新材料 华秦科技（688281.SH） 增持-A(维持) 主营业务业绩稳健增长，小批试制新品订单增多 证券研究报告 公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 9 月 2 日 主营业务稳健增长，子公司前期开拓利润承压。公司是目前国内极少数 能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业， 尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024 年上半年，公司实现营业 收入 48,516.64 万元，较上年同期增长 27.04%，主要系批产型号任务和小批 试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业 收入及盈利能力较上年同期增加。盈利能力方面，2024H1 公司实现毛利率 56.27%，同比下降 1.80pct；销售净利率 42.10%，同比下降 5.3pct。主要系本 报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟 股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资 产折旧金额增加所致。 在手订单饱满，小批试制新品订单增多。公司于 2024 年 1 月 18 日和 31 收盘价（元）： 74.80 年内最高/最低（元）： 193.37/72. ...

型号批产及小批试制任务增多，子公司业务进展顺利 华秦科技（688281）/国防军工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 20 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：74.14 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 195 | | 流通股本(百万股) | 49 | | 市价(元) | 74.14 | | 市值(百万元) | 14,435 | | 流通市值(百万元) | 3,609 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 华秦科技 沪深300 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 ...

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,下调目标价至128.23元 [3] - 考虑到公司隐身材料龙头地位稳固、竞争优势明显,给予公司2024年50倍PE估值 [3] 2024年上半年业绩情况 - 2024年上半年营收和利润稳定增长,实现营收4.85亿元(+27.04%)、归母净利润2.16亿元(+17.44%) [3] - 2024年二季度营收2.38亿元(+21.71%)、归母净利润1.01亿元(+6.32%) [3] - 公司盈利能力有所提升,ROE为5.01%(+0.29pct),但期间费用率和管理费用率有所提升 [3] 业务发展情况 - 受益于先进战机及航发持续批产列装,公司深度参与多种新型号研发 [3] - 积极拓展航发零部件制造和声材料等新领域,业绩规模和盈利能力有望稳步提升 [3] - 与航发产业链深度绑定,逐步成为航发核心供应商,部分新产线开始首件验证及试生产 [3] - 进军声学超材料领域,开发高端民用新材料,努力开拓新的市场机会 [3] 未来发展潜力 - 我国航空装备与美军相比仍有较大提升空间,先进战机放量有望超预期 [3] - 实战化训练强度加大,航发维保需求日益迫切,公司布局航发产业链有望进入稳定上升通道 [3] - 公司充分发挥产学研优势,积极布局行业前沿技术,参与多型号跟研工作 [3] 风险提示 - 新产品研发进度低于预期 [3] - 战机批产进度低于预期 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司产品条线储备丰富,多成长曲线进入快速成长期 [2] - 公司人员、专利、激励加码,待供需共振公司有望释放充分弹性 [2] - 公司订单快速增长提高履约成本,产能快速建设为成长积蓄动能 [2] - 公司募投项目建设持续加速,多业务进入快速成长阶段 [2] - 