英恒科技:1H24 以下 , 利润率较弱 ; 对近期行业不利因素的估计较低

报告公司投资评级 - Intron Tech(1760 HK)被评为买入评级 [47] 报告的核心观点 - 1H24财年Intron Tech的利润率较弱,收益低于预期,主要由于加剧的竞争和来自汽车原始设备制造商客户的价格压力导致毛利率下降 [2][3] - 尽管面临短期内行业逆风,但Intron Tech的当前估值相对于A股和港股同行具有吸引力 [2] - 预计Intron Tech在2024财年下半年的收入将保持稳定增长,主要得益于中国新能源汽车(NEV)出口和传统燃油车(HEV)需求的推动,但短期内可能会持续面临利润率的压力 [4] - 我们预计Intron Tech在2025/26财年的利润率将逐步恢复,并维持买入评级 [5] 按照报告目录的总结 1H24财年业绩表现 - 1H24财年Intron Tech的收入为人民币28.4亿元,同比增长8%,低于预期 [2] - 1H24财年Intron Tech的净利润为人民币9.77亿元,同比下降37%,低于预期 [2] - 1H24财年Intron Tech的毛利率为15.9%,较上年同期下降4.7个百分点,反映了汽车供应链的压力 [3] 分部门业绩表现 - 新能源/自动化与连接/云服务器收入实现了强劲增长,分别为16%/13%/25%年对年 [3] - 车身控制/安全/动力传动系统细分市场的增长较为疲软,分别为+1%/-9%/-26%年对年 [3] 未来展望 - 预计Intron Tech在2024财年下半年的总收入将保持稳定增长,主要得益于中国新能源汽车(NEV)出口和传统燃油车(HEV)需求的推动 [4] - 短期内可能会持续面临利润率的压力,这是由于下游客户的价格压力 [4] - 预计Intron Tech在2025/26财年的利润率将逐步恢复 [5] 估值分析 - 当前Intron Tech的市盈率为5.4倍和3.2倍(对应FY24和FY25),我们认为其估值具有吸引力 [5] - 我们下调了2024年至2025年的每股收益预测43%-49%,以考虑2024年上半财年的错过、利润率压力和收入增长放缓的情况 [2][5] - 我们将2024年的目标价下调至港币2.35元,基于对FY24E市盈率的下调(从之前的12倍降至10倍) [5][8]