报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车一季报业绩超预期,单季度盈利能力显著增强,毛利率上升归因于与大众的技术合作、销量结构改善与降本[1] - 与大众的合作为小鹏带来可观的高毛利服务收入,且持续性强,将有效提升小鹏的盈利能力[2] - 销量结构持续优化,单车ASP快速上升,X9成为纯电MPV中的销冠,带动小鹏ASP及毛利率快速上升[3] - 公司持续推进智驾硬件及供应链降本,后续随降本进一步推进,小鹏毛利率有望实现逐季改善[4] - 新车型MONA将于6月亮相并三季度开启交付,F57纯电轿车也将交付,两款走量车型有望显著摊薄单车各项费用;G6将加速进入海外市场,海外盈利性显著高于国内[5] 财务数据及盈利预测 - 公司销量略有承压,但对外合作及内部改革进度超预期,盈利能力大幅增强,我们下调24、25营业收入预测,新增预测2026年将实现营业收入1007亿元,维持24、25年归母净利润预测,新增预测2026年将实现归母净利润14亿元[6][7][8]