证券研究报告 | 2024年09月03日 资金跟踪与市场结构周观察(第三十一期) 政策提振，情绪小幅改善 市场成交量上升。上周（20240826-20240830）全市场成交量上升，沪深 两市成交额位于 2024 年至今的 20.5%分位数水平（前值为 9.0%）。在 以旧换新和国债续作等政策的提振下，市场成交迎来小幅改善。 成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个 股层面成交额集中度转为上升趋势。行业层面涨跌幅分化度转为上升趋 势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势 赚钱效应有所下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 5.07%，相比 前值下降 0.21 个百分点。全 A 涨跌中位数为 3.38%，较前值上升 7.84 个百 分点。Top25%分位数为 5.66%，较前值上升 7.77 个百分点。Top75%分位数为 0.97%，较前值上升 7.58 个百分点。 行业换手率小幅上升。上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务 （15.38%）、计算机（11.23%）、电子（10.81%）。上周换手率最低的 三个一级行业为：石油石化（1.25%）、银行（1.31%）、钢铁（1.9 ...

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 司普奇拜单抗临床开发快速推进，积极为商业化做准备 - 公司的核心产品 IL4R 单抗司普奇拜单抗(CM310)治疗成人中重度特应性皮炎(AD)的上市申请于23年12月获药监局受理并纳入优先审评,有望在24年下半年获批,成为首个获批上市的国产IL4R单抗 [6] - 司普奇拜单抗在CRSwNP、过敏性鼻炎等适应症的上市申请也已获得CDE受理,在青少年AD、结节性痒疹等适应症的3期临床也在进行中,开发进度领先,覆盖人群广泛 [6] - 公司商业化团队已接近200人规模,积极为司普奇拜单抗的商业化做前期准备 [6] 管线布局丰富,临床推进顺利 - 公司的CLDN18.2 ADC(CMG901)早期临床数据优秀,合作伙伴阿斯利康已开启针对2/3L胃癌的全球多中心3期临床,并在胰腺癌、胃癌等实体瘤中进行联合用药的2期临床探索 [6] - CM313(CD38单抗)在ITP适应症的IIT临床数据优秀,并持续推进SLE适应症的ph1b/2a临床 [6] - CM512和CM536达成对外授权协议,即将进入临床开发阶段 [6] 费用控制合理,在手现金充沛 - 2024上半年公司实现收入0.55亿元(-83%),归母净利润为-3.37亿元 [7] - 研发费用为3.31亿元(+33%),管理费用为0.90亿元(+9%) [7] - 截至2024年6月30日,公司现金及现金等价物合计约25.8亿元,相比2023年底仅减少约1.4亿元,支出控制合理 [7] 财务预测与估值 - 预计2024-26年营收1.04/6.49/13.83亿元,同比增长-70.6%/524.5%/112.9% [10] - 预计2024-26年归母净利润-6.41/-7.75/-3.54亿元 [10] - 维持"优于大市"评级 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收1680.8亿元(-0.8%)、归母净利润295.0亿元(-11.3%) [6] - 2024Q2公司实现营收804.3亿元(-2.4%)、归母净利润136.2亿元(-7.1%) [6] 煤炭板块 - 2024H1商品煤产量163.2百万吨,同比+1.6%;煤炭销量229.7百万吨,同比+5.4% [9] - 2024H1自产煤、外购煤销售均价分别为533元/吨、648元/吨,分别同比下降27元/吨、65元/吨 [9] - 2024H1自产煤单位生产成本191.7元/吨,同比+3.7元/吨,主要系人工成本增加 [9] - 2024H1自产煤、外购煤分别实现毛利364.7亿元、8.2亿元,分别同比-12.3%、+5.9% [9] 电力板块 - 2024H1公司总发电量1040.4亿千瓦时,同比+3.8%;总售电量978.9亿千瓦时,同比+3.9% [13] - 2024H1平均售电价格404元/兆瓦时,同比-3.3%;单位售电成本362.2元/兆瓦时,同比-1.5% [13] - 2024H1电力毛利70.8亿元,同比-4.6% [13] 运输板块 - 2024H1铁路、港口、航运分部分别实现营收224.4/34.4/24.9亿元,分别同比+1.4%/+4.8%/-3.5% [13] - 2024H1自有铁路运输周转量161.4十亿吨公里,同比+7.3%;黄骅港煤炭装船量110.0百万吨,同比+9.3% [13] - 2024H1航运货运量65.5百万吨,同比-9.3% [13] 投资建议 - 下调2024-2026年盈利预测,预计归母净利润为548/557/558亿元,对应PE为14.3/14.1/14.1 [15] - 维持"优于大市"评级,公司产运销一体化经营,业绩稳定性强,股息回报丰厚 [15]

