证券研究报告 港股公司|公司点评|理想汽车-W（02015） 理想汽车 10 月交付数据点评： 交付能力升级，端到端加速推送 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 11 月 1 日，理想汽车公布 2024 年 10 月交付数据。2024 年 10 月，理想汽车交付新车 51,443 辆，同比增长 27.3%。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1473/2054/2800 亿 元，同比增速分别为 19.0%/39.4%/36.3%，归母净利润分别为 85.3/142.4/237.2 亿元，同比 增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%，EPS 分别为 4.02/6.71/11.18 元/股，3 年 CAGR 为 40.6%。 公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现。维持"买入"评级。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月07日 理想汽车-W(02015) 理想汽 ...

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 深高速2024年前三季度业绩符合预期，深中通道积极引流，公司拟定增用于外环三期建设，维持"增持"评级。[4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本：2,181/2,181百万股 - 流通A股市值：14,934.68百万元 - 每股净资产：8.36元 - 资产负债率：58.40% - 一年内最高/最低股价：11.69/8.36元 [4] 财务数据和估值 - 2024年前三季度营收：58.60亿元，同比下降8.03% - 2024年第三季度营收：21.03亿元，同比下降6.39% - 2024年前三季度归母净利润：13.74亿元，同比下降10.71% - 2024年第三季度归母净利润：6.00亿元，同比下降1.55% [2][6] 业务收入分析 - 2024Q3路费收入：13.79亿元，同比下降4.61%，剔除益常高速出表影响后，同比增长4.05% - 2024Q3有机垃圾处理业务收入：1.82亿元，同比增长23.69% - 2024Q3风力发电业务收入：约1.27亿元，同比下降18.86% [6] 定增计划 - 公司拟A股定增不超过47亿元，其中46亿元用于深圳外环高速深圳段建设，1亿元用于偿还有息负债 [7] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11% - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73% - EPS分别为0.92/1.04/1.09元，维持"增持"评级 [7] 财务比率 - 毛利率：2024E 34.57%，2025E 35.05%，2026E 34.98% - 净利率：2024E 23.80%，2025E 23.94%，2026E 23.86% - ROE：2024E 8.48%，2025E 8.91%，2026E 8.76% - ROIC：2024E 5.93%，2025E 6.14%，2026E 6.18% [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告对行动教育2024年三季度业绩进行点评，单三季度公司实现营业收入1.73亿元同比增长0.3%，归母净利润5841.09万元同比增长5.7%，扣非归母净利润4939.34万元同比下滑15.2%，公司三季度拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），前三季度累计分润91.32%，经营淡季叠加消费力承压公司三季度收入增速放缓、同比仅实现微增，期末合同负债同比增速放缓至10%，期间费用率小幅抬升，但政府补助补充了季内收入，利润率同比微抬，看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 单三季度行动教育营业收入1.73亿元同比增长0.3%，归母净利润5841.09万元同比增长5.7%，扣非归母净利润4939.34万元同比下滑15.2%，季末合同负债9.6亿元同比增长10%，收入端增速有所下滑[6][7] 业务战略 - 渠道端经营淡季叠加消费力承压收入增速放缓情况下，持续推进“大客户战略”，向上筛选优质客户，三季度为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务，产品端持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力，《浓缩EMBA》开班530期、季内新开近30期，《校长EMBA》开至84期，季内新开3期[7] 成本与盈利 - 单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑，毛利率75.4%同比下滑4.2pct，销售费用率29.4%同比上涨2.1pct，管理费用率12.7%同比抬升1.2pct，财务费用率同比基本持平，因确认政府补贴为主的其他收益920.50万元，经营利润率达39.7%，净利率为34.1%同比增长1.8pct[7] 财务预测 - 预计行动教育2024 - 2026年营业收入分别为8.1、10.7、13.3亿元，对应同比增速21%、32%、24%，预计归母净利润分别为2.7、3.6、4.5亿元，对应同比增速25%、30%、25%[7] 行业情况 - 行动教育属于社会服务/教育行业[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3光伏设备行业营收保持较好韧性，但因主链价格接近腰斩盈利承压，当前光伏主链或已进入磨底阶段，禁止唯低价论和供给侧改革有望加速行业底部出清，带动主链价格企稳回升；锂电设备行业业绩因国内需求疲软而大幅下滑，在欧美本土化政策背景下，纯海外企业扩产增加且国内产能被迫出海，海外锂电需求有望维持高增长[2]。 