特朗普胜选相关 - 特朗普赢得2024年美国大选并可能对内减税对外加关税[5] - 共和党有望赢得参众两院多数席位利于特朗普政策推进[5] 短期市场影响 - 特朗普胜选短期利好风险资产三大股指上涨纳斯达克涨3.0%标普500涨2.5%道琼斯指数涨3.6%[5] - 大选后国债利率上行2年期国债收益率涨8个基点10年期涨16个基点3个月不变[26] 中期政策影响 - 美联储可能继续小幅降息[5] - 特朗普减税政策或使未来10年美国赤字增加约3万亿美元[33] - 加征10个百分点关税或使2026年美国实际GDP下降0.36%[37] - 在现行货币体系下加关税可能无法降低美国总贸易赤字[38] 风险提示 - 美国经济有突然衰退风险[42] - 地缘政治风险超预期[42]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - GSE技术助力AIGC快速发展相关产业链有望迎来发展建议关注GSE产业链投资机会[7][16] 根据相关目录总结 1. GSE技术助力AIGC快速发展 1.1 GSE技术应运而生 - 智算中心网络需具备高性能低时延通信能力中国移动联合合作伙伴推出GSE技术方案该架构含计算层网络层和控制层三个层级包含计算节点GSP GSF及GSOS等四类设备GSE技术分GSE1.0和GSE2.0两个商用阶段[10][11] 1.2 GSE生态日益成熟 - GSE成立早于超级以太网联盟（UEC）中国移动计划投入上亿资金开发51.2T以上交换芯片适用于多种场景GSE技术已在超万卡智算中心规模商用将训练通信时间占比缩短20%以上[7][13][14] 1.3锐捷网络中标GSE首标 - 锐捷网络中标中国移动新型智算中心交换机采购项目完成首个GSE商用网络试点验证网络利用率超95%业务性能提升超50%[7][14][15] 2. 投资建议关注GSE产业链的投资机会 - AI发展拉动算力建设GSE技术助力AIGC发展建议关注锐捷网络紫光股份中兴通讯中国移动[16]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 2024Q3大众品需求依旧疲软餐饮表现环比2024Q2进一步承压原材料成本红利延续大众品重点企业利润表现优于收入但各子板块业绩分化明显看好需求端修复逻辑大众餐饮等场景修复带来的大众品企业经营端改善[2] 各板块情况 2024Q3大众品需求承压原材料红利释放 - 2024Q3餐饮增速环比略有放缓2023年以来餐饮收入稳步修复但总体复苏力度较弱2024年7 - 9月社零餐饮较2019年复合增速环比2024Q2略有放缓限额以上餐饮企业增速环比放缓更为明显限额以下餐饮企业韧性更强[3][7] - 2024Q3家庭端维持平稳2024年7 - 9月居民个人所得税同比进一步下滑消费力或仍有承压但降幅环比收窄国民消费者信心指数仍处低位家庭端表现分化高线城市消费承压低线城市具备韧性[3][9] - 2024Q3原料成本红利进一步释放大众品大部分原材料价格环比继续走低大豆生鲜乳PET及玻璃价格环比持续下行白砂糖及棕榈油价格仍处阶段性低位企业端成本红利扩大[3] 2024Q3大众品企业利润表现优于收入 - 2024Q1 - 3大众品企业实现收入2417.19亿元同比 - 3.25%归母净利润为245.68亿元同比 + 10.88%2024Q3大众品重点公司实现收入781.99亿元同比 - 3.93%归母净利润70.25亿元同比 - 0.51%[2][18] - 2024Q3大众品子板块业绩分化明显基础调味品原材料价格下降幅度较大成本红利明显复合调味品板块竞争相对稳定企业费投优化释放利润餐饮供应链板块需求承压竞争激烈盈利能力同比下降乳制品板块收入承压但受益于原材料成本红利利润同比实现正增长休闲零食板块受益于渠道红利需求延续较高增长保健品板块相对可选需求环比2024Q2边际转弱[19] 2024Q3大众品个股业绩分化明显 - 基础调味品表现分化龙头集中需求餐饮弱复苏导致基础调味品整体需求承压竞争格局整体需求承压的情况下品牌企业有望加速抢占杂牌份额如海天味业经营周期向上中矩高新经营调整摸索期但盈利端改善明显千禾味业战略调整稳收入保利润[28] - 复合调味品景气向上格局稳定[19] - 乳制品短期利润拐点已现期待乳制品周期[19] - 休闲零食渠道红利延续维持高增势能[19] - 餐饮供应链需求承压速冻米面竞争加剧[19] - 开店业态需求承压期待修复[19] - 保健品需求疲软仍有承压[19] 投资建议 - 维持行业强于大市评级建议关注需求端改善基本面优质的大众品龙头如调味品板块的海天味业颐海国际天味食品乳制品板块的伊利股份蒙牛乳业以及景气度相对较高的零食板块盐津铺子饮料板块东鹏饮料康师傅控股[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 