报告核心观点 - 2024年12月北证50将迎来年内第四轮调整，预测颖泰生物、青矩技术、戈碧迦、利尔达和则成电子有望被调入，惠丰钻石、数字人、邦德股份、梓橦宫和利通科技有被调出风险，本轮调整对个股冲击有限，指数层面调整生效短期内可能对指数有负影响，建议关注有望调入指数的优质个股 [2][9] 2024年12月北证50定期调整预测 - 以2024年11月11日为基准日，依据上市、流动性、市值条件进行递进式筛选，预测颖泰生物等5股可能调入，惠丰钻石等5股可能调出，除则成电子外，4只预期调入个股均有超7000万元被动资金增配，本轮涉及调整个股资金面冲击不大 [20][21] - 北交所当前交投活跃，就本轮北证50定期调整而言，不论是老样本的权重变动，还是新样本的加入，50只成分股冲击系数绝对值均小于1，指数调整带来的被动资金变动对个股层面影响有限 [27] 北证50与北证A股比较 - 2024年10月下旬起北证50跑输北证A股，小市值个股涨幅更大，北证50、北证A股日均换手率中值/均值分别11%/11%、12%/13%，北证50绝对估值中枢高于北证A股，北证50和北证A股PE(TTM)中值分别41.9X、41.3X，历史分位数中值分别98.5%、99.0%，PB(LF)中值分别2.9X、2.2X，历史分位数中值分别97.5%、98.9% [31][37] - 北证50在整体法和中位数法下，2024年前三季度和2024Q3营收同比均不及北证A股，北证50和北证A股在2024年前三季度和2024Q3归母净利润同比降幅基本相当，但北证A股利润降幅中值明显低于北证50，2024Q3北证50和北证A股整体法计算归母净利润环比降幅相同，但北证A股环比降幅中值略低于北证50，北证50在盈利能力上明显更胜一筹，2024年前三季度，北证50不论整体法，还是中值法计算的毛利率、净利率和ROE(年化)三项指标均高于北证A股，2024Q3，除了中值法计算的净利率略低于北证A股外，北证50其余盈利指标在两种方法下也均高于北证A股 [45][46][47][51] 北证50与其他中小盘指数比较 - 在2024/9/24 - 2024/11/11内，北证50累积涨幅和日均换手率均领先于其他中小盘指数，绝对估值低于科创50和中证2000，相对估值北证50处于历史高位，北证50/科创50/创业板指/中证2000/万得微盘股指数累积涨跌幅分别为134%/67%/56%/47%/51%，日均换手率分别为7.7%/2.3%/4.5%/5.1%/4.7%，北证50/科创50/创业板指/中证2000的PE（TTM）分别为60.2/92.4/36.8/81.2倍，分别处于历史99.8%/99.4%/21.2%/100.0%的分位，PB(LF)分别为5.0/5.0/4.4/2.4/2.1倍，分别处于历史99.8%/52.1%/32.3%/95.0%/19.0%的分位 [52][58] - 2024年前三季度及单三季度北证50营收同比降幅均大于其他中小盘指数，科创50收入同比降幅次之，2024Q3营收环比增速高于科创50和万得微盘股指数，2024年前三季度和单三季度北证50归母净利润同比增速高于科创50和万得微盘股，但不及创业板指和中证2000，2024Q3归母净利润环比增速仅次于创业板指和中证2000，2024年前三季度和单三季度毛利率、净利率和ROE(年化)均仅次于创业板指，盈利能力表现突出 [66][68][72] 投资建议 - 2023H2至今，北证50和北证A股偏离度持续扩大，在2022/4/29至2023年6月底，北证A股和北证50偏离度绝对值保持在5%以内，2023年下半年起至今，二者偏离持续扩大，北证A股单日价格变化幅度大于北证50 [74] - 采用事件冲击模型衡量北证50调整生效对于其收益率的影响，在观测窗口内，北证50累积平均异常收益率整体呈现先上升再持续下滑的趋势，调整生效日后6个交易日内的单日异常收益率持续为负，表明指数调整在短期内对其收益率可能存在负面影响，在观测窗口的中后段，累积异常收益率有所收窄，表明对北证50的异常影响有所减弱 [78] - 指数定期调整能够引发被动资金的可预见性流动，通过复盘历次指数调整涉及个股的超额收益情况，发现在公告日后1个交易日至生效日这一时段内，调入个股区间收益率跑赢北证50，而调出个股超额收益率总体为负，但在兑现完成后，调入个股收益率回落，调出个股在资金面预期消化完毕后而有所回升，调入股公告日后1个交易日至生效日胜率75%，调出个股生效日后1个交易日至后10个交易日胜率也为75%，建议在指数调整公告日至生效日这一区间内，关注有望调入指数的优质个股以及规避可能调出指数的个股 [82][86][94][96]