证券研究报告 | 2024年09月03日 交运行业 2024 年 9 月投资策略暨中报小结 优于大市 中报业绩披露完毕，看好快递及油运的旺季表现 航运：航运企业中报整体表观增速不及预期，但是不乏亮点，集运方面，中 远海控 Q2 业绩实现较快增长，但是我们预计由于收入确认及船东提价的延 后效应，三季度业绩或有望继续维持较快增长。油运方面，中远海能业绩略 高于预告值，上半年虽原油运输的运价表现较为疲软，但是成品油运受益于 红海危机绕行，LR 船型表现优异，考虑到年内的供给刚性低增，如美联储降 息、OPEC+取消减产，需求的释放有望带动运价快速上行，静待油运的旺季 表现。即期市场方面，本周航运整体仍存较大压力，油运方面，在超大型油 轮 VLCC 的带动下，运价再度下行，但是目前仍在淡季，运价的反复较为合 理，我们坚定看好 VLCC 船型的旺季运价弹性，龙头船企有望迎来戴维斯双 击，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周主要航线仅 美西线小幅反弹，市场整体仍较为担忧经济衰退，但是考虑到美国或将较快 迎来降息，或对美线贸易货量存在拉动效应，我们认为短期无需过度悲观， 考虑到三季报有望继续实现较快环比增长， ...

证券研究报告 | 2024年09月03日 神农集团（605296.SH） 优于大市 2024 半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健 扩张 单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1 归母净利同比扭亏。公司 2024H1 营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2 营收同比+73.88%至 14.12 亿元，归母净利同比扭亏至 1.28 亿元。得益于优 秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领 先。分业务看，2024H1 养殖营收同比+69%至 19.41 亿元，毛利率同比 +22.42pct 至 13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏 109.24 万头， 同比+62.83%，商品猪销售均价 14.70 元/公斤，同比+5.60%；2024H1 饲料营 收同比-5%至 10.55 亿元,毛利率同比+0.84pct 至 6.01%，受行业生猪产能去 化影响，公司上半年外销饲料 3.67 万吨，较上年同期减少 37.48%；2024H1 屠宰营收同比+35%至 7.11 亿元，毛利率同比-6.64pct 至 4.73%， ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年09月03日 巨星农牧（603477.SH） 优于大市 2024 半年报点评：2024Q2 成本稳步下降，头均收益领先行业 生猪出栏稳步兑现，24H1 养殖盈利同比扭亏。公司 2024H1 营收同比+13.13% 至 22.33 亿元，归母净利同比减亏 87.13%至-0.45 亿元。2024H1 公司净利润 亏损主要来自皮革业务，其中，生猪养殖持续降本增效，同时受益猪价景气 回升，因此生猪业务 2024H1 实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求 不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司 2024H1 生猪出栏 109 万头，其中大猪出栏 106 万头，同比增加 25%。公司养殖出栏 预计有望稳步扩张，据 2024 年 5 月公告披露，现有种猪场产能 15 万头以上， 2024 年下半年计划种猪场产能可达 20 万头以上。此外，2024 年 8 月 12 日， 控股股东巨星集团发布拟增持公司股份计划告知函，拟自公告之日起 12 个月内增持公司无限售流通 A 股，增持金额为人民币 5,000 万元，彰显 公司控股股东 ...

