报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度结算进度放缓，短期业绩承压，单三季度营收、毛利率、归母净利润同比下降，四季度结算有望放量，公司以销定投及定产，虽24年拿地强度明显降低，但随着行业销售回暖，有能力提升投资强度，加大推货力度，最高6亿元股票回购计划或用于股权激励提升管理活力[1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 24年前三季度，公司实现营业收入315.6亿元，同比下降33.2%，单三季度实现营收67.2亿元，同比下降57.4%，综合毛利率为15.8%，同比下降1.9pct，归母净利润为13.3亿元，同比下降39.6%，主要受结算规模及毛利率下滑、对联营企业和合营企业的投资收益同比下降、所得税率同比提升等影响[1] - 24年前三季度，公司实现销售额651.2亿元，同比下降37%，新获取上海、广州两宗土储，总建面9.3万平米，权益建面2.4万平米，新开工面积91.6万平米，同比下降58%，10月销售额环比增长99%，同比增长30%，1 - 10月累计同比收窄至 - 32%，销售额位居克而瑞房企销售排行榜第11位[2] 股票回购计划 - 10月29日，公司公告拟以自有或自筹资金回购公司股票，回购金额3至6亿元（含本数），回购价格上限为9.83元/股，回购股份占公司总股本的1.11% - 2.22%，回购股份将全部用于员工持股计划或者股权激励，参考2017年开始实施的股权激励计划各项业绩考核解锁条件均超额完成，此次回购有望保障核心团队稳定与活力[3] 盈利预测、估值 - 下调公司24 - 26年EPS为0.55/0.66/0.83元（原预测为0.82/1.00/1.12元），当前股价对应24 - 26年PE分别为12.9/10.7/8.5倍，公司近年来经营稳健，核心土储充裕，信用优势显著，未来业绩提升可期[4] - 给出公司利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营业收入、营业成本、总资产、总负债等各项指标在2022 - 2026年的预测值或实际值，以及盈利能力、费用率、偿债能力、每股指标、估值指标等相关数据[11]

回购与激励相关 - 公司回购股份基于对未来发展信心及增强投资者信心等目的 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 若36个月内未使用完毕将依据规定注销[1] 公司发展规划相关 - 公司将聚焦长三角、粤港澳大湾区等区域实施深耕策略提升投资效能[2] - 2024年4月业内首发华发"科技+好房子"产品体系技术标准满足市场差异化需求[2] - 创新"直购+帮卖+补贴"以旧换新模式打造行业范本[2] 物业管理相关 - 物业管理业务重点布局一线与强二线城市如珠海、广州等[2] - 目前服务项目超400个服务面积超6000万平方米[2] - 2024年荣获"2024中国物业服务百强企业"第13名等多项殊荣[2] 项目结算相关 - 公司项目结转周期一般为2 - 3年[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩受制于结转，后期经营受益于政策向好 - 2024年三季度公司营业收入同比下降57.42%、归母净利润同比减少75.98%,主要是本期房地产项目交付结转规模较上年同期减少所致 [6][7] - 2024年前三季度公司房地产业务主要经营数据:销售金额651.2亿元,较去年同期下降37%;销售面积227.6万平,较去年同期下降30% [7] - 公司新增土地项目包括上海闵行区七宝镇古美项目和广州海珠区琶洲西区项目 [7] - 2024年1-9月公司新开工面积91.63万平,竣工面积310.88万平;截至2024年9月末在建面积988.79万平 [7] - 截至2024年9月30日,公司出租房地产总面积为98.99万平,2024年1-9月租金收入53768.33万元 [8] 合理价值区间为6.84元-8.55元 - 我们预计公司2024年EPS为0.71元,2024年BPS为8.55元 [8] - 给予公司2024年0.8-1.0倍的动态PB,对应合理价值区间为6.84元-8.55元,对应公司2024年9.63-12.04倍的动态PE [8] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为799.90亿元,同比增长10.9% [9] - 2024年净利润预计为19.52亿元,同比增长6.2% [9] - 2024年EPS预计为0.71元,2024年BPS预计为8.55元 [9] - 2024年毛利率预计为18.2%,净资产收益率预计为8.3% [9] - 公司资产负债率较高,2024年预计为72.6% [12] - 公司流动比率和速动比率较低,2024年分别为1.87和0.66 [12]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司营收315.6亿元(-33.2%)、归母净利13.3亿元(-39.6%)，业绩下滑主要受收入与毛利率下滑拖累 [3] - 公司销售规模仍居行业前列，但在下行周期中保持投资审慎，土储充裕可保障后期销售 [4] - 