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分组1 - 报告公司投资评级为买入（首次评级）[2] - 报告的核心观点为农夫山泉作为包装水和无糖茶行业龙头，受益于消费端健康意识提升，旗下天然水、东方树叶带动报表提速，虽面临一些短期问题，但中长期成长空间可观，给予买入评级[3] 分组2 - 包装水业务方面，行业健康升级和场景扩充带来增长潜力，农夫山泉具有稀缺资源、渠道强势、品牌营销等核心竞争力，绿水上市对报表端和毛利率有一定影响，但中长期公司在水业务仍有成长机会[3][7][33][36] - 茶饮料业务方面，行业量价同步增长，无糖茶渗透率有望翻倍，农夫山泉在茶饮料板块具有品牌先发、产业链延伸、渠道协同等核心优势，东方树叶有望持续增长[41][49] - 其他业务方面，农夫山泉选择的赛道具有千亿大赛道、竞争格局分散等共性，公司通过精简品相、聚焦资源来实现高效竞争，其他品类有望借助平台优势跑出第三个大单品[56][59] 分组3 - 盈利预测方面，预计24 - 26年公司归母净利润分别为119/140/165亿元，同比 - 2%/+18%/+18%，对应PE为27x/23x/20x，考虑到公司优势给予一定估值溢价，25年PE为30x，对应目标价40.53港元/股[4] - 估值方面，通过对各业务的收入及毛利率预测、费率预测等，结合公司的财务指标，与可比公司进行对比，得出公司的估值情况[63][66][67][68]

"天然、健康"软饮龙头，包装水、饮料双轮驱动 1. 国内软饮料龙头,稳定推新赋能成长。公司是国内软饮料行业龙头,2023年实现营业收入426.67亿元,同比+28.36%,2017-2023年CAGR为+16.02%;实现应占溢利120.79亿元,同比+42.19%,增速创历史新高,2017-2023年CAGR为+23.65%。[13] 2. 公司发展历程可大致分为三个阶段:包装水品牌建设、进军健康功能软饮和品类拓展延伸阶段。[14][15][16][17][18] 3. 股权结构高度集中,创始人钟睒睒为实控人。公司大部分核心管理成员在公司任职十年以上,管理层结构稳定。[21][22] 4. 2021年公司实施股权激励计划,为吸引和激励优质人才提供必要保障。[23][24] 包装水市场稳健增长，强品宣铸就品牌壁垒 1. 包装水具备刚需属性,市场规模保持稳步增长。2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元,2018-2023年CAGR为+7.1%。[32][33] 2. 包装水市场较为集中,公司和华润饮料双寡头。2023年公司和华润饮料市占率分别为23.6%和18.4%。[33][34] 3. 公司通过长期多维度品宣打造"天然、健康"的品牌形象,并通过全国化水源战略布局、自动化生产管理系统、先进物流体系共同成就农夫山泉高端品质。[39][40][41][42][45][46] 无糖、功能饮品高成长，全线布局明星单品 1. 茶饮料市场规模稳步扩张,无糖茶表现突出。公司的东方树叶作为无糖茶行业先发产品,经历了长期市场培育,消费者认知深厚。[49][50][51][52][53] 2. 功能饮料市场快速扩张,随着健身人群规模提升打开增量需求。公司功能饮料产品设计领先、口味丰富。[54][55][57][58] 3. 果汁饮料市场规模稳健增长,高浓度产品升级受到消费者青睐。公司果汁饮料实现从低浓度至高浓度的全覆盖。[59][60][61] 4. 公司跟随潮流快速推新饮料产品,品类布局全面,在天然水、功能饮料、高浓度果汁等健康饮品赛道获得较高溢价。[63][64][65] 盈利预测与估值 1. 我们预计公司2024-2026年实现营收493/588/669亿元,同比+15%/+19%/+14%;实现应占溢利128/157/181亿元,同比+6%/+23%/+16%。[66][67][68][69][70] 2. 考虑公司近三年业绩快速增长,所在包装水、无糖茶等细分行业维持较高增速,且公司通过品牌力塑造较强壁垒,首次覆盖给予"买入"评级。[71][72]

