报告公司投资评级 - 华福证券维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 茶饮料业务维持高增长 - 2024H1 茶饮料保持高速增长,进一步夯实品牌地位,实现营收84.30亿元,同比增长59.5% [2] - 无糖茶产品东方树叶春季限定龙井新茶销量火爆,有糖茶产品茶π上新主题巡回展线下覆盖人数超过500万人 [2] 包装饮用水受舆情影响较大 - 包装饮用水在24年1-2月销量情况良好,对比同期增长19.0%,但后续受舆情影响销量下滑,上半年实现营收85.31亿元,同比-18.3% [2] 盈利水平保持平稳 - 2024上半年公司毛利率为58.78%,较同期下降1.38pct,主要受纯净水新品上市促销、包装饮用水销量下降带来固定成本分摊上升,以及果汁饮料原料价格上涨的影响 [2] - 销售费用率较同期减少0.53pct至22.42%,其余管理/财务/其他费用率分别较同期-0.56/+0.04/+0.01pct,驱动公司净利率水平较同期略微下降0.08pct至28.14% [2] 公司积极推出新产品 - 2024年上半年包装饮用水业务推出新品纯净水和农夫山泉食用冰,水溶C100推出血橙新口味,茶π推出新口味茉莉花柠檬茶,尖叫推出乳钙型、茶氨酸型两款新口味 [2] - 公司将继续重点发展核心品项,同时通过产品健康化研发和换代升级适应新消费趋势 [2] 财务数据和估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为129.68/153.58/176.47亿元,对应PE分别为24/20/18倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予农夫山泉"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 包装水受舆论攻击影响承压,茶饮受益于无糖风潮维持高增 [2] - 新品促销叠加成本上升致毛利承压,但费用率改善卓有成效 [2] - 绿瓶纯净水提升包装水领域综合竞争力,其他品类多点开花,中长期高质增长具备支撑 [2] 分品类总结 包装水 - 包装水受舆论攻击影响销售承压,下降较多主因为2月底网络出现大量对公司和创始人的舆论攻击和恶意诋毁影响品牌销售 [2] - 绿瓶纯净水的推出,一方面作为红瓶天然水之外的产品线补充,给予消费者更多选择;另一方面亦有利于公司在包装水的陈列、定价方面拥有更加灵活的市场策略组合,进一步提升公司在包装水领域的综合竞争力 [2] 茶饮料 - 茶饮料中东方树叶及茶π两大单品在健康化、低糖化趋势下快速放量,第二曲线逐步夯实,东方树叶新口味新规格研发上市 [2] 功能饮料 - 功能饮料一方面推出尖叫新口味注入品牌活力,另一方面力量帝维他命水深入潮流圈层开展户外和街舞的联名活动 [2] 果汁饮料 - 果汁饮料中农夫果园完成经典产品100%纯果汁的升级回归,进行配方、原料、工艺的全方面更新迭代,水溶C100持续扩展产品口味矩阵 [2] 其他产品 - 其他产品在主抓经营效率、聚焦重点品项的策略下增速有所放缓,但公司依然保持较快推新节奏 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）目标价为34.20港元[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年中报显示营收和归母净利润同比增长，各品类表现有差异，新品促销和成本上升使毛利承压但费用率改善，中长期增长有支撑，预计2024 - 2026年归母净利润分别为135.6亿元、162.8亿元、189.5亿元，给予2024年26倍PE，对应目标价34.2港元维持买入评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1实现营收221.7亿元同比+8.4%，归母净利润62.4亿元同比+8.0%[2] - 包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入85.3亿元（-18.3%）、84.3亿元（+59.5%）、25.5亿元（+3.8%）、21.1亿元（+25.4%）、5.5亿元(-7.2%)，各占总营收的38.5%/38.0%/11.5%/9.5%/2.5%[2] 盈利情况 - 24H1公司毛利率58.8%同比-1.4pp，主要受纯净水产品新品上市促销、包装水产品销量下降带来固定成本分摊上升以及果汁原材料价格上升影响[2] - 24H1销售/管理分别为22.4%/4.1%，同比-0.5/-0.6pp，净利率28.1%同比-0.1pp[2] 产品竞争力 - 