报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 内销: - 内销收入实现119.87亿港元，同比+8.1%，其中FY24H2实现收入59.82亿港元，同比+11.2% [2] - 沙发销量112.0万套，同比+25.7%，其中FY24H2销量58.5万套，同比+24.0% [2] - 床垫实现收入29.88亿港元，同比+9.6%，其中FY24H2实现收入14.97亿港元，同比+11.9% [2] - 线下实现收入81.49亿港元，同比+5.8%，FY24H2实现收入40.51亿港元，同比+11.6% [2] - 线上实现收入26.21亿港元，同比+1.8%，其中FY24H2实现收入13.35亿港元，同比-5.9% [2] 外销: - 北美实现收入42.84亿港元，同比+2.3%；欧洲及其他地区实现收入11.95亿港元，同比+2.9%；Home Group实现收入6.74亿港元，同比+10.0% [3] - 其中FY24H2北美实现收入22.47亿港元，同比+38.3%；欧洲及其他地区实现收入6.63亿港元，同比+35.1%；Home Group实现收入3.76亿港元，同比+12.9% [3] 利润端: - 毛利率40.4%，同比提升0.1pct，其中FY24H2内销毛利率39.6%，同比下降1.1pct [4] - 外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为37.1%、30.3%，同比+0.7pct、+6.7pct [4] - 其中FY24H2外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为38.2%、32.6%，同比+10.3pct、+5.9pct [4] - 销售/管理/财务费用率分别为18.0%/5.2%/1.1%，同比-1.1pct/-0.8pct/+0.1pct [4] - 净利率同比+1.5pct至12.5%，其中FY24H2净利率同比+2.1pct至12.3% [4] 公司发展策略 内销: - 巩固核心品类，多品类发展：功能沙发围绕专利、新材料更新迭代，加大床垫、定制等多品类发展 [5] - 渠道下沉：新开店逐步向低线城市渗透，加强空白市场覆盖 [5] - 强化营销提升品牌形象：通过与中央卫视、高铁合作、发布全民升舱白皮书等方式持续巩固品牌形象 [5] 外销: - 组织架构优化，产品开发、客户服务细化，加速新客户、新产品、新区域拓展 [5] - 加大外销产品价格带下沉和新品开发，巩固客户关系，进一步提升海外市场份额 [3] - 扩大海外市场销售团队，提高对中小客户和欧洲等新区域的覆盖，拓展新增长点 [3]