公司依靠在隐身技术、陶瓷基材料、先进机加工、先进声学材料等领域的核心卡位优势,在2025-2028年或将进入多曲线黄金成长期 [2] 财务数据和估值分析 - 公司2024-2026年的归母净利润预计分别为5.0/6.8/9.9亿元,对应PE分别为31/22/15X [2] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标保持快速增长 [3] - 公司估值水平合理,市盈率、市净率等估值指标处于合理区间 [3]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司隐身材料业务壁垒较高，竞争格局和盈利能力较为稳定；预研及小批项目储备丰富，声学超材料、光学检测和陶瓷基复合材料等项目也呈现多点开花的良好局面，未来两年有望逐步扭亏为盈 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营收4.85亿元，同比增长27.01%；归母净利2.16亿元，同比增长17.4%；扣非净利2.07亿元，同比增长18.15% [2] - 24H1整体经营数据表现略低于预告值，其中24Q2实现营收2.38亿元，同比增长21.7%，环比下降4.1%；归母净利1.01亿元，同比增长6.3%，环比下降11.54% [3] 盈利能力 - 上半年毛利率水平56.3%，同比下降1.8pct，但母公司毛利率60.17%，同比上升近2pct，凸显隐身材料产品的竞争力和价格稳定性 [3] 业务发展 - 报告期内公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，并逐步开始提供前期批产隐身材料的维修业务；隐身材料应用从航发扩展到机身、舰船等领域，民品的防腐、电磁屏蔽、热阻、声学材料进入验证及小批试制阶段，陶瓷基复合材料应用验证加快 [4] - 各子公司业务进展喜人，华茶航发部分产线已经开始试生产，24下半年将全面投产并进行零部件承制资格取证工作；华泰光声持续拓展发电、建筑、轨交、水下声隐身等领域噪音治理及声学超构材料业务；瑞华晟24年下半年将实现部分陶瓷基复材产线试生产 [5] 订单和管理层信心 - 公司23年末待履行批产订单约1.4亿，2024年初至今新签批产订单约7.74亿，合计约9.14亿元，在手订单较为饱满 [6] - 24年至今，董监高累计增持公司股份196,429股，总股本占比0.1%，均价约77元/股，管理层二级市场增持彰显对公司未来发展的信心 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18亿元、6.48亿元、7.84亿元，EPS分别为2.66元、3.33元、4.03元，当前股价对应PE分别为33.1倍、26.4倍、21.8倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 华秦科技在2024年上半年实现了营收和净利润的双增长，主要得益于批产型号任务和小批试制新产品订单的增多，以及公司经营规模的扩大。同时，公司在新材料领域的技术和产业优势明显，特别是在隐身材料和防护材料方面，技术已达到国际先进水平，未来市场份额有望迅速提升[4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 报告预测华秦科技2022年至2026年的营业总收入和归母净利润将持续增长，其中2024年的营业总收入预计为1158.48百万元，同比增长26.27%；归母净利润预计为505.41百万元，同比增长50.86%。EPS预测从2022年的1.71元/股增长到2026年的4.45元/股，P/E值从2022年的50.07倍降至2026年的19.26倍[3] 投资要点 - 公司2024年上半年实现营收4.85亿元，同比增长27.04%，归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%。公司在新材料领域的技术和产业优势明显，特别是在隐身材料和防护材料方面，技术已达到国际先进水平，未来市场份额有望迅速提升[4][5][6][7] 盈利预测与投资评级 - 基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，报告重新调整公司2024-2026年归母净利润预测至5.05/6.74/8.67亿元，对应PE分别为33/25/19倍，维持"买入"评级[8]

