：股市调研 玉新办新宜发布会透露了什么货 币政策信号？240421申万_原文 2024年04月21日12:57 发言人100:00 大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for.请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容 任何方是索要、泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 防 发言人200:44 ：股市调研 号 各位投资者上午好，我是申万宏源债券与资产配置首席分析师金倩婧。欢迎大家收听掘金固收系列电话 会议第16期。今天分享我们对债市的～个最新观点。今天的分享将聚焦最新的国信办的新闻发布会，以 及最新的三月份债券托管数据的一个分析。 首先我们还是简要回顾一下上周整体债市的一个表现。应该说在一个初步的牛痘格局之后，我们看到上 周的债市是再度切换至一个牛平的格局。那么十年期国债收益率周度下行的3个BP到达了2.25%，应该说 是正式突破了前期这个2.27的一个阶段性的低点，创出了这一轮十年期国债收益率的一个新低。那我们 可以看到，这个十年期国债收益率和麻辣粉的一个倒挂的一个幅度，也正式到达了这个-25BP这样的一 ...

A股市场趋势 - A股总体指数有韧性但进入调整波段，高股息和强周期占优，主线行情不连续[1] - 海外货币宽松预期推高美债收益率，制约高股息行情加速[2] - 地缘政治风险扰动是短期周期脉冲行情的催化，市场呈现结构乱战特征[2] 投资策略 - 新国九条下高股息思潮强化，主题投资不确定性提升[3] - 四月年报期分红比例提升，高股息行情被强化[3] - 新国九条推动股权融资成本降低，强调股东回报[3] 市场展望 - 地缘政治冲突是偶然的，全球供需仅平衡[3] - 房地产和地方政府债务规模收缩，资产荒到来[4] - A股能提供稳定股东回报的标的增加，有利于长期资金入市[4] - 高股息投资占优，市场对高股息推荐认同度提升[4]

业绩总结 - 波司登2024年春节期间羽绒服销售表现超预期，再度上调业绩指引，预计净利润增速将快于收入增速[1] - FY2026年预计公司的净利润为375.9百万元，同比增长11.9%[8] 新产品和新技术研发 - 公司新开业了102家直营top门店，平均店销售额超900万元，全新升级的轻薄羽绒服销售额增长超45%，淡季品类晒衣收入增长超过300%[2] - 防晒服产品科技功能性强，防晒指数领先，同时兼顾透气性，24年全新推出轻户外产品系列，产品质感明显增强，渠道布局将面向中高端人群推广[4] 市场扩张和并购 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告提到的投资标的[10] 其他新策略 - 公司承诺报告的分析师具有证券投资咨询执业资格，并独立客观出具报告[9] - 公司提醒投资者不同研究机构评级标准不同，应综合考虑个人情况做出投资决策[13] - 公司声明报告中的信息仅供参考，不构成买卖证券的邀请[15] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，公司不与客户分享投资收益或分担损失[16] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再分发[17]

中国重工订单情况 - 中国重工订单金额最近改善明显，特别是二月份签订的VLCC订单[1] - 重工各船厂毛利率持续改善，造船板块性价比较好[4] - 造船行业需关注市值订单比和备考业绩，市场交易逻辑基于最新订单和船价[5] - 新船订单数量夸张，船价持续上涨，新船交期远，价格涨幅相对温和[11] - 中船集团市值订单比逐步回到1，订单金额持续相关[23] 航运市场趋势 - 航运各板块涨幅明显，市场认同船舶产能不足、船价上涨趋势[3] - 船龄超过15-18岁船舶将面临淘汰，一线货主倾向使用15年以内的船只[8] - 大宗商品贸易利润薄，需要用最年轻、最安全的船执行贸易[9] - 船厂产能紧张，船价持续上涨，船舶公司更新船的规律自发存在[10] - 船价循序渐进上涨，船厂产能紧张，供需缺口持续放大[12] - 船是资源品牛市通胀的工具，船价上行逻辑叠加资源品牛市错配通胀[13] - 船周期更新周期，变化不大，投资体验相对较好[14] - 船厂产能不足，各类船型轮番上涨，订单运力比持续上行[15] - 新造船价格指数环比涨幅强劲，全球船舶订单量持续上行[16] - 干散货船的价格是邮轮的一半，LNG集装箱更低[17] - 太平洋航运板块趋势上行，新订单增长[18] - 邮轮订单金额持续上升，新能源船占比增加[19] - 豪华邮轮订单减少导致24年交付量下降[21] 美国对中国的301调查 - 美国对中国的301调查对造船行业基本上不构成影响[25] - 美国对中国的301调查不会对船周期上行的确定性产生影响[25] - 美国对中国的301调查不会导致类似珍珠港战役前美国对日的全面封锁制裁[25]

