报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩未达预期 主要由于包装水业务市场份额下降 [1] - 茶饮料业务收入增长59% 成为公司利润的主要贡献来源 [1] - 预计公司2H24业绩难以达到双位数收入增长目标 [1] - 下调公司2024-2025年收入和利润预测 [7][8] 包装水业务 - 1H24包装水收入同比下降18% 受到线上负面传闻影响市场份额下降 [1] - 预计全年包装水业务收入仅低个位数增长 [1] - 包装水业务毛利率同比下降4.2个百分点 拉低整体毛利率1个百分点 [1] 茶饮料业务 - 1H24茶饮料收入同比增长59% 占比达到38% 接近包装水 [1] - 茶饮料毛利率比包装水高10个百分点 成为公司主要利润来源 [1] - 预计茶饮料毛利率将逐步回归正常水平 [1] 行业估值 - 公司2024年预测市盈率22.2倍 低于同行业平均水平21.3倍 [12][13]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年半年报收入利润符合预期，即饮茶带动高增 [2][6] - 包装水收入利润下滑，即饮茶表现亮眼 [12] - 产品结构影响毛利率，净利率基本平稳 [12] - 看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长 [12] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1实现收入221.73亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.04% [12] - 2024-2026年营业收入预计分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为8.00%/13.12%/11.00% [13] - 2024-2026年归母净利润预计分别为114.08/131.50/146.24亿元，同比增速分别为2.26%/15.27%/11.21% [13] 业务表现 - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品收入分别同比-18.31%/+59.47%/+3.78%/+25.41%/-7.25% [12] - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润分别同比-27.84%/+63.05%/+6.49%/+0.36%/+0.13% [12] 盈利能力 - 2024H1毛利率为58.78%，同比-1.38pct [12] - 2024H1归母净利率为28.14%，同比-0.08pct [12] - 预计2024-2026年ROE分别为34.07%/33.58%/32.17% [13] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为29.8/25.8/23.2倍 [13] - 预计2024-2026年市净率分别为10.1/8.7/7.5倍 [13]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 包装水表现承压,即饮茶保持高增长。包装水实现营收85.3亿元,同比下降18.3%,主要受2月底舆论事件影响导致销量下滑。而即饮茶营收84.3亿元,同比增长59.5%,持续大幅领跑。[3] 2. 费率优化对冲毛利率下降,净利率维持稳定。24H1毛利率同比下降1.38个百分点至58.8%,主要受包装水收入下滑、绿瓶纯净水促销、果汁原料成本上涨等因素影响。但公司通过销售费用率下降0.5个百分点、管理费用率下降0.6个百分点等措施,使得净利率基本持平,达到28.1%。[3][4] 3. 包装水坚守份额,饮料推新能力持续验证。公司一方面通过绿瓶纯净水及促销等措施维护包装水份额,另一方面即饮茶、果汁等品类持续推新,展现出较强的产品创新能力。[3] 4. 短期压力难掩长期价值。虽然包装水在短期内受到一定影响,但公司长期布局饮用水和无糖茶两大赛道,并持续展现出较强的产品创新能力,中长期价值依旧突出。[3] 分部业绩总结 1. 包装水:24H1营收85.3亿元,同比下降18.3%;经营利润率同比下降4.2个百分点。[4] 2. 即饮茶:24H1营收84.3亿元,同比增长59.5%;经营利润率同比增长1.0个百分点。[4] 3. 功能饮料:24H1营收25.5亿元,同比增长3.8%;经营利润率同比增长1.0个百分点。[4] 4. 果汁:24H1营收21.1亿元,同比增长25.4%;经营利润率同比下降5.9个百分点。[4]