需求端 - 10月需求端整体温和回升社零环比+0.2%[7] - 商品消费环比+0.4%餐饮消费环比-1.2%[7] - 固定资产投资环比+0.2%[7] 生产端 - 10月工业增加值环比+0.4%[8] - 工业企业出口交货值环比0.0%[8] 失业率 - 10月城镇调查失业率5.1%环比下降0.1个百分点[9] - 31个大城市调查失业率5.0%环比下降0.1个百分点[9] 经济展望 - 10月供需端指标改善传递积极信号[10] - 中期经济有望在多种因素支持下重回复苏轨道GDP当季环比超1.2%-1.3%[10] 风险提示 - 政策执行不及预期影响相关领域增速[92] - 海外地缘政治事件超预期影响出口[92]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 海外家电三季度延续恢复趋势，出货端美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速分别环比+1、+2及+1pct，我国家电出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%，海外零售方面美国正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，欧洲仍在中枢以下但恢复趋势良好，海外龙头企业三季度经营端延续改善，大部分维持或上调了全年预期，新兴市场表现强劲，欧美复苏、低库存、降息背景下，中国家电出口大概率将持续超越中枢，基于此维持“强于大市”评级并给出相关投资建议[2][11][14] 各部分总结 1. 海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 - 出货方面，2024Q3美国、西欧、东欧核心家电出货量同比+5%、-1%及+1%，增速环比分别+1、+2及+1pct，过去十年美国家电季度出货增速均值及中位数为+2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及+2.0%，目前美国家电出货增速超越10年中枢，东欧在10年中枢附近波动，西欧正稳步修复至10年中枢[24] - 零售方面，美国2024Q3电子和家用电器零售店销售额同比基本持平，2024Q2为+2.2%，9月下滑较多，天气有影响，7 - 8月增长跟2024Q2相近，零售总体仍保持小幅扩张，2024Q3美国居民家用电器名义支出同比+2.1%，连续两个季度实现增长，且增速略有提升，美国零售库销比为疫后新低，也是近十年非疫情阶段的偏底部水平，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，暂无补库存迹象，欧洲从偏宏观的整体零售来看，仍处在中枢以下，但总体保持改善趋势[30] - 后续来看，进入降息周期后，欧美家电需求端的支撑在走强，美国家电销量中约15%跟新建住宅相关，25%跟二手房相关，60%是更新需求，降息周期中新房和二手房销售预计都会受益，目前美国新房销售已经有所好转，二手房仍偏弱，上一轮金融危机后，美国家电销售也经历了较长时间快速增长，更新需求也在稳健扩张，维持对欧美市场家电需求持续改善的判断[35] 2. 