公司基本信息 - 报告日期：2024年08月13日，公司名称为华秦科技（股票代码：688281），行业为国防军工[1] - 收盘价：87.95元，一年内最高/最低价：193.37元/77.35元，市净率：4.0，息率：0.39，流通A股市值：4,281百万元，上证指数/深证成指：2,858.20/8,373.47[2] - 基础数据截至2024年06月30日，每股净资产：22.46元，资产负债率：18.42%，总股本/流通A股：195/49百万股，流通B股/H股：-/-[3] 投资评级 - 维持“增持”评级[6] 核心观点 - 公司2024年上半年营收及业绩符合预期，实现营收4.85亿元（同比增长27.04%），归母净利润2.16亿元（同比增长17.44%），扣非归母净利润2.07亿元（同比增长18.15%）[6] - 公司持续推进募投项目建设，产能建设稳步推进，包括华秦科技新材料园项目和沈阳华秦航发产线建设等[7] - 公司是国内特种材料领军企业，市场地位突出，拥有多项自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入485百万元，同比增长27.0%，归母净利润216百万元，同比增长17.4%[8] - 预测2024年营业总收入1,160百万元，同比增长26.5%，归母净利润513百万元，同比增长53.1%，每股收益2.64元，毛利率55.9%，ROE 11.0%，市盈率33倍[8] - 预测2025年营业总收入1,537百万元，同比增长32.5%，归母净利润680百万元，同比增长32.5%，每股收益3.49元，毛利率55.4%，ROE 12.9%，市盈率25倍[8] - 预测2026年营业总收入2,100百万元，同比增长36.6%，归母净利润908百万元，同比增长33.5%，每股收益4.66元，毛利率54.6%，ROE 14.9%，市盈率19倍[8]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 华秦科技是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，看好公司发展前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 公司2024年中报显示，1H24实现营收4.85亿元，YoY+27.0%；归母净利润2.16亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润2.07亿元，YoY+18.2%。业绩表现符合市场预期，收入增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单增多 [1] 单季度与上半年财务表现 - 2Q24实现营收2.4亿元，YoY+21.7%；归母净利润1.01亿元，YoY+6.3%；扣非净利润0.95亿元，YoY+8.1%。2Q24毛利率同比减少3.3ppt至53.7%；净利率同比减少7.9ppt至40.0%。1H24毛利率同比减少1.8ppt至56.3%；净利率同比减少5.3ppt至42.1%。利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损 [1] 子公司业务发展 - 华秦航发1H24实现收入2376万元，净利润-692万元；华秦光声实现营收102万元，净利润-909万元。华秦航发部分产线开始首件验证及试生产，力争2024年下半年实现全面投产。华秦光声业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段 [1] 费用与订单情况 - 1H24期间费用率同比增加1.5ppt至15.7%，其中研发费用率同比减少1.8ppt至6.8%，管理费用率同比增加1.5ppt至6.7%。订单方面，24年初至中报发布日，公司已披露3个批产项目合同公告，合计金额达7.74亿元（含税），反映下游批产型号需求饱满 [1] 存货与在建工程 - 截至24H1末，公司存货较24年初增加59%至2.0亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加；在建工程较24年初增加65.8%至7.6亿元，主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致 [1] 盈利预测 - 预计公司2024~2026年归母净利润为5.0亿、7.2亿、9.4亿元，对应PE为33/23/18x [1]

投资评级和目标价 - 报告维持对华秦科技的“买入”评级，目标价为人民币111.80元[1] 公司业绩和盈利预测 - 华秦科技2024年上半年实现营收4.85亿元，同比增长27.04%，归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%[4] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为5.07亿元、6.47亿元和8.19亿元[4] 产品发展和市场应用 - 华秦科技在军用领域稳步推进批产产品，并积极跟进新研型号任务，拓展至机身、舰船等领域[5] - 在民用领域，公司开发声学超材料、重防腐材料等系列产品，并拓展其在国家重点工业领域的应用[5] 财务状况和管理费用 - 2024年上半年公司毛利率为56.27%，同比下降1.80个百分点，主要受产品结构影响[6] - 管理费用为0.32亿元，同比增长65.18%，主要因控股子公司规模扩张和管理人员薪酬增加[6] 合同和子公司进展 - 华秦科技已签订多个批产项目销售合同，总价分别为3.10亿元、3.32亿元和1.32亿元[7] - 子公司华秦航发科技部分产线开始首件验证及试生产，华秦光声研发的声学超构材料逐渐进入实际运用的工程化阶段[7]

公司代码：688281 公司简称：华秦科技 2024 年半年度报告 陕西华秦科技实业股份有限公司 2024 年半年度报告 1/211 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述可能存在的相关风险，敬请查阅"第三节 管理层讨论与分析：五、 风险因素"相关内容。敬请广大投资者仔细阅读并注意投资风险。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人折生阳、主管会计工作负责人武腾飞及会计机构负责人（会计主管人员）王小霞 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者注意投资风险。 九、 是否存在被控股股东及其他关联 ...