上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 食品饮料 公 司 点 评 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 | --- | --- | |----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 30 日 | | 收盘价（港币） | 28.40 | | 恒生中国企业指数 | 6331.14 | | 52 周最高 / 最低（港币） | 48.80/26.05 | | H 股市值（亿港币） | 3,194.00 | | 流通 H 股（百万股） | 5,034.67 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0962 | 一年内股价与基准指数对比走势： -33% -13% 7% 27% 08/2809/2810/2811/2812/2801/2802/2803/2804/2805/2806/2807/28 HSCEI 农夫山泉 资料来源：Bloomberg 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan ...

报告公司投资评级 - 报告给予农夫山泉"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的 [1] - 公司在水+饮料双引擎发展格局下,强大的产品创新能力驱动品牌长青 [1] - 公司一直坚持"天然、健康"的发展战略,这也是国内饮品行业的长期发展趋势 [1] - 随着网络舆情的平息以及公众对真相的了解,包装饮用水业务有望环比改善 [1] - 看好无糖茶饮料东方树叶快速增长、茶π渠道下沉带动茶饮料整体的增长 [1] 公司财务指标总结 - 预计农夫山泉2024-2026年EPS分别为1.10元、1.24元、1.38元 [1] - 对应2024年8月30日收盘价PE为24、21、19倍 [1] - 2024H1公司毛利率58.8%,同比下降1.4个百分点 [1] - 2024H1销售及分销开支费用率22.4%,同比下降0.5个百分点 [1] - 2024H1管理费用率4.1%,同比下降0.6个百分点 [1] - 2024H1归母净利润62.4亿元,同比增长8.0% [1] 行业发展趋势 - 公司坚持"天然、健康"的发展战略符合国内饮品行业的长期发展趋势 [1] - 无糖茶饮料和果汁饮料保持较快增长 [1] - 包装饮用水业务受网络舆情影响短期承压,但有望环比改善 [1]

公 司 研 究 2024 年 08 月 29 日 公司点评 买入/首次 农夫山泉(09633) 目标价: 34.7 昨收盘:27.05 农夫山泉：H1 业绩符合预期，包装水市场份额有望逐步回补 走势比较 (40%) (28%) (16%) (4%) 8% 20% 23/8/29 23/11/1024/1/2224/4/424/6/1624/8/28 股票数据 总股本/流通(亿股) 50.35/0 总市值/流通(亿港元) 1,361.88/0 12 个月内最高/最低价 (港元) 48.8/26.3 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司公布 2024 年半年度报告，2024H1 实现收入 221.7 亿元， 同比+8.4%，实现归母净利润 62.4 亿元，同比+8.1%。 绿瓶纯净水表现亮眼，回补包装水份额下滑，无糖茶延续高增长。分 产品来看，2024H1 包装水/ 茶饮料/功能饮料/果 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 包装饮用水业务 - 24H1 包装饮用水营收同比下滑18.3%,主要受到舆情负面影响 [5][6] - 公司将以"绿瓶+红瓶"满足消费者多元需求,动态调整包装饮用水的产品组合、陈列、定价等竞争策略,推动市占率逐渐修复 [6] 即饮茶业务 - 24H1 即饮茶营收同比增长59.5%,表现超出市场预期 [5][6] - 未来公司将通过持续提升即饮茶产品的品质,加大广告宣传以维持市场份额 [6] 整体业绩 - 考虑到新品折扣促销、体育营销等费用投入增加,以及规模效应趋弱导致成本分摊增加,预计下半年公司的费用率或将同比小幅提升,全年净利率或有承压 [6] 财务数据总结 收入情况 - 24H1实现营业收入221.73亿元,同比+8.4% [5] - 包装饮用水营收85.31亿元,同比-18.3%;即饮茶营收84.31亿元,同比+59.5% [5] - 功能饮料营收25.50亿元,同比+3.8%;果汁饮料营收21.14亿元,同比+25.4% [5] 盈利情况 - 24H1毛利率为58.8%,同比-1.4个百分点 [5] - 24H1销售费用率为22.4%,同比-0.5个百分点 [5] - 24H1归母净利润62.40亿元,同比+8.0% [5] - 24H1归母净利率为28.1%,同比-0.1个百分点 [5] 现金流 - 24H1经营活动现金流14,056百万元 [10] - 24H1投资活动现金流-5,309百万元 [11] - 24H1融资活动现金流-8,640百万元 [11] 财务指标预测 - 预计24-26年归母净利润分别为123.73/144.20/160.63亿元 [8] - 预计24-26年EPS分别为1.10/1.28/1.43元 [8] - 预计24-26年PE分别为24x/20x/18x [7]