我国家电出口——大概率仍超越中枢 - 2024Q3海关口径下我国家用电器出口量同比+17%，美元额同比+11%，人民币额同比+11%，产业在线数据显示，2024Q3我国空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+38%、+14%、+10%及+11%，空调和彩电连续两个季度提速，冰箱和洗衣机2023Q3出口增速较高使得2024Q3出口增速略有放缓，但仍在10% - 15%[37] - 分区域来看，2024Q3出口增长最好的区域依旧是拉美，面向欧美出口的大多数品类涨势良好，其中空调提速明显，北美冰箱及欧洲电视增速趋缓，亚洲区域空调和冰箱出口不错，其余品类趋弱[40] - 预计未来半年家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑包括产业在线排产数据显示2024Q4空调出口预计+50%+，冰洗出口预计+5% - +10%且年内数据仍处于逐月上调状态，2024Q2/2024Q3冰洗已经经历了一定程度的基数压力测试，且考虑到2022年下半年产业大幅下滑，2023年下半年的增速有“虚高”成分，绝对值仍低于2021年下半年，欧美成熟市场需求总体呈改善趋势且库存低位，若后续关税预期进一步强化或会有“抢出口”行为[42][44] 3. 海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳 - 在系统跟踪的15家海外家电公司中有14家已完成财报披露，多数收入和盈利能力有好转，上调财年预期的有5家，下调的2家（AOS和iRobot），其余不变，区域间开始收敛，拉美主营增速环比有所放缓，欧美环比多有小幅提速或降幅收窄[46][49] - 收入端多有提速，14家公司中，9家收入增速环比有提升，5家收入增速环比放缓，其中仅AOS放缓较多，增长最快的依旧是SharkNinja，韩系龙头LG和Samsung过去4Q增速逐季改善，2024Q3双双重回增长[49] - 品类上，暖通空调更快，消费电器延续弱改善，除Carrier外暖通空调龙头2024Q3主营均实现双位数增长，北美家空延续恢复趋势，消费电器龙头表现较好的是LG和SEB，Whirlpool收入小幅下滑主要受小家电影响[50] - 区域景气差异略有收敛，中国业务疲弱，之前拉美增速显著优于其他区域，但2024Q3仅Electrolux的拉美业务保持了之前的增长水平，欧美和新兴市场占比均较高的韩系龙头在国内需求相对平稳的情况下实现了提速，主要厂商中国业务均较为疲软[51] - 量价上，海外龙头多数均已实现量增，但HVAC&R龙头mix/price延续向上趋势，而消费电器mix/price仍有压力，Whirlpool于今年4月份逐步调整了价格，两大韩系家电龙头表现高端智能产品线增长好于整体[51] - 盈利上多有改善，剔除并购整合影响，多数公司毛利率同比提升，HVAC&R龙头的盈利上行主要由mix/price贡献，而消费类企业的盈利上行主要由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利的影响趋于中性，截至目前欧美企业尚无关注关税的情况出现[52] - 库存保持在合理偏低水平，几个消费电器公司年中存货水平跟去年同期差不多，跟历史同期也比较接近，两大消费龙头Whirlpool、Electrolux的表内库存余额绝对值以及相对全年收入的比例都低于2023年同期[55] 4. 维持“强于大市”评级 - 随着美国大选告一段落，关税政策走向或将在接下来一段时间成为市场关注焦点，根据2018年的经验，关税短期对市场情绪扰动远大于对企业实际经营的影响，考虑到三季度已反映了部分预期，加上产业和市场存在学习效应，本轮即便有扰动也将显著小于上一轮，龙头企业经营影响或有限，对供应链地理分部的影响会更大，没有或者难以进行产能调整的企业或受更大冲击，海外需求在持续改善，库存仍处在底部，关税政策虽有隐忧，但预计未来半年外销经营仍较为强劲[64] - 内销方面，7月底中央发布新一轮以旧换新政策，8月中旬起各省陆续落地新方案及细则，截至目前省级地方方案接近完全落地，步入兑现阶段，家电内销正处更新大周期，补贴大幅提振了弹性，有望明显驱动四季度业绩，且明后年补贴政策有望展期，品类层面白电>厨电，家居>黑电，内销占比较高、产品结构更好的一二线白电龙头经营或更受益，外销方面年初以来家电出口持续超越中枢，欧美需求触底改善，渠道库存健康，拉美、非洲等新兴市场表现抢眼，持续贡献增量，中国家电企业海外收入扩张趋势及盈利能力自2018年301调查以来并未受损，中长期有望持续抢占全球市场份额，给出相关投资建议[65] 5. 