公司积极回购股份以提振投资者信心，回购计划有利于公司与股东利益的紧密联系 [5] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司营收315.6亿元(-33.2%)、归母净利13.3亿元(-39.6%)，业绩下滑主要受收入与毛利率下滑拖累 [3] - 公司销售额651.2亿元(-37.1%)、销售面积227.6万方(-30.2%)，销售规模仍居行业前列 [4] - 公司在上海与广州新增2个项目，全口径拿地金额57.4亿元(-89.1%)，在下行周期中保持投资审慎 [4] - 公司新开工量91.6万方(-58.0%)，竣工面积310.9万方(-21.2%)，在手未竣工土储1372万方相对充裕 [4] - 公司计划未来12个月内以自有资金回购3-6亿元股份，回购计划有利于公司与股东利益的紧密联系 [5]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 10 30 年 月 日 华发股份（600325.SH） 前三季度业绩承压，公司计划回购股份，展现管理层信心 2024 年前三季度公司营收同比-33.2%，归母净利润同比-39.6%。公司 2024 年前三季度实现营业收入 315.6 亿元（同比-33.2%，下同）；实现归母 净利润 13.31 亿元（-39.6%）；实现扣非归母净利润 12.62 亿元（-41.8%）。 业绩下滑主要因：（1）受房地产市场下行以及公司结转结构影响，当期结转规 模下降较为明显；（2）毛利率继续下滑 1.9pct 至 15.8%，影响利润规模。我 们认为随着往年低利润率项目逐步结转，2022 年以来获取的核心城市较高 IRR 及净利率的项目将逐步结转，报表利润有望逐步企稳。 1-9 月销售有所承压，我们预计公司将结合市场环境适时加力拿地。公司 2024 年 1-9 月合约销售金额为 651.2 亿元（-37.1%），相较于上半年 41.2%的跌幅 有所收窄；对比行业看，公司 1-9 月跌幅接近克而瑞百强房企平均下滑幅度。 今年以来公司销售降幅较大，主要是公司在华东大区 ...

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司作为国资房企,投销稳健,具备融资优势,随着未来优质项目的结转,预计业绩将恢复增长 [2] - 考虑毛利率和减值压力,下调公司2024-26年归母净利润预测 [2] - 公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为11.1x/9.3x/8.8x [2] 业绩分析 - 2024年1-9月实现营业收入315.59亿元,同比-33.21%;实现归母净利润13.31亿元,同比-39.56% [1] - 第三季度实现营业收入67.16亿元,同比-57.42%;实现归母净利润0.66亿元,同比-75.98% [1] - 业绩同比下滑,主因房地产开发项目结转规模减少,行业持续筑底导致结转利润减少幅度更大 [1] 销售情况 - 2024年1-9月公司实现销售额651.2亿元,同比-37%;销售面积227.6万方,同比-30% [1] - 受益于政策利好,国庆期间公司累计认购金额近70亿,华东大区、华南大区等区域表现突出 [1] 拓展情况 - 2024年1-9月公司共计拓展项目2宗,分别位于上海闵行及广州海珠,总建筑面积9.31万方,权益建筑面积2.42万方 [1] 经营情况 - 2024年1-9月公司新开工面积91.63万方,同比-58%;竣工面积310.88万方,同比21%;在建面积988.79万方,同比-20% [1] - 2024年1-9月公司出租房地产总面积98.99万方,同比+67.2%;租金收入5.38亿元,同比+39.2% [1] 其他 - 公司拟斥资3-6亿元回购股份,回购价格不超9.83元/股,回购后将用于员工持股计划或股权激励 [1]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“增持”评级[4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度业绩承压，营业收入315.59亿元同比 -33.21%，归母净利润13.31亿元同比 -39.56%，主要因结转规模减少和结算毛利率下滑，2024年前三季度毛利率15.81%较2023年同期下滑1.91pct[2][6] - 报告研究的具体公司2024年前三季度销售排名居行业第11较2023年全年提升3名，实现销售金额651.2亿元同比 -37%（克而瑞百强房企销售金额同比 -39%），拿地以销定投聚焦高能级城市，2024年前三季度获取2宗地块分别位于上海闵行区和广州海珠区权益比26.01%[6] - 报告研究的具体公司发布回购预案公告，12个月内以自有资金或自筹资金回购公司股份金额3亿元 -6亿元，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过9.83元/股，以提振市场信心[6] - 在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，报告研究的具体公司未来业绩有望回升，预计24 - 26年营业收入分别为781.41/837.00/856.15亿元同比分别+8.31%/+7.11%/+2.29%，归母净利润分别为15.51/16.85/18.15亿元同比分别为 -15.63%/+8.65%/+7.75%，EPS分别为0.56/0.61/0.66元[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据被列出并进行预测，如2022年营业收入59190百万元，2023年72145百万元，2024E年78141百万元等[7] - 报告研究的具体公司的资产负债表和利润表各项数据被详细列出，包括货币资金、应收账款 + 票据、预付账款、存货等资产项，短期借款、应付账款 + 票据等负债项，以及营业成本、营业税金及附加、营业费用等利润表项目在2022 - 2026年的数据[9] - 报告研究的具体公司的现金流量表数据被列出，包括2022 - 2026年的净利润、折旧摊销、财务费用、存货减少、营运资金变动等项目的数据[9] 行业相关方面 - 报告研究的具体公司属于房地产/房地产开发行业，行业内克而瑞百强房企2024年前三季度销售金额同比 -39%[2][4][6] - 在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，报告研究的具体公司未来业绩有望回升[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 - 3Q24 结算放缓、业绩下滑符合预期，充足预收款保障未来结算规模 [5] - 3Q24 销售 651 亿、同比-37%，排名升至第 11、土储布局核心一二线城市 [5] - 三条红线稳居绿档，融资通畅、融资成本继续下降，股东收储有效盘活库存 [5][6] 财务数据总结 - 2024年营业总收入688.98亿元，同比下降4.5% [7] - 2024年归母净利润17.76亿元，同比下降3.4% [7] - 2024年毛利率17.6%，ROE 7.5% [7] - 2024年每股收益0.65元 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入利润同比下降，未结资源相对充足 - 2024年前三季度公司实现营业收入315.6亿元，同比下降33.2%，归母净利润13.3亿元，同比下降39.6%，主要因房地产项目交付结转规模减少，相应结转利润下滑 [2] - 前三季度公司毛利率15.8%，同比下降1.9个百分点；少数股东损益占比24.8%，同比下降4.5个百分点 [2] - 三季度末合同负债908.3亿元，为近一年营收1.6倍，未结资源相对充足 [2] 投资聚焦核心区域，股份回购彰显信心 - 2024年前三季度公司销售金额651.2亿元，同比下降37%，销售面积227.6万平米，同比下降30% [3] - 新增上海闵行区、广州海珠区2宗土地，总建面9.3万平米，权益建面2.4万平米 [3] - 公司董事局会议审议通过以集中竞价交易方式回购股份方案议案，预计回购金额3-6亿元、回购价格不超过9.83元/股，回购股份全部用于员工持股计划或者股权激励，回购实施期限为董事局会议审议通过后12个月 [3] - 股份回购计划彰显公司未来发展信心，有助于进一步完善公司长效激励机制，促进公司长期可持续发展 [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入315.6亿元，同比下降33.2% [2] - 2024年前三季度公司归母净利润13.3亿元，同比下降39.6% [2] - 预计公司2024-2026年EPS为0.70元、0.75元、0.79元 [4] 财务指标 - 2024年前三季度公司毛利率15.8%，同比下降1.9个百分点 [2] - 2024年前三季度公司少数股东损益占比24.8%，同比下降4.5个百分点 [2] - 公司资产负债率2023年为70.8%，预计2024-2026年分别为69.7%、67.9%、66.2% [6][8] - 公司净负债比率2023年为44.4%，预计2024-2026年分别为26.4%、3.0%、-17.2% [8] - 公司流动比率2023年为1.9，预计2024-2026年分别为1.7、1.6、1.5 [8] - 公司速动比率2023年为0.2，预计2024-2026年分别为0.2、0.2、0.2 [8]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为67.16亿元，同比下降57.42%[2] - 2024年前三季度营业收入为315.59亿元，同比下降33.21%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.66亿元，同比下降75.98%[2] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为13.31亿元，同比下降39.56%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.77亿元，同比下降68.77%[2] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.62亿元，同比下降41.78%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为36.86亿元，同比下降92.04%[4] - 