光伏设备相关总结 - 2024Q1 - Q3光伏设备行业实现收入合计约651亿元，同比 +31%，归母净利润合计约84亿元，同比 -10%，毛利率为29.8%，同比 -4.5pct，净利率为12.8%，同比 -5.8pct，营收增速保持韧性，但利润承压[5][11]。 - 2023 - 2024年光伏设备板块短期景气度筑底，主要因为原材料及设备产能过剩，2025年行业供需格局有望迎来底部反转，当前硅料价格以及硅片 - 电池 - 组件各环节价格指数已经处于近10年最低水平，甚至已经跌破下游企业成本线，行业出清加速进行中[12]。 - 2024Q1 - Q3光伏设备行业毛利率为29.8%，同比 -4.5pct，行业净利率为12.8%，同比 -5.8pct，行业期间费用率为12.0%，同比 -1.2pct，行业毛利率和净利率均大幅下滑，主要系2023年以来光伏行业产能过剩问题严重，供需失衡导致主产业链价格大幅下跌、主链公司亏损[16]。 - 截至2024Q3末光伏设备行业合同负债约464亿元，同比 -5%，存货为668亿元，同比 -5%，行业在手订单依旧饱满；2024Q1 - Q3光伏设备行业经营性净现金流量为 -0.6亿元，同比 -101%，但从单季度环比增速来看，光伏设备行业现金流量逐渐改善[19]。 锂电设备相关总结 - 2024Q1 - Q3锂电设备行业实现营收约344亿元，同比 -20%，实现归母净利润约18亿元，同比 -63%，毛利率为31.5%，同比 -2.2pct，净利率为5.2%，同比 -6.1pct，业绩承压主要系国内产能过剩，设备订单大幅下滑[21]。 - 短期看，锂电设备出海成为新增长点，国内需求有望筑底，国外欧美本土化政策促使国内锂电龙头在海外建厂，国内宁德时代等企业也有扩产计划[22]。 - 中长期，复合铜箔&固态电池有望带来新一轮资本开支，复合铜箔技术已经实现从0到1的突破，2024年铜价连续大涨，复合铜箔与传统铜箔价差缩小，产业化进程有望提速；固态电池产业正向“2027年左右上车、2030年实现大规模产业化”的目标规划，目前包括宁德时代、比亚迪在内的龙头电池企业均在全固态电池领域有所布局[24]。 - 2024Q1 - Q3年行业毛利率为31.5%，同比 -2.2pct，净利率为5.2%，同比 -6.1pct，期间费用率为21.6%，同比 +3.6pct，设备公司盈利能力主要受主链盈利传导[27]。 - 截至2024Q3末锂电设备行业合同负债约240亿元，同比 -3%，存货约336亿元，同比 -12%，行业在手订单依旧饱满；2024Q1 - Q3锂电设备行业经营性净现金流量约 -39亿元，相较于2023Q1 - Q3的 -22亿元大幅下降，但从单季度来看，锂电设备行业的经营性净现金流量有望转正[30]。 投资建议相关总结 - 光伏设备：推荐出清速度较快&新技术迭代推动单价上涨的金刚线环节【高测股份】，以及资本开支低&组件环节盈利性较好的组件环节【奥特维】，建议关注硅片环节单晶炉龙头【晶盛机电】、电池环节HJT整线设备龙头【迈为股份】[6]。 - 锂电设备：建议关注具有整线供应能力的龙头【先导智能】；海外客户占比较高 后段设备龙头【杭可科技】；复合铜箔产业化受益的一步法先行者【洪田股份】，两步法整线设备商【东威科技】，超声波滚焊龙头设备商【骄成超声】[6]。

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司营收19.0亿元同比9%归母净利润6.2亿元同比 -1%扣非归母净利5.5亿元同比10%2024年第三季度营收7.5亿元同比43%环比16%归母净利2.5亿元同比19%环比17%扣非归母净利2.31亿元同比90%环比16% [2][6] - 碳纤维业务收入拐点显现碳梁业务持续量价齐升2024年前三季度公司碳纤维收入11.47亿元同比增加3.76%单三季度收入4.65亿元同比+38%环比+27%主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致碳梁业务前三季度收入4.10亿元同比增长20.43%量利齐升趋势持续 [6] - 毛利率迎来明显改善净利率受信用减值损失等影响下滑2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts净利率30.31%/同比3.73pcts期间费率10.73%/同比 -0.48pcts单季看第三季度公司毛利率50.04%/同比5.14pcts、环比7.26pcts净利率30.52%/同比 -7.40pcts、环比 -0.48pcts [6] - 短期公司有望迎来重要催化中长期新质生产力加速布局 [6] - 预计报告公司2024 - 2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元同比增长23.34%/25.25%/17.07%2024 - 2026年CAGR为21.09%归母净利润9.60/11.93/14.03亿元同比增长9.90%/24.30%/17.61%2024 - 