报告公司投资评级 公司被给予"买入"的投资评级。[20] 报告的核心观点 公司是我军重要的武器装备供应商 - 公司专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售,是我军重要的武器装备供应商之一。[1][9] - 公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一,产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力。[11] - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一,主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品。[12] 公司业绩保持高速增长 - 2019-2023年,公司营业收入和归母净利润持续高速增长,CAGR分别为35.57%和80.79%。[14] - 2024H1营业收入和归母净利润同比分别增长20.57%和84.09%。[14] - 公司军品业务收入占比较高,毛利率保持稳定,盈利能力逐步提升。[15] 公司在固定发动机及弹药领域技术领先 - 公司在导弹（火箭弹）固体发动机动力领域掌握多项核心技术,部分技术达到国际领先水平。[11] - 公司在弹药装备领域积累了完善的自主技术体系,在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。[12] 未来市场空间广阔 - 随着军队演练更频繁、军需储备增加,导弹、弹药采购量有望进一步增加,公司作为固定发动机和弹药领域的核心供应商有望持续受益。[20] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年,公司归母净利润分别为1.78、2.28和3.02亿元,对应EPS为1.01、1.30和1.72元。[20] - 对应PE估值分别为44倍、34倍和26倍。[20] 风险提示 - 技术创新变化风险 - 合同确认进度不及预期 - 下游需求不及预期 - 价格波动风险[22]

公司业务发展情况 - 公司持续加大在导弹(火箭)固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的研发投入,以期在这些关键技术领域取得突破性进展[3][4] - 公司拟投资8.1亿元用于动力模块能力建设,以满足型号研制任务转批产的能力需要,支撑公司规模发展,提升行业地位和抗风险能力[3] - 公司在无人机领域中,无人机助推器近年实现了大批量交付,该领域也是公司进一步拓展的目标[7] 财务及经营情况 - 公司2024年上半年研发费用达到4,260.7万元,同比增长66%,主要是加大了在导弹(火箭)固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度[8] - 公司弹药的营业收入增长与B区产能释放非必然影响,而弹药的生产与交付按惯例主要是因为上游配套产品从每年4-5月份后陆续交付后才能开始组织总装,营业收入在6月份后陆续确认[3] - 公司固体动力发动模块收入翻倍,拟投资8.1亿元项目建成后,该领域的毛利有望提升,但需关注产能是否存在过剩[3] 股权激励及股东变动 - 公司2024年7月31日公告了2024年限制性股票激励计划,拟授予不超过200人,约占公司2023年底员工总数的23.26%,主要激励对象为技术/业务与管理骨干[6] - 公司层面的行权考核年度为2025-2027年,具体包括扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润年复合增长率、研发投入强度等指标[6] - 公司控股股东泰豪科技计划通过集中竞价交易和大宗交易方式减持公司股份,减持行为符合相关法律法规的规定[7] 其他 - 公司持续关注商业航天领域的市场动态和技术发展趋势,并会根据公司的整体战略和市场机遇,适时评估并做出决策[5] - 军方的军品采购随着军费中装备费的增长而稳步增长,受经济周期性波动影响较小[4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[29] 报告的核心观点 利润显著增长 - 2024 上半年，公司实现营业收入 4.82 亿元，同比增长 20.57%；归母净利润 0.80 亿元，同比增长 84.09%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 79.08%。[6] - 分季度看，2024Q2，公司实现营业收入 2.98 亿元，同比增长 17.47%，环比增长 62.75%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 38.04%，环比增长 41.62%。[7][8][9] 军品业务稳健增长 - 2024 年上半年公司军品业务营业收入 4.60 亿元，同比增加 26.15%；占总营收比例 95.42%，同比增加 4.23pct；毛利率 36.44%。[11][12][13] 持续加大研发投入 - 2024 上半年，公司研发费用 0.43 亿元，同比增长 65.98%，研发费用率为 8.84%，同比增加 2.42pct。[14][16] - 2024 年上半年，公司研发人员数量 192 人，同比增长 20%；研发人员占总员工数量的 22.67%，同比增长 3.21pct。