附：海外主要公司财务表现 - Whirlpool：24Q3收入同比-1%，24Q4有望中个位数增长，公司24Q3收入略低预期，盈利略超预期，单季度主营-0.7%，北美大家电仍偏弱但降幅略有收窄，价格和产品结构的拖累依然明显，大家电拉美和亚洲延续较好增长，全球小家电业务降速是收入略低预期的主因，盈利方面，24Q3公司持续经营EBIT为5.8%，同比下降0.7个百分点，其中price/mix拖累1.25个百分点，盈利超预期主要跟北美和欧洲资产剥离有关，公司目前在北美市场的首要目标是聚焦盈利，兼顾市场份额，公司维持全年收入指引，据此推算24Q4公司主营有望实现中个位数增长，公司维持全年持续经营EBIT不变，为6%[66][69]

报告投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 2024年双11宠物消费数据表现亮眼宠物经济具备增长动能充沛消费升级可期国产替代进口的三大逻辑宠物食品及保健在国内仍有广阔发展空间重点推荐乖宝宠物中宠股份瑞普生物等[2][13][68] 根据相关目录分别进行总结 1. 双11宠物消费增长强劲 - 淘宝天猫宠物数据表现亮眼全周期成交金额和买家数同比增长超50%新客贡献近50% 50个品牌店铺会员引导成交破千万9个品牌成交破亿其中8个品牌首次在天猫双11跻身亿元俱乐部京东超市宠物业务双11全周期百万单品同比增长超37%成交翻倍店铺数量同比增长超56% 10月14号双11开启日宠物业务成交额同比增长超2.1倍[11] - 宠物医药消费高增2024年猫狗医药健康双11全周期同比增长超60%其中猫化毛膏/化毛球片同比增长超70%猫狗泌尿/心脏相关品类同比增长超100%猫狗冻干粮营养品同比增长超30%猫狗消化道疾病用药同比增长超150%内外同驱产品同比增长超50%猫狗生活服务同比增长超200%医药保健领域海外品种仍然占据主导地位[12] - 直播仍是宠物品牌重要的转化方式京东宠物直播间品类成交额同比超140%店播数量同比增长189%成交额同比增长325% Pidan官方旗舰店直播成交破千万并成为受用户欢迎的品牌直播间TOP榜榜首[48] 2. 上市宠物食品企业表现优异 - 乖宝宠物旗下麦富迪弗列加特等品牌全网GMV突破6.7亿同比增长65%其中弗列加特全网销售额突破2亿同比增长190%乖宝宠物成为天猫双11大促期间唯一实现双品牌双店铺均破亿的企业集团品牌实现天猫全品类榜第一[56] - 中宠股份旗下领先品牌双11全周期销售额同比增长100%烘焙猫粮行业排名TOP3销售突破50万袋京东同比成交额增长150%[60] - 佩蒂股份旗下爵宴品牌全网销售额突破4250万元同比去年双11增长约70%佩蒂旗舰店位列天猫宠物狗零食排行榜第一Meat way爵宴全价风干犬粮以及鸡鸭胸肉干等也都在细分品类位列第一[62] 3. 投资建议 - 宠物消费保持增长关注国内发展潜力大的宠企宠物经济具备增长动能充沛消费升级可期国产替代进口的三大逻辑宠物食品及保健作为宠物经济的重要组成之一在国内仍有广阔发展空间这一过程将孕育优秀的国产自主品牌重点推荐乖宝宠物中宠股份瑞普生物等[68]

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|商贸零售 10 月社零同比+4.8%，高于市场预期 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月16日 证券研究报告 |报告要点 国家统计局发布社零数据，10 月份，社零总额为 4.54 万亿元，同比增长 4.8%。其中，除汽 车以外的消费品零售额为 4.09 万亿元，同比增长 4.9%；限额以上单位消费品零售额 1.70 万 亿元，同比增长 6.2%。 |分析师及联系人 SAC：S0590522060001 邓文慧 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 4 行业研究|行业点评研究 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 国家数据局等积极推动数据产业发展数据资产入表正在逐步加速企业的数据资源价值得以显现数据资源较丰富、应用较充分的企业有望明显受益此外数据资产入表涉及合规评估、成本计量等多个专业环节为专业数据产业服务商带来行业需求建议关注积累高价值数据资源的企业以及拓展专业数据服务业务的企业如上海钢联等[2][11][86] 相关目录总结 数据资产入表规则确立 - 2023年8月财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》明确数据资源会计处理方法2024年1月1日起实施2023年9月中国资产评估协会发布《数据资产评估指导意见》评估方法包括收益法、成本法和市场法当前数据交易模式不成熟《暂行规定》采用成本法计量数据资产账面价值[11][50][51][52][56] 政策持续推动数据资产入表 - 2023年12月31日财政部印发《关于加强数据资产管理的指导意见》要求稳步推进数据资产纳入国有资产报告工作2024年1月4日国家数据局牵头发布《"数据要素×"三年行动计划（2024 - 2026年）》提出推动企业按国家统一会计制度对数据资源进行会计处理2024年1月15日国资委印发通知明确央企数据资产评估管理要求2024年2月8日财政部发布通知要求加强行政事业单位数据资产管理[11][61][63][64] 数据资产入表逐步加速 - 上市公司一季报、半年报、三季报数据资产入表公司数量分别为17家、41家、54家呈加速趋势三季报数据资产入表企业数量位列前三的行业为计算机、交通运输、传媒三季报入表总金额达15.07亿元通信行业占比超四成非上市公司中城投公司积极推进数据资产入表部分已实现融资[11][65][68][72][81] 投资建议关注数商发展机遇 - 国家数据局等推动数据产业发展数据资产入表加速企业数据资源价值显现数据资源丰富、应用充分企业受益数据资产入表涉及专业环节带来行业需求关注积累高价值数据资源企业和拓展专业数据服务业务企业如上海钢联等[2][11][86]

报告投资评级 - 吉利汽车投资评级为买入（维持）[6] 报告核心观点 - 2024Q3吉利汽车营业收入、销量等数据表现良好，营业收入603.8亿元同比增长20.5%环比增长9.8%，销量53.4万辆同比增长18.7%环比增长8.6%创单季度销量历史新高，单车收入同比环比也有增长，归母净利润虽受合营公司拖累但同环比实现高增[10] - 《台州宣言》落地加速吉利战略转向聚焦、整合，极氪与吉利汽车在领克和极氪股权方面有交易，有望提升规模经济效益推动降本增效[10] - 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额双提升，预计2024 - 2026年总销量、营业总收入、归母净利润等数据都有增长，鉴于公司成长性和车型产品周期优势给予买入评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3吉利汽车毛利率为15.6%同比下降2.7pct环比下降0.9pct，期间费用率10.5%同比下降2.4pct环比下降2.3pct，应占合营公司收益 - 3.3亿元同比减少3.5亿元环比减少5.2亿元，剔除出售资产获得的一次性收益后归母净利润为24.6亿元同比增长92.3%环比增长56.4%[10] - 预计2024 - 2026年吉利汽车营业总收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%[10] - 给出了吉利汽车2022 - 2026年多项财务数据如营业总收入、增长率、EBITDA、归母净利润、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[11] - 还详细列出了吉利汽车2022 - 2026年财务预测摘要包含资产负债表、利润表各项数据如货币资金、应收款项、存货等以及各项财务比率如净资产收益率、总资产收益率等[18]

