一、一揽子增量政策有望推出 - 财政部将在近期推出一系列有针对性的增量政策,包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等 [4][5] - 财政部表示将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本,提升银行抵御风险和信贷投放能力,更好地服务实体经济发展 [6] - 财政部将增加地方政府专项债务限额,并研究扩大专项债券使用范围,支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施建设 [7][8][9] - 财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险 [9] - 财政部将坚持严控增量、优化存量、提高质量,积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施,包括允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房优化保障性住房供给、及时优化完善相关税收政策 [10][11] 二、市场预期有望得到提振 (一) A股市场 - 财政部加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展,有利于改善宏观经济预期,提振投资者信心,带动A股市场估值先提升 [13] - 截至10月11日,多数宽基指数较上年末收涨,全A指数较上年末累计上涨3.88%,上证指数、深证成指、创业板指分别较上年末上涨8.16%、5.63%、11.08% [13] - 当前A股市场估值处于历史中等水平,中长期投资价值仍然较高,随着超预期政策密集出台,市场信心有望受到提振,带动估值回升 [14] (二) 行业层面 1. 银行 - 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本,有助于带动银行股估值提升,催生银行股上涨行情 [17] - 截至10月11日,银行指数较上年末上涨26.93%,国有大型银行涨幅最高,较上年末上涨28.85% [17] 2. 房地产 - 财政部将积极研究出台有利于房地产平稳发展的措施,包括允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房优化保障性住房供给、及时优化完善相关税收政策 [19][20] - 财政部关于房地产的政策,一方面有利于提升房地产市场止跌回稳的预期,另一方面有利于促进房地产平稳发展 [20] 3. 新质生产力 - 财政部将研究扩大专项债使用范围,合理支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施,推动新质生产力加快发展 [22] - 战略性新兴产业和未来产业作为形成和发展新质生产力的重点领域,中长线配置价值突出 [22] 三、风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期风险 [23] - 地缘因素扰动风险 [23] - 全球选举结果不确定风险 [23] - 市场情绪不稳定风险 [23]

政策概述 - 财政部发布会提出加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展[1] - 政策涉及工具体量至少5万亿元以上,包括新一轮化债、增发特别国债补充银行资本金、弥补财政预算收支缺口[1] - 明年整体赤字率及超长期特别国债发行规模有望大幅提升[1] 地方政府债务化解 - 实施近年来最大力度化债政策,大力支持地方化解政府债务风险,较大规模增加债务额度[1] - 需要全国人大常委会审议新增政府债限额[1] 财政货币协同 - 特别国债补充商业银行资本金工作已经启动,未来将由财政、货币、金融三方合力化债[1] - 商业银行在一级市场买入增发政府债,央行可以在二级市场提供流动性支持[1] 房地产政策 - 重启"土储专项债"用于闲置土地收购,缓解地方政府和房地产企业现金流压力[2] - 专项债券资金收购存量商品房,解决当前专项债项目不足和收储政策难以推广的问题[2] - 用好保障性安居工程补助资金,支持消化存量房[2] - 优化完善相关的税收政策,明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税和土地增值税政策[2] 扩内需政策 - 加强对低收入人口救助帮扶,加大对学生群组的奖优助困力度[3] - 特别国债有望在支持商品消费基础上,进一步扩围至服务消费[3] 财政政策空间 - 通过增发普通国债或超长期特别国债、盘活存量债务限额空间、央行金融企业上缴利润等方式补充财政增量[4] - 明年狭义赤字率红线或将有所突破,超长期特别国债将发挥更大规模、更大范围的财政支持作用[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵,布局高端精细氧化铝材料产业 [1] - 公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化,公司有望迈入加速成长期 [1] 公司投资亮点 重要在研产品取得突破 - 公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果,检测放射性元素铀(U)和针(Th)的含量均低于5ppb级别 [1] - 该产品作为高端芯片封装材料,能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行 [1] 研发投入持续增长 - 2020年-2023年公司研发费用由468.10万元增长至893.19万元,复合增长率为24.03% [1] - 公司在研项目储备丰富,除Low-α射线球形氧化铝外,还布局高纯氧化铝粉体等产品 [1] 新产能投产稳步推进 - 年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线已投产,年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成 [1] - 新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案,优化产品结构,保持客户粘性 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为0.43/0.58/0.75亿元,同比增长247.63%/35.75%/29.35% [1][2][3] - 对应市盈率分别为26/19/15倍 [1] 风险提示 - 主要客户收入占比较高的风险 [1] - 原材料价格波动风险 [1] - 下游需求不及预期的风险 [1]

