证券研究报告 非金融公司|公司点评|国科军工（688543） 毛利率提高或由于收入结构变化，需求 若快速增长产业链地位或将提升 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月09日 证券研究报告 |报告要点 公司公告 2024 年三季报，2024 前三季度实现营收 7.64 亿元，同比增长 12.7%，单三季度实 现营收 2.82 亿元，同比增长 1.4%；前三季度实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 61.2%， 单三季度实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 41.1%。 |分析师及联系人 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001 SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月09日 国科军工(688543) 毛利率提高或由于收入结构变化，需求若快 速增长产业链地位或将提升 | --- | --- | |----------------------------|--------------------| | | | | 行 业： | 国防军工/地面兵装Ⅱ | | 投 ...

报告公司投资评级 - 国科军工（688543）投资评级为买入并维持评级[1] 报告的核心观点 - 国科军工2024年前三季度归母净利润快速增长61%，营收、毛利率、净利率等多项财务指标表现良好，下游需求确定性强，中短期内收入与净利润有望快速增长，且公司积极开展股权激励，凸显中长期投资价值[1][10][15][16] 根据相关目录分别进行总结 一、财务状况 - 2024年前三季度实现营收7.64亿元（+12.70%），归母净利润1.49亿元（+61.20%），扣非归母净利润1.31亿元（+43.74%），毛利率37.25%（+3.01pcts），净利率20.39%（+5.97pcts），基本每股收益0.85元（+34.92%）[1] - 2024Q3单季度，实现营收2.82亿元（+1.40%），归母净利润0.70亿元（+41.11%），毛利率39.12%（+4.67pcts），净利率25.76%（+7.58pcts）[1] - 2024年前三季度期间费用1.20亿元（+7.05%），期间费用率15.70%（-0.83pcts），其中研发费用0.66亿元（+42.67%）[1] - 2024年前三季度存货周转率1.92次/年（+12.27%），存货2.68亿元（比期初+15.32%），应收账款5.10亿元（比期初+159.54%）[1] - 2024年上半年军用产品业务实现收入4.60亿元（+26.15%），毛利率36.44%，占总营收比例95.42%（+4.23pcts）；民品业务实现收入0.19亿元（-36.84%），毛利率23.75%，占总营收比例3.98%（-3.62pcts）[4][6] 二、业务发展 - 公司产品涵盖导弹、火箭弹固体发动机动力模块等，业务以军品为主，旗下有5家军品子公司，其中航天经纬2024年上半年营收1.87亿元（+102.72%），宜春先锋2024年1月3日签订3.16亿元重大销售合同[4][5] - 2024年上半年，公司主要导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品包括军方定型列装批产产品25型，型号研制项目30项；主要弹药装备类产品包括军方定性列装批产产品11型，型号研制项目8项，且在无人机领域有应用[5] - 公司依托储备技术和经验，研发的新型固体发动机点火控制装置及导弹安全保险装置应用于新型空空导弹及战术导弹[5] 三、公司发展规划 - 2023年6月21日登陆科创板，募集资金16.01亿元，用于统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿还项目银行贷款[11] - 2024年上半年主要在研项目83项，预计总投资规模3.70亿元，上半年投入0.72亿元，截至上半年累计已投入2.48亿元，研发投入聚焦在新一代智能弹药等领域[11] - 2023年8月1日拟投资8.10亿元用于动力模块能力建设，2024年7月拟投资3.43亿元用于航天动力建设项目[11] - 2024年7月推出限制性股票激励计划，拟授予200人共计2.05%股权，限制性股票授予价格为每股21.13元[12] 四、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为12.65亿元、15.79亿元和19.61亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.29亿元和2.93亿元，EPS分别为1.06元、1.31元、1.67元，基于公司行业地位和发展前景给予“买入”评级[17]

