宏观经济 中国经济延续走弱 - 经济高频活动指数从8月的0.96降至9月的0.86，高频模拟GDP增速从8月的5.1%降至9月的4.8% [8] - 9月制造业PMI连续第5个月处于收缩状态，服务业PMI首次进入收缩状态 [8] - 住房销量走弱，房价延续下跌但跌幅收窄 [8] 通缩压力持续 - 9月上海二手汽车市场平均交易价格同比下降19.6%，跌幅相比8月的29.8%有所收窄 [8] - 耐用消费品和服务消费价格均延续走低，反映消费需求依然较弱 [8] - 个人所得税和企业所得税同比下降，企业盈利改善需要等待经济走出通缩 [8] 政策转向强宽松 - 以更大幅度降准降息、二套房贷款政策参照首套、一线城市取消或放松住房限购等为标志，中国宏观政策转向强宽松 [9] - 政策目标是修复房市和股市信心，但难以扭转消费疲弱和通缩压力 [9] - 中国仍需要财政政策扩张、去产能政策推进和市场化改革加速来提振消费和消除通缩 [10] 美国经济延续放缓 - 美国经济从过热趋向偏冷，但有望避免衰退 [11] - 美联储9月大幅降息后可能转向小步渐进降息，预计11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点 [12] 科技 未来3个月看法乐观 - 在美联储降息和国内宏观政策刺激下，市场流动性和风险偏好有所改善 [14] - 恒生科技指数硬件板块2025年估值为16x P/E，相对美股SOX及A股电子的30倍仍存在较大折让 [14] - 关注两条主线：1) 消费电子旺季和以旧换新政策推动终端需求 2) AI产业链前期调整充分和成长性向好的公司 [14] 智能手机/PC需求复苏 - 全球手机/PC 2Q24出货量同比增长6.5%/3.0%，8月中国智能手机出货量同比增长17.7% [15] - 多家品牌将推出新款AI手机和AI PC产品，有望刺激终端需求 [15][16][17] AI产业链有望迎来全面增长 - 北美云厂商对今年和明年资本开支指引乐观，服务器品牌和代工厂商业绩向好 [18] - Blackwell新品和GB200服务器即将量产出货，AI服务器供应链有望迎来全面增长 [18] 推荐标的 - 小米集团(1810 HK)、鸿腾精密(6088 HK)、比亚迪电子(285 HK)、立讯精密(002475 CH) [22] 半导体 未来3个月看法乐观 - A股半导体和光通信公司股价平均涨幅分别为37%和32%,H股半导体同业平均涨幅为38% [24] - 看好香港上市公司在市场情绪改善和资金流入等利好因素带动下的上升机会 [24] - 推荐中际旭创(300308 CH)、北方华创(002371 CH)等行业龙头 [24] 半导体供应链本地化趋势 - 地缘政治风险加剧,各主要经济体将产业链发展首要目标从提升生产效率转向保障供应链安全 [27] - 中国成立集成电路产业投资基金第三期,规模达3,440亿元人民币 [27] - 推荐北方华创(002371 CH)和华虹半导体(1347 HK),有望受益于半导体自主可控趋势 [27] 半导体周期或将回暖 - 渠道库存已恢复至较健康水平,若下游需求进一步改善,半导体行业终端需求有望逐步回暖 [28] - 推荐韦尔股份(603501 CH)和卓胜微(300782 CH),有望通过新品发布和市场份额增长获益 [28] 软件与IT服务 未来3个月看法中性乐观 - 中国软件板块因high beta属性跑赢大盘,但美股软件板块基本面难有大幅超预期表现 [30] - 中国软件公司营收增速恢复或为渐进过程,关注人员成本控制、盈利能力提升和现金流改善 [30] - 推荐金蝶国际(268 HK),有望持续取得规模效应,利润率改善速度领先同行 [30][36] 互联网 未来3个月看法中性乐观 - 金融三部委推出政策及政治局会议表述推动市场投资情绪显著回暖 [38] - 互联网行业估值中枢迎来第一阶段结构性重估,但仍需等待政策实际见效支撑基本面转好 [38] 电商:消费复苏及股东回报或仍为关注重点 - 8月实物商品网上零售额增速同比再次下探,但电商平台整体注重ROI,竞争格局或不会过度恶化 [41][42][43] - 电商平台提升股东回报或有望为估值水平提供支撑 [44] 在线旅游:国内外业务均有望维持韧性 - 国内出游需求保持温和增长,出境游恢复进程良好 [46][47] - 携程和同程旅行3Q业绩有望保持较强增长 [47] 在线游戏:优质产品储备支撑2H24增长 - 哔哩哔哩、腾讯和网易游戏业务有望受益于新游戏上线 [49] 推荐标的 - 阿里巴巴(BABA US)、拼多多(PDD US)、携程(TCOM US)、腾讯(700 HK)、快手(1024 HK)、哔哩哔哩(BILI US) [51][52] 医药 未来6个月看法乐观 - 医保基金收支承压,基金监