报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[29] 报告的核心观点 利润显著增长 - 2024 上半年，公司实现营业收入 4.82 亿元，同比增长 20.57%；归母净利润 0.80 亿元，同比增长 84.09%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 79.08%。[6] - 分季度看，2024Q2，公司实现营业收入 2.98 亿元，同比增长 17.47%，环比增长 62.75%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 38.04%，环比增长 41.62%。[7][8][9] 军品业务稳健增长 - 2024 年上半年公司军品业务营业收入 4.60 亿元，同比增加 26.15%；占总营收比例 95.42%，同比增加 4.23pct；毛利率 36.44%。[11][12][13] 持续加大研发投入 - 2024 上半年，公司研发费用 0.43 亿元，同比增长 65.98%，研发费用率为 8.84%，同比增加 2.42pct。[14][16] - 2024 年上半年，公司研发人员数量 192 人，同比增长 20%；研发人员占总员工数量的 22.67%，同比增长 3.21pct。[16] 激励机制逐步完善 - 2024 年 7 月 3 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予共 200 人，约占公司 2023 年底员工总数的 23.26%。[24][25][26][27] 子公司经营情况 - 2024 上半年，子公司先锋公司营收 1.19 亿元，同比增长 20.07%；利润总额 0.19 亿元，同比增长 45.07%。[21][22][23] - 九江国科营收 0.46 亿元，同比减少 28.90%；利润总额 680.08 万元，同比增加 843.81 万元。[21][22][23] - 星火军工营收 0.28 亿元，同比减少 14.03%；利润总额 148.27 万元，同比减少 71.99%。[21][22][23] - 新明机械营收 1.22 亿元，同比减少 0.32%；利润总额 0.28 亿元，同比减少 5.20%。[21][22][23] - 航天经纬营收 1.87 亿元，同比增加 102.72%；利润总额 0.44 亿元，同比增加 65.19%。[21][22][23] 风险提示 - 产品研发进度不及预期；客户采购进度不及预期。[30]

投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 4.82 亿元，同比增长 20.57%，归母净利润 0.80 亿元，同比增长 84.09% [2] - 公司持续聚焦主营业务发展和核心技术研发,完成多型产品的科研试验,新增中标项目 1 项,现有型号项目共 38 项,完成 2 型产品状态鉴定,与多家军工单位开展新领域预研项目合作 [2] - 公司拟投资的动力模块能力建设项目将持续扩大产能,以满足型号研制任务转批产的能力需要 [2] 财务数据分析 主要财务指标 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.88 亿元、2.45 亿元、2.97 亿元,同比增速为 33.5%、30.2%、21.4% [3] - 2024-2026 年 PE 分别为 36.09 倍、27.72 倍、22.83 倍 [3] - 2023-2026 年营业收入分别为 10.40 亿元、13.96 亿元、17.92 亿元、22.18 亿元,同比增长 24.3%、34.2%、28.3%、23.8% [4] - 2023-2026 年毛利率分别为 32.4%、32.1%、32.0%、31.8% [4] - 2023-2026 年 ROE 分别为 6.2%、7.6%、9.1%、9.9% [4] 风险提示 - 下游需求不及预期 [4] - 项目进展不及预期 [4]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|国科军工（688543） 营收及利润高增持续验证公司行业核心 地位 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 公司公告 2024 年半年报，2024H1 实现营收 4.82 亿元，同比增长 20.6%，单 Q2 实现营收 2.98 亿元，同比增长 17.5%；2024H1 实现归母净利润 0.80 亿元，同比增长 84.1%，单 Q2 实现归母 净利润 0.47 亿元，同比增长 38.0%。 |分析师及联系人 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001 SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 国科军工(688543) 营收及利润高增持续验证公司行业核心地位 事件 股价相对走势 -30% -13% 3% 20% 2023/8 2023/12 2024/4 2024/8 国科军工 沪深300 相关报告 1、《国科军工（688543）：股权激励彰显核心 竞争力提升决心，业务拓展打开公司广阔成 长空间》2024.08.01 2、《国科军工（688543）：航天瓶颈领域地方 优势国企》2024.07.23 扫码查看更多 公司公 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 1H24 归母净利增长 84%，主要是制导装备固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加 [1] - 1H24 公司盈利能力稳步上行，主要是毛利率较高的制导装备固体发动机动力模块的收入快速增加，同时现金管理收益增加及利息费用下降共同推动净利率增加 [1] - 1H24 弹药装备和引信智控产品平稳发展，航天经纬收入超翻倍增长 [1] - 公司加大核心产品研发投入，1H24 工程研制项目快速增加，为公司长期发展提供业务支撑 [1] 财务数据总结 - 1H24 实现营收 4.8 亿元，YoY+20.6%；归母净利润 0.80 亿元，YoY+84.1%；扣非归母净利润 0.76 亿元，YoY+79.1% [1] - 2Q24 实现营收 3.0 亿元，YoY+17.5%；归母净利润 0.47 亿元，YoY+38.0%；扣非净利润 0.46 亿元，YoY+36.7% [1] - 1H24 毛利率同比增加 2.1ppt 至 36.2%；净利率同比增加 5.4ppt 至 17.2% [1] - 预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 1.9 亿、2.5 亿、3.2 亿元 [4]

