报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 包装水表现承压,即饮茶保持高增长。包装水实现营收85.3亿元,同比下降18.3%,主要受2月底舆论事件影响导致销量下滑。而即饮茶营收84.3亿元,同比增长59.5%,持续大幅领跑。[3] 2. 费率优化对冲毛利率下降,净利率维持稳定。24H1毛利率同比下降1.38个百分点至58.8%,主要受包装水收入下滑、绿瓶纯净水促销、果汁原料成本上涨等因素影响。但公司通过销售费用率下降0.5个百分点、管理费用率下降0.6个百分点等措施,使得净利率基本持平,达到28.1%。[3][4] 3. 包装水坚守份额,饮料推新能力持续验证。公司一方面通过绿瓶纯净水及促销等措施维护包装水份额,另一方面即饮茶、果汁等品类持续推新,展现出较强的产品创新能力。[3] 4. 短期压力难掩长期价值。虽然包装水在短期内受到一定影响,但公司长期布局饮用水和无糖茶两大赛道,并持续展现出较强的产品创新能力,中长期价值依旧突出。[3] 分部业绩总结 1. 包装水:24H1营收85.3亿元,同比下降18.3%;经营利润率同比下降4.2个百分点。[4] 2. 即饮茶:24H1营收84.3亿元,同比增长59.5%;经营利润率同比增长1.0个百分点。[4] 3. 功能饮料:24H1营收25.5亿元,同比增长3.8%;经营利润率同比增长1.0个百分点。[4] 4. 果汁:24H1营收21.1亿元,同比增长25.4%;经营利润率同比下降5.9个百分点。[4]