2026年CAGR为20.91%考虑到报告公司有望迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升驱动公司新一轮成长周期维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为2511/2518/3105/3889/4553百万元增长率分别为 -3.69%/0.26%/23.34%/25.25%/17.07% [7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为934/873/960/1193/1403百万元增长率分别为23.19%/ -6.54%/9.90%/24.30%/17.61% [7] - 2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts净利率30.31%/同比3.73pcts期间费率10.73%/同比 -0.48pcts单季看第三季度公司毛利率50.04%/同比5.14pcts、环比7.26pcts净利率30.52%/同比 -7.40pcts、环比 -0.48pcts [6] - 2022 - 2026年资产负债率分别为21.10%/21.65%/20.66%/21.41%/21.10% [11] 业务发展方面 - 碳纤维业务收入拐点显现单三季度收入4.65亿元同比+38%环比+27%主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致碳梁业务前三季度收入4.10亿元同比增长20.43%量利齐升趋势持续 [6] - 短期有望迎来新合同签订与后续T800H等同性验证等重要边际变化T700G级纤维作为二供逐步贡献收入增量航空如卫星火箭导弹等领域逐步贡献业绩增量国产大飞机进入快速放量阶段碳纤维国产替代大势所趋低空飞行器打开中长期成长空间 [6]

特朗普当选情况 - 2024年11月6日特朗普在第47任美国总统选举锁定胜局但就职前仍存变数[2] - 特朗普在多个摇摆州支持率领先如宾夕法尼亚州领先2.4%[5] - 共和党在参议院已获多数席位且在众议院席位占优[6] 特朗普交易相关 - 10月初以来的特朗普交易短期可能延续[3] - 共和党横扫情况下特朗普政策落地程度或较高[3] 经济影响 - 特朗普政策组合或触发美国再通胀风险[2] - 高关税负外部性将打击美国主要贸易伙伴经济中美贸易脱钩或加深[2] 资产线索 - 不同资产受不同影响如美股盈利预期或改善黄金或受益[3] - 中国资产方面外需链短期或承压自主可控领域或受益[3]

就业市场数据 - 10月非农新增就业人数从9月的25.4万降至1.2万不及预期前值下修[2] - 10月失业率从9月的4.051%上升至4.145%持平预期[2] - 10月劳动参与率62.6%较上月下降0.1pct[2] - 10月平均时薪同比增长3.99%较上月3.88%略微上行环比增长0.37%[5] 市场预期 - 10月非农数据公布前市场认为11月降息25个基点概率超90%公布后为100%[64] - 非农数据公布后长端债券收益率上行股市上涨[58] 经济形势 - 职位空缺数继续回落9月744.3万较8月下降41.8万[49] - 美国经济仍有韧性[58] - 经济衰退担忧减轻根据Sahm法则10月数据不再触及关键临界值[16]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 2024Q3 轻工板块财报综述： 业绩有望筑底，期待政策成效 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3 轻工制造板块收入同比-0.85%下降至 1563.38 亿元，归母净利润同比-26.03%至 79.56 亿元。2024Q3 轻工板块收入趋稳，其中内销景气度低迷，外销稳健增长；业绩承压，家居补 贴让利、库存浆成本高、Q3 海运费处高位及 9 月汇率升值扰动利润表现。展望 2024Q4，国补 有望提振消费疲软现状，带动上下游回暖。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 行业研究|行业专题研究 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市丨维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度医药生物公募基金重仓比例提升，环比提升0.83pct，各子行业重仓比例变动有所分化，部分子行业加仓幅度明显，部分有减仓情况，且2024Q3医药生物涨幅位居申万31个一级行业中第11位，累计涨幅17.62%，跑赢沪深300指数和上证综指 [2][6] - 2024Q3样本公司总体财务数据表现一般，收入同比下滑1.27%，归母净利润同比下滑16.03%，但部分细分领域如医疗耗材、化学制剂板块表现较好 [3] - 四季度建议关注药品商业化兑现及出海、器械平台化及国际化、品牌OTC稳健增长及CRO板块底部复苏等主线，并给出了各主线重点推荐的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 医药2024年三季度持仓情况 - 2024Q3医药生物公募基金重仓比例为10.71%，环比提升0.83pct，相比二季度公募基金大幅流出医药的情况，三季度有明显资金回流迹象，且在申万31个一级行业中涨幅居第11位，跑赢沪深300指数和上证综指 [2][6] - 