计Weichai Power的净负债率将从2022年的-35.8%进一步下降至2026年的-86.1%,财务状况良好。[13]

2024 年 10 月 14 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 通胀放缓但略超预期 9 月 CPI 增速延续放缓，因油价下跌和房租通胀回落。但食品、核心商品和其 他服务通胀均有反弹，令 CPI 和核心 CPI 增速略超市场预期。二手车、能源等 先行价格预示短期内进一步去通胀可能受阻，预计未来三个月 CPI 环比增速可 能平稳，但同比增速或因低基数效应而小幅反弹，核心 CPI 增速将稳定在高 位。中期内，由于房租通胀仍有补降空间，就业市场延续放缓将带动工资涨幅 和服务通胀回落，CPI 与核心 CPI 增速将延续温和下降。随着美国经济放缓、 通胀下降和实际利率居高，美联储在 9 月大幅降息以实现货币政策"校准"。 短期内美国经济仍具韧性而通胀仍超目标，美联储将转向小幅渐进式降息，预 计 11 月和 12 月各降 25 个基点。中期内美国经济和通胀将延续放缓，美联储明 年可能进一步降息 100 个基点。美国中性利率水平相比之前有所上升，在经济 软着陆情境下政策利率终值可能不低于 3%。 CPI 增速延续放缓，受益于能源价格下跌。9 月 CPI 环比增长 0.18%，高 于市场预期的 0.1 ...

宏观经济 中国经济延续走弱 - 经济高频活动指数从8月的0.96降至9月的0.86，高频模拟GDP增速从8月的5.1%降至9月的4.8% [8] - 9月制造业PMI连续第5个月处于收缩状态，服务业PMI首次进入收缩状态 [8] - 住房销量走弱，房价延续下跌但跌幅收窄 [8] 通缩压力持续 - 9月上海二手汽车市场平均交易价格同比下降19.6%，跌幅相比8月的29.8%有所收窄 [8] - 耐用消费品和服务消费价格均延续走低，反映消费需求依然较弱 [8] - 个人所得税和企业所得税同比下降，企业盈利改善需要等待经济走出通缩 [8] 政策转向强宽松 - 以更大幅度降准降息、二套房贷款政策参照首套、一线城市取消或放松住房限购等为标志，中国宏观政策转向强宽松 [9] - 政策目标是修复房市和股市信心，但难以扭转消费疲弱和通缩压力 [9] - 中国仍需要财政政策扩张、去产能政策推进和市场化改革加速来提振消费和消除通缩 [10] 美国经济延续放缓 - 美国经济从过热趋向偏冷，但有望避免衰退 [11] - 美联储9月大幅降息后可能转向小步渐进降息，预计11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点 [12] 科技 未来3个月看法乐观 - 在美联储降息和国内宏观政策刺激下，市场流动性和风险偏好有所改善 [14] - 恒生科技指数硬件板块2025年估值为16x P/E，相对美股SOX及A股电子的30倍仍存在较大折让 [14] - 关注两条主线：1) 消费电子旺季和以旧换新政策推动终端需求 2) AI产业链前期调整充分和成长性向好的公司 [14] 智能手机/PC需求复苏 - 全球手机/PC 2Q24出货量同比增长6.5%/3.0%，8月中国智能手机出货量同比增长17.7% [15] - 多家品牌将推出新款AI手机和AI PC产品，有望刺激终端需求 [15][16][17] AI产业链有望迎来全面增长 - 北美云厂商对今年和明年资本开支指引乐观，服务器品牌和代工厂商业绩向好 [18] - Blackwell新品和GB200服务器即将量产出货，AI服务器供应链有望迎来全面增长 [18] 推荐标的 - 小米集团(1810 HK)、鸿腾精密(6088 HK)、比亚迪电子(285 HK)、立讯精密(002475 CH) [22] 半导体 未来3个月看法乐观 - A股半导体和光通信公司股价平均涨幅分别为37%和32%,H股半导体同业平均涨幅为38% [24] - 看好香港上市公司在市场情绪改善和资金流入等利好因素带动下的上升机会 [24] - 推荐中际旭创(300308 CH)、北方华创(002371 CH)等行业龙头 [24] 半导体供应链本地化趋势 - 地缘政治风险加剧,各主要经济体将产业链发展首要目标从提升生产效率转向保障供应链安全 [27] - 中国成立集成电路产业投资基金第三期,规模达3,440亿元人民币 [27] - 推荐北方华创(002371 CH)和华虹半导体(1347 HK),有望受益于半导体自主可控趋势 [27] 半导体周期或将回暖 - 渠道库存已恢复至较健康水平,若下游需求进一步改善,半导体行业终端需求有望逐步回暖 [28] - 推荐韦尔股份(603501 CH)和卓胜微(300782 CH),有望通过新品发布和市场份额增长获益 [28] 软件与IT服务 未来3个月看法中性乐观 - 中国软件板块因high beta属性跑赢大盘,但美股软件板块基本面难有大幅超预期表现 [30] - 中国软件公司营收增速恢复或为渐进过程,关注人员成本控制、盈利能力提升和现金流改善 [30] - 推荐金蝶国际(268 HK),有望持续取得规模效应,利润率改善速度领先同行 [30][36] 互联网 未来3个月看法中性乐观 - 金融三部委推出政策及政治局会议表述推动市场投资情绪显著回暖 [38] - 互联网行业估值中枢迎来第一阶段结构性重估,但仍需等待政策实际见效支撑基本面转好 [38] 电商:消费复苏及股东回报或仍为关注重点 - 8月实物商品网上零售额增速同比再次下探,但电商平台整体注重ROI,竞争格局或不会过度恶化 [41][42][43] - 电商平台提升股东回报或有望为估值水平提供支撑 [44] 在线旅游:国内外业务均有望维持韧性 - 国内出游需求保持温和增长,出境游恢复进程良好 [46][47] - 携程和同程旅行3Q业绩有望保持较强增长 [47] 在线游戏:优质产品储备支撑2H24增长 - 哔哩哔哩、腾讯和网易游戏业务有望受益于新游戏上线 [49] 推荐标的 - 阿里巴巴(BABA US)、拼多多(PDD US)、携程(TCOM US)、腾讯(700 HK)、快手(1024 HK)、哔哩哔哩(BILI US) [51][52] 医药 未来6个月看法乐观 - 医保基金收支承压,基金监