[16] 激励机制逐步完善 - 2024 年 7 月 3 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予共 200 人，约占公司 2023 年底员工总数的 23.26%。[24][25][26][27] 子公司经营情况 - 2024 上半年，子公司先锋公司营收 1.19 亿元，同比增长 20.07%；利润总额 0.19 亿元，同比增长 45.07%。[21][22][23] - 九江国科营收 0.46 亿元，同比减少 28.90%；利润总额 680.08 万元，同比增加 843.81 万元。[21][22][23] - 星火军工营收 0.28 亿元，同比减少 14.03%；利润总额 148.27 万元，同比减少 71.99%。[21][22][23] - 新明机械营收 1.22 亿元，同比减少 0.32%；利润总额 0.28 亿元，同比减少 5.20%。[21][22][23] - 航天经纬营收 1.87 亿元，同比增加 102.72%；利润总额 0.44 亿元，同比增加 65.19%。[21][22][23] 风险提示 - 产品研发进度不及预期；客户采购进度不及预期。[30]

投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 4.82 亿元，同比增长 20.57%，归母净利润 0.80 亿元，同比增长 84.09% [2] - 公司持续聚焦主营业务发展和核心技术研发,完成多型产品的科研试验,新增中标项目 1 项,现有型号项目共 38 项,完成 2 型产品状态鉴定,与多家军工单位开展新领域预研项目合作 [2] - 公司拟投资的动力模块能力建设项目将持续扩大产能,以满足型号研制任务转批产的能力需要 [2] 财务数据分析 主要财务指标 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.88 亿元、2.45 亿元、2.97 亿元,同比增速为 33.5%、30.2%、21.4% [3] - 2024-2026 年 PE 分别为 36.09 倍、27.72 倍、22.83 倍 [3] - 2023-2026 年营业收入分别为 10.40 亿元、13.96 亿元、17.92 亿元、22.18 亿元,同比增长 24.3%、34.2%、28.3%、23.8% [4] - 2023-2026 年毛利率分别为 32.4%、32.1%、32.0%、31.8% [4] - 2023-2026 年 ROE 分别为 6.2%、7.6%、9.1%、9.9% [4] 风险提示 - 下游需求不及预期 [4] - 项目进展不及预期 [4]

报告公司投资评级 公司被给予"买入"评级。[4][5] 报告的核心观点 1. "固体发动机动力模块"+"弹药"板块双轮驱动带动公司高速发展[5] 2. 规模化效应带动公司毛利率及净利率显著提升[5] 3. 若行业需求快速增长,公司产业链地位或将进一步提升[5] 4. 市场空间广阔且利润稳定增长[5] 财务数据和估值分析 1. 预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元,同比增长24.55%/26.18%/24.86%,三年CAGR为25.19%[6] 2. 预计公司2024-2026年实现归母净利润1.93/2.63/3.42亿元,同比增长36.84%/36.86%/29.81%,三年CAGR为34.46%[6] 3. 对应PE分别为35x/26x/19x[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 1H24 归母净利增长 84%，主要是制导装备固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加 [1] - 1H24 公司盈利能力稳步上行，主要是毛利率较高的制导装备固体发动机动力模块的收入快速增加，同时现金管理收益增加及利息费用下降共同推动净利率增加 [1] - 1H24 弹药装备和引信智控产品平稳发展，航天经纬收入超翻倍增长 [1] - 公司加大核心产品研发投入，1H24 工程研制项目快速增加，为公司长期发展提供业务支撑 [1] 财务数据总结 - 1H24 实现营收 4.8 亿元，YoY+20.6%；归母净利润 0.80 亿元，YoY+84.1%；扣非归母净利润 0.76 亿元，YoY+79.1% [1] - 2Q24 实现营收 3.0 亿元，YoY+17.5%；归母净利润 0.47 亿元，YoY+38.0%；扣非净利润 0.46 亿元，YoY+36.7% [1] - 1H24 毛利率同比增加 2.1ppt 至 36.2%；净利率同比增加 5.4ppt 至 17.2% [1] - 预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 1.9 亿、2.5 亿、3.2 亿元 [4]