投资评级 - 报告给予农夫山泉"优于大市"的投资评级 [1] 核心观点 - 公司上半年实现营收221.73亿元(同比增长8.36%)、归母净利润62.40亿元(同比增长8.04%)，盈利能力继续维持较高水平 [1] - 包装水业务受短期网络事件影响销售承压，但公司通过推出新品等方式持续发力，期待后续能够扭转颓势 [1][2] - 茶饮料和果汁饮料成为公司饮料业务的核心增长动能，未来在公司整体营收占比有望继续提升 [9] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持快速增长，对应EPS分别为1.13/1.39/1.65元 [9] 公司研究 包装水业务 - 短期网络事件导致包装水业务销售承压，24H1实现营收85.31亿元(同比下降18.3%)、分部利润率同比下降4.25pct至32.16% [1][2] - 公司通过澄清真相、推出新品等方式持续发力包装水业务，期待后续能够扭转颓势 [2] 茶饮料业务 - 24H1茶饮料产品实现营收84.30亿元(同比增长59.5%)，连续3年保持高速增长 [9] - 茶饮料产品利润率同比上升0.97pct至44.10%，公司持续丰富产品矩阵 [9] 果汁饮料业务 - 24H1果汁饮料实现营收21.14亿元(同比增长25.4%)，公司产品进一步获得市场认可 [9] - 果汁饮料分部利润率同比下降5.89pct至23.61%，受原料价格上涨等因素影响 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为473.22/566.94/655.14亿元，归母净利润分别为126.93/156.24/185.90亿元 [9] - 对应EPS分别为1.13/1.39/1.65元/股 [9]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 茶饮料业务维持高增长 - 2024H1 茶饮料保持高速增长,进一步夯实品牌地位,实现营收84.30亿元,同比增长59.5% [2] - 无糖茶产品东方树叶春季限定龙井新茶销量火爆,有糖茶产品茶π上新主题巡回展线下覆盖人数超过500万人 [2] 包装饮用水受舆情影响较大 - 包装饮用水在24年1-2月销量情况良好,对比同期增长19.0%,但后续受舆情影响销量下滑,上半年实现营收85.31亿元,同比-18.3% [2] 盈利水平保持平稳 - 2024上半年公司毛利率为58.78%,较同期下降1.38pct,主要受纯净水新品上市促销、包装饮用水销量下降带来固定成本分摊上升,以及果汁饮料原料价格上涨的影响 [2] - 销售费用率较同期减少0.53pct至22.42%,其余管理/财务/其他费用率分别较同期-0.56/+0.04/+0.01pct,驱动公司净利率水平较同期略微下降0.08pct至28.14% [2] 公司积极推出新产品 - 2024年上半年包装饮用水业务推出新品纯净水和农夫山泉食用冰,水溶C100推出血橙新口味,茶π推出新口味茉莉花柠檬茶,尖叫推出乳钙型、茶氨酸型两款新口味 [2] - 公司将继续重点发展核心品项,同时通过产品健康化研发和换代升级适应新消费趋势 [2] 财务数据和估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为129.68/153.58/176.47亿元,对应PE分别为24/20/18倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予农夫山泉"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 包装水受舆论攻击影响承压,茶饮受益于无糖风潮维持高增 [2] - 新品促销叠加成本上升致毛利承压,但费用率改善卓有成效 [2] - 绿瓶纯净水提升包装水领域综合竞争力,其他品类多点开花,中长期高质增长具备支撑 [2] 分品类总结 包装水 - 包装水受舆论攻击影响销售承压,下降较多主因为2月底网络出现大量对公司和创始人的舆论攻击和恶意诋毁影响品牌销售 [2] - 绿瓶纯净水的推出,一方面作为红瓶天然水之外的产品线补充,给予消费者更多选择;另一方面亦有利于公司在包装水的陈列、定价方面拥有更加灵活的市场策略组合,进一步提升公司在包装水领域的综合竞争力 [2] 茶饮料 - 茶饮料中东方树叶及茶π两大单品在健康化、低糖化趋势下快速放量,第二曲线逐步夯实,东方树叶新口味新规格研发上市 [2] 功能饮料 - 功能饮料一方面推出尖叫新口味注入品牌活力,另一方面力量帝维他命水深入潮流圈层开展户外和街舞的联名活动 [2] 果汁饮料 - 果汁饮料中农夫果园完成经典产品100%纯果汁的升级回归,进行配方、原料、工艺的全方面更新迭代,水溶C100持续扩展产品口味矩阵 [2] 其他产品 - 其他产品在主抓经营效率、聚焦重点品项的策略下增速有所放缓,但公司依然保持较快推新节奏 [2]

