分组1 - 报告公司投资评级为买入（首次评级）[2] - 报告的核心观点为农夫山泉作为包装水和无糖茶行业龙头，受益于消费端健康意识提升，旗下天然水、东方树叶带动报表提速，虽面临一些短期问题，但中长期成长空间可观，给予买入评级[3] 分组2 - 包装水业务方面，行业健康升级和场景扩充带来增长潜力，农夫山泉具有稀缺资源、渠道强势、品牌营销等核心竞争力，绿水上市对报表端和毛利率有一定影响，但中长期公司在水业务仍有成长机会[3][7][33][36] - 茶饮料业务方面，行业量价同步增长，无糖茶渗透率有望翻倍，农夫山泉在茶饮料板块具有品牌先发、产业链延伸、渠道协同等核心优势，东方树叶有望持续增长[41][49] - 其他业务方面，农夫山泉选择的赛道具有千亿大赛道、竞争格局分散等共性，公司通过精简品相、聚焦资源来实现高效竞争，其他品类有望借助平台优势跑出第三个大单品[56][59] 分组3 - 盈利预测方面，预计24 - 26年公司归母净利润分别为119/140/165亿元，同比 - 2%/+18%/+18%，对应PE为27x/23x/20x，考虑到公司优势给予一定估值溢价，25年PE为30x，对应目标价40.53港元/股[4] - 估值方面，通过对各业务的收入及毛利率预测、费率预测等，结合公司的财务指标，与可比公司进行对比，得出公司的估值情况[63][66][67][68]