报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司整体表现 - 安踏主品牌2024年二季度取得高单位数增长,上半年同比增长中单位数,表现符合预期 [7] - FILA品牌2024年二季度流水在高基数上增长中单位数,上半年仍有高单位数增长 [7] - 其他品牌2024年二季度在高基数上流水增长40-45%,上半年其他品牌流水合计增长35-40%,表现超预期 [7] 分品牌表现 - 安踏主品牌和FILA品牌大货表现较好,其中安踏大货增长高单位数,FILA大货增长高单位数 [7] - 新品牌如Kolon Sport和DESCENTE维持强劲表现,2024年二季度分别增长超过60%和35-40% [7] 分渠道表现 - 线上增速更快,2024年二季度集团线上整体增长预计为20-25% [7] - 线下表现优于零售大盘,2024年二季度集团线下整体增长预计为低单位数 [7] 库存及毛利率情况 - 库存维持健康,折扣水平稳步改善,零售增长质量较高 [7] - 毛利率有望持续改善,2023年毛利率提升2.4pct至62.6% [16] 管理层指引 - 管理层预计全年复苏节奏前低后高,下半年增速预计更快,维持对各品牌全年增长指引 [7] - 公司对全年利润率的达成仍有信心,继续维持安踏品牌经营利润率20-25%、FILA品牌25-30%的指引 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业收入同比增长16%至623.6亿元 [13] - 2023年归母净利润同比增长35%至102.4亿元 [14] - 预计2024-2026年净利润分别为134.8/137.3/153.1亿元 [8]

1. 博通：高效整合的平台型科技巨头 - 博通是一家以半导体技术为基石，由多项半导体及软件分业务组合而成的平台型公司 [14][15] - 公司具备超60年半导体技术积淀，前身最早可追溯到1961年成立的惠普半导体产品部门 [14] - 公司主要分两块业务：半导体解决方案及基础设施软件 [14][15] - 公司的发展史可近似看作一部业务收购+整合史，通过"收购优质标的+舍弃部分业务"循环实现增长 [16][17] - 历史数据表明收购显著推动估值抬升，AI浪潮下公司股价涨幅领先 [19] 2. 网络：以太网接力 AI 算力成长 - 通信网络价值的主导力量从内容/应用驱动的流量逻辑转向AI训练/推理驱动的算力逻辑 [24][25] - 网络与算力强耦合，网络需求与算力需求共进退 [25][26] - 以太网与InfiniBand网络演进是市场和产业重要分歧，未来两者将逐步分化形成互补格局 [28][29][32][33] - 博通具备完整、领先且稀缺的以太网网络产品线，各环节覆盖形成产业链强话语权 [38][39] - 博通在光学器件层面维持领导地位，为算力扩张提供强力支撑 [46][47] 3. XPU：受益科技巨头自研芯片潮流，博通具备丰富开发资源+经验 - XPU芯片具备高效能低功耗特性，强调场景专用性 [50][51] - XPU使用比例提升趋势明确，2028年市场空间或超过400亿美元 [52][54][55] - 博通拥有多年经验积淀+丰富IP核+AI算力网络，受益XPU客户产能放量 [56][57][59] - 博通与谷歌TPU深度合作多年，市场猜测另两大XPU客户为Meta和字节跳动 [58][59] 4. 软件：收购VMWare，软硬一体再上台阶 - 博通历史并购整合效果良好，通过销售体系复用+剥离非核心业务提升盈利能力 [65][66][68] - VMWare是虚拟化领军企业，在博通的资金投入和市场拓展帮助下有望迭代产品能力和市场触达能力 [70][71][72] - 博通收购VMWare后复制了此前的软件类标的整合方法，包括简化产品、转向订阅制、加强创新及优化销售服务 [72] - 2023年以来VMWare积极布局生成式AI，推出Private AI解决方案 [74][75] 5. 盈利预测与估值 - 半导体解决方案：AI强劲冲抵宽带、存储等需求减速 [79] - 网络：在AI网络需求持续强劲下，博通将成为核心受益公司之一 [79] - 基础设施软件：VMWare并表，预计长期表现优异 [79] - 费用率：新纳入VMWare预计将造成营销、行政费率提升，但通过销售体系复用+剥离非核心业务可持续优化 [80] - 利润率：收购高毛利软件业务、定制ASIC芯片业务规模扩大以及运营效率持续优化等预计推动公司利润率稳定提升 [80][81] - 首次覆盖给予买入评级，目标价1716美元 [82] 风险提示 - 收购整合不及预期风险 [84] - AI应用落地慢致使算力需求低于预期风险 [84]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 越秀地产前两大股东均为国资背景,广州地铁战略入股后,公司实现"轨交+物业"新战略发展,资源禀赋优势明显 [4] - 大股东拟增持公司股份不超2%,进一步表明大股东坚定看好公司内在价值 [4] - 公司六位一体、多元投资,TOD、城市运营拿地已崭露头角 [4] 公司销售情况 - 2024年1-4月公司实现销售金额300.1亿元,同比-47.5%;销售面积102.3万方,同比-38.7%,已完成全年1,470亿元销售目标的20.4% [2] - 根据克而瑞数据,2024年1-4月公司累计销售额排名行业第10位,较23年全年提升2名 [2] 公司拿地情况 - 1-4月累计获取5幅地块,布局在上海、广州、合肥三个城市,拿地金额74.2亿元,同比-48%;拿地面积35.6万方,同比-65% [2] - 拿地销售金额比25%、拿地销售面积比35%,公司拿地持续布局在核心城市 [2] 公司土储情况 - 23年末土储规模2,567万方,布局在29个城市;土储中一线、二线、三四线占比分别为44%、51%、5% [2] - TOD、城市运营、国企合作、勾地占比分别为13%、12%、16%、8% [2] 公司财务状况 - 2023年有息负债1,044亿元,同比增长18%;剔除预收后资产负债率67.4%、净负债率57.0%,现金短债比2.0倍,稳居三道红线绿档 [3] - 23年完成供股融资,募资净额83亿港元,发行境内公司债69亿元、人民币自贸区债34亿元;整体平均融资成本3.82%,同比下降34bps [3] 盈利预测 - 维持2024-26年归母净利润预测为32.0、35.4、39.1亿元 [4] - 当前价格对应24/25PE为6.1/5.5X [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 报告的核心观点 公司战略 - 名创优品目标成为全球第一IP设计零售集团,在坚持MINISO产品高性价比优势基础上,从品牌、渠道和产品维度着手,进一步提升品牌价值 [6][8] - 公司依托国内供应链优势和经营经验积极出海,在海外市场深化本土运营,优化产品结构,推动代理模式转直营,潜在成长空间广阔 [6][8] 全球化战略 - 名创优品已进入"出海2.0"时代,施行"成本领先+差异化"的竞争战略,聚焦兴趣消费,将竞争优势升级为"中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道" [16][17] - 公司深化全球五大区域市场布局,尤其是欧美市场,并通过优化全球供应链提升运营效率,双轮驱动加速全球化进程 [19][20] - 公司在海外保持较快开店速度,海外市场已成为重要增长动力,亚洲、北美、拉美表现强劲,欧洲市场潜力巨大 [20][21][22][23] IP战略 - 公司致力于成为全球领先的IP设计零售集团,通过携手80多个顶级全球IP,实施全球设计与渠道策略,目标至2028年IP产品占比超50% [27][28] - 公司深化全球知名IP长期合作,打造系列联名爆款产品,如芭比、Loopy、Chiikawa等,并孵化原创IP如DUNDUN鸡等 [29][30][31][32] - 公司在IP运营中形成成熟的逻辑:把握IP情绪价值,通过产品设计、门店经营、社媒营销等全方位发力,促进情绪价值向消费转化 [32][33][34][35] - 公司IP硬实力(IP数量及影响力)和软实力(内容生态、用户运营)兼备,构筑行业领先的IP营销增长飞轮 [41][42][43][44] 新加坡市场实践 - 新加坡是名创优品全球化战略的重要窗口,公司在当地深耕多年,已拥有23家门店,其中22家为直营 [50][51] - 公司在新加坡采取精细化布局、差异化竞争和本土化策略,通过IP集合店、超级门店和常规店等多元业态满足不同消费群体需求 [53][54][55] - 公司在新加坡VIVOCITY门店实现月均销售170-180万元,IP产品贡献约60%,盲盒和香水成为增长引擎 [62][63] - 公司在海外市场实施IP本土化策略,深刻理解当地消费者需求,以文化特色和数据驱动的市场定位及灵活IP策略,成功实现全球化与本土化融合 [65][66][67][72][73] 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收将达177/214/251亿元,同比增长28%/20%/17% [79] - 预计公司2024-2026年非IFRS净利润将达28.5/34.0/40.0亿元,同比增长21.0%/19.4%/17.5% [79] - 公司毛利率预计将维持在41.4%左右,费用率有望随经营规模提升而下降 [79]