此次债务置换直接利好金融机构资产质量改善有助于支撑金融机构估值修复且我国政府置换后仍有较大举债空间后续财政政策有望保持较高力度或有大量增量政策落地看好稳增长背景下金融股表现[2][3] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 新增10万亿元政府债务限额防风险与促发展并重包括增加地方政府专项债务限额用于置换隐性债务安排资金补充政府性基金财力用于化债等[3] 政策效果 - 地方政府化债压力明显减轻更多资源可用于稳增长隐性债务总额大幅下降化债压力大大减轻且能节约利息支出促进经济增长和结构调整[3] 主要影响 - 化债有望改善金融机构资产质量对保险和银行均有积极影响如缓解保险公司资产质量担忧改善银行资产质量等[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年11月8日人大常委会办公厅宣布增加地方化债资源10万亿元地产政策加速落地同时明年将实施更给力财政政策如扩大以旧换新品种和规模这将对家居消费需求形成实质性拉动家居作为地产后周期产业链或将受益[3] - 9月24日以来家居在一揽子政策提振下迎来上涨行情截至11月8日家居板块涨幅达36.7%本轮行情后家居龙头估值回升后续上涨空间仍存[3] - 建议关注明显受益于存量房收储和城中村改造政策强基本面支撑的大宗龙头定制家居传统龙头索菲亚软体家居顾家家居慕思股份和敏华控股智能家居瑞尔特和箭牌家居[3] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2024年11月8日人大常委会办公厅宣布增加地方化债资源10万亿元可将原本用来化债的资源腾出来用于促进发展改善民生地产政策加速落地包括税收政策即将推出专项债券支持相关方面财政部正在配合研究制定政策细则家居作为地产后周期产业链或将受益[3] - 财政部部长表示明年将实施更加给力的财政政策如利用赤字空间扩大消费品以旧换新品种和规模加大中央对地方转移支付规模家居公司积极响应以旧换新政策线上平台加入补贴范围不断扩大有望提振四季度家居消费[3] 家居板块情况 - 9月24日以来家居在政策提振下迎来上涨行情截至11月8日家居板块涨幅达36.7%本轮行情后家居龙头估值回升PE（TTM）达14x左右五年分位数26%处于历史中低位水平后续上涨空间仍存[3] 投资建议 - 关注明显受益于存量房收储和城中村改造政策强基本面支撑的大宗龙头定制家居传统龙头索菲亚软体家居顾家家居慕思股份和敏华控股智能家居瑞尔特和箭牌家居[3]

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|汽车 特斯拉成首批数据合规企业，有望迎价 值重估 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月09日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 11 月 8 日，中国汽车工业协会等部门发布通报确认特斯拉成为首批符合汽车数据安 全合规要求的企业之一，特斯拉得到国家权威机构认证，有望助力特斯拉 FSD 进入国内市场。 目前 FSD 加速迭代，FSD V13.3 版本有望于 2024 年 11 月底推送，或进一步提升用户使用体 验，特斯拉估值有望重塑。同时，公司工厂产能有望持续扩容，预计明年下半年随着特斯拉新 产能的投产和新产品投放，公司有望进入新的快速增长期，特斯拉相关产业链也有望迎来新 的发展机遇。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 喻虎 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 4 行业研究|行业点评研究 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 中国财险投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年11月8日中国财险召开投资者开放日介绍车险经营管理创新举措和新能源车险业务成效预计随着公司推进新能源车险转型升级其COR有望改善[2][6] - 新能源车渗透率提升新能源车险成为车险综改重点且面临问题但在政策推动下盈利能力有望改善[6] - 中国财险在新能源车险发展上有多种优势9M2024新能源车商业险市场份额达35.45%同比提升1.49PCT服务客户超2200万COR优于行业且后续有望持续改善推动整体COR向好[7] - 考虑到中国财险新能源车险COR优于行业等因素预计2024 - 2026年归母净利润分别为339/357/398亿对应增速38%/6%/11%鉴于商业模式和ROE维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 中国财险总股本/流通股本为22,243/6,899百万股流通市值86,379.16百万港元每股净资产11.96元资产负债率66.67%一年内最高/最低为14.12/8.60港元[4] 