"天然、健康"软饮龙头，包装水、饮料双轮驱动 1. 国内软饮料龙头,稳定推新赋能成长。公司是国内软饮料行业龙头,2023年实现营业收入426.67亿元,同比+28.36%,2017-2023年CAGR为+16.02%;实现应占溢利120.79亿元,同比+42.19%,增速创历史新高,2017-2023年CAGR为+23.65%。[13] 2. 公司发展历程可大致分为三个阶段:包装水品牌建设、进军健康功能软饮和品类拓展延伸阶段。[14][15][16][17][18] 3. 股权结构高度集中,创始人钟睒睒为实控人。公司大部分核心管理成员在公司任职十年以上,管理层结构稳定。[21][22] 4. 2021年公司实施股权激励计划,为吸引和激励优质人才提供必要保障。[23][24] 包装水市场稳健增长，强品宣铸就品牌壁垒 1. 包装水具备刚需属性,市场规模保持稳步增长。2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元,2018-2023年CAGR为+7.1%。[32][33] 2. 包装水市场较为集中,公司和华润饮料双寡头。2023年公司和华润饮料市占率分别为23.6%和18.4%。[33][34] 3. 公司通过长期多维度品宣打造"天然、健康"的品牌形象,并通过全国化水源战略布局、自动化生产管理系统、先进物流体系共同成就农夫山泉高端品质。[39][40][41][42][45][46] 无糖、功能饮品高成长，全线布局明星单品 1. 茶饮料市场规模稳步扩张,无糖茶表现突出。公司的东方树叶作为无糖茶行业先发产品,经历了长期市场培育,消费者认知深厚。[49][50][51][52][53] 2. 功能饮料市场快速扩张,随着健身人群规模提升打开增量需求。公司功能饮料产品设计领先、口味丰富。[54][55][57][58] 3. 果汁饮料市场规模稳健增长,高浓度产品升级受到消费者青睐。公司果汁饮料实现从低浓度至高浓度的全覆盖。[59][60][61] 4. 公司跟随潮流快速推新饮料产品,品类布局全面,在天然水、功能饮料、高浓度果汁等健康饮品赛道获得较高溢价。[63][64][65] 盈利预测与估值 1. 我们预计公司2024-2026年实现营收493/588/669亿元,同比+15%/+19%/+14%;实现应占溢利128/157/181亿元,同比+6%/+23%/+16%。[66][67][68][69][70] 2. 考虑公司近三年业绩快速增长,所在包装水、无糖茶等细分行业维持较高增速,且公司通过品牌力塑造较强壁垒,首次覆盖给予"买入"评级。[71][72]