华发股份（600325.SH） 优于大市 归母净利润同比下降 34%，控股股东提供收储支持 归母净利润同比下降 34%。2024H1，公司实现营业收入 248 亿元，同比-21%， 受结算计划的排布影响较大；归母净利润 12.6 亿元，同比-34%；归母净利 率为 5.1%，同比下降 1.0 个百分点，主要受毛利率降低影响。2024H1，公司 毛利率 16.8%，同比下降 2.1 个百分点；此外归母净利润占比 73%，同比下 降 3.2 个百分点。 销售排名持续提升，土储仍较充裕。2024H1，公司签约销售金额为 452 亿元， 同比-41%，行业排名第 11，较 2023 全年提升 3 名；销售面积 167 万㎡，同 比-33%。虽然 2024H1 公司仅新增 2 宗地块，但均位于一线城市，且土储仍 较充裕。截至 2024H1 末，公司拥有在建项目面积 1008 万㎡，待开发土地计 容建面 365 万㎡，预收账款余额为 895 亿元，待结转资源充沛，为未来业绩 提供充分保障。 融资成本持续降低，控股股东提供收储支持。2024H1，公司融资成本为 5.13%， 较 2023 全年下降 35 个基点；经营性现金 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 财务业绩 - 2024H1公司实现营业收入242亿元,同比下降10%,主要受公司结算计划排布影响,今年楼盘交付主要集中在第四季度 [6] - 2024H1归母净利润11.7亿元,同比下降29%,主要受毛利率降低影响 [6] - 2024H1公司毛利率9.6%,同比下降8.7个百分点,主要因为2020-2021年获取了一些低毛利项目,待这些项目结算出清后,毛利率有望企稳回升 [6][9] - 2024H1归母净利润占比95%,同比提升11个百分点 [9] 销售和拿地 - 2024H1公司签约销售金额582亿元,同比下降37%,行业排名第8,较2023全年提升3名 [10][11] - 2024H1公司新增土储10宗,新增土储计容建面87.5万㎡,总地价223亿元,同比下降44%,全部位于杭州市内,深耕优势进一步彰显 [10] - 截至2024H1末,公司总土储中66%位于杭州市内,25%位于浙江省内(除杭州),浙江省外仅占9% [10] - 公司以拿地金额/销售金额计算的投资强度维持在38% [10][14] 财务状况 - 截至2024H1末,公司三道红线财务指标保持"绿档",剔除预收账款的资产负债率为55%,净负债率为23%,现金短债比为2.5倍,短期债务占比仅为27% [15] - 截至2024H1末,公司平均融资成本为3.7%,较上年末下降50个基点 [15][17] 根据目录分别进行总结 财务业绩 - 2024H1公司营收和利润均有所下滑,主要受毛利率下降影响,但归母净利润占比提升 [6][9] 销售和拓展 - 公司销售规模和拿地力度有所放缓,但仍保持较高的投资强度,深耕杭州市场 [10][11][14] 财务状况 - 公司财务状况保持良好,三道红线指标稳定,融资成本持续下降 [15][17]

证券研究报告 | 2024年09月03日 蔚蓝生物（603739.SH） 优于大市 2024 半年报点评：营收同比增长，毛利率稳步提升 公司 2024H1 收入稳步增长，酶制剂、微生态等业务板块系统化产能布局基 本完成。公司2024H1营收同比+12%至6.09亿元，归母净利同比-6.73%至0.29 亿元；2024Q2 营收同比+4%至 3.22 亿元，归母净利同比-20.46%至 0.17 亿元。 公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平 台公司，2024H1 研发投入 5505.25 万元，占营业收入 9.04%，同比+7.06%， 在行业中处于较高水平，2024 年上半年，新增国内授权发明专利 29 件，美 国专利 1 项。分业务来看，2024H1 酶制剂营收同比+21%至 2.3 亿元，动物保 健营收同比-1%至 1.51 亿元，微生态营收同比-18%至 0.98 亿元。其中，酶 制剂业务表现亮眼，公司酶制剂技术持续升级，产品毛利率同步受益。 持续完善动物大健康系统，形成"产业+服务"的综合赋能平台。公司的 VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制 ...

北交所 2024 年 8 月月报 优于大市 北交所新股发行稳步推进 北交所股票整体估值与成交活跃度回落。 本月北交所新增 2 家上市公司，分别为成电光信和太湖远大，公司总数升至 251 家，总市值为 2967 亿元，流通市值为 1668 亿元，环比分别下降 7.3%和 4.1%。本月北交所股票成交活跃度环比回落，单月成交数量和成交金额环比 分别下降 31.8%和 33.0%至 74 亿股和 680 亿元，月内日均成交额为 31 亿元。 估值方面，截至月末，北证 50 指数市盈率（PE-TTM）为 27.61 倍，处于近 两年 73.2%的中高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为 4.12 倍，处于近两年 3.3%的低分位数水平。按行业市盈率中位数排序（剔除负数），社会服务行 业市盈率最高为 64 倍，其次为传媒（61 倍）、纺织服装（41 倍）、交通运 输（33 倍）和美容护理（27 倍）。 北证 50 指数月内先抑后扬，少数行业录得正回报。 本月北证 50 指数未能延续上月涨势，月内经历了震荡下行的走势，月末企 稳回升，收跌 8.85%。从 A 股重点指数本月回报表现来看，沪深 300>创业板 指>科创 5 ...