股价相对走势 - 给出2023/11 - 2024/11期间中国财险与恒生指数股价相对走势[5] 投资要点 - 新能源车发展迅速新能源车险受关注虽面临问题但在政策推动下盈利能力有望改善中国财险在新能源车险发展上有多种优势且后续有望持续改善[6][7] 财务数据和估值 - 给出中国财险2022 - 2026年主营收入归母净利润同比增长EPSPEPB等数据预计2024 - 2026年归母净利润分别为339/357/398亿对应增速38%/6%/11%[8] 财务预测摘要 - 给出中国财险2022 - 2026年资产负债表中的各项数据包括现金及现金等价物金融投资保险合同资产等以及负债和权益相关数据[10] 利润表 - 给出中国财险2022 - 2026年保险服务收入费用净损益业绩承保财务损失等以及税前利润所得税费用净利润等数据[11]

报告投资评级 - 国科军工（688543）的投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 国科军工2024年前三季度实现营收7.64亿元同比增长12.7% 单三季度实现营收2.82亿元同比增长1.4% 前三季度实现归母净利润1.49亿元同比增长61.2% 单三季度实现归母净利润0.70亿元同比增长41.1% 预计2024 - 2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元同比增长24.55%/26.18%/24.86% 三年CAGR为25.19% 归母净利润1.93/2.63/3.42亿元同比增长36.84%/36.86%/29.81% 三年CAGR为34.46% EPS为1.10/1.50/1.95元/股对应PE分别为54x/39x/30x 鉴于深厚技术功底市场空间广阔具备固体发动机标的稀缺性维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为837/1040/1296/1635/2041百万元 增长率分别为24.50%/24.25%/24.55%/26.18%/24.86% 归母净利润分别为111/141/193/263/342百万元 增长率分别为46.55%/27.26%/36.84%/36.86%/29.81% EPS分别为0.63/0.80/1.10/1.50/1.95元/股 市盈率分别为89.1/70.0/51.1/37.4/28.8 市净率分别为14.6/4.3/4.1/3.8/3.5 EV/EBITDA分别为53.7/30.4/21.4/15.9/12.3[7] 业务发展方面 - 单三季度营收增速1.4% 毛利率39.12% 同比/环比+4.67pct/+7.27pct 或因毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低 相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高带动毛利率和利润增长 2024年1月公告签订3.16亿元重大销售合同 交付某军方单位主用弹药 有望保障全年弹药业务营收 固体发动机是导弹产业链产能瓶颈 若国内导弹需求快速增长 公司作为核心供应商产业链地位或将提升[6]

报告投资评级 - 潍柴动力投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度潍柴动力实现收入1619.5亿元同比增长1.0%归母净利润84.0亿元同比增长29.2%2024Q3实现收入494.6亿元同比下滑8.8%环比下滑11.8%实现归母净利润25.0亿元同比下滑4%环比下滑24.4%扣非归母净利润22.3亿元同比增长10%环比下滑28.8%[2][6] - 重卡行业Q3销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%潍柴动力收入表现好于行业主要受益于非道路尤其是大缸径发动机[6] - 潍柴动力2024Q3销售利润率7.4%同比提升0.2pct环比下降1.1pct主要系高盈利的天然气发动机销量下降虽与股权激励目标8%仍有差距但在销量下滑背景下实现利润增长产品结构优化和降本贡献较多2024Q3的毛利率为22.1%同比提升0.3pct环比提升0.7pct期间费用率15.5%同比提升0.4pct子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元同比 - 9.9%[6] - 政策支持下行业有望回升股权激励目标或推动潍柴动力四季度环比改善预计公司2024 - 2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股3年CAGR为20.1%鉴于公司处于行业龙头地位产品竞争力强维持买入评级[6] 财务数据相关 - 2022 - 2026年潍柴动力营业收入分别为175158百万元、213958百万元、216506百万元、242760百万元、258500百万元增长率分别为 - 13.95%、22.15%、1.19%、12.13%、6.48%[7] - 2022 - 2026年潍柴动力EBITDA分别为16325百万元、25701百万元、38234百万元、42983百万元、46621百万元归母净利润分别为4905百万元、9014百万元、11228百万元、13912百万元、15613百万元增长率分别为 - 47.00%、83.77%、24.56%、23.91%、12.23%EPS分别为0.56元/股、1.03元/股、1.29元/股、1.59元/股、1.79元/股[7] - 2022 - 2026年潍柴动力市盈率分别为25.2、13.7、11.0、8.9、7.9市净率分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.2EV/EBITDA分别为5.4、3.8、2.5、1.6、1.0[7] - 潍柴动力2022 - 2026年的财务比率方面如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标等呈现不同变化趋势[9]

行业投资评级 - 投资建议：优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 精密结构件是锂电池关键组成部分，动储电池材料变革对壳体需求不变，结构件在当前体系无颠覆式的技术变化，中长期需求可见度较高，未来需求三年CAGR有望达17.9%。同时，结构件环节赛道具备“小而美”的特征，在技术、客户、资金方面具备较强壁垒，行业格局较为稳定，龙头企业的先发优势和自身优势将愈发突出且具备可持续性，未来环节有望维持“一超多强”的格局[2][3][4]。 根据相关目录分别进行总结 1. 精密结构件:锂电池关键组成部分 - 锂电结构件位于电池环节上游，约占电芯总成本的10%，根据电池类型，结构件配有方形、圆柱、软包三种类型，其中方形为动储主流技术路线，2024年方形电池占据了国内动力电池超90%的份额[3]。 - 动储市场中方形为主流技术路线，从储能电池出货量和动力电池装机量数据来看，方形电池的占比均处于主导地位，且随着方形电池制造龙头宁德时代市场份额的扩大，方壳技术路线在国际市场有望被继续普及[18]。 - 方形结构件主要包括顶盖和壳体，其中顶盖技术为核心，其生产工艺相比壳体更为复杂，且顶盖涉及的零部件种类更多，对压力、PPK要求更高[20][23][25]。 - 圆柱结构件在构成上与方形结构件相似，主要包括盖帽和外壳，46系列有望成为圆柱结构件厂家的发展重心之一，其盖帽是关键安全部件[26]。 - 铝塑膜主要用于3C类产品，与方形、圆柱结构件在材料、工艺上有较大区别，其生产工艺难度较大，国产化率相比方形、圆柱结构件仍较低[41]。 - 中短期来看，动储电池需求向好，动力电池需求持续高涨，储能电池装机需求旺盛；中长期来看，政策端持续加码，助力锂电池需求增长，下游景气向上是结构件环节需求向好的基础，电池产品更新有望提振结构件单位价值，锂电结构件市场空间有望持续增长[42][43][44][45][49][71]。 - 市场或担心下游电池领域存在技术更迭影响上游结构件需求，但结构件是电池必备的“外壳”，在电池封装方面依然延续现有的圆柱、方形、软电体系，短期内或不会出现颠覆性的产品改变和需求背离电池需求的情况[52][54]。 - 电池封装具备价格年降的特质，但下游技术更新或提振产品价值量，如46系圆柱和快充技术或已成为电池端重点布局方向，有望带动整体价值量有所提升[56][61]。 2. 多方位壁垒高动，构建产业发展护城河 - 结构件产品多项指标需满足标准，锂电结构件对于材料属性、结构、重量、精密度、一致性等方面有一定的要求，以铝材为例，精密结构件对于铝材的化学成分、尺寸偏差、力学性能、外观质量、检验规则以及包装运输等有详细的规定[73][74]。 - 结构件客户下游认证程序复杂[6]。 - 结构件高固定资产属性较突出[6]。 3. 赛道“小而美”，龙头竞争力或强化 - 结构件环节为“一超多强”格局，2023年全球前五大厂商占有大约63%的市场份额，其中科达利的市场占有率远超其他厂家，形成一超多强的格局[3]。 - 盈利呈梯队化，份额或向头部继续集中[3]。 4. 投资建议:关注锂电结构件龙头科达利 - 科达利聚焦精密结构件行业20余年，在技术上持续前瞻布局，与大客户实现深度绑定，成为行业龙头，在降价本轮周期中，规模优势和持续兑现的降本控费措施有望助力公司盈利能力保持稳健，海外基地的顺利扩张或带来新的业绩增量[5]。 - 预计科达利2024 - 2026年营业收入分别为123.46/148.46/178.22亿元，同比分别+17.46%/+20.25%/+20.05%；归母净利润分别为14.23/17.42/21.19亿元，同比增速分别为18.46%/22.43%/21.65%，3年CAGR为20.8%，建议持续关注[3]。