报告投资评级 - 建议积极参与胜业电气新股申购[28] 报告核心观点 - 胜业电气是薄膜电容器行业领先企业，细分产品业务规模位居国内前列，产品技术水平国内先进，直流干式电容器打破国外垄断，布局家电新兴市场探索增量，持续开拓下游头部客户，综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛适中，无老股流通，首发估值折价约53%），建议积极参与其新股申购[28] 各部分总结 公司概况 - 胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，产品矩阵专业化、多元化，业务覆盖家电、新能源及电能质量治理等应用领域，与多家国内外知名企业建立合作关系，细分产品业务规模在国内排名前列，部分产品技术达到国内先进水平甚至国际先进水平，如与南方电网科研院合作开发的直流干式电容器打破国外技术垄断[1][6] - 2024H1公司实现营收3.0亿元，2021 - 2023年CAGR为13.4%；实现归母净利润0.2亿元，2021 - 2023年CAGR为43.3%，电机电容器为营收贡献最大产品，2024H1公司毛利率25.2%，同比下滑1.5pcts，净利率8.0%，同比上升0.4pcts，ROE(摊薄，年化)14.7%，同比下滑0.5pcts，前五大客户销售金额占比16.4%，客户集中度相对较低[7] 行业发展及竞争格局 - 薄膜电容器下游应用场景广泛，包括家电、照明、工控、电气并逐步扩展至风光储、新能源汽车等新兴行业，上游原材料议价能力较弱[13] - 全球薄膜电容器市场规模预计2022 - 2027年复合年均增长率达9.83%，新兴领域需求定制化，在风光储领域逐步取代铝电解电容器，新能源领域薄膜电容器渗透率或将提升，市场集中度较低，高端领域尚待突破，国内厂商正在积极推进相关自主研发[15][16][17] 公司核心要点 - 在家电领域服务众多国内外知名企业，积极探索新兴市场机会，在新能源领域是多家知名企业重要供应商并积极开拓新客户，电能质量治理领域产品在高端市场竞争力强[18] - 产品技术国内先进，部分研究领域填补国内空白，多项产品达到行业标准最高水平，参与编写多项国家标准和行业标准[19] - 募投项目拟新增金属化薄膜年产能，切入产业链上游，保障供应稳定性，同时向产业链下游延伸业务布局，有望实现一站式产品及服务[20] 发行情况 - 发行价格9.12元/股，初始发行规模1800万股，发行后预计可流通比例为21.79%，老股占可流通比例为0.00%，募资约1.64亿元，发行后公司总市值7.16亿元，发行PE(TTM)为15.30X，可比上市公司PE（TTM）均值32.24X，顶格申购门槛适中，网下战略配售以私募基金为主[21][23] 申购意见 - 可比公司体量较小，成长性较好，胜业电气作为薄膜电容器行业领先企业，综合其新股首发基本要素，建议积极参与申购[25][28]

美国10月通胀数据 - CPI同比上涨2.6%上月2.4%环比上涨0.2%前值0.2%核心CPI同比上涨3.3%上月3.3%环比上涨0.3%前值0.3%[2] - 核心服务通胀环比下降同比回升商品通缩二手车通胀环比显著上行同比负增长收窄[4] - 居所通胀环比回升到0.4%同比持平服务通胀环比下降到0.3%同比回升到4.8%[4] 美联储降息预期 - 期货市场预期美联储12月降息概率在7成左右[2] - 就业和通胀数据意味着美联储接下来仍大概率降息[2] - 10月数据因临时扰动可能偏低11月数据将帮助评估扰动影响[33] 市场反应 - 数据公布后美债收益率普遍下行收盘时分化三大股指涨跌不一[34] - 纳斯达克下跌标普500和道琼斯上涨通信服务信息技术和医疗保健下跌非必需消费能源和房地产涨幅居前[35][36] - 美元指数小幅走弱后收盘上行黄金走低[35]

分组1：报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级[4][9][53] 分组2：报告的核心观点 - 1979年国内保险行业恢复以来，在监管政策推动下，保险公司可投资资产范围扩大、投资行为更规范，目前形成以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略，后续若政策利好、房地产和资本市场回暖，投资收益有望改善，板块估值有修复空间[2] - 政策是影响保险公司投资策略的主要因素之一，随着监管放开投资限制，可投资资产类别多元化，同时保险回归保障本源使资金对安全性要求提升，当前保险行业整体形成以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略，2024H1保险行业对银行存款、债券、股票和证券投资的配置比例分别为9.3%、47.5%、12.7%[6] - 