财务表现 - 总收益为人民币22,173百万元，同比增长8.4%[3] - 母公司擁有人應佔溢利約為人民幣6,240百萬元，同比增長8.0%[3] - 每股基本盈利為人民幣0.55元，同比增長8.0%[3] - 截至2024年6月30日止六个月，集团总收益为221.73亿人民币[45] - 截至2023年6月30日止六个月，集团总收益为204.62亿人民币[39] - 截至2024年6月30日止六个月，集团除税前溢利为81.42亿人民币[37] - 截至2023年6月30日止六个月，集团除税前溢利为75.24亿人民币[41] - 截至2024年6月30日止六个月，集团折旧及摊销费用为12.09亿人民币[37] - 截至2023年6月30日止六个月，集团折旧及摊销费用为10.43亿人民币[41] - 2024年上半年集团收益达到人民币22,173百万元，同比增长8.4%[74] - 毛利为人民币13,032百万元，较去年同期增长5.9%[99] - 毛利率为58.8%，较去年同期下降1.4个百分点[99] - 销售及分销开支为人民币4,971百万元，较去年同期增长5.9%[100] - 行政开支为人民币913百万元，较去年同期下降4.8%[101] - 其他收入及收益为人民币1,040百万元，较去年同期增长15.4%[102] - 期內利潤為人民幣6,240百萬元，較去年同期增長8.0%[104] 财务状况 - 長期銀行存款為人民幣10,527,397,000元，可自由兌換為現金[25] - 本集團在中國內地持有的長期銀行存款可滿足未來流動資金需求[25] - 於2024年6月30日，本集團錄得流動負債淨額人民幣4,950,044,000元[24] - 董事認為本集團可在可見未來全額履行到期的財務義務[25] - 長期銀行存款、質押存款、現金及銀行結餘總額為人民幣27,136百萬元，較年初增加5.8%[106] - 存貨周轉天數為64.2天，較年初增加9.2天[107] - 貿易應收款項及應收票據周轉天數為5.1天，較年初增加0.7天[108] - 資本負債比率上升至14.9%，主要由於增加了應收票據融資的使用[110] - 流動負債淨額為人民幣4,950百萬元，主要由於增加了長期定期存款[111] - 持有長期銀行存款人民幣10,527百萬元，可在需要時自由兌換為現金[111] - 密切監控外匯風險，必要時通過金融工具進行對沖[114] - 無重大或有負債[115] - 資本承諾約為人民幣5,708百萬元，主要用於生產設施建設[116] 业务发展 - 本集團主要經營五大業務分部:水類產品、即飲茶類產品、功能飲料產品、果汁飲料產品和其他產品[29][30][31][32][33][34] - 包裝飲用水產品收益佔總收益38.5%，同比下降18.3%[74,75] - 茶飲料產品收益佔總收益38.0%，同比增長59.5%[74,75] - 功能飲料產品收益佔總收益11.5%，同比增長3.8%[74,75] - 果汁飲料產品收益佔總收益9.5%，同比增長25.4%[74,75] - 2024年1-2月包裝飲用水產品銷售增長19.0%[79] - 2024年上半年包裝飲用水產品收益為人民幣8,531百萬元，較去年同期下降18.3%[79] - 2024年4月推出"農夫山泉"純淨水產品[81] - 2024年1月推出19升PET桶裝"農夫山泉"飲用天然水產品[83] - 2024年上半年茶飲料產品收益為人民幣8,430百萬元，較去年同期增長59.5%[86] - "東方樹葉"龍井新茶三度回歸，第一批5萬箱上線後17小時售罄，第二批1小時全網售罄[87] - "茶π"推出新口味"茉莉花檸檬茶"，並在9個城市開展主題巡回展[88] - 功能飲料產品收益為人民幣2,550百萬元，較去年同期增長3.8%[89] - "尖叫"推出乳鈣型、茶氨酸型兩款新口味[90] - 果汁飲料產品收益為人民幣2,114百萬元，較去年同期增長25.4%[92] 企业管治 - 本集團採用的會計政策與上年度一致，除首次採納部分新修訂的國際財務報告準則[26][27][28] - 集團無單一客戶銷售收益佔總收益10%或以上[43] - 集團無原有預期期限超過一年的收益合同[47] - 集團於2024年5月21日宣派2023年末期股息每股人民幣0.75元[60] - 集團於2023年5月16日宣派2022年末期股息每股人民幣0.68元[61] - 公司致力踐行企業管治最佳實踐,自2024年1月1日起一直遵守企業管治守則所載的所有守則條文,除董事長兼任總經理的偏離情況外[142][143][144][145] - 公司所有董事及監事於報告期間已遵守有關董事及監事證券交易的標準守則[146] - 公司董事會包括5名執行董事、1名非執行董事及3名獨立非執行董事[149] 资金运用 - 截至2024年6月30日，公司已累計動用首次公開發售所得款項約4,901百萬港元，佔所有募集資金的52.26%[133] - 公司計劃於2026年12月31日前悉

