Broadcom-博通：软硬一体的AI卖铲人

博通：高效整合的平台型科技巨头 - 博通是一家以半导体技术为基石，由多项半导体及软件分业务组合而成的平台型公司 [14][15] - 公司具备超60年半导体技术积淀，前身最早可追溯到1961年成立的惠普半导体产品部门 [14] - 公司主要分两块业务：半导体解决方案及基础设施软件 [14][15] - 公司的发展史可近似看作一部业务收购+整合史，通过"收购优质标的+舍弃部分业务"循环实现增长 [16][17] - 历史数据表明收购显著推动估值抬升，AI浪潮下公司股价涨幅领先 [19] 2. 网络：以太网接力 AI 算力成长 - 通信网络价值的主导力量从内容/应用驱动的流量逻辑转向AI训练/推理驱动的算力逻辑 [24][25] - 网络与算力强耦合，网络需求与算力需求共进退 [25][26] - 以太网与InfiniBand网络演进是市场和产业重要分歧，未来两者将逐步分化形成互补格局 [28][29][32][33] - 博通具备完整、领先且稀缺的以太网网络产品线，各环节覆盖形成产业链强话语权 [38][39] - 博通在光学器件层面维持领导地位，为算力扩张提供强力支撑 [46][47] 3. XPU：受益科技巨头自研芯片潮流，博通具备丰富开发资源+经验 - XPU芯片具备高效能低功耗特性，强调场景专用性 [50][51] - XPU使用比例提升趋势明确，2028年市场空间或超过400亿美元 [52][54][55] - 博通拥有多年经验积淀+丰富IP核+AI算力网络，受益XPU客户产能放量 [56][57][59] - 博通与谷歌TPU深度合作多年，市场猜测另两大XPU客户为Meta和字节跳动 [58][59] 4. 软件：收购VMWare，软硬一体再上台阶 - 博通历史并购整合效果良好，通过销售体系复用+剥离非核心业务提升盈利能力 [65][66][68] - VMWare是虚拟化领军企业，在博通的资金投入和市场拓展帮助下有望迭代产品能力和市场触达能力 [70][71][72] - 博通收购VMWare后复制了此前的软件类标的整合方法，包括简化产品、转向订阅制、加强创新及优化销售服务 [72] - 2023年以来VMWare积极布局生成式AI，推出Private AI解决方案 [74][75] 5. 盈利预测与估值 - 半导体解决方案：AI强劲冲抵宽带、存储等需求减速 [79] - 网络：在AI网络需求持续强劲下，博通将成为核心受益公司之一 [79] - 基础设施软件：VMWare并表，预计长期表现优异 [79] - 费用率：新纳入VMWare预计将造成营销、行政费率提升，但通过销售体系复用+剥离非核心业务可持续优化 [80] - 利润率：收购高毛利软件业务、定制ASIC芯片业务规模扩大以及运营效率持续优化等预计推动公司利润率稳定提升 [80][81] - 首次覆盖给予买入评级，目标价1716美元 [82] 风险提示 - 收购整合不及预期风险 [84] - AI应用落地慢致使算力需求低于预期风险 [84]