证券代码：688543 证券简称：国科军工 江西国科军工集团股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |--------------|--------------------------|--------------------------------| | | R 特定对象调研 £ | 分析师会议 | | 投资者关系活 | £ 媒体采访 £ | 业绩说明会 | | 动类别 | £ 新闻发布会 £ | 路演活动 | | | £ 现场参观 | | | | £ | 其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称 | 兴业证券：石 康、李博彦 | | | | 长江证券：王贺嘉、张晨晨 | | | 及人员姓名 | 广发证券：孟祥杰、吴坤其 | | | | 申万宏源：韩 强、达邵炜 | | | | 国盛证券：刘天祥 | | | | 信达证券：张润毅 | | | | 中信建投：王泽金 | | | | 中金公司：刘中玉 | | | | 海通证券：李雨泉、胡舜杰 | | | | 光大证券：刘宇辰 | | | | 银河证券：胡浩淼 | | | | 国泰君安：黄 龙 | | | | 中国信达 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（维持） [1] 报告的核心观点 主营业务收入维持高增，持续加大核心产品研发 - 公司利润增长的主要原因在于导弹（火箭）固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降 [3] - 公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进 [3] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4% [4] - 对应PE分别为52.11倍、40.02倍、32.96倍 [4] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为10.40亿元、13.96亿元、17.92亿元、22.18亿元，收入同比增长分别为24.3%、34.2%、28.3%、23.8% [6] - 2023-2026年归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，净利润同比增长分别为27.3%、33.5%、30.2%、21.4% [6] - 2023-2026年毛利率分别为32.4%、32.1%、32.0%、31.8% [6] - 2023-2026年ROE分别为6.2%、7.6%、9.0%、9.9% [6] - 2023-2026年每股收益分别为1.10元、1.07元、1.39元、1.69元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是国内少数从事导弹(火箭)固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一,同时在弹药装备领域持续深耕,具备长期技术积累和技术优势,是国内重要的弹药装备研制生产企业 [1] - 公司2024~2026年归母净利润分别是1.88亿元、2.48亿元、3.18亿元,当前股价对应2024~2026年PE分别是55x/42x/33x,考虑到公司在数个细分产品领域的持续性竞争优势,维持"推荐"评级 [3] 公司财务数据总结 利润表 - 2024年前三季度,公司实现营收7.64亿元,同比增长12.7%;归母净利润1.49亿元,同比增长61.2%;扣非净利润1.31亿元,同比增长43.7% [1] - 2024年第三季度,公司实现营收2.82亿元,同比增长1.4%;归母净利润0.70亿元,同比增长41.1%;扣非净利润0.55亿元,同比增长12.9% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率同比提升3.0ppt至37.3%;净利率同比提升6.0ppt至20.4% [1] 现金流 - 2024年前三季度,公司经营活动净现金流为-3.38亿元,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.82亿元所致 [1] 费用 - 2024年前三季度,公司期间费用率同比减少0.8ppt至15.7%,其中研发费用率同比增加1.8ppt至8.7% [1] 资产负债 - 截至2024年第三季度末,公司应收账款及票据5.55亿元,较上季度末增加32.8%;预付款项0.14亿元,较上季度末增加120.9%;存货2.68亿元,较上季度末增加15.2% [1] 公司发展情况 - 在导弹(火箭)固体发动机动力模块领域,公司持续进行科研投入,已取得了一批型号研制任务,拟投资8.1亿元用于动力模块能力建设,持续扩大产能,以满足型号研制任务转批产的能力需要,支撑公司规模发展 [1] 风险提示 - 下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品降价等 [1]

军工资产证券化机遇 - 军工板块国央企在资产注入及专业化整合的双轮驱动下表现积极[3] - 军工国央企当前资产证券化率较低、部分资产质量欠佳[3] - 中国船舶集团资产整合动作有望进一步加快，聚焦总装平台、动力平台、电子信息平台[4][5] - 地方军工国企的重组整合机遇有望加快[6] 金融市场策略 - 活跃资金持续入场，短期成长风格弹性更大[8] - 主题热度转向小盘风格，机构投资者抢跑明年景气拐点[9] - 关注并购重组、三季报业绩占优、低估值国央企三大主线[10]

财务数据 - 营业收入为282,080,351.99元，同比增长1.40%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为69,598,029.70元，同比增长41.11%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为54,980,411.54元，同比增长12.94%[1] - 总资产为2,957,972,361.52元，较上年度末下降8.90%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为2,230,310,962.24元，较上年度末下降1.62%[4] - 公司流动资产合计为2,030,769,038.12元[11] - 公司货币资金为1,100,366,293.55元[11] - 公司交易性金融资产为30,000,000.00元[11] - 公司应收账款为510,189,462.10元[11] - 公司存货为267,615,999.98元[11] - 公司其他流动资产为43,095,261.70元[11] 研发投入 - 研发投入合计为66,197,045.86元，占营业收入的8.67%，同比增加1.83个百分点[4] - 研发投入持续加大，主要用于导弹(火箭)固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入[7] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为2,530,594.53元[5] - 计入当期损益的政府补助为19,062,200.26元[5] - 债务重组损益为2,077,571.75元[5] 股东情况 - 公司普通股股东总数为8,883户[8] - 前10名股东中,江西省军工控股集团有限公司和南昌嘉晖投资管理中心(有限合伙)为一致行动人,合计持股比例为44.05%[8] - 公司前10名无限售条件股东中,泰豪科技股份有限公司持有10,328,985股,持股比例为5.88%[9] - 公司回购专用证券专户共持有1,666,533股,占公司总股本的0.9485%[9] 2024年前三季度财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为7.64亿元，同比增长12.7%[15] - 公司2024年前三季度营业成本为4.79亿元，同比增长7.5%[15] - 公司2024年前三季度研发费用为6.62亿元，同比增长42.7%[15] - 公司2024年前三季度利息收入为1.76亿元，同比增长314.3%[15] - 公司2024年前三季度资产总计为29.58亿元，较上年末减少8.9%[12][13] - 公司2024年前三季度流动负债合计为6.65亿元，较上年末减少24.5%[12][13] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益合计为22.30亿元，较上年末减少1.6%[12][13] - 公司2024年前三季度营业利润为1.75亿元，同比增长58.9%[15] - 公司2024年前三季度其他收益为2,237.11万元，同比增长1,260.1%[15] - 公司2024年前三季度信用减值损失为1,446.56万元，同比增加39.3%[15] - 公司2024年前三季度净利润为155,756,663.18元，同比增长59.3%[16] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为149,242,611.24元，同比增长61.2%[16] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-338,310,106.94元[19] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-140,627,575.09元[20] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-247,289,905.35元[20] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1,100,366,293.55元[20] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为324,025,250.19元[19] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为454,633,151.28元[19] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为130,879,623.45元[19] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为59,966,595.48元[19]