[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 29 日 证券研究报告•2024 年中报点评 买入 （维持） 当前价：27.05 港元 农夫山泉（9633.HK）食品饮料 目标价：34.20 港元 包装水短期承压，茶饮加速放量 基础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 28.3-47.95 3 个月平均成交量(百万) 8.41 流通股数(亿) 112.46 市值(亿) 3,396.43 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024 年中报，24H1 实现营收 221.7 亿元，同比+8.4%；归母 净利润 62.4 亿元，同比+8.0%。 包装水受舆论攻击影响承压，茶饮受益于无糖风潮维持高增。分品类看，包装 水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入 85.3 亿元 （-18.3%）、84.3亿元（+59.5%）、25.5亿元（+3.8%）、21.1亿元（+25.4%）、 5.5 亿元(-7.2%)，分别占总营收的 38.5%/38.0%/11.5%/9.5%/2.5%。其中，包 装水下降较多主因 2 月底网络出现大量对公司和创始人的舆论攻击和 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价33.74港元 [1][5] 报告的核心观点 - 舆论影响逐渐减退,今年夏季饮用水销售情况符合公司预期,整体业务有望实现稳健恢复 [1] - 茶饮和果汁业务的快速增长反映公司品牌建设能力和产品推新能力 [1] 收入利润分析 - 2024年上半年农夫山泉销售额同比增长8.44%至221.7亿元,毛利率同比下降1.4个百分点至58.8% [1] - 净利润同比增长8.0%至62.4亿元,净利润率为28.1%,仍处高位 [1] 业务板块表现 - 包装饮用水业务受舆论影响而显著下滑,同比下滑超18%至85亿元 [1] - 茶饮业务于上半年获得59.5%的同比增长至84亿元 [1] - 果汁业务同比增长25.4%至21亿元 [1] 新品拓展 - 公司于今年4月份上市纯净水产品(绿瓶水),目前仍处于消费者宣传和终端促销的过程 [1] - 公司计划通过品类差异化的宣传和渠道的建设推广,以保证两个产品的健康增长 [1]

农夫山泉(9633 HK) 1H24 错过 ， 茶叶成为最大的利润贡献者 农夫的 1H24 收入 由于包装水部门市场份额下滑，公司未能达到其指引。我 们预计该部门的收入增长率将保持在低个位数，因为市场份额的恢复需要时间 。茶饮料部门的收入同比增长59%，其收入份额接近水类的38%，营业利润率 （OPM）比水类高10个百分点。茶饮料取代了包装水成为公司的主要利润驱 动因素。鉴于下半年不利的环境和管理层态度的软化，我们认为公司在2024财 年实现两位数收入增长的目标具有挑战性。基于2024财年市盈率40倍，我们 将目标价下调13%至50.38港元，以反映较低的盈利预测。维持买入评级。 水部门受到市场份额损失的伤害 2024年上半财年（1H24）收入同比增长8.4 %，低于预期，主要是由于包装水业务收入同比下降18%，原因是在2月因网 上谣言导致品牌受损后市场占有率下降。公司观察到7月和8月市场占有率有所 恢复，但要回到2月前的水平还需要时间。我们预计全年包装水业务收入将实 现个位数低增长，这反映了中大型水业务增长对小型水业务下滑的部分抵消作 用。包装水业务的营业利润率（OPM）较上年同期下降了4.2个百分点，这是 ...