报告公司投资评级 网易维持买入评级。[6] 报告的核心观点 1) 网易1Q24实现收入268.5亿元,同比增长7%,基本符合预期;调整后净利润85.1亿元,略超预期2.2%。[1] 2) 游戏业务增长仍然强劲,游戏、云音乐及创新业务毛利率好于预期。[1] 3) 游戏增长好于大盘,递延收入保持较强水平。Q1在线游戏收入204亿元,同比增长10%,毛利率69.5%保持高位。[2] 4) 云音乐Q1收入同比增长4%,毛利率升至38%,同比增加15.6个百分点,盈利能力持续大幅改善。[3][4] 5) 有道和创新业务符合预期,收入分别同比增长20%和6%。[4] 6) 分红+回购对应的股东回报比率近4%。[5] 分业务表现总结 1) 网络游戏及增值服务: - 移动游戏收入161亿元,同比增长19%,创历史新高,强于国内手游大盘增速。[2] - PC游戏收入下滑15%,主要由于去年同期仍有部分代理暴雪产品收入,以及部分自研端游收入下滑。[2] - 相关增值服务收入下滑28.6%。[9] 2) 有道: - 收入同比增长12.4%,毛利率50.6%。[9] 3) 云音乐: - 收入同比增长3.5%,毛利率提升至29.7%。[9] 4) 创新业务及其他: - 收入同比增长5.5%,毛利率30.7%。[9] SOTP估值分析 1) 网络游戏业务估值529,543百万人民币,占总市值比重最大。[10] 2) 有道、网易云音乐等其他业务合计估值约25,985百万人民币。[10] 3) 综合估值120美元/股,较当前股价有33%的上升空间。[6]