财务业绩 - 2024年上半年中國GDP達到人民幣61.7萬億元，同比增長5.0%[15] - 2024年上半年中國社會消費品零售總額達人民幣23.6萬億元，同比增長3.7%[15] - 2024年上半年收益为人民币22,173百万元，同比增长8.4%[19][20] - 2024年上半年毛利增長5.9%，毛利率下降1.4個百分點至58.8%[36][38] - 2024年上半年除税前溢利为81.42亿元人民幣，同比增長8.2%[138] - 2024年上半年母公司擁有人應佔溢利為62.40億元人民幣，同比增長8.0%[138] - 2024年6月30日每股盈利為人民幣0.55元，同比增長7.8%[138] 收益结构 - 包装饮用水产品收益为人民幣8,531百万元，同比下降18.3%，占总收益38.5%[21][23][24] - 茶饮料产品收益为人民幣8,430百万元，同比增长59.5%，占总收益38.0%[21] - 功能饮料产品收益为人民幣2,550百万元，同比增长3.8%，占总收益11.5%[21] - 果汁饮料产品收益为人民幣2,114百万元，同比增长25.4%，占总收益9.5%[21] - 其他产品收益下降7.3%，占总收益2.5%[34] 新品推出 - 公司于2024年4月推出"农夫山泉"纯净水产品，与天然水产品同源于优质天然水源[27] - 公司于2024年1月推出19升PET桶装"农夫山泉"天然饮用水产品[28] - 上半年推出新产品"农夫山泉"食用冰，突出天然水源地优势，为品牌带来新活力[30] - "东方树叶"品牌推出春季限定"龙井新茶"，第一批5万箱17小时售罄，第二批1小时售罄[32] - "茶π"推出新口味"茉莉花檸檬茶"，并在9个城市开展主题巡回展覆盖500万人次[33] - 功能饮料产品"尖叫"推出新口味，开展校园活动提升运动形象[33] - "力量帝"维他命水与Color Run 2024合作，并举办街舞大赛推广品牌活力[33] - "水溶C100"复合果汁飲料推出新口味血橙，每瓶含維生素C≥100mg，滿足成人每日所需[34] - "炭仌"咖啡推出無糖大容量裝，進一步豐富無糖黑咖產品矩陣[34] 品牌建设 - 公司加大對水源地的宣傳推廣，邀請消費者參觀，獲得廣泛關注[28] - 公司於2024年3月起通過多種方式向公眾澄清網上謠言，並追究惡意造謠者的法律責任[26] - 公司將繼續加強品牌建設，提升水源地宣傳和產品創新[37] - 公司堅決追究造謠誹謗的法律責任，維護正義[37] 可持续发展 - 公司秉持勤勉高效之治，不斷優化提升企業環境管理體系與標準[86] - 公司圍繞碳排放強度、能耗強度、用水強度等可持續發展目標取得顯著進展[86] - 公司開展生物多樣性風險評估與保護工作，推動可持續農業[86] - 公司堅持節能減排、推廣清潔能源使用、管理供應鏈碳足跡[86] - 公司重視可持續用水，確保可持續地取水、用水與排水[86] - 公司推進包材輕量化與可回收設計，完善廢棄物管理與追蹤機制[86] - 公司在極端天氣事件中迅速響應並提供救災支援[87] - 公司持續開展免費為戶外工人送水等公益項目[87] - 公司通過供應鏈管理引導供應商履行可持續責任[89] - 公司開展水源地研學實踐活動，為消費者創造與自然互動機會[89] 人力资源 - 公司員工總人數超過2萬名，報告期內員工福利開支總額為人民幣1,983百萬元[68] - 公司持續優化人才選拔與培養體系，提高員工的整體競爭力，並深化他們對集團的文化認同與歸屬感[68] - 公司整體薪資政策具有較高市場競爭力與內部公平性，並設立績效獎金等激勵機制[68] - 為完善公司激勵機制，留住關鍵員工，牽引公司業務的可持續發展，公司已於2022年採納員工股權激勵計劃[70] - 截至目前，公司2022年授予的6,636,400股激勵份額中，累計6,155,434股激勵份額完成歸屬，480,966股激勵份額成為沒收股份[75] - 持續推進人力資源體系變革，提升人力資源管理水平[92] - 恪守合規僱傭原則，營造多元包容的健康職場，保障員工合法權益[92] - 持續投入豐富學習資源，為員工定制精品培訓項目，滿足多維度學習需求[92] - 完善薪酬保障體系，落實績效管理流程，助力員工向上晉升和橫向拓展[92] - 貫徹員工職業健康與安全政策，強化安全風險管控和安全文化建設，完善員工健康福利[92] 公司治理 - 公司董事會組成具有較高獨立性，將不時檢討架構以提高運營效率[96] - 公司將可持續發展原則融入企業管理核心，踐行清正廉潔與可持續發展的治理實踐[95] - 公司開展專項審計工作，全方位管控風險，維護股東與各利益相關方權益[95] - 公司成立審計委員會，由三名獨

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级,预测2024-2026年公司归母净利润分别为131、153、179亿元,同比增长8%、17%、17%,最新收盘价对应24-26年PE分别为22、19、16x [4] 报告的核心观点 茶饮料延续高增,包装水短期承压 - 24H1包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入85.3/84.3/25.5/21.1/5.5亿元,分别同比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.3% [4] - 