报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 认为铝是最受益于中国一系列强有力的市场支持政策的行业之一 [3] - 预计铝价和氧化铝价格将在短期内上涨,这将成为公司的关键催化剂 [3] - 上调2024年-2026年的盈利预测9%-12%,主要由于铝和氧化铝价格假设上调 [3] - 预计每1%铝价上涨将带动公司盈利增长4% [3] - 公司目前交易估值处于中周期水平(2024年预测市盈率7倍),且具有7%的吸引人的股息收益率 [3] - 维持目标价19.6港元,对应2024年预测市盈率9.8倍,较历史平均水平高1.5个标准差 [3][29] 行业趋势总结 供给端 - 中国8月铝产量同比增长仅1.3%,产能利用率达到约96.7% [3] - 海外铝产量8月同比增长1% [3] - 中国政府设定的45百万吨产能上限(占全球60%)意味着未来新增产能有限 [3] - 海外市场产能增长也有限 [3] 需求端 - 中国建筑(包括房地产和基建)和汽车占全球铝需求的16%和14% [3] - 相信中国政府政策将有助于稳定上述需求预期 [3] - 长期来看,汽车轻量化趋势和太阳能装机快速增长将成为铝的结构性增长动力 [3] 价格趋势 - 上海铝价(含税)已反弹至每吨20,395元人民币(9月初以来上涨3%) [3] - 2024年三季度,上海铝价平均每吨19,600元人民币,同比上涨4% [3] - 氧化铝价格势头强劲,同比上涨35% [3] - 预计公司2024年下半年铝和氧化铝价格将分别同比上涨5%和34% [3] [3][5][29]