行业投资评级 报告给予大众品行业"强于大市"的投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 2024Q3 餐饮需求依旧疲软,家庭端韧性较强,且分化特征延续:高线城市略有承压,低线城市韧性充足,致大众品企业业绩分化明显。[6][7] 2. 2024Q3 大众品原材料价格环比继续走低,成本红利进一步释放。[22] 3. 2024Q3 大众品业绩分化明显: - 餐饮供应链:随着"一揽子"政策落地,大众餐饮板块有望迎来修复,期待需求端弹性释放。[26] - 乳制品产业链:2024Q3 龙头压力仍存,但展望后市,大众送礼场景复苏,乳制品需求在消费刺激政策下有望迎来修复。[26] - 休闲零食:盐津铺子新渠道与品类红利或以延续。[26] 分析总结 1. 需求端改善与成本红利延续 - 餐饮需求有望修复,家庭端分化特征延续,高线城市略有承压,低线城市韧性充足。[6][7][20] - 大众品原材料价格环比继续走低,成本红利进一步释放。[22] 2. 大众品业绩分化 - 餐饮供应链有望受益于政策刺激,需求端弹性释放。[26] - 乳制品行业最差时期或已过去,有望迎来新周期。[26] - 休闲零食受益于新渠道和新品类红利。[26] 3. 投资建议 - 关注需求端改善、基本面优质的大众品龙头: - 调味品:推荐海天味业等[28] - 餐饮供应链:推荐安井食品等[28] - 乳制品:推荐伊利股份、蒙牛乳业等[29] - 休闲零食:推荐盐津铺子等[29]

国内领先的 ICT 设备厂商 - 公司于 2003 年成立,2015 年改制为股份公司,2022 年在深交所上市 [14] - 公司实际控制人为福建省国资委,2020 年员工持股平台持股比例达到 43.12% [15] - 公司拥有 2 万多家渠道合作伙伴,已覆盖 80 多个国家和地区 [16][3] - 公司主要业务包括网络设备、网络安全产品和云桌面解决方案,其中网络设备收入占比最高 [17][18] - 交换机是公司核心产品,2022H1 营收占比达 56.26% [18][21] 数字经济拉动 ICT 行业蓬勃发展 - 交换机产业链上游主要涉及芯片、光模块等,中游为交换机制造,下游应用广泛 [27] - 国内交换机芯片市场被海外厂商垄断,国产厂商市占率较低 [29] - 交换机市场规模稳步增长,市场集中度较高,行业存在较高的技术、渠道和客户壁垒 [30][31][32] - 数字经济发展带动企业云计算投入持续增加,为交换机需求提供支撑 [33][34][35] - AI 大模型发展拉动高速率以太网交换机需求持续增长 [41][42][45] 公司综合实力领先,客户资源优质 - 公司积极布局白盒交换机,与互联网头部厂商共同研发,技术实力获客户认可 [60][61] - 公司前瞻布局 NPO、CPO 交换机,助力大型互联网公司构建 AI 训练基础设施 [60][62] - 公司渠道布局完善,通过直销服务大客户,多次中标运营商集采项目 [63][64][65] - 公司产品在国内市占率位居前列,自建交换机产线保障品质 [67][69] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年营收分别为 122.45/140.97/160.87 亿元,归母净利润分别为 4.23/5.13/6.37 亿元 [74] - 公司紧跟 AI 发展趋势,积极布局高速以太网交换机,未来有望收益于 AI 算力网络持续演进,首次覆盖给予"买入"评级 [75] 风险提示 - 技术迭代不及预期风险 - 资本开支不及预期的风险 - AI 应用发展不及预期的风险 - 中美贸易摩擦加剧的风险 [76]