公司业务及经营情况 - 公司主营业务包括弹药装备、引信及智能控制产品、复合固体推进剂等军工产品[12] - 公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售[37] - 公司产品广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗等多个作战场景[43][46] - 公司承担了多项国家重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务[43][45] - 公司产品在多次对外防御作战中表现突出，受到多次表彰[49] - 公司产品及技术获得了多项国家级奖项[49] - 公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产了行业首型B级炮射防雹增雨弹[48] - 公司在细分领域具有全能力研发体系、核心技术与产品优势[78] - 公司在导弹固体发动机动力模块业务领域保持竞争优势[79] - 公司在弹药装备领域持续深耕[80,81] - 公司拥有大量定型产品和型号研制任务[81,82] - 公司与军工央企集团等建立良好合作关系[83] - 公司拥有强大的研发生产优势[83] - 公司成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业[84] - 公司掌握了多项核心技术,其中首创的部分核心技术处于行业领先地位[84] 财务及经营数据 - 2024年1-6月公司实现营业收入XXX亿元，同比增长XX%[2] - 报告期内公司实现营业收入48,187.70万元，较上年同期增长20.57%[38] - 报告期内公司实现利润总额9,302.62万元，较上年同期增长72.72%[38] - 报告期内公司归属于上市公司股东的净利润为7,964.46万元，较上年同期增长84.09%[38] - 营业收入同比增长20.57%，主要系报告期内公司交付的产品总量持续保持稳定增长[1] - 营业成本同比增长16.79%，主要系本报告期营业收入增长，营业成本随之增加[1] - 研发费用同比增长65.98%，主要系公司持续加大核心产品的研发投入[1] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少181,880,586.75元，主要系本报告期支付供应商货款及税费增加[1] - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少48,311,721.07元，主要系本报告期动力模块能力建设项目投入资金增加[1] - 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少1,611,042,689.04元，主要系本报告期分配股利、回购股份，上年同期收到募集资金[1] - 应收账款较上年期末增加98.02%，主要系上半年产品交付增加，按照行业特性，货款结算集中在四季度[107] - 无形资产较上年期末增加40.00%，主要系本报告期新增动力模块能力建设项目土地使用权[108] 重大投资及项目 - 公司投资"动力模块能力建设项目"，总投资金额预计为81,036万元，以提升发动机动力模块科研生产能力[118] - 公司新设立全资子公司南昌国科物业有限责任公司，注册资本100万元[126] 公司治理及股东情况 - 公司实际控制人为江西省国有资产监督管理委员会[12] - 公司控股股东为江西省军工控股集团有限公司[12] - 公司监事会主席涂伟忠已到法定提休年龄，申请辞去公司监事、监事会主席的职务，由齐敏先生被选举为新任监事会主席[133][134][135] - 公司控股股东军工控股、间接控股股东农发集团、控股股东一致行动人南昌嘉晖等股东的股份限售承诺[165][166] - 公司董事、监事、高管及核心技术人员的股份限售承诺[166][168] - 公司控股股东、持股5%以上股东的其他承诺[166] - 公司控股股东军工控股和间接控股股东农发集团承诺自公司首次公开发行股票上市之日起36个月内不转让或委托他人管理其持有的公司首发前股份[176][180] - 公司实际控制人江西省国资委承诺自公司股票上市之日起36个月内不间接转让公司首发前已发行的股份[183] - 公司控股股东一致行动人南昌嘉晖承诺自公司首次公开发行股票上市之日起36个月内不转让或委托他人管理其直接或间接持有的公司首发前股份[184] - 公司控股股东、间接控股股东、持股5%以上股东、董监高等人员承诺遵守相关法律法规关于股份锁定和减持的规定[181][182][179] - 公司控股股东军工控股及其一致行动人承诺解决同业竞争问题[185] - 公司股东产业投资基金、中兵国调承诺所持股份自取得之日起三十六个月内不转让或委托他人管理[187][188] - 公司股东杨明华、陈功林承诺所持股份自取得之日起三十六个月内不转让或委托他人管理[189][190][191] - 公司其他股东承诺自发行人股票上市交易之日起十二个月内不转让或委托他人管理其直接或间接持有的发行人首次公开发行股票前已发行的股份[192][193] - 公司董事、高管承诺自发行人首次公开发行股票上市之日起十二个月内不转让或委托他人管理其直接和间接持有的发行人首次公开发行股票前已发行的股份[194][195][196][197][198] - 公司监事承诺自发行人首次公开发行股票上市之日起十二个月内不转让或委托他人管理其直接和间接持有的发行