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 看好公司饮料业务较好成长和营收占比提升 - 上半年饮料行业景气度较好,预计公司饮料业务将继续保持较快增长和营收占比提升 [9][10][11] - 公司推出绿瓶包装纯净水有利于提升包装水领域综合竞争力 [12] - 总体成本平稳,预计公司将继续维持良好盈利能力 [13] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润将持续增长 [14][15] 根据目录分别总结 市场表现 - 公司股价表现略弱于大市 [2][3] 分析师信息 - 分析师颜慧菁和张宇轩负责公司研究 [4][5][6] 公司基本信息 - 农夫山泉(9633.HK)是一家食品饮料公司 [7] 财务数据及预测 - 公司2022-2026年营收和净利润预计将持续增长 [15] - 公司盈利能力指标如毛利率、净资产收益率等保持较高水平 [15] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司30-35倍PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间38.67-45.11港元/股 [17][18][19] 风险提示 - 市场需求下滑、产品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题等 [17]

业绩总结 - 农夫山泉公司2023年实现422.67亿元营收，同比增长28.4%[1] - 公司实现净利率28.3%，同比提升2.7个百分点，主要系成本下行和费用率下行[3] 未来展望 - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为139、165、193亿元，同比增长分别为15%、18%、17%[4] 新产品和新技术研发 - 公司茶饮料业务表现亮眼，茶饮料23H1/23H2实现营收52.9亿/73.7亿，同比增长60%/105%[2] 市场扩张和并购 - 无相关关键要点。

公司概况 - 農夫山泉股份有限公司成立于1996年，是中国包装饮用水和饮料行业的领军企业[3] - 公司产品主要包括包装饮用水、茶饮料、功能饮料和果汁饮料等[3] - 公司在2020年9月在香港联交所主板上市，股份代号为9633.HK[3] - 公司秉持"天然、健康"的产品理念，坚持使用优质原料[4] - 公司的包装饮用水全部源自优质天然水源，拥有领先的装备水平和严格的质量保障体系[4] - 公司建立了包装饮用水和饮料的双引擎发展格局，实行多品牌战略，具有长远的品牌规划和强大的品牌传播能力[5] 财务表现 - 2023年公司总收入为42,667百万人民币，比2022年增长28.4%[16] - 2023年公司母公司的净利润为12,079百万人民币，比2022年增长[16] - 2023年公司營運活動現金流同比2022年增加43.7%至17,305百萬元[16] - 董事会建议派发每股0.75元的现金股息[17] - 公司继续保持包装饮用水行业领先地位，茶饮料实现高速增长[18] 产品发展 - 公司成功完成董事会、监事会和高管团队的换届工作，人才储备得到加强[18] - 公司通过展示各水源地的自然环境、物种生态和气候水文等，向消费者宣传農夫山泉的天然优质水源和产品的差异性[29] - 公司推出了以取水管道为主题的广告《越源头，越天然》，展示了为了追求取自源头的天然好水而付出的艰辛[30] - 公司在2023年继续推出了新产品，如4L把手瓶天然水产品，满足不同消费者的不同使用需求[33] - 公司茶饮料产品在2023年持续增长，全年收益达到12,659百万人民币，较2022年增长83.3%[35] - 公司通过推出不同口味的茶饮料产品，如龙井新茶和黑乌龙，以及推出以二十四节气为主题的品牌系列短片，深化了茶饮料产品的品牌定位[36] - 2023年功能饮料产品收入为4,902百万人民币，同比增长27.7%，占总收入的11.5%[40] - 2023年果汁饮料产品收入为3,533百万人民币，同比增长22.7%，占总收入的8.3%[43] - "大檸檬"全新口味产品包括鮮榨檸檬汁汽水和低溫複合果汁飲料，強調使用鮮榨檸檬汁，並保留檸檬皮油，具有接近真實檸檬的口味和清香[48] - 公司在2023年推出了多款新产品，包括"東方樹葉"的"黑烏龍"口味茶飲和"力量帝"的新口味維他命水，以及"炭"的即飲咖啡系列，均受到消費者好評[50] 可持续发展 - 公司通过内部规范和培训不断提升员工和合作伙伴的商业道德意识[98][99] - 農夫山泉所有水和饮料生产性工厂均已获得ISO 14001认证[99] - 公司将气候变化风险纳入整体风险管理策略中，并持续追踪能源和碳排放目标[100] - 農夫山泉的用水强度较2020年已降低14%，2030年用水强度降低战略目标已达成70%[101] - 公司持续投入研发和应用技术，致力于实现源头减量化、过程资源化、末端无害化的排放管理[103] - 農夫山泉已完全取消含炭黑物质包材使用，并实现水和饮料产品塑料包装99%可回收[104] - 公司不断打造特色人力发展项目，员工参训率达100%，并实施健康、安全与环境管理工作方针[105] - 農夫山泉在2023年全年国家抽检合格率达到100%[107] - 農夫山泉及其下属所有工厂均获得ISO 9001、ISO 22000认证[109] - 農夫山泉致力于社会责任，开展慈善公益活动，提升社区福祉[109] - 農夫山泉将继续优化可持续发展治理工作，为各利益相关方带来更大可持续发展价值[110] 公司治理 - 公司董事会由九位董事组成，包括四位执行董事和三位独立非执行董事[121] - 董事会负责制定业务策略、投资计划，并监督公司的管理和运营[123] - 公司设立了三个专门委员会，分别为审计委员会、提名委员会和薪酬委员会，各委员会根据职责向董事会提供建议[124] - 2022年度股东大会选举产生了两名股东代表监事和一名职工代表监事，共同组成公司第八届监事会[130] - 2023年5月16日，公司任命钟睒睒先生为第八届董事会董事长，并任命了新的高级管理人员[132] - 2024年3月，公司发生了多位董事、监事和高级管理人员的变动，包括辞任和委任情况[138] - 公司在2023年举行了5次董事会会议和1次股东大会[144] - 公司为董事安排了培训并提供相关资金支持[145] - 公司确保董事可以在适当情况下寻求独立专业意见，并由公司承担费用[146] - 公司的审计委员会由三名