4月推出绿瓶包装饮用纯净水，完善产品线提升包装水领域综合竞争力[2] - 茶饮料东方树叶及茶π在健康化、低糖化趋势下快速放量，功能饮料推出尖叫新口味和开展联名活动，果汁饮料农夫果园产品升级水溶C100扩展口味矩阵[2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为135.6亿元、162.8亿元、189.5亿元，EPS分别为1.21元、1.45元、1.68元[2] - 给予2024年26倍PE，按照0.92:1汇率对应为34.2港元[2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价33.74港元 [1][5] 报告的核心观点 - 舆论影响逐渐减退,今年夏季饮用水销售情况符合公司预期,整体业务有望实现稳健恢复 [1] - 茶饮和果汁业务的快速增长反映公司品牌建设能力和产品推新能力 [1] 收入利润分析 - 2024年上半年农夫山泉销售额同比增长8.44%至221.7亿元,毛利率同比下降1.4个百分点至58.8% [1] - 净利润同比增长8.0%至62.4亿元,净利润率为28.1%,仍处高位 [1] 业务板块表现 - 包装饮用水业务受舆论影响而显著下滑,同比下滑超18%至85亿元 [1] - 茶饮业务于上半年获得59.5%的同比增长至84亿元 [1] - 果汁业务同比增长25.4%至21亿元 [1] 新品拓展 - 公司于今年4月份上市纯净水产品(绿瓶水),目前仍处于消费者宣传和终端促销的过程 [1] - 公司计划通过品类差异化的宣传和渠道的建设推广,以保证两个产品的健康增长 [1]

农夫山泉(9633 HK) 1H24 错过 ， 茶叶成为最大的利润贡献者 农夫的 1H24 收入 由于包装水部门市场份额下滑，公司未能达到其指引。我 们预计该部门的收入增长率将保持在低个位数，因为市场份额的恢复需要时间 。茶饮料部门的收入同比增长59%，其收入份额接近水类的38%，营业利润率 （OPM）比水类高10个百分点。茶饮料取代了包装水成为公司的主要利润驱 动因素。鉴于下半年不利的环境和管理层态度的软化，我们认为公司在2024财 年实现两位数收入增长的目标具有挑战性。基于2024财年市盈率40倍，我们 将目标价下调13%至50.38港元，以反映较低的盈利预测。维持买入评级。 水部门受到市场份额损失的伤害 2024年上半财年（1H24）收入同比增长8.4 %，低于预期，主要是由于包装水业务收入同比下降18%，原因是在2月因网 上谣言导致品牌受损后市场占有率下降。公司观察到7月和8月市场占有率有所 恢复，但要回到2月前的水平还需要时间。我们预计全年包装水业务收入将实 现个位数低增长，这反映了中大型水业务增长对小型水业务下滑的部分抵消作 用。包装水业务的营业利润率（OPM）较上年同期下降了4.2个百分点，这是 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1H24业绩未达预期 主要由于包装水业务市场份额下降 [1] - 茶饮料业务收入增长59% 成为公司利润的主要贡献来源 [1] - 预计公司2H24业绩难以达到双位数收入增长目标 [1] - 下调公司2024-2025年收入和利润预测 [7][8] 包装水业务 - 1H24包装水收入同比下降18% 受到线上负面传闻影响市场份额下降 [1] - 预计全年包装水业务收入仅低个位数增长 [1] - 包装水业务毛利率同比下降4.2个百分点 拉低整体毛利率1个百分点 [1] 茶饮料业务 - 1H24茶饮料收入同比增长59% 占比达到38% 接近包装水 [1] - 茶饮料毛利率比包装水高10个百分点 成为公司主要利润来源 [1] - 预计茶饮料毛利率将逐步回归正常水平 [1] 行业估值 - 公司2024年预测市盈率22.2倍 低于同行业平均水平21.3倍 [12][13]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年半年报收入利润符合预期，即饮茶带动高增 [2][6] - 包装水收入利润下滑，即饮茶表现亮眼 [12] - 产品结构影响毛利率，净利率基本平稳 [12] - 看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长 [12] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1实现收入221.73亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.04% [12] - 