jinluyu@xyzq.com.cn S0190520080003 hongbo@xyzq.com.cn S0190523040002 证券研究报告 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） ＃dyCompany＃ 华发股份 （ 600325 ） 000009 ＃title＃ 集团收购公司存量商品房点评：助力盘活珠海存量资产，彰显股东支持力度 ＃createTime1＃ 2024 年 08 月 11 日 相关报告 投资要点 ＃summary＃ 事件：8 月 9 日，公司发布公告。拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套 车位交易业务（含达到预售条件的房源），交易金额不超过 120 亿元。 《华发股份 2023 年年报点评： 业绩有所承压,分红率大幅提升, 销售排名更进一步》2024-4-28 点评：集团拟以不超过 120 亿元收购公司存量商品房。为积极响应加快建立租购 并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式，公司拟与华发集团或其子公司开 ＃分e析ma师ilA：uthor＃ 展 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 加强资源整合提升盈利能力,营收储备充足,分红表现慷慨,财务稳健 [1] - 私有化华发物业服务有利于公司更精准地进行地产与物业之间的资源共享和整合,同时进一步提高华发物业服务对公司归母净利润的贡献水平 [2] - 公司23年拟分红10.2亿元,占23年归母净利润的55.4%,同比提升25pct,分红表现慷慨 [2] - 公司有息负债1440亿元,同比减少1.1%,永续债全部偿付完毕,有息负债合理压降;公司扣除预收款的资产负债率为63.3%,净负债率为74.2%,现金短债比为1.92倍,财务杠杆稳中有降,整体保持稳健 [2] 公司营收及盈利情况 - 2023年公司营收721亿元,同比增长19.4%;归母净利润同比下滑29.6%,主要因开发业务毛利下降、长期股权投资的投资收益下滑、存货减值增加等因素 [2] - 2023年公司新获取23个项目,集中于上海、杭州、成都、长沙、西安等地,核心土储充足 [2] - 2024年1-4月公司累计实现销售额240亿元,同比下降58.3%,主要因市场需求下行及同比高基数等影响 [2] - 公司2024-2026年EPS预测分别为0.82元、1.00元、1.12元,当前股价对应24-26年PE分别为8.8/7.1/6.4倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [1][6] 报告的核心观点 销售情况 - 2023年公司全年实现销售1259.9亿元,同比增长4.8%,连续4年稳居千亿阵营 [2] - 2023年公司实现回款金额846.89亿元,同比增长17.2%,资金回笼保持稳健态势 [2] - 2023年末公司预收楼款达1008.18亿元,较年初增长15.66%,待结算资源充沛 [2] 房地产开发情况 - 2023年公司新开工面积204.75万平方米,竣工面积514.93万平方米 [2] - 2023年末公司拥有土地储备计容建筑面积433.99万平方米,在建面积1189.08万平方米 [2] 投资开拓情况 - 2023年公司通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式,获取优质项目23个,投资基础更加稳固 [3] 融资情况 - 2023年公司确保"三道红线"持续绿档,夯实稳健发展根基 [4] - 公司积极开展股权融资,顺利完成向特定对象发行股票,募集资金超51亿元 [5] 财务数据 - 2023年公司实现营业收入721.4亿元,同比增加19.35% [1] - 2023年公司实现归母净利润18.38亿元,同比下滑29.58% [1] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额为505.4亿元,同比增加31.1% [2] - 2023年公司加权平均净资产收益率为9.66%,同比减少4.49个百分点 [2] 投资建议 - 给予公司2024年0.8-1.0倍的动态PB,对应合理价值区间为6.86元-8.57元 [6] - 预计公司2024年EPS为0.74元,2024年BPS为8.57元 [6] - 维持公司"优于大市"评级 [6] 风险提示 - 房地产销售和价格下跌风险 [7][10] - 公司多元化业务拓展不顺风险 [7][10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营业收入721.5亿元,同比增长19.4%;净利润34.7亿元,同比下降29.0%;归母净利润18.4亿元,同比下降29.6% [1] - 公司拟每10股派发现金红利3.7元(含税),分红比例55.4%,股息率约6% [1] - 公司销售稳健排名提升,2023年实现销售1260亿元,同比增长4.8%,连续4年稳居千亿阵营,克而瑞销售排名升至第14位 [1] - 公司通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式获取23个优质项目,重点聚焦一线、强二线城市 [1] - 公司商业板块三大支撑(购物中心、办公楼、上下游产业链)做强做优,多元业务有效拓展 [1] - 