行业投资评级 报告给出了社会服务行业的整体投资评级。[7] 报告的核心观点 板块反弹空间大,潜在政策有望刺激修复居民消费 - 社服板块早前跌幅巨大,机构持仓处于历史低位,反弹空间充足。[7] - 预期回暖阶段修复估值取决于估值或股价的绝对位置,低估值公司在大跌后具有良好的反弹弹力。[9] - 潜在政策组合有望提高个人可支配收入,促进消费修复。[12][13][14] 板块布局逻辑 - 关注估值或股价处于底部的顺周期板块,如酒店、景区、人力资源等,具备显著向上修复的动力和空间。[9][19][21] - 关注供给出清、市场结构优化的行业,如教育、博彩、本地生活、OTA、汽车后服务等。[21] - 关注Q3业绩优于预期和未来业绩有望改善的行业,包括酒店、免税、人力资源龙头公司。[22] 行业数据及观点 社零 - 8月社零增速环比略有下滑,但线上增速远超线下。[22][23] 离岛免税 - 海南受台风影响严重,9月"即购即提"金额突破50亿元。[25] 酒店 - 核心经营指标仍呈同比下滑趋势,但降幅较上月末有所收窄。[26][27][28][29][30][31][32] 博彩 - 9月GGR符合预期,国庆假期人财两旺。[35] 旅游 - 出境游较国内游表现优异,优势有望延续。[36][38] 教育 - 3Q24教培公司业绩预计维持强劲。[39]

报告的核心观点 1. 海外发达国家 ICL 历经多年发展,市场机制催化行业发展成熟 [4][5] - 海外 ICL 的早期雏形可追溯至欧洲早期的大型医学中心,经过多年发展已在全球医疗体系中扮演重要角色 - 发达国家如美国、德国、日本的检验外包率较高,分别达到35%、44%和60%,远高于中国6%的水平 - 美国检验外包率从1980年的15%快速提升至2000年的30%,主要得益于技术进步和政策变革 2. 国内 ICL 仍处早期开拓阶段,但行业长期成长可期 [5] - 2021年中国公立医院检查收入为4,093亿元,第三方医检行业规模约223亿元,对应检验外包率仅约6%,行业发展尚处早期 - 与国外通过市场化提升检验外包率相比,国内医保控费压力更大,ICL符合提质增效的政策导向 - 随着医疗改革的推进,预计未来更大范围的医检外包为大概率事件,市场份额向头部集中的趋势确定性较强 3. 借鉴海外成熟企业,国内头部 ICL 仍具较大发展潜力 [5] - 美国 Quest 公司在历次医疗改革中紧跟时代机遇,内生经营与外延并购并重,以需求为导向快速优化服务模式 - Quest 公司能保持4-5%的稳定增长,其中2-3%来自存量市场扩大及内生增长,1-2%来自增量市场份额获取 - Quest 公司毛利率稳定在35%-40%,营业净利率保持在15%-20%,远高于国内头部 ICL 企业 - 国内 ICL 头部企业如金域医学、迪安诊断等,未来有望凭借技术、规模等优势进一步扩大市场份额 投资建议 1. 金域医学:作为国内 ICL 头部企业,有望借助技术及规模优势充分受益,看好公司医检主业常规业务高速增长 [6] 2. 迪安诊断:国内头部第三方医学检验服务提供商,"产品+服务"一体化发展,有望长期稳健成长 [6] 3. 推荐关注其他综合型 ICL 企业如艾迪康、云康集团,以及特检企业如康圣环球 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收购加纳 Akyem 金矿的优势 - Akyem 金矿资源储量丰富,开发前景较高。矿床资源量和储量较大,品位较高,矿山服务期限长,基础设施相对完善,公司具备较强的自主地质找矿勘查、技术创新和建设运营能力,预计通过进一步的勘查、经济技术虽新评价以及技术改造,项目资源储量和产量均有进一步提升空间。[1][2] - 收购价格合理,预期经济效益显著。收购价格对应单吨黄金资源量对价较低,且标的公司2023年有较高的销售收入和净利润。Akyem 金矿成本高于同位于加纳的瓦萨金矿,但公司成本控制能力行业领先,或进一步降低 Akyem 金矿生产运营成本,增强其盈利能力。[2] - 对公司实现2028年矿产金100-110吨的战略目标具有重要意义。Akyem 金矿是加纳最大的金矿之一,近三年年均产金11.4吨,在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期,矿产金产量增加潜力较大。[2] 分析师总结 - 报告认为,Akyem 金矿是加纳最大的金矿之一,资源储量丰富,开发前景较高,收购价格合理,预期经济效益显著,对公司实现2028年矿产金100-110吨的战略目标具有重要意义。[1][2] - 报告维持对公司的"推荐"评级,预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长。[3]