未来展望 - 上市审核规则中，符合定位成为重要的发行先决条件[3] - 未来可能会加强对不符合北交所规定的公司的监管[8] - 建议关注具有分红潜力的公司，关注实控人、大股东持股比例、ROE稳定性[13] 新产品和新技术研发 - 50%以上公司为专精特性小巨人企业，具有高毛利、高净利、良好现金流[12] - 关注估值低、有成长性的公司，研发支出高的公司[20] - 关注研发投入高、处于扩产周期的公司[20] 市场扩张和并购 - 不鼓励跨行业并购重组，对同行业并购支持度较高[15] - 比较所公司规模较小，收购一家公司可能触发重大资产重组[16] - 北交所通过外延式扩张是中央企业做大的重要途径[17] 负面信息 - 破发、破镜、亏损情况影响减持限制，约55.6%公司受限[10] - 改革的重心在沪深北交所，改革速度低于预期[17] - 比较所专业效应历史低点，存在反弹动能[20]

业绩总结 - 公司2024年一季度收入为2.48亿，同比增长32.57%[1] - 公司2023年毛利率下滑了3.22个百分点，达到57.78%[1] - 公司22年投资收益为5500万，23年为5700万，未来投资收益可能受募集资金使用影响而下滑[28] - 公司24年投资收益预计不会比23年多，受募集资金使用和国内投资利率下降影响[29] - 公司24年母公司毛利率稳定，子公司体量增加但毛利水平可能不如母公司[46] 用户数据 - 沈阳方向的产能利用率饱和，目前处于三班倒状态[49] - 沈阳方向设备基本到位，目前处于调试状态[52] - 公司隐身无人机领域已经有收入，预计未来增长可观[56] 未来展望 - 公司24年毛利率不会有太大变动，主要受子公司影响[70] - 公司在24年备货原材料，以应对市场价格波动[72] - 公司将继续签订大批产订单[94] 新产品和新技术研发 - 公司预计2024年上海子公司的陶瓷机材料项目将成为航空发动机的战略供应商，希望尽快建立产能[17] - 公司与中科院合作在航空发动机调试机辅材方面具有领先优势[24] - 公司专门建设超算中心用于集成大部件结构件[84] 市场扩张和并购 - 公司表示2024年价格相对稳定，暂未收到价格下降的消息[15] - 公司表示2024年上海子公司与商发之间有部分项目合作，但具体细节不便透露[22] - 公司24年母公司毛利率稳定，子公司体量增加但毛利水平可能不如母公司[46]

业绩总结 - 公司内部员工薪酬和福利导致现金流下降[1] - 合肥销量增长18.26%至297万吨[2] - 2021年一季度经营性现金流为负[10] - 2020年一季度净现金流入为3000多万[12] - 公司销量增长验证了渠道建设的有效性[49] 用户数据 - 新型复合肥和硫基氯基销量增长，毛利率略有提升[21] 未来展望 - 公司在高端产品推广方面下了很多功夫[5] - 公司自给率有望达到100%[18] - 公司未来三年资本开支主要包括湖北项目结算约10亿、广西搬迁项目约3亿[37][39] - 公司在补上游短板的同时也在补上下游短板，包括一安和金华岭酸项目的投产将增厚未来业绩增长[50] - 公司将响应国家提倡的共同策略，业绩增长可期[50] 新产品和新技术研发 - 新型复合肥包括作物专用肥、水溶肥等[23] 市场扩张和并购 - 公司融资项目可能会推迟一个月[17] 负面信息 - 复合肥毛利空间受原材料价格波动影响[4] 其他新策略和有价值的信息 - 磷矿石价格近年维持在800到1000块钱水平，未来可能会下降至600到800块钱[26][27] - 公司磷矿石价格在800左右波动，计划扩展资源并出售更高价格的矿石[28] - 空谷中体外矿产年产能规划为150万吨，实际产量约60多万吨[30] - 磷酸二铵价格稳定主要因为产能控制和需求稳定，而磷酸一铵价格下跌主要因为供应增加和采购敏感[43][45] - 公司市值对应的PE非常低，建议投资者关注底部投资机会[51]