2024Q3医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（3.42%）、医疗器械（2.78%）、医疗服务（1.99%）、生物制品（1.25%）、中药Ⅱ（1.02%）、医药商业（0.27%），各子行业重仓比例变动有所分化，加仓幅度化学制药＞医疗服务＞生物制品＞中药Ⅱ＞医药商业＞医疗器械 [11] 医药细分行业2024年三季报总结 - 2024Q3申万一级医药生物上市公司实现收入5969亿元，同比下滑1.27%，归母净利润404亿元，同比下滑16.03%，各细分行业业绩同比增速有涨有跌，如医疗耗材收入和归母净利润同比增长，而医疗器械整体业绩下滑 [3][15][16] - 化学制剂行业2024年Q3实现收入同比增长2.34%，归母净利润同比增长10.48%，上半年子行业收入、利润增速表现好与中国企业对外授权收入有关，第三季度除新药销售驱动外，正常的学术推广也带动了药品的放量，且不同企业利润端受多种因素影响表现不同，后续可关注内需+对外授权，推荐了相关企业 [18][21][22] - 医疗设备2024年单三季度实现收入同比下滑4.09%，归母净利润同比下降30.90%，受设备更新政策落地不及预期和处于淡季影响，不同类型产品表现不同，预计随着设备更新逐步落地之后，24Q4以及2025年上半年有望恢复增长，行业内龙头公司积极寻求海外拓展机会 [24][25][27] - 体外诊断2024Q3企业营收为105.71亿元（yoy+2.8%），归母净利润为19.76亿元（yoy+8.14%），实现正向增长，但受多种政策影响，2024Q1 - Q3营收环比呈现下滑趋势，利润端亦有所承压，海外业务拉动部分企业快速增长，出海成为企业分散风险和增长的必选项 [29][32] - 中药行业2024Q3实现收入同比下滑3.33%，归母净利润同比下滑9.09%，业绩整体承压与院内市场和零售药店市场多种因素有关，老龄化趋势下中医药有望受益，部分公司Q3利润增速较好与多种因素有关，院内产品受益集采，院外产品调整渠道并加大推广力度 [35][38] - 血制品行业2024Q3实现收入同比下滑1.44%，归母净利润同比增长5.11%，行业收入下降或与博雅生物合并报表范围调整有关，白蛋白价格有所下行，静丙供不应求价格稳定，不同公司业绩有所分化 [42][45] - 医疗研发外包2024年单三季度实现收入同比增长0.09%，归母净利润同比下滑28.67%，下游医药研发景气度仍在恢复中，整体仍面临压力，下游需求结构性调整导致业绩分化，建议关注以海外业务为主、订单持续快速增加的头部CXO [48][51] - 零售药店2024年单三季度实现收入同比增长5.39%，归母净利润同比下滑37.12%，受多种因素影响，2024年以来面临较大压力，收入端基本保持增长但利润端压力大，短期压力促使中小企业出清，行业集中度有望提升，长期利好头部药店发展 [54][59] 重点个股更新 - 恒瑞医药Q3收入同比增长13%，归母净利润同比增长1.91%，Q4预计确认1.1亿美元首付款和近期里程碑，后续有多个品种有望获批，出口方面有产品预计在2024Q4以及2025年贡献业绩 [65] - 人福医药核心子公司宜昌人福Q3收入和利润预计实现增长，大股东债务重整有进展 [67] - 贝达药业2024Q3实现收入和归母净利润增长，预计销售增长主要由恩沙替尼、贝伐珠贡献，后续有多个产品相关事件可关注 [68] - 三生国健2024Q3益赛普和赛普汀收入有增长，后续有多个产品的NDA进度预计，公司有存量销售渠道且短期业绩表现好 [72] - 迈威生物2024Q1 - Q3年营收同比增长41.79%，2024Q3营收同比增长167.73%，已上市品种实现销售收入增长，临床管线创新品种研发稳步推进 [76] - 鱼跃医疗2024年前三季度收入和归母净利润同比下滑，Q3收入增速回升，公司销售净利率和扣非净利率保持较高经营质量，Q3消费市场受多种因素影响，公司预计Q4宏观经济环境改善将对公司有积极影响，公司在多个产品板块有布局并持续拓展海外市场 [79] - 怡和嘉业2024Q3收入和归母净利润同比增长，利润略低于预期，国际业务逐步恢复，国内业务Q3处于淡季，预计Q4收入端将有较大改善 [84] - 南微医学2024前三季收入和归母净利润同比增长，单Q3收入和净利润同比增长，海外业务持续高增推动整体收入增长，利润率基本保持稳定，公司通过多种方式提升毛利率，且在产品及渠道布局领先，内镜耗材全球化可期 [88] - 迈瑞医疗2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3营收和归母净利润有不同幅度增长，IVD产线国际业务快速增长，MIS产线超高端产品持续放量，PMLS产线受多种因素影响短期承压 [93] - 新产业2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3营收和归母净利润有不同幅度增长，发光业务试剂海外快速增长国内短期承压，装机整体表现亮眼 [97] - 艾德生物2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3营收和归母净利润有不同幅度增长，创新产品持续为公司贡献业绩增量 [101] - 羚锐制药2024Q3收入和归母净利润同比增长，增速有所放缓与药店相关因素有关，Q3费用率下降净利率提升，公司为骨科中药贴膏剂行业龙头，随着降本增效盈利能力有望持续提升 [107] - 东阿阿胶2024Q3收入和归母净利润同比增长，分产品看各产品增速不同且收入占比不同，公司为滋补中药行业龙头，核心产品市占率稳步提升，经营管理提质增效后业绩有望快速增长 [112] - 药明康德2024年前三季度在手订单达438.2亿，同比增长35.2%，欧美地区收入及占比持续增长，生物安全法案影响较小，多肽业务快速发展带来新增长点 [116] - 益丰药房2024年三季度毛利率提升，面对宏观环境不确定性持续降本增效，医保局发文或使零售药店迎转机 [122]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业营收放缓，利润增速略慢于收入，啤酒需求偏弱下龙头量价均略承压，产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性较强，成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略有放缓[2] - 白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 白酒 1.1 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 - 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3营业收入增速为2.41%，其中高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为+9.59%/-0.38%/-15.64%，分别环比下降4.65/8.87/23.32pct，2024Q3板块归母净利润增速为1.80%，略慢于收入增速，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利润增速分别为+9.19%/-2.04%/-31.64%，高端酒稳健增长，韧性较强，次高端分化加剧，区域酒降速明显[5][11] 1.2 2024Q3多数酒企回款慢于收入，报表质量下降 - 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3（营业收入+Δ合同负债）同比下降3.39%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比-0.93%/+5.13%/-14.92%，整体法计算白酒行业重点公司2024Q3销售收现同比增长1.50%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+3.82%/+12.34%/-10.93%，多数酒企回款慢于收入[5][15][17] 1.3 2024Q3板块利润略慢于收入增速 - 2024Q3整体法计算白酒板块重点公司归母净利润同比增长1.80%，略慢于收入增速，2024Q3高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比+9.19%/-2.04%/-31.64%，酒企利润增速普遍慢于收入增速[23] 1.4 2024Q3产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平 - 2024Q3产品结构升级放缓，板块重点公司毛利率基本持平，整体法计算2024Q3白酒行业重点公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%，细分板块来看，2024Q3高端/次高端/区域酒毛利率分别为86.83%/74.84%/71.65%，分别同比+0.84/-1.65/-3.15pct，销售费用和营业税金及附加增加，2024Q3白酒板块盈利持平略降[24] 2. 啤酒 2.1 2024Q3需求偏弱，龙头收入利润略有下滑 - 需求较为疲软，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒收入分别同比减少5.28%/7.11%/0.38%，燕京啤酒/惠泉啤酒收入分别同比增长0.19%/6.89%，利润端，燕京啤酒改革提效带动归母净利润同比增速达19.84%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3归母净利润分别同比-9.03%/-10.10%/+15.36%/+10.60%[28] 2.2 2024Q3产品结构表现偏弱，成本红利延续 - 销量方面，需求偏弱下2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒销量分别同比-5.11%/-5.59%/+0.13%/-1.16%/+4.75%，其中青啤中高档以上产品韧性仍较强，2024Q3销量同比-4.75%，吨价方面，产品结构表现偏弱，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒吨价分别同比-0.18%/-1.61%/+0.06%/+0.79%/+2.04%，成本方面，成本红利持续释放，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒吨成本分别同比-2.20%/+1.09%/-0.01%/-3.26%/-5.54%[30] 2.3 2024Q3费用率稳健，净利率提升放缓 - 2024Q3年青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒毛利率分别为42.12%/49.17%/47.99%/35.87%/49.77%，分别同比+1.19/-1.35/+0.04/+2.68/+4.03pct，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒期间费用率分别为15.84%/17.88%/25.22%/2.92%/22.64%，分别同比+1.31/+0.41/-1.52/-0.22/+4.13pct，啤酒企业整体盈利能力提升略有放缓[34]