报告评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[4] 报告核心观点 海南市场销售承压 - 2024年以来海南离岛免税市场销售持续承压,根据海口海关数据,2024年7-8月离岛免税购物金额同比下降34.3%,免税购物人数同比下降20.7%,免税销售客单价同比下降17.2%[6] - 国庆假期期间,免税经营压力延续,日均购物金额同比下滑32.5%,日均购物人次同比下滑25.9%,人均消费同比下滑8.9%[6] - 海南离岛免税购物转化率下降,预计与出境游分流高端客群有关[6] 出入境客流回升带动出入境免税门店销售增长 - 受益于免签国家持续扩容、免签政策优化和国际客运航班量增加,出入境客流明显回升,2024Q3首都机场/浦东机场国外及地区旅客吞吐量同比增长超58%[6] - 客流回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长,2024年前三季度北京机场免税门店收入同比增长超140%,上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] 毛利率同比下滑,净利润承压 - 2024Q3公司毛利率为31.6%,同比明显回落,预计与折扣力度上行有关[6] - 在经营杠杆作用下,2024Q3公司归母净利润同比下降52.4%[6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元,同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元,同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%[6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.4/2.9/3.3元[6] 投资评级及风险提示 - 维持"买入"评级,考虑到公司的竞争优势稳固[6] - 风险提示:宏观经济增长放缓、竞争格局恶化、政策推进不及预期等[8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [5] 报告的核心观点 新能源金属领域的完整布局 - 公司通过运营刚果(金)两个世界级铜钴矿、参股华越镍钴项目、与宁德时代组建联合体参与玻利维亚两座锂盐湖开发,形成了铜、钴、镍、锂完整的新能源金属产业布局,是全球领先的新能源金属生产商 [2][9] 锂业务 - 公司与宁德时代组建联合体,参与玻利维亚两座锂盐湖开发,初步规划投资10亿美元,建设2个加工厂,合计产能5万吨LCE [9] - 玻利维亚拥有全球最大的锂资源储量,公司与玻国家锂业公司签署中试工厂协议,标志着玻中锂资源工业化合作取得新突破 [9] 镍钴业务 - 公司参股华越镍钴项目,持有30%股权,该项目年产6万吨镍、7800吨钴金属量,已于2021年底投产 [10] - 公司2022年投资收益7.26亿元,2023年预计达24.83亿元,大幅增长主要系处置澳洲业务取得收益 [10] 铜钴业务 - 公司间接持有刚果(金)TFM铜钴矿80%权益,该矿已形成年产45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模,成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山 [10][11] - 公司间接持有刚果(金)KFM铜钴矿71.25%权益,该矿是世界罕有的高铜高钴矿,目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力,稳居全球第一大钴矿山 [11] - 根据公司五年计划,2028年将实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨,主要增量来自TFM和KFM两大铜钴矿 [11] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为120.87/134.02/157.74亿元,同比增长46.51%/10.88%/17.70% [13] - 当前股价对应PE为14.3/12.9/11.0倍 [13] - 维持"买入"评级,认为公司未来矿铜产量增长显著,业绩有望彰显高弹性 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收购优质金矿标的 - 公司以约10亿美元收购加纳Akyem金矿100%权益 [6] - Akyem金矿资源储量丰富,地理交通条件便利,增储潜力佳 [9][12] - 收购有助于提升公司黄金产量,对实现2028年产金超100吨目标具有重要意义 [16] 公司主要业务发展 - 铜金属产量有望实现高位再进阶,规划至2028年铜产量达150-160万吨 [24] - 公司"两湖两矿"锂业务战略稳步推进,规划锂产能25-30万吨 [18][19][20] 财务表现预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元,EPS分别为1.20/1.43/1.68元 [26] - 当前股价对应P/E分别为14.7/12.3/10.5倍 [26] 风险提示 - 金属价格大幅波动风险 [27] - 地缘政治及政策风险 [27] - 汇率波动风险 [27] - 收购不确定性风险 [27] - 项目建设进度不及预期风险 [27]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2024 年三季报前瞻：经营稳健，提速 可期 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月15日 证券研究报告 |报告要点 三季度家电板块整体稳健运行，在以旧换新政策带动下，Q4 内销或迎换挡时刻；中央总量/地 产政策力度空前，需求端财政政策定调积极，业绩估值有望双击。持续推荐：一是受益以旧换 新、份额企稳回升、高质量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家 电；二是基本面触底，受益总量地产宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是产品 竞争力领先的两轮车、扫地机龙头，推荐雅迪控股，关注科沃斯、石头科技等标的。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 行业研究|行业专题研究 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------- ...