报告公司投资评级 网易维持买入评级。[6] 报告的核心观点 1) 网易1Q24实现收入268.5亿元,同比增长7%,基本符合预期;调整后净利润85.1亿元,略超预期2.2%。[1] 2) 游戏业务增长仍然强劲,游戏、云音乐及创新业务毛利率好于预期。[1] 3) 游戏增长好于大盘,递延收入保持较强水平。Q1在线游戏收入204亿元,同比增长10%,毛利率69.5%保持高位。[2] 4) 云音乐Q1收入同比增长4%,毛利率升至38%,同比增加15.6个百分点,盈利能力持续大幅改善。[3][4] 5) 有道和创新业务符合预期,收入分别同比增长20%和6%。[4] 6) 分红+回购对应的股东回报比率近4%。[5] 分业务表现总结 1) 网络游戏及增值服务: - 移动游戏收入161亿元,同比增长19%,创历史新高,强于国内手游大盘增速。[2] - PC游戏收入下滑15%,主要由于去年同期仍有部分代理暴雪产品收入,以及部分自研端游收入下滑。[2] - 相关增值服务收入下滑28.6%。[9] 2) 有道: - 收入同比增长12.4%,毛利率50.6%。[9] 3) 云音乐: - 收入同比增长3.5%,毛利率提升至29.7%。[9] 4) 创新业务及其他: - 收入同比增长5.5%,毛利率30.7%。[9] SOTP估值分析 1) 网络游戏业务估值529,543百万人民币,占总市值比重最大。[10] 2) 有道、网易云音乐等其他业务合计估值约25,985百万人民币。[10] 3) 综合估值120美元/股,较当前股价有33%的上升空间。[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 广告业务超预期,收入同比增长31%,连续两个季度环比提升 [3] - 用户保持健康增长,MAU达3.42亿,同比增长8%,环比增长2%;DAU达1.02亿,同比增长9%,环比增长2% [2] - 毛利率持续提升,已实现连续七个季度环比提升,达28% [5] - 费用有效控制,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 [5] - 经营性现金流持续正向,已实现连续三个季度转正 [5] - 预测2024-2026年收入分别为252.53/281.39/314.39亿元,调整后归母净利润分别为-4.15/10.28/18.82亿元 [6] 游戏业务总结 - 游戏收入同比下滑13%,略低于预期 [4] - 进入新一轮产品周期,重点关注Q2新游戏《物华弥新》和《三国:谋定天下》上线 [4] - 新游戏产品预计Q3有更明显业绩体现 [4] IP衍生及其他业务总结 - IP衍生及其他(原电商及其他业务)收入同比下滑5% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车一季报业绩超预期,单季度盈利能力显著增强,毛利率上升归因于与大众的技术合作、销量结构改善与降本[1] - 与大众的合作为小鹏带来可观的高毛利服务收入,且持续性强,将有效提升小鹏的盈利能力[2] - 销量结构持续优化,单车ASP快速上升,X9成为纯电MPV中的销冠,带动小鹏ASP及毛利率快速上升[3] - 公司持续推进智驾硬件及供应链降本,后续随降本进一步推进,小鹏毛利率有望实现逐季改善[4] - 新车型MONA将于6月亮相并三季度开启交付,F57纯电轿车也将交付,两款走量车型有望显著摊薄单车各项费用;G6将加速进入海外市场,海外盈利性显著高于国内[5] 财务数据及盈利预测 - 公司销量略有承压,但对外合作及内部改革进度超预期,盈利能力大幅增强,我们下调24、25营业收入预测,新增预测2026年将实现营业收入1007亿元,维持24、25年归母净利润预测,新增预测2026年将实现归母净利润14亿元[6][7][8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 内销: - 内销收入实现119.87亿港元，同比+8.1%，其中FY24H2实现收入59.82亿港元，同比+11.2% [2] - 沙发销量112.0万套，同比+25.7%，其中FY24H2销量58.5万套，同比+24.0% [2] - 床垫实现收入29.88亿港元，同比+9.6%，其中FY24H2实现收入14.97亿港元，同比+11.9% [2] - 线下实现收入81.49亿港元，同比+5.8%，FY24H2实现收入40.51亿港元，同比+11.6% [2] - 线上实现收入26.21亿港元，同比+1.8%，其中FY24H2实现收入13.35亿港元，同比-5.9% [2] 外销: - 北美实现收入42.84亿港元，同比+2.3%；欧洲及其他地区实现收入11.95亿港元，同比+2.9%；Home