公司代码：688543 公司简称：国科军工 2024 年半年度报告 江西国科军工集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 179 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、重大风险提示 公司已在本报告中详细阐述了公司在生产经营过程中可能面临的风险，敬请查阅"第三节 管 理层讨论与分析"之"五、风险因素"，请投资者注意投资风险。 三、公司全体董事出席董事会会议。 四、本半年度报告未经审计。 五、公司负责人毛勇、主管会计工作负责人邓卫勇 及会计机构负责人（会计主管人员）邓卫勇 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者注意投资风险。 九、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情 ...

1. 长期激励核心兼容技术骨干利益，考核指标全面高质量发展可期 1.1 激励对象以技术及业务骨干为主，利于公司长期技术团队稳定发展 [13][14][15] 公司成功落地 IPO 以来首期股权激励，聚焦中层技术骨干夯实长远发展人才团队稳定性。本次激励计划涉及的激励对象共计为 200 人，占公司 2023 年末全部在职员工人数的 23.26%，其中 195 位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。 1.2 激励考核指标较为全面，顺应国企高质量发展趋势既要量又要质 [17][18] 股权激励公司层面的业绩考核要求主要包括三个方面：扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润以及研发投入强度，同时兼顾对标公司 75 分位。公司计划考核年度为 2025 年-2027 年三个会计年度，考核指标较为全面，顺应国企高质量发展趋势。 1.3 股权激励费用摊销分五年期，整体费用端影响可控 [21] 股权激励摊销分五年期，根据测算 2025 年或为利润影响最大年份。以公司《江西国科军工集团股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）》发布的测算为准，股权激励授予的 360.00 万股，经测算预计应确认的股份支付总费用为 7,083.62 万元，分五年摊销，整体费用端影响可控。 2. 产业链延伸布局发动机总装环节，配套级别提升有利下游客户触达 2.1 自有资金投资航天动力建设项目，核心配套级别跃升 [23][24][25][26] 公司拟在航天发动机动力模块业务的基础上，投资 3.43 亿元向航天发动机总装业务进行拓展，开展航天发动机的科研和生产经营，从发动机配套企业向发动机总装企业转型，实现企业更好发展。项目全部建成后，预计投资回收期为 7 年（含建设期）。 2.2 发动机业务价值量或提升一倍，同步利好绑定下游客户 [28][29][30] 从装药到发动机总体的配套或将提升公司产品价值量一倍以上，发动机作为分系统直接触达总体客户更有利于业务深度绑定。公司从装药等环节向下游固体火箭发动机总装环节延伸，相当于应用市场空间拓展一倍以上，打开公司发展空间。 2.3 四重优势利于保障项目顺利推进 [31][32] 公司掌握核心技术、资质获取、部分相关产品试制、人才优势四重优势利于保障项目顺利推进。 2.4 项目建设或将提升公司行业地位，提升综合实力 [33] 航天动力建设项目的建设符合国家相关建设要求，项目建成后，有利于公司拓展新的产品业务领域，有助于公司进一步夯实核心竞争力并进行产业链延伸，成为公司新的利润增长点，提升行业地位和抗风险能力，增强公司综合实力。 3. 风险提示 1) 军品订单下降风险 [34] 2) 技术研发不及预期风险 [35] 3) 军品毛利率下降风险 [36] 4) 行业竞争加剧风险 [37] 5) 安全生产风险 [38] 6) 转型失败风险 [39]