服务业延续扩张，内需依然稳健 - 服务业PMI从8月的51.5升至9月的54.9，服务业扩张速度加快[1] - 服务业新订单指数从53大幅升至59.4创去年3月以来最高，显示服务业需求依然强劲[1] - 服务业就业指数从50.2降至9月的48.1，显示服务就业开始减少[1] 制造业持续收缩，进出口贸易走弱 - 制造业PMI连续第6个月处于收缩状态，制造业需求与生产降幅均有所趋缓[2] - 制造业价格指数从54降至9月的48.3，今年首次进入收缩区间[2] - 制造业进出口贸易活动走弱，出口新订单指数和进口指数均有所下降[2] 经济温和放缓，美联储可能渐进降息 - 美国经济正从去年过热状态走向今年平衡状态，未来可能趋向偏冷状态[2] - 美联储的注意力已从抗通胀转向防止就业过冷，未来将延续降息[2] - 美联储在9月大幅降息后可能进一步渐进式降息，11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点[2]

报告公司投资评级 - 维持 BUY 评级 [1] 报告的核心观点 - 中国推出一系列强力市场政策将影响铝行业,预计铝价将上涨,成为中国虹桥的关键催化剂 [1] - 中国政府的政策将有助于稳定建筑(包括房地产和基础设施)以及汽车市场的需求预期,从长期来看有利于中国虹桥的结构性增长 [1] - 中国和海外市场的铝产能增长受到限制,供应增量空间有限 [1] - 铝和氧化铝的价格预计将在2024年下半年分别同比增长5%和34% [1] - 中国虹桥的估值处于中期水平,具有吸引力的股息收益率7% [1] 公司财务数据总结 - 收入预计将从2023年的1,336.24亿元增长至2024年的1,477.12亿元,同比增长10.5% [2] - 调整后净利润预计将从2023年的114.61亿元增长至2024年的176.13亿元,同比增长53.8% [2] - 每股收益(调整后)预计将从2023年的1.86元增长至2024年的2.01元 [2] - 2024年预计市盈率为6.9倍,市净率为1.0倍,收益率为8.1% [2] 行业趋势总结 - 中国铝产能和产能利用率持续上升,但增量空间有限 [5][6][9] - 中国和全球其他地区的氧化铝及铝产量增速放缓 [8][9] - 中国铝土矿产量持续下降,进口依存度创十年新高 [11][12][13] - 中国氧化铝价格自年初以来有所上涨 [14]