1. 长期激励核心兼容技术骨干利益，考核指标全面高质量发展可期 1.1 激励对象以技术及业务骨干为主，利于公司长期技术团队稳定发展 [13][14][15] 公司成功落地 IPO 以来首期股权激励，聚焦中层技术骨干夯实长远发展人才团队稳定性。本次激励计划涉及的激励对象共计为 200 人，占公司 2023 年末全部在职员工人数的 23.26%，其中 195 位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。 1.2 激励考核指标较为全面，顺应国企高质量发展趋势既要量又要质 [17][18] 股权激励公司层面的业绩考核要求主要包括三个方面：扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润以及研发投入强度，同时兼顾对标公司 75 分位。公司计划考核年度为 2025 年-2027 年三个会计年度，考核指标较为全面，顺应国企高质量发展趋势。 1.3 股权激励费用摊销分五年期，整体费用端影响可控 [21] 股权激励摊销分五年期，根据测算 2025 年或为利润影响最大年份。以公司《江西国科军工集团股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）》发布的测算为准，股权激励授予的 360.00 万股，经测算预计应确认的股份支付总费用为 7,083.62 万元，分五年摊销，整体费用端影响可控。 2. 产业链延伸布局发动机总装环节，配套级别提升有利下游客户触达 2.1 自有资金投资航天动力建设项目，核心配套级别跃升 [23][24][25][26] 公司拟在航天发动机动力模块业务的基础上，投资 3.43 亿元向航天发动机总装业务进行拓展，开展航天发动机的科研和生产经营，从发动机配套企业向发动机总装企业转型，实现企业更好发展。项目全部建成后，预计投资回收期为 7 年（含建设期）。 2.2 发动机业务价值量或提升一倍，同步利好绑定下游客户 [28][29][30] 从装药到发动机总体的配套或将提升公司产品价值量一倍以上，发动机作为分系统直接触达总体客户更有利于业务深度绑定。公司从装药等环节向下游固体火箭发动机总装环节延伸，相当于应用市场空间拓展一倍以上，打开公司发展空间。 2.3 四重优势利于保障项目顺利推进 [31][32] 公司掌握核心技术、资质获取、部分相关产品试制、人才优势四重优势利于保障项目顺利推进。 2.4 项目建设或将提升公司行业地位，提升综合实力 [33] 航天动力建设项目的建设符合国家相关建设要求，项目建成后，有利于公司拓展新的产品业务领域，有助于公司进一步夯实核心竞争力并进行产业链延伸，成为公司新的利润增长点，提升行业地位和抗风险能力，增强公司综合实力。 3. 风险提示 1) 军品订单下降风险 [34] 2) 技术研发不及预期风险 [35] 3) 军品毛利率下降风险 [36] 4) 行业竞争加剧风险 [37] 5) 安全生产风险 [38] 6) 转型失败风险 [39]

公司投资评级 公司给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司是我国重要的地方军工集团,经营机制相对更加灵活 [74] 2. 固体发动机是导弹产业链的产能瓶颈,公司在该领域具有技术优势 [15][56][59] 3. 公司在弹药装备领域持续进行技术创新,产品线不断丰富 [100][106] 4. 公司近年来营收和利润保持快速增长,生产效率和经营能力不断提升 [37][44][47][48] 公司投资评级 公司给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司是我国重要的地方军工集团,经营机制相对更加灵活 [74] 2. 固体发动机是导弹产业链的产能瓶颈,公司在该领域具有技术优势 [15][56][59] 3. 公司在弹药装备领域持续进行技术创新,产品线不断丰富 [100][106] 4. 公司近年来营收和利润保持快速增长,生产效率和经营能力不断提升 [37][44][47][48] 公司投资评级 公司给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司是我国重要的地方军工集团,经营机制相对更加灵活 [74] 2. 固体发动机是导弹产业链的产能瓶颈,公司在该领域具有技术优势 [15][56][59] 3. 公司在弹药装备领域持续进行技术创新,产品线不断丰富 [100][106] 4. 公司近年来营收和利润保持快速增长,生产效率和经营能力不断提升 [37][44][47][48]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务包括弹药装备和民品两大类,其中弹药装备主要生产主营弹药、特种弹药以及隐性及智能控制产品 [1][2][3] - 公司历史上经历了从地方国资到央企改制的过程,目前内部管理团队具有较强的市场化视野 [6][7] - 行业市场空间广阔,预计未来每年稳定需求在2000-3000亿元左右,未来可能出现大规模装备放量 [10][11][12][13][14][15][16] - 公司在生产资质、装备制造等方面具有较强的壁垒,未来有望受益于行业发展 [18][19][20] - 公司未来发展重点包括海外市场拓展、新产品研发等 [21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对公司未来发展前景的看法 [31] **回答内容** 随着未来世界局势不确定性增加,国家备战和出海逻辑并存,有利于具有稀缺壁垒的火工药剂行业发展 [30][31] 问题2 **提问内容** 对公司风险因素的分析 [31] **回答内容** 主要风险包括:准入资质变化、安全生产、新产品研发进度、订单下降、控股架构等 [31][32] 问题3 **提问内容** 对公司未来盈利预测的具体情况 [31] **回答内容** 具体盈利预测数据已在报告中详细阐述,可以直接参考 [31]