1. 白酒行业分析 1. 商务需求仍在复苏途中,茅台批价波动释放风险 [7][10] - 投资数据当月同比较二季度略有回落,商务需求仍在复苏途中 - 宏观政策转向有望带动企业盈利改善,带动商务消费逐步复苏 - 茅台批价出现多次异动,公司采取多种措施进行稳价 2. 大众需求较为刚性,大众价格带品牌集中度提升 [12][16] - 中秋偏淡,国庆宴席市场表现较好,餐饮等小型聚会也有所加持 - 大众价格带需求与宏观经济相关性较低,消费韧性更强 - 区域龙头在100-300元价格带表现领先行业 3. 弱复苏下品牌分化延续,龙头集中度提升 [17][18][19] - 高端酒:商务需求整体仍在复苏,超高端需求韧性较强 - 次高端:需求较弱,品牌分化加剧,汾酒动销领先 - 区域酒:100-300元价格带需求较为刚性,主力产品势能向上的酒企表现更好 2. 啤酒行业分析 1. 量价略承压,成本红利持续兑现 [22][23][24] - 2024年1-8月啤酒产量累计同比减少1.20%,Q4基数进一步走低 - 主要原料成本延续下行或低位企稳,啤酒企业成本红利持续兑现 2. 收入放缓,成本红利持续兑现 [24][25][26] - 青岛啤酒:销量有所回落,但利润表现有望好于收入 - 重庆啤酒:销量有所放缓,吨价压力有所延续 - 燕京啤酒:改革势能持续释放,量价齐升 3. 投资建议 1. 白酒:首推品牌壁垒高的茅台/五粮液 [27] - 白酒行业集中度仍有较大提升空间 - 优选估值具备性价比且Q3业绩稳健的标的 2. 啤酒:推荐低估值龙头青岛啤酒/华润啤酒 [28] - 量价有望修复,关注低估值龙头 - Q4基数进一步走低,成本红利有望进一步体现

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 前三季度建筑业务新签增长有韧性,24M9 同比小幅下降 [6] - 地产销售持续承压,但拿地保持强度 [6] - 公司作为主要领域龙头地位或持续强化,估值具备性价比 [6] 报告内容总结 建筑业务 - 2024M1-9 公司建筑业务新签合同额 29,874 亿元,同比增长 8% [6] - 单 9 月新签合同额 3,691 亿元,同比下降 3%,月度小幅波动 [6] - 分业务来看,房建/基建/勘察设计 24M1-9 新签合同额分别增长 1%/26%/-3% [6] - 单 9 月新签订单房建和基建同比均小幅下降 [6] - 境内/境外 24M1-9 新签合同额分别增长 5%/88% [6] 地产业务 - 2024M1-9 公司地产合约销售额 2,605 亿元,同比下降 22% [6] - 合约销售面积 945 万平方米,同比下降 29% [6] - 单 9 月地产合约销售额 266 亿元,同比下降 35% [6] - 合约销售面积 135 万平方米,同比下降 4% [6] - 截至 2024M9 末,公司土地储备 8,242 万平方米,较 2023 年末下降 2% [6] - 24M1-9 公司新购置土地储备 496 万平方米,同比增长 13% [6] 财务数据和估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24,339/26,212/28,156 亿元,同比增速分别为 7%/8%/7% [6] - 归母净利润分别为 591/642/689 亿元,同比增长分别为 9%/9%/7% [6] - EPS 分别为 1.42/1.54/1.66 元/股,3 年 CAGR 为 8% [6] - 2024E PE 及股息率预计分别为 4.5x、4.6% [6]

证券研究报告 宏观经济|宏观专题 出口拐点可能正在出现——对 9 月外贸 数据的思考与未来展望 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月15日 证券研究报告 |报告要点 季节性调整后，9 月以美元计价的出口金额环比下降 3.7%（前值+2.4%）。从结构上看，季节性 调整后，除高新技术产品与汽车外，多数产品的出口规模都较上月有所回落；我国对多数贸易 对象的出口环比下行。我们认为，外需走弱、台风扰动与出口旺季前置等多方面因素共同导致 了 9 月出口的超季节性回落。展望未来，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高等 因素，我们认为四季度出口或有进一步降温的压力。进口方面，在近期逆周期调节开始加力提 速的背景下，进口也有望随内需修复而回升。 |分析师及联系人 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 2024年10月15日 宏观专题 出口拐点可能正在出现——对 9 月外贸数据 的思考与未来展望 相关报告 1、《期待增量政策落地——国新办财 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华阳集团（002906） 三季度业绩超预期，配套客户及产品持 续拓展 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月15日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 10 月 14 日，公司发布 2024 年三季度业绩预告：2024 年前三季度公司实现归母净利 润 4.50-4.75 亿元，同比增长 51.26%-59.67%；扣非净利润 4.35-4.60 亿元，同比增长 55.46%- 64.39%，主要系公司汽车电子及精密压铸双增长，规模效应释放显著。近期上市多款新车搭载 公司产品，新获定点持续增加。公司所处赛道优异，产品品类扩展，客户订单持续开拓，或将 迎来快速增长期。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 展 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月15日 华阳集团(002906) 三季度业绩超预期，配套客户及产品持续拓 | --- | --- | |-------------------------- ...