2024-2026年营业收入预计分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为8.00%/13.12%/11.00% [13] - 2024-2026年归母净利润预计分别为114.08/131.50/146.24亿元，同比增速分别为2.26%/15.27%/11.21% [13] 业务表现 - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品收入分别同比-18.31%/+59.47%/+3.78%/+25.41%/-7.25% [12] - 水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润分别同比-27.84%/+63.05%/+6.49%/+0.36%/+0.13% [12] 盈利能力 - 2024H1毛利率为58.78%，同比-1.38pct [12] - 2024H1归母净利率为28.14%，同比-0.08pct [12] - 预计2024-2026年ROE分别为34.07%/33.58%/32.17% [13] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为29.8/25.8/23.2倍 [13] - 预计2024-2026年市净率分别为10.1/8.7/7.5倍 [13]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 包装水表现承压,即饮茶保持高增长。包装水实现营收85.3亿元,同比下降18.3%,主要受2月底舆论事件影响导致销量下滑。而即饮茶营收84.3亿元,同比增长59.5%,持续大幅领跑。[3] 2. 费率优化对冲毛利率下降,净利率维持稳定。24H1毛利率同比下降1.38个百分点至58.8%,主要受包装水收入下滑、绿瓶纯净水促销、果汁原料成本上涨等因素影响。但公司通过销售费用率下降0.5个百分点、管理费用率下降0.6个百分点等措施,使得净利率基本持平,达到28.1%。[3][4] 3. 包装水坚守份额,饮料推新能力持续验证。公司一方面通过绿瓶纯净水及促销等措施维护包装水份额,另一方面即饮茶、果汁等品类持续推新,展现出较强的产品创新能力。[3] 4. 短期压力难掩长期价值。虽然包装水在短期内受到一定影响,但公司长期布局饮用水和无糖茶两大赛道,并持续展现出较强的产品创新能力,中长期价值依旧突出。[3] 分部业绩总结 1. 包装水:24H1营收85.3亿元,同比下降18.3%;经营利润率同比下降4.2个百分点。[4] 2. 即饮茶:24H1营收84.3亿元,同比增长59.5%;经营利润率同比增长1.0个百分点。[4] 3. 功能饮料:24H1营收25.5亿元,同比增长3.8%;经营利润率同比增长1.0个百分点。[4] 4. 果汁:24H1营收21.1亿元,同比增长25.4%;经营利润率同比下降5.9个百分点。[4]

财务表现 - 总收益为人民币22,173百万元，同比增长8.4%[3] - 母公司擁有人應佔溢利約為人民幣6,240百萬元，同比增長8.0%[3] - 每股基本盈利為人民幣0.55元，同比增長8.0%[3] - 截至2024年6月30日止六个月，集团总收益为221.73亿人民币[45] - 截至2023年6月30日止六个月，集团总收益为204.62亿人民币[39] - 截至2024年6月30日止六个月，集团除税前溢利为81.42亿人民币[37] - 截至2023年6月30日止六个月，集团除税前溢利为75.24亿人民币[41] - 截至2024年6月30日止六个月，集团折旧及摊销费用为12.09亿人民币[37] - 截至2023年6月30日止六个月，集团折旧及摊销费用为10.43亿人民币[41] - 2024年上半年集团收益达到人民币22,173百万元，同比增长8.4%[74] - 毛利为人民币13,032百万元，较去年同期增长5.9%[99] - 毛利率为58.8%，较去年同期下降1.4个百分点[99] - 销售及分销开支为人民币4,971百万元，较去年同期增长5.9%[100] - 行政开支为人民币913百万元，较去年同期下降4.8%[101] - 其他收入及收益为人民币1,040百万元，较去年同期增长15.4%[102] - 期內利潤為人民幣6,240百萬元，較去年同期增長8.0%[104] 财务状况 - 長期銀行存款為人民幣10,527,397,000元，可自由兌換為現金[25] - 本集團在中國內地持有的長期銀行存款可滿足未來流動資金需求[25] - 於2024年6月30日，本集團錄得流動負債淨額人民幣4,950,044,000元[24] - 董事認為本集團可在可見未來全額履行到期的財務義務[25] - 