公司坚守风险底线,融资渠道加速开拓,整体平均融资成本下降至5.48% [1] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为6.9% [1][4] - 考虑到公司财务健康、销售和拿地呈现逆势提升、多元业务协同稳步发展,给予公司0.7倍PB,目标价7.28元 [4]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为721亿元，同比增长22%[1] - 公司2024Q1营业收入为70亿元，同比下降41%[1] - 公司2023年归母净利率为2.5%，较上年下降1.8个百分点[5] - 公司销售排名持续提升，2023年签约销售金额为1260亿元，同比增长5%[7] - 公司2023年末净负债率为74%，较上年下降11个百分点[9] 未来展望 - 公司2024/2025年预计归母净利润分别为19/20亿元，对应每股收益分别为0.69/0.72元[11] - 公司2024/2025年房地产开发及相关业务收入预计分别为748/785亿元[12] - 公司2024/2025年毛利率预计为16.0%/16.0%[13] - 公司未来两年管理费用/营业收入、营销费用/营业收入预计与2023年持平[15] 其他新策略 - 公司盈利预测分为乐观、中性和悲观预测，中性预测下2024/2025年归母净利润分别为19/20亿元[17] - 乐观预测下，公司2024/2025年归母净利润分别为3736/4004万元[19] - 中性预测下，公司2024/2025年归母净利润分别为1902/1976万元[19] - 悲观预测下，公司2024/2025年归母净利润分别为164/62万元[19]

业绩总结 - 公司2023年实现营收721.4亿（+19.4%），归母净利润18.4亿 (-29.6%)[3] - 公司2023年营业总收入为72145百万元，2024年预计为67443百万元，2025年预计为72827百万元，2026年预计为76201百万元[10] - 公司2023年毛利率为18.1%，2024年预计为17.7%，2025年预计为17.3%，2026年预计为17.1%[10] - 公司2023年净利润为3465百万元，2024年预计为3505百万元，2025年预计为3795百万元，2026年预计为3870百万元[10] 财务状况 - 公司有息负债余额1440亿元(-1.1%)，融资成本5.48%，三道红线稳居绿档[4] 市场表现 - 公司销售规模稳居千亿规模，持续加码高能级城市土储，拿地积极，增速业内领先[5] 未来展望 - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为18.9/19.4/19.7亿元，业绩增速3%、2%、2%[5]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业收入同比下降41.5%，净利润同比下降45.7%[1] - 公司24Q1销售额同比下降59%，但排名升至行业第11位[2] - 公司预计2024年至2026年的归母净利润分别为20.2亿元、22.2亿元和23.3亿元[5] - 公司营业总收入预测为2024年689.8亿元，2025年723.4亿元，2026年758.2亿元[6] - 公司净利润预测为2024年380.2亿元，2025年418.6亿元，2026年439.1亿元[6] - 公司每股收益预测为2024年0.73元，2025年0.81元，2026年0.85元[6] 投资信息 - 公司投资净收益同比增长100%，达到2.7亿元[1] - 公司拥有稳定的融资渠道，股权融资顺利完成，具备多渠道融资优势[3] 公司背景 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，分析师独立客观出具报告[7] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有或交易本报告提到的投资标的，提供投资银行服务[8] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级，根据相对市场表现来定义[9] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业相对市场表现来定义[10] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方观点，不仅仅依赖投资评级来做决策[11]

财务数据 - 华发股份2023年营业总收入为721.4亿元，同比增长19.4%[1] - 公司归母净利润为18.4亿元，同比下降29.6%[1] - 公司计划分红10.2亿元，分红比例达到55%[1] - 公司23年资产及信用减值增长8亿，投资收益减少12.6亿，所得税率提高至41%[1] - 公司23年销售金额为1260亿元，同比增长4.8%，销售排名提升至全国第14名[1] 未来展望 - 公司预计24-25年归母净利润分别为23.5亿元和28.0亿元，同比增长28%和19%[2] - 公司给予华发股份合理价值为9.39元/股，维持“买入”评级[2] - 公司23年销售表现优于全国市场水平，销售金额预计在24-25年将继续增长[20] - 公司预计24-25年净利率水平将回升至5.9%、6.7%，归母净利润同比增长28%、19%[20] 公司业务 - 公司2023年租金收入规模达6.8亿，同比增长98%，新增租赁运营面积33万方，新增投资性房地产110亿元[11] - 华发股份在2023年共获取22宗地，总建面311万方，总地价575亿元，拿地力度高达46%[16] - 公司23年新增债务融资成本持续下降，综合融资成本降至5.48%，较22年下降28bp[17] 风险提示 - 公司未来风险包括基本面表现不及预期、行业政策改善力度不及预期、供给侧改革对市场情绪产生扰动等[22]