业绩总结 - 公司24年营业收入预计为100.1亿元，同比增长19%[6] - 公司库销比在4.5-5倍，存货结构以新品为主，折扣率维持在七折左右[2] - 23年销售费用率增长至22.1%，管理费用率减少至7.5%，毛利率上升至41.1%，归母净利率上升至11.4%[7] 用户数据 - 公司在跑步领域推出疾风家族系列和马拉松竞速跑鞋飞燃3全新配色，清明假期期间线下流水同比增长约30%[3] 未来展望 - 公司近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，预计24-26年净利润为11.5/13.4/15.4亿元，对应PE为8/7/6倍，维持买入评级[5] - FY2026年预计营业收入将达到1300亿元人民币，较FY2022年增长87.7%[8] - FY2026年预计净利润将达到16.6亿元人民币，较FY2022年增长102.4%[8] 新产品和新技术研发 - 公司为世界泳联官方服饰供应商，代言人矩阵继续扩充，新签约NBA球星肯塔维奥斯·波普[4] 市场扩张和并购 - 公司分季度零售额表现显示主品牌、童装和电商流水增速情况，2024年预计童装和电商流水增速为20-25%[8] 其他新策略 - 买入（BUY）评级表示股价预计将上涨20%以上[11] - 看好（Overweight）评级表示行业超越整体市场表现[12]

业绩总结 - 吉利汽车2023年度实现营收1792.04亿元，同比增长21.1%[1] - 归母净利润达到53.08亿元，同比增长51%[1] - 新能源销量占比近30%，同比增长48.3%[3] - 23H2毛利率15.9%，同比增长2.1%[5] 未来展望 - 公司2024-2025年营收预测上调至2172/2464亿，净利润预测上调至74/91亿元[11] - 2026年预测营收2714亿，利润预测110亿元，对应PE为12/10/8倍[11] 技术研发和市场扩张 - 领克、极氪品牌有望在今年大幅改善盈利质量[7] - 领克品牌23H2单车亏损0.32万元[8] - 吉利品牌技术赋能宝腾，主打东盟市场；领克品牌继续发力欧洲；极氪品牌布局西欧/北美等发达国家[9] 财务指标 - 净资产收益率逐年增长，市盈率逐年下降[12] - 公司2026年预计ROE将达到11%，较2023年增长4个百分点[13] - 公司2026年预计ROA将达到4.4%，较2023年增长1.5个百分点[13] - 公司2026年预计每股收益将达到1.1元，较2023年增长0.6元[13]

公司业绩 - 亚玛芬体育2023年收入规模为43.7亿美元，同比增长23%[1] - 2023年始祖鸟在大中华区直营门店数为63家，坪效为12万元人民币，比21年提升42%[3] - 公司预计2024年归母净利润将为1.93亿美元，同比增长66%[7] - 公司2026年每股收益预计为0.87美元，同比增长34%[7] - 预计24-26年公司归母净利润分别同比扭亏/增长66%/34%至1.9/3.2/4.3亿美元，业绩复合增速49%[8] - 预计24-26年收入同比增长13%/14%/14%至49.4/56.3/63.9亿美元，归母净利润同比扭亏/66%/34%至1.9/3.2/4.3亿美元[8] - 公司2020-2023年营收CAGR为21%，2023年收入规模为43.7亿美元，同比增长23%[17] - 公司2020-2023年调整后EBITDA CAGR为25%，2023年调整后EBITDA增长34.9%至6.1亿美元[17] - 公司2020-2023年净利润仍为亏损状态，2023年净亏损2.09亿美元，同比22年亏损2.53亿美元幅度减少[17] - 公司合并利润表显示，2023年经营利润为303百万美元，2024年预计将达到501百万美元[67] - 公司净利润在2023年为-209百万美元，2024年预计将为193百万美元[67] 市场展望 - 公司为国际化体育用品集团，首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值101亿美元，距离当前市值仍有26%的上涨空间[8] - 公司在海外市场表现强劲，23年在美洲/EMEA地区营收增长15%/14%，24年将重点布局北美、开拓欧洲市场[8] - 公司多品牌管理、全球化运营能力已在始祖鸟和大中华区得到印证，新品牌培育和新市场开拓有望快速复制成功经验[8] - 公司产品硬核夯实专业地位，拒绝模仿时尚潮流，注重性能本源[41] - 公司与专业户外人士合作，KOL强化背书，推广亲近自然的生活方式[43] - 公司在2024年2月对日本地区产品进行全面涨价，商品涨幅平均在20%-30%左右[44] - 公司在全球范围内共运营330家直营店，比2019年增加了69%[36] - 公司直营渠道收入占比提升14个百分点至35.7%[38] - 始祖鸟在大中华区直营门店平均面积为260平米，坪效为12.1万元人民币，比22年全年增长7%[38] - 公司拥有11个优质运动品牌，始祖鸟增长较为迅速，深耕攀岩、徒步等领域，未来有望将成功经验复制到其他品牌和场景[52]