長期銀行存款、質押存款、現金及銀行結餘總額為人民幣27,136百萬元，較年初增加5.8%[106] - 存貨周轉天數為64.2天，較年初增加9.2天[107] - 貿易應收款項及應收票據周轉天數為5.1天，較年初增加0.7天[108] - 資本負債比率上升至14.9%，主要由於增加了應收票據融資的使用[110] - 流動負債淨額為人民幣4,950百萬元，主要由於增加了長期定期存款[111] - 持有長期銀行存款人民幣10,527百萬元，可在需要時自由兌換為現金[111] - 密切監控外匯風險，必要時通過金融工具進行對沖[114] - 無重大或有負債[115] - 資本承諾約為人民幣5,708百萬元，主要用於生產設施建設[116] 业务发展 - 本集團主要經營五大業務分部:水類產品、即飲茶類產品、功能飲料產品、果汁飲料產品和其他產品[29][30][31][32][33][34] - 包裝飲用水產品收益佔總收益38.5%，同比下降18.3%[74,75] - 茶飲料產品收益佔總收益38.0%，同比增長59.5%[74,75] - 功能飲料產品收益佔總收益11.5%，同比增長3.8%[74,75] - 果汁飲料產品收益佔總收益9.5%，同比增長25.4%[74,75] - 2024年1-2月包裝飲用水產品銷售增長19.0%[79] - 2024年上半年包裝飲用水產品收益為人民幣8,531百萬元，較去年同期下降18.3%[79] - 2024年4月推出"農夫山泉"純淨水產品[81] - 2024年1月推出19升PET桶裝"農夫山泉"飲用天然水產品[83] - 2024年上半年茶飲料產品收益為人民幣8,430百萬元，較去年同期增長59.5%[86] - "東方樹葉"龍井新茶三度回歸，第一批5萬箱上線後17小時售罄，第二批1小時全網售罄[87] - "茶π"推出新口味"茉莉花檸檬茶"，並在9個城市開展主題巡回展[88] - 功能飲料產品收益為人民幣2,550百萬元，較去年同期增長3.8%[89] - "尖叫"推出乳鈣型、茶氨酸型兩款新口味[90] - 果汁飲料產品收益為人民幣2,114百萬元，較去年同期增長25.4%[92] 企业管治 - 本集團採用的會計政策與上年度一致，除首次採納部分新修訂的國際財務報告準則[26][27][28] - 集團無單一客戶銷售收益佔總收益10%或以上[43] - 集團無原有預期期限超過一年的收益合同[47] - 集團於2024年5月21日宣派2023年末期股息每股人民幣0.75元[60] - 集團於2023年5月16日宣派2022年末期股息每股人民幣0.68元[61] - 公司致力踐行企業管治最佳實踐,自2024年1月1日起一直遵守企業管治守則所載的所有守則條文,除董事長兼任總經理的偏離情況外[142][143][144][145] - 公司所有董事及監事於報告期間已遵守有關董事及監事證券交易的標準守則[146] - 公司董事會包括5名執行董事、1名非執行董事及3名獨立非執行董事[149] 资金运用 - 截至2024年6月30日，公司已累計動用首次公開發售所得款項約4,901百萬港元，佔所有募集資金的52.26%[133] - 公司計劃於2026年12月31日前悉

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 看好公司饮料业务较好成长和营收占比提升 - 上半年饮料行业景气度较好,预计公司饮料业务将继续保持较快增长和营收占比提升 [9][10][11] - 公司推出绿瓶包装纯净水有利于提升包装水领域综合竞争力 [12] - 总体成本平稳,预计公司将继续维持良好盈利能力 [13] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润将持续增长 [14][15] 根据目录分别总结 市场表现 - 公司股价表现略弱于大市 [2][3] 分析师信息 - 分析师颜慧菁和张宇轩负责公司研究 [4][5][6] 公司基本信息 - 农夫山泉(9633.HK)是一家食品饮料公司 [7] 财务数据及预测 - 公司2022-2026年营收和净利润预计将持续增长 [15] - 公司盈利能力指标如毛利率、净资产收益率等保持较高水平 [15] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司30-35倍PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间38.67-45.11港元/股 [17][18][19] 风险提示 - 市场需求下滑、产品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题等 [17]