通胀数据分析 - CPI同比增速从8月的2.5%进一步降至2.4%,略高于2.3%的市场预期[2] - 核心CPI同比3.3%,亦高于3.2%预期[2] - 季调环比CPI增速保持0.2%,核心CPI环比维持0.3%并强于预期[2] - 居住成本环比回落至0.2%,带动核心CPI下行[3] 美联储政策分析 - 美联储官员整体支持继续温和降息,预计年内再降息50BP[2,3] - 市场维持年内100BP降息预期,但考虑11月不降息的可能[14] 风险提示 - 美国经济和劳动市场下行的风险[16] - 美国银行系统意外出现流动性问题的风险[16] - 对美联储官员发言理解不到位的风险[16]

社服板块跌幅大,机构持仓比例低位 - 自2021年1月的最高点至2024年9月23日,SW社会服务行业累计下跌50%,位列全行业末五位 [7] - 社服板块公募基金配置比例自2Q23开始持续下滑,2Q24下降至0.5%,为2013年以来最低水平 [7][8] 预期回暖阶段的估值修复特征 - 第一阶段估值修复主要取决于估值或股价的绝对位置,低估值公司在大跌后具有良好的反弹弹力 [9] - 当下时点顺周期酒店、景区、人力资源股价、估值均处于底部,具备显著向上修复的动力和空间 [9] 潜在政策对基本面的影响 - 美国和日本的消费刺激政策虽能短期提高居民收入,但消费者信心提振并传导至基本面修复需6-12个月 [12][13][18][19] - 若4Q24有潜在财政刺激政策组合落地,将在2Q25或往后完全发挥政策效果 [21] 行业布局逻辑 - 从就业蓄水池、新型消费业态、供给出清、业绩预期等维度评价行业,确定投资重点 [22][23][24] - 重点关注餐饮、教育、本地生活、车后服务等就业蓄水池行业,以及养老、托育、文旅等新型消费业态 [24][26] 教育行业业绩预计维持强劲 - 3Q24教培公司前瞻指引普遍较高,学大教育、天立国际控股等公司业绩增速可观 [48][49] 旅游行业出境游优于国内游 - 国庆期间出入境人次同比+26%,优于节前预期,出境游优势有望延续 [45][46][47] 酒店行业经营指标仍呈下滑 - 9月酒店OCC、ADR、RevPAR均同比下滑,但降幅较上月有所收窄 [34][35][36][39][40][41] 博彩行业9月GGR符合预期 - 9月澳门博彩毛收入同比+16%,恢复至2019年同期的78.1% [42][43]

央行创设互换便利工具 - 央行将创设新的货币政策工具"证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)"[1] - SFISF首期操作规模5000亿元,可支持符合条件的机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押,从央行换入国债、央行票据等高流动性资产[1] - 互换便利不是直接给钱,不会扩大基础货币规模,采用"以券换券"的方式[1] 互换便利对股市的影响 - 对股市整体利好,有利于增量资金5000亿元涌入股市,稳定资本市场[7] - 有利于提振投资者信心,央行表示可进一步扩大操作规模[7] - 有利于提高市场流动性和交投活跃度[8] 互换便利对行业的影响 - 直接利好非银金融机构,提高其融资和加杠杆能力[9] - 有助于带动短期超跌板块如轻工制造、纺织服饰等反弹[9] - 有望为成长板块如电子、医药生物等注入更多流动性[9] - 金融板块也有望继续受到机构资金青睐[9] 风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期风险[14] - 地缘因素扰动风险[14] - 全球选举结果不确定风险[14] - 市场情绪不稳定风险[14]

行业投资评级 报告给予轻工行业"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 家居行业 1) 地产端"止跌回稳",助力家居行业良性发展。政治局会议提出要控增量、优化存量、提高质量,加大"白名单"项目贷款投放力度,支持盘活存量闲置土地。[39][40] 2) 各地推出消费券,补贴力度再加码。除各地稳步推行的以旧换新活动,9月部分地区进一步推出家居家装消费券,可与企业内部优惠券叠加使用,预计将进一步拉动Q4家居消费。[36][37][39] 包装行业 1) 下游需求平稳增长,原料价格稳中有降。2024年8月社会消费品零售总额同比+2.1%,限额以上企业零售额饮料类/烟酒类/化妆品类/日用品类同比分别+2.7%/+3.1%/-6.1%/+1.3%。[27][29][30] 2) 奥瑞金收购中粮包装业务获新进展,静待行业竞争格局改善。[43] 行业投资建议 1) 家居板块:建议关注定制家居龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居;软体家居龙头顾家家居、慕思股份、喜临门;民用电工龙头公牛集团。[51] 2) 包装行业:建议关注龙头裕同科技、奥瑞金、上海艾录。[51]