Group实现收入6.74亿港元，同比+10.0% [3] - 其中FY24H2北美实现收入22.47亿港元，同比+38.3%；欧洲及其他地区实现收入6.63亿港元，同比+35.1%；Home Group实现收入3.76亿港元，同比+12.9% [3] 利润端: - 毛利率40.4%，同比提升0.1pct，其中FY24H2内销毛利率39.6%，同比下降1.1pct [4] - 外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为37.1%、30.3%，同比+0.7pct、+6.7pct [4] - 其中FY24H2外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为38.2%、32.6%，同比+10.3pct、+5.9pct [4] - 销售/管理/财务费用率分别为18.0%/5.2%/1.1%，同比-1.1pct/-0.8pct/+0.1pct [4] - 净利率同比+1.5pct至12.5%，其中FY24H2净利率同比+2.1pct至12.3% [4] 公司发展策略 内销: - 巩固核心品类，多品类发展：功能沙发围绕专利、新材料更新迭代，加大床垫、定制等多品类发展 [5] - 渠道下沉：新开店逐步向低线城市渗透，加强空白市场覆盖 [5] - 强化营销提升品牌形象：通过与中央卫视、高铁合作、发布全民升舱白皮书等方式持续巩固品牌形象 [5] 外销: - 组织架构优化，产品开发、客户服务细化，加速新客户、新产品、新区域拓展 [5] - 加大外销产品价格带下沉和新品开发，巩固客户关系，进一步提升海外市场份额 [3] - 扩大海外市场销售团队，提高对中小客户和欧洲等新区域的覆盖，拓展新增长点 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司实现收入99.6亿元,同比增长10.9%;实现调整后净利润22.2亿元,同比增长15.8%,业绩符合预期 [1] - 公司优化件量结构,业绩稳健增长。2024Q1公司实现业务量71.7亿件,同比增长13.9%;市占率达19.3%,同比下降4.1pct,主要原因有:1)邮政局调整行业件量口径,增加了邮政小包;2)公司定调高质量发展,坚持不做亏本件;3)23Q1基数较高 [1] - 公司持续优化内部运营,数据追踪到岗到人,提高基数设施产出效益,成本端单票分拣成本和单票运输成本同比下降 [1] - 公司调整战略侧重点,把服务质量摆在首位,部署散件作为新增长点,发展态势良好。公司时效具有较强竞争力,消费者口碑有望持续提升,散单定价具有性价比 [1] - 公司持续引领行业升级,业绩确定性较高,竞争优势不断显现 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年调整后净利润预测分别为108.73/130.90/156.69亿元,同比增长21%/20%/20% [2] - 2024-2026年营业收入预测分别为444.1/500.5/565.2亿元,同比增长15.6%/12.7%/12.9% [4] - 2024-2026年毛利率预测分别为31.4%/33.4%/35.5% [4] - 2024-2026年净利润率预测分别为24.5%/26.2%/27.7% [4]

报告公司投资评级 报告维持腾讯控股(00700:HK)的买入评级。[5] 报告的核心观点 1) 腾讯24Q1实现营业收入1595亿元,同比增长6%,略超一致预期;调整后归母净利润503亿元,同比增长54%,超一致预期17%。[1] 2) 国内游戏略好于预期,海外游戏流水增长迅猛。游戏Q2开始有望同比正增长。[1] 3) 广告收入增长26%,好于预期,微信系广告均有增长,视频号仍是核心驱动。广告毛利率提升至55%。[1][2] 4) 金融科技及企业服务收入同比增长7%,增速略放缓,但高毛利率的理财收入增长强劲,云服务及视频号商家技术服务费均在增长。[2] 5) 其他业务收入(包括版权发行、衍生品销售等)同比增长110%,毛利率转正至23%。[3] 6) 现金流方面,24Q1现金净额为925亿,自由现金流519亿。资本开支明显增加,主要用于AI技术投入和平台、高价值内容建设。[4] 财务数据及盈利预测 1) 预计24-26年公司调整后归母净利润为1990/2261/2510亿元,同比增长26.2%/13.6%/11.0%。[5][7] 2) 预计24-26年公司营业收入为6723/7409/7944亿元,同比增长10.4%/10.2%/7.2%。[7][8] 3) 预计24-26年公司毛利率为51%/53%/54%,营业利润率为31%/33%/34%。[8]