2024年第三季度基本每股收益为0.02元，同比下降84.62%[4] - 2024年前三季度基本每股收益为0.48元，同比下降52.48%[4] 资产负债情况 - 2024年9月30日总资产为4,375.15亿元，较上年度末下降3.14%[4] - 公司第三季度存货为2,684.23亿元[10] - 公司第三季度其他流动资产为655.65亿元[11] - 公司第三季度长期股权投资为285.68亿元[11] - 公司第三季度投资性房地产为275.81亿元[11] - 公司第三季度固定资产为49.78亿元[11] - 公司第三季度使用权资产为11.04亿元[11] - 公司第三季度无形资产为4.63亿元[11] - 公司第三季度开发支出为0.16亿元[11] - 公司第三季度长期待摊费用为1.45亿元[11] - 公司2024年9月30日资产总计为4,375.15亿元人民币，较2023年12月31日增加3.2%[12] - 公司2024年9月30日流动负债合计为1,812.15亿元人民币，较2023年12月31日下降8.8%[12] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为1,257.14亿元人民币，较2023年12月31日增加3.7%[13] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为209.63亿元人民币，较2023年12月31日下降5.5%[13] - 公司2024年9月30日少数股东权益为1,096.23亿元人民币，较2023年12月31日增加0.1%[13] - 公司2024年前三季度资产总计为4,375.15亿元人民币，较2023年12月31日增加3.2%[12] - 公司2024年前三季度负债合计为3,069.29亿元人民币，较2023年12月31日下降4.1%[13] 存量商品房交易 - 公司拟与华发集团开展存量商品房交易业务，总交易金额不超过120亿元[9] 成本费用 - 公司2024年前三季度营业成本为265.70亿元人民币，同比下降31.6%[14] - 公司2024年前三季度税金及附加为32.35亿元人民币，同比下降75.5%[14] - 2024年前三季度公司实现销售费用11.02亿元，同比增长27.3%[15] - 2024年前三季度公司实现管理费用8.43亿元，同比增长55.3%[15] - 2024年前三季度公司实现研发费用4,453万元，同比增长25.9%[15] - 公司2024年前三季度销售费用为21,826,039.36元，同比下降17.2%[22] - 公司2024年前三季度管理费用为60,514,210.07元，同比下降5.5%[22] - 公司2024年前三季度财务费用为1,725,274,311.67元，同比下降1.1%[22] 现金流 - 2024年前三季度公司实现经营活动产生的现金流入371.52亿元，同比增长97.5%[17] - 2024年前三季度公司实现购买商品、接受劳务支付的现金196.47亿元，同比增长46.5%[17] - 2024年前三季度公司实现支付给职工及为职工支付的现金23.26亿元，同比增长34.0%[17] - 2024年前三季度公司实现支付的各项税费59.51亿元，同比增长27.8%[17] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为36.86亿元[19] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-196.73亿元[19] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.33亿元[19] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4,633,961,562.18元，同比下降237.8%[24] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,462,178,007.94元，同比下降151.2%[25] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为849,456,064.50元，同比下降130.9%[25] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为2,307,621,540.73元，同比下降66.4%[25] 利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业利润25.95亿元，同比增长70.1%[15] - 2024年前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润13.31亿元，同比增长65.3%[15] - 公司2024年前三季度营业收入为971,133,311.21元，同比下降15.7%[22] - 公司2024年前三季度净利润为480,875,747.76元，同比增长1.3%[22] - 公司2024年前三季度投资收益为1,340,792,155.04元，同比下降15.4%[22] 其他综合收益 - 2024年前三季度公司实现其他综合收益37.07亿元，同比增长142.5%[16]