牛市第二阶段特征 - 与2019年4-11月市场环境相似,基本面尚未稳固,外围环境扰动和产业趋势向好[4][5] - 调整期长的牛二阶段,基本面修复偏慢、政策宽松节奏较缓,存在风险偏好压制事件,调整时间约半年,指数高点调整幅度超10%[4] - 调整期短的牛二阶段,经济很快跟上或政策持续宽松,调整时间约1个月,指数调整幅度在5%左右[5] 行业配置建议 - 关注"哑铃"策略:科技板块(电子、计算机、军工)和泛红利板块(金融、基建等优质央国企)[8] - 科技板块受益于风险偏好和自主可控预期[8] - 泛红利板块受益于机构"抱团"[7] 军工行业 - 总书记视察火箭军,预示军队建设重大转折,装备发展与列装有望再提速[9] - 2024年四季度起,主机厂交付压力将向上游传导,产业链景气度有望大幅回升[9] - 军工板块有望成为边际改善幅度最大的行业之一[9] - 相关公司包括国科军工、新雷能、菲利华等[9] 研报数据 - 锂电池产业链获上调评级[10] - 12家公司获首次覆盖,包括紫金矿业、英派斯等[10] - 个股关注度前五为宁德时代、福耀玻璃、平安银行、百亚股份、北方华创[10] - 行业关注度前五为金融、电子设备、信息技术、交运设备、电气设备[10]

报告公司投资评级 公司被给予"买入"的投资评级。[20] 报告的核心观点 公司是我军重要的武器装备供应商 - 公司专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售,是我军重要的武器装备供应商之一。[1][9] - 公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一,产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力。[11] - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一,主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品。[12] 公司业绩保持高速增长 - 2019-2023年,公司营业收入和归母净利润持续高速增长,CAGR分别为35.57%和80.79%。[14] - 2024H1营业收入和归母净利润同比分别增长20.57%和84.09%。[14] - 公司军品业务收入占比较高,毛利率保持稳定,盈利能力逐步提升。[15] 公司在固定发动机及弹药领域技术领先 - 公司在导弹（火箭弹）固体发动机动力领域掌握多项核心技术,部分技术达到国际领先水平。[11] - 公司在弹药装备领域积累了完善的自主技术体系,在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。[12] 未来市场空间广阔 - 随着军队演练更频繁、军需储备增加,导弹、弹药采购量有望进一步增加,公司作为固定发动机和弹药领域的核心供应商有望持续受益。[20] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年,公司归母净利润分别为1.78、2.28和3.02亿元,对应EPS为1.01、1.30和1.72元。[20] - 对应PE估值分别为44倍、34倍和26倍。[20] 风险提示 - 技术创新变化风险 - 合同确认进度不及预期 - 下游需求不及预期 - 价格波动风险[22]

公司业务发展情况 - 公司持续加大在导弹(火箭)固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的研发投入,以期在这些关键技术领域取得突破性进展[3][4] - 公司拟投资8.1亿元用于动力模块能力建设,以满足型号研制任务转批产的能力需要,支撑公司规模发展,提升行业地位和抗风险能力[3] - 公司在无人机领域中,无人机助推器近年实现了大批量交付,该领域也是公司进一步拓展的目标[7] 财务及经营情况 - 公司2024年上半年研发费用达到4,260.7万元,同比增长66%,主要是加大了在导弹(火箭)固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度[8] - 公司弹药的营业收入增长与B区产能释放非必然影响,而弹药的生产与交付按惯例主要是因为上游配套产品从每年4-5月份后陆续交付后才能开始组织总装,营业收入在6月份后陆续确认[3] - 公司固体动力发动模块收入翻倍,拟投资8.1亿元项目建成后,该领域的毛利有望提升,但需关注产能是否存在过剩[3] 股权激励及股东变动 - 公司2024年7月31日公告了2024年限制性股票激励计划,拟授予不超过200人,约占公司2023年底员工总数的23.26%,主要激励对象为技术/业务与管理骨干[6] - 公司层面的行权考核年度为2025-2027年,具体包括扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润年复合增长率、研发投入强度等指标[6] - 公司控股股东泰豪科技计划通过集中竞价交易和大宗交易方式减持公司股份,减持行为符合相关法律法规的规定[7] 其他 - 公司持续关注商业航天领域的市场动态和技术发展趋势,并会根据公司的整体战略和市场机遇,适时评估并做出决策[5] - 军方的军品采购随着军费中装备费的增长而稳步增长,受经济周期性波动影响较小[4]