公司投资评级 公司给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司是我国重要的地方军工集团,经营机制相对更加灵活 [74] 2. 固体发动机是导弹产业链的产能瓶颈,公司在该领域具有技术优势 [15][56][59] 3. 公司在弹药装备领域持续进行技术创新,产品线不断丰富 [100][106] 4. 公司近年来营收和利润保持快速增长,生产效率和经营能力不断提升 [37][44][47][48] 公司投资评级 公司给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司是我国重要的地方军工集团,经营机制相对更加灵活 [74] 2. 固体发动机是导弹产业链的产能瓶颈,公司在该领域具有技术优势 [15][56][59] 3. 公司在弹药装备领域持续进行技术创新,产品线不断丰富 [100][106] 4. 公司近年来营收和利润保持快速增长,生产效率和经营能力不断提升 [37][44][47][48] 公司投资评级 公司给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司是我国重要的地方军工集团,经营机制相对更加灵活 [74] 2. 固体发动机是导弹产业链的产能瓶颈,公司在该领域具有技术优势 [15][56][59] 3. 公司在弹药装备领域持续进行技术创新,产品线不断丰富 [100][106] 4. 公司近年来营收和利润保持快速增长,生产效率和经营能力不断提升 [37][44][47][48]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务包括弹药装备和民品两大类,其中弹药装备主要生产主营弹药、特种弹药以及隐性及智能控制产品 [1][2][3] - 公司历史上经历了从地方国资到央企改制的过程,目前内部管理团队具有较强的市场化视野 [6][7] - 行业市场空间广阔,预计未来每年稳定需求在2000-3000亿元左右,未来可能出现大规模装备放量 [10][11][12][13][14][15][16] - 公司在生产资质、装备制造等方面具有较强的壁垒,未来有望受益于行业发展 [18][19][20] - 公司未来发展重点包括海外市场拓展、新产品研发等 [21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对公司未来发展前景的看法 [31] **回答内容** 随着未来世界局势不确定性增加,国家备战和出海逻辑并存,有利于具有稀缺壁垒的火工药剂行业发展 [30][31] 问题2 **提问内容** 对公司风险因素的分析 [31] **回答内容** 主要风险包括:准入资质变化、安全生产、新产品研发进度、订单下降、控股架构等 [31][32] 问题3 **提问内容** 对公司未来盈利预测的具体情况 [31] **回答内容** 具体盈利预测数据已在报告中详细阐述,可以直接参考 [31]

公司经营情况 - 公司2024年延续以前年度在弹药装备、航空航天领域的市场拓展取得了显著进展，主战弹药型号产品已经取得阶段性研制成果并进入竞标阶段[3] - 高燃速动力模块产品和无人机助推器实现了大批量交付，进一步巩固了公司在该领域的市场地位[3] - 公司2024年经营计划正稳步推进中[3] 股份回购情况 - 公司于2024年2月7日审议通过了1.3亿元的股份回购方案，回购期限为12个月内[3] - 公司将严格按照相关法规及时披露回购进展情况[3] 研发及产品优势 - 公司成功中标或获得25项新增型号研制项目，原有12项型号项目顺利转入批产阶段[4][5] - 公司产品的功能和技术性均达到军方严格要求，获得了广泛认可[4][5] - 公司投资8.1亿元建设动力模块能力建设项目，以满足型号研制任务向批产转化的需求[5] 人才培养及激励 - 公司不断加大人才引进、培养和使用的力度，全方位提升人才队伍素质[5][6] - 完善人才引进、培养、使用的管理体系，引进各类领军人才[6] 研发投入及创新 - 公司将持续加大研发投入，专注于弹药装备、导弹（火箭）固体发动机以及装药业务的深入研发[6] - 重点强化数字化研发环境建设，提升研发效率[6] 军贸出口业务 - 公司目前不具备直接向国外客户进行军品销售的资质，需通过军贸公司参与[7] - 2023年度公司军贸产品出口收入为5223.07万元，占比5.02%[7] 市值管理 - 公司将根据"国九条"等政策要求，加强市值管理工作，推动公司经营发展与资本市场的良性互动[7]

公司概况 - 江西国科军工集团股份有限公司是一家上市公司，证券代码为688543，证券简称为国科军工[1] - 公司将参加由江西省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"2024年江西辖区上市公司投资者集体接待日活动"[1] 活动安排 - 本次活动将采用网络远程的方式举行[1] - 投资者可通过登录"全景路演"网站、关注微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与本次互动交流[1] - 活动时间为2024年5月17日（周五）15:00-17:00[1] - 公司董事长毛勇先生和董事会秘书、财务总监邓卫勇先生将在线就公司2023年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等投资者关心的问题与投资者进行沟通与交流[1] 公司邀请 - 公司欢迎广大投资者踊跃参与本次活动[1]