上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征，“大同”为资产配置结构较一致，固收类资产占主要比重，截至2024H1，4家上市险企对债券的配置比例在50% - 60%左右，“小异”为具体资产配置比例存在差异，新华、国寿对权益类资产的配置比例相对更高，截至2024H1，新华、国寿、平安、太保对权益类资产的配置比例为24.7%、24.1%、20.8%、18.6%[7] - 当前4家上市险企的投资策略呈现三大特征：债券配置比例有所抬升且严控信用风险（2023 - 2024H1，4家上市险企对债券的平均配置比例由53.9%提升至55.7%，债券信用评级基本为AA级及以上）、低波动高股息的股票更受青睐（2023 - 2024H1，4家上市险企的FVOCI股票占总股票的平均比重由19%提升至25%）、地产及非标的配置比例有所下降（2023 - 2024H1，4家上市险企对投资性物业、其他固收和权益类资产的平均配置比例分别由1.03%、13.43%降至0.95%、11.66%）[8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 3.1政策如何影响险资的配置行为 - 1979年国内保险行业恢复后，监管政策推动下保险公司可投资资产范围扩大投资行为规范，目前形成以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略[13] - 萌芽期（2010年及之前）：利好政策频出，保险资金可投范围不断扩大，1995年《保险法》规定保险资金投资范围保障安全性，之后监管逐步放开对多种资产的投资限制[13][14] - 发展期（2011 - 2016年）：政策持续宽松，保险资金增配权益及非标，监管扩大投资范围、降低投资门槛、放宽投资比例上限等[17] - 整改期（2017 - 2018年）：监管政策趋严，保险资金的配置相对稳定，保险资金运用乱象显现后监管加强管理，保险行业资产配置结构整体稳定但小幅减配权益类资产和其他投资[20][21][22] - 规范发展期（2019年至今）：政策持续优化，保险资金注重风险防范，投资范围继续扩大，监管根据保险公司偿付能力设置差异化投资比例上限[23][24] 3.2上市险企的投资策略如何演变 - 上市险企的资产配置结构体现监管政策导向和险资偏好，整体呈现“大同小异”特征，“大同”为以固收为主、权益及其他投资为辅，“小异”为具体资产配置比例存在差异[27] - 中国平安：债券占比先降后升，股基占比相对稳定，投资资产规模持续增长，结构上主要配置固收类资产且权益类资产配置比重有所抬升，净投资收益率先升后降、总投资收益率波动较大[27][29][30] - 中国人寿：债券占比较为稳定，股基占比波动较大，投资资产规模整体增长，对固收类资产配置比例较为稳定、权益类资产配置比例整体有所抬升，净投资收益率更稳定、总投资收益率波动较大[31][33][34] - 中国太保：债券占比相对稳定，股票占比整体抬升，投资资产规模持续增长，对固收类资产配置比例高于其他同业且整体资产结构较为稳定，净投资收益率较稳健、总投资收益率与行业走势基本一致[35][36][37][38] - 新华保险：债券及股基占比均有所抬升，投资资产规模不断增长但增速略低于其他上市同业，对权益类资产的配置比例相对更高，净投资收益率较为稳定、总投资收益率波动性较大[39][40][41][42] 3.3当前上市险企的投资策略有何共同点 - 债券的配置比例有所抬升，信用债严控风险，2022 - 2024H1，几家上市险企对债券的配置比例均有提升，同时提高了对债券信用评级的要求，倾向于投资评级更高的债券[44][45][46] - 高股息股票的配置比例有所抬升，2011年以来上市险企股票投资比例相对稳定，近年来加大了对高股息股票的配置比例[47][48] - 地产及非标的配置比例有所下降，房地产市场承压和监管趋严等因素使保险公司降低对地产和非标资产的配置比例[50]