业绩总结 - 公司2023年实现营收426.7亿元，归母净利润120.8亿元，业绩持续高增[1] - 茶饮料业务表现突出，2023年茶饮料收入同比增长83%[1] - 公司毛利率为59.5%，销售费用率为21.8%，管理费用率为5.1%，盈利水平持续提升[2] - 公司预测2024-2025年每股收益分别为1.07、1.17、1.32元，维持买入评级[3] - 公司WACC为6.99%，权益价值为5561亿元，目标价为54.34港元[4] 未来展望 - 农夫山泉2025年预计营业收入将达到585.62亿元，较2021年增长约97.6%[10] - 2025年每股基本收益预计为1.32元，较2021年增长约106.3%[10] - 2025年ROE预计为38.4%，较2021年增长约11.1%[10] - 2025年净利率预计为25.4%，较2021年增长约4.6%[10] - 2025年资产负债率预计为39.6%，较2021年增长约2.7%[10] 风险提示 - 负面舆情解决不当、消费升级不及预期、水源地污染、市场份额下降或新品推广不及预期为风险提示[5][6][7][8]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入426.67亿元，同比增长28.4%[1] - 公司2023年归母净利润120.79亿元，同比增长42.2%[1] - 公司包装饮用水实现营收202.62亿元，同比增长10.9%；茶饮料收入126.59亿元，同比增长83.3%[2] - 公司毛利率提升至59.55%，同比增长2.10pct；归母净利润率达到28.31%，同比增长2.75pct[3] - 公司2023A至2026E主营收入和净利润呈现稳步增长趋势[7] 未来展望 - 公司预计2024-2026年的每股收益分别为1.26/1.42/1.61元，对应PE为31/27/24X，维持“买入”评级[5] - 公司2023年ROE为42%，2024年预计为41%，2025年预计为32%，2026年预计为27%[8] - 公司2023年EPS为1.07，2024年预计为1.26，2025年预计为1.42，2026年预计为1.61[8]

财务业绩 - 公司2023年实现营业收入426.67亿元，同比增长27.4%[1] - 归母净利润达到120.79亿元，同比增长42.2%[1] - 公司2024年预计营业总收入将达到51.66亿元，同比增长20.37%[4] - 归母净利润预计将达到14.93亿元，同比增长23.63%[4] - 预测2026年公司的营业收入将达到64,781百万元，较2023年增长9.90%[7] - 2026年公司的净利润预计将达到20,317百万元，较2023年增长68.20%[7] 产品业务 - 包装饮用水收入稳健增长，茶饮料高速增长，2023H2实现222.04亿元收入[1] - 公司持续完善茶饮料、功能饮料、果汁饮料等多品类布局，被认为是能够多品类经营的饮料公司[3] - 公司在包装天然水的基础上，持续完善茶饮料、功能饮料、果汁饮料、咖啡饮料等细分品类的布局，成为多品类经营的饮料公司[5] 估值分析 - 预计2024-2026年EPS分别为1.33元、1.58元、1.81元，对应PE为29、25、22倍，估值处于较低水平，给予“买入”评级[3] - 农夫山泉2020年9月8日上市后估值曾冲高至120倍左右，目前估值在20-30倍左右波动，位于历史中较低水平[5] - 农夫山泉与龙头消费品公司的平均估值水平基本持平，被认为是饮料行业中的标杆性企业[5] - 农夫山泉2024/3/29的总市值为4309亿人民币，EPS分别为1.33元、1.58元、1.81元，对应PE为29.27、24.57、21.52倍[6] - 可比公司中，贵州茅台、伊利股份、青岛啤酒、海天味业、东鹏饮料的平均PE分别为28.94、24.44、20.96倍，农夫山泉的PE分别为29.27、24.57、21.52倍[6] 分析师团队 - 马铮是食品饮料首席分析师，具有丰富的行业经验和资历[8] - 张伟敬在白酒行业有十三年从业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局[9] - 赵雷在乳制品和食品添加剂领域有深度研究经验，覆盖多家知名企业[10] - 程丽丽专注于休闲食品和连锁业态的研究，对零食量贩业态有深入了解[11] - 赵丹晨涵盖白酒板块，对多家知名白酒企业进行深度研究[12] - 满静雅具备海外留学及工作经验，擅长挖掘产业上下游发展机会[13] - 王雪骄覆盖啤酒和饮料行业，深度研究多家知名企业[14]