财务数据 - 公司2023年营业总收入为721.4亿元，同比增长19.4%[1] - 公司毛利率为18.1%，同比下降2.0个百分点[2] - 公司有息负债1287亿元，同比下降2.2%[3] - 公司归母净利润为18.4亿元，同比下降29.6%[1] - 公司净利率为4.8%，同比下降3.3个百分点[2] - 公司归母净利润率为2.5%，同比下降1.8个百分点[2] - 公司资产负债率为63.2%[3] - 公司净负债率为62.6%[3] - 公司现金短债比为1.83X[3] - 公司融资成本为5.48%[3] 公司业绩 - 2023年华发股份实现营业收入721亿元，同比增长19.4%[7] - 2023年华发股份归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%[7] - 截至2023年末，华发股份预收账款935亿元，同比增长15.7%[7] - 截至2023年末，华发股份预收账款/营业收入为1.30X[7] - 2023年华发股份毛利率为18.1%、净利率为4.8%、归母净利润率为2.5%[8] - 2023年华发股份少数股东损益占比为47.0%[8] - 2023年华发股份投资收益2.8亿元，同比下降81.7%[8] - 2023年华发股份ROE为8.3%[8] - 截至2023年末，华发股份有息负债规模1287亿元，同比下降2.2%[8] - 截至2023年末，华发股份有息负债中短期有息负债占比19.6%[8] - 截至2023年末，华发股份货币资金达到463亿元，同比下降13.1%[9] - 2023年华发股份经营性现金流净流入505亿元，同比增长31.1%[9] - 2023年华发股份销售金额为1260亿元，同比增长4.8%[9] - 2023年华发股份销售面积为399万平，同比下降0.4%[9] - 2023年华发股份销售均价为31545元/平，同比增长5.2%[9] - 2023年华发股份销售权益比例提升至69.3%[9] 未来展望 - 2026年预计公司营业总收入将达到93,853百万人民币，净利润为4,098百万人民币[10] - 公司的营业收入增长率分别为18.0%、19.4%、7.4%、9.0%、11.1%[10] - 公司的营业利润增长率分别为-6.7%、-10.6%、-1.2%、2.7%、23.0%[10] - 公司的归属于母公司净利润增长率分别为-18.3%、-29.6%、0.5%、2.7%、8.0%[10]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收为70.0亿元，同比下降41.5%[1] - 归母净利润为3.5亿元，同比下降35.3%[1] - 公司毛利率为15.09%，同比下降2.03个百分点，投资净收益同比增加1.36亿元[2] - 公司销售金额为204亿元，同比下降59%，销售面积为68.5万方，同比下降58%[3] - 公司新开工建面同比增长164%，竣工面积同比增长94%[3] - 公司在建面积为1142万方，较上年末减少47万方[3] - 公司2024-26年归母净利润预测分别为20.1亿元、22.6亿元和25.6亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%[3] - 公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.9/8.0/7.0倍，维持“买入”评级[3] - 公司主营业务收入预计在2026年达到90,498百万元，增长率为6.9%[4] - 毛利率在2021年为25.8%，2026年预计达到18.6%[4] - 净利润率分别为2021年6.2%，2026年预计为2.8%[4] - 公司的净资产收益率在2021年为15.35%，2026年预计为9.67%[4] 未来展望 - 公司预计未来业绩将恢复增长，维持盈利预测不变[3] 投资建议 - 市场中相关报告投资建议以"买入"得1分，"增持"得2分，"中性"得3分，"减持"得4分[5] - 最终评分与平均投资建议对照，1.00表示"买入"，1.01~2.0表示"增持"，2.01~3.0表示"中性"[6] - 买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持建议预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%[6] - 中性建议预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%，减持建议预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上[6] 其他 - 公司已具备证券投资咨询业务资格[7] - 报告内容为国金证券股份有限公司发布的研究报告，提供金融市场分析和策略建议[8] - 报告仅供风险评级高于C3级的国金证券客户使用，不构成对特定客户特定证券的建议或策略[9] - 报告中包含上海、北京、深圳三地的联系方式和地址信息[10]