包装水1-2月销售情况良好,前两个月同增19%,但后续由于舆情影响导致上半年营收短期承压 [4] - 茶饮料中东方树叶延续高增趋势,茶π夯实产品基础并配合新口味的地标推广,营收表现较好 [4] 优化费用投放,盈利能力基本稳定 - 24H1公司实现毛利率58.8%,同比下降1.4pct,主要系新推绿瓶纯净水增加促销活动、包装水营收下降带来固定成本分摊上升、果汁原料价格上涨 [4] - 24H1公司实现销售/管理费用率分别为22.4%/4.1%,分别同比-0.5pct/-0.6pct,销售费用率下降主要系公司产品结构变化下,物流费用率下降 [4] - 24H1公司实现净利率28.1%,同比下降0.1pct [4] 财务数据及盈利预测 - 预测2024-2026年公司营业收入分别为46,708/54,133/61,508百万元,同比增长9%/16%/14% [5][6] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为13,058/15,303/17,866百万元,同比增长8%/17%/17% [5][6] - 预测2024-2026年公司每股收益分别为1.16/1.36/1.59元,净资产收益率分别为39.34%/31.55%/26.92% [5] - 预测2024-2026年公司市盈率分别为22.3x/19.0x/16.3x,市净率分别为9.3x/6.4x/4.6x [5]

报告公司投资评级 - 报告给予农夫山泉"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的 [1] - 公司在水+饮料双引擎发展格局下,强大的产品创新能力驱动品牌长青 [1] - 公司一直坚持"天然、健康"的发展战略,这也是国内饮品行业的长期发展趋势 [1] - 随着网络舆情的平息以及公众对真相的了解,包装饮用水业务有望环比改善 [1] - 看好无糖茶饮料东方树叶快速增长、茶π渠道下沉带动茶饮料整体的增长 [1] 公司财务指标总结 - 预计农夫山泉2024-2026年EPS分别为1.10元、1.24元、1.38元 [1] - 对应2024年8月30日收盘价PE为24、21、19倍 [1] - 2024H1公司毛利率58.8%,同比下降1.4个百分点 [1] - 2024H1销售及分销开支费用率22.4%,同比下降0.5个百分点 [1] - 2024H1管理费用率4.1%,同比下降0.6个百分点 [1] - 2024H1归母净利润62.4亿元,同比增长8.0% [1] 行业发展趋势 - 公司坚持"天然、健康"的发展战略符合国内饮品行业的长期发展趋势 [1] - 无糖茶饮料和果汁饮料保持较快增长 [1] - 包装饮用水业务受网络舆情影响短期承压,但有望环比改善 [1]

报告公司投资评级 - 公司给予"买入"评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现收入221.7亿元,同比+8.4%,实现归母净利润62.4亿元,同比+8.1% [3] - 绿瓶纯净水表现亮眼,回补包装水份额下滑,无糖茶延续高增长 [3] - 包装水受到舆论事件影响,预计红瓶拖累整体表现,Q2推出高性价比绿瓶纯净水,弥补部分销量下滑 [3] - 果汁类实现快于整体增长,主因水溶C100推新反馈较好,同时消费者对健康、天然果汁接受度逐步提升 [3] - 短期舆论影响不改长期健康发展趋势,未来包装水份额有望逐步回升,整体经营稳健以求高质发展 [3] - 预计行业经历价格竞争后有望重新洗牌,集中度向头部倾斜,看好未来公司在包装水及茶饮料赛道上市占率进一步提升 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现收入462.09/518.46/583.27亿元,同比增长8%/12%/13% [6] - 预计公司2024-2026年实现利润12.83/14.32/16.23亿元,同比增长6%/12%/13% [6] - 2024年公司预计毛利率为58.50%,销售净利率为27.77% [7] - 2024年公司预计ROE为38.93%,ROIC为35.13% [7] - 2024年公司预计每股收益为1.14元,市盈率为21.81倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 包装饮用水业务 - 24H1 包装饮用水营收同比下滑18.3%,主要受到舆情负面影响 [5][6] - 公司将以"绿瓶+红瓶"满足消费者多元需求,动态调整包装饮用水的产品组合、陈列、定价等竞争策略,推动市占率逐渐修复 [6] 即饮茶业务 - 24H1 即饮茶营收同比增长59.5%,表现超出市场预期 [5][6] - 未来公司将通过持续提升即饮茶产品的品质,加大广告宣传以维持市场份额 [6] 整体业绩 - 考虑到新品折扣促销、体育营销等费用投入增加,以及规模效应趋弱导致成本分摊增加,预计下半年公司的费用率或将同比小幅提升,全年净利率或有承压 [6] 财务数据总结 收入情况 - 24H1实现营业收入221.73亿元,同比+8.4% [5] - 包装饮用水营收85.31亿元,同比-18.3%;即饮茶营收84.31亿元,同比+59.5% [5] - 功能饮料营收25.50亿元,同比+3.8%;果汁饮料营收21.14亿元,同比+25.4% [5] 盈利情况 - 24H1毛利率为58.8%,同比-1.4个百分点 [5] - 24H1销售费用率为22.4%,同比-0.5个百分点 [5] - 24H1归母净利润62.40亿元,同比+8.0% [5] - 24H1归母净利率为28.1%,同比-0.1个百分点 [5] 现金流 - 24H1经营活动现金流14,056百万元 [10] - 24H1投资活动现金流-5,309百万元 [11] - 24H1融资活动现金流-8,640百万元 [11] 财务指标预测 - 预计24-26年归母净利润分别为123.73/144.20/160.63亿元 [8] - 预计24-26年EPS分别为1.10/1.28/1.43元 [8] - 预计24-26年PE分别为24x/20x/18x [7]

投资评级 - 报告给予农夫山泉"优于大市"的投资评级 [1] 核心观点 - 公司上半年实现营收221.73亿元(同比增长8.36%)、归母净利润62.40亿元(同比增长8.04%)，盈利能力继续维持较高水平 [1] - 包装水业务受短期网络事件影响销售承压，但公司通过推出新品等方式持续发力，期待后续能够扭转颓势 [1][2] - 茶饮料和果汁饮料成为公司饮料业务的核心增长动能，未来在公司整体营收占比有望继续提升 [9] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持快速增长，对应EPS分别为1.13/1.39/1.65元 [9] 公司研究 包装水业务 - 短期网络事件导致包装水业务销售承压，24H1实现营收85.31亿元(同比下降18.3%)、分部利润率同比下降4.25pct至32.16% [1][2] - 公司通过澄清真相、推出新品等方式持续发力包装水业务，期待后续能够扭转颓势 [2] 茶饮料业务 - 24H1茶饮料产品实现营收84.30亿元(同比增长59.5%)，连续3年保持高速增长 [9] - 茶饮料产品利润率同比上升0.97pct至44.10%，公司持续丰富产品矩阵 [9] 果汁饮料业务 - 24H1果汁饮料实现营收21.14亿元(同比增长25.4%)，公司产品进一步获得市场认可 [9] - 果汁饮料分部利润率同比下降5.89pct至23.61%，受原料价格上涨等因素影响 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为473.22/566.94/655.14亿元，归母净利润分别为126.93/156.24/185.90亿元 [9] - 对应EPS分别为1.13/1.39/1.65元/股 [9]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 茶饮料业务维持高增长 - 2024H1 茶饮料保持高速增长,进一步夯实品牌地位,实现营收84.30亿元,同比增长59.5% [2] - 无糖茶产品东方树叶春季限定龙井新茶销量火爆,有糖茶产品茶π上新主题巡回展线下覆盖人数超过500万人 [2] 包装饮用水受舆情影响较大 - 包装饮用水在24年1-2月销量情况良好,对比同期增长19.0%,但后续受舆情影响销量下滑,上半年实现营收85.31亿元,同比-18.3% [2] 盈利水平保持平稳 - 2024上半年公司毛利率为58.78%,较同期下降1.38pct,主要受纯净水新品上市促销、包装饮用水销量下降带来固定成本分摊上升,以及果汁饮料原料价格上涨的影响 [2] - 销售费用率较同期减少0.53pct至22.42%,其余管理/财务/其他费用率分别较同期-0.56/+0.04/+0.01pct,驱动公司净利率水平较同期略微下降0.08pct至28.14% [2] 公司积极推出新产品 - 2024年上半年包装饮用水业务推出新品纯净水和农夫山泉食用冰,水溶C100推出血橙新口味,茶π推出新口味茉莉花柠檬茶,尖叫推出乳钙型、茶氨酸型两款新口味 [2] - 公司将继续重点发展核心品项,同时通过产品健康化研发和换代升级适应新消费趋势 [2] 财务数据和估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为129.68/153.58/176.47亿元,对应PE分别为24/20/18倍 [4]