报告投资评级 - 公牛集团投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公牛集团实现营收126.03亿同比+8.58%归母净利润32.63亿同比+16.00%扣非净利润28.39亿同比+8.26%三季度营收42.17亿同比+5.04%归母净利润10.25亿同比+3.36%扣非净利润9.36亿同比-2.21%在行业需求走弱情况下营收仍能增长实属不易[6] - 24Q3公司毛利率同比-1.2pct费用率同比+2.6pct但其他收益增加/投资净收益增加/信用减值损失减少/营业外支出减少/所得税费用下降使得归母净利率基本稳定[6] - 尽管公司收入降速但考虑到地产需求环境仍能维持平稳增长长期看好公司经营的稳健属性短期来看家电家居品类受益政策驱动相关家庭装修类品类需求有望驱动公司后续收入环比改善[6] - 预计公司24 - 26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%对应当前估值22X/20X/18X维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14081百万、15695百万、17010百万、18844百万、20846百万增长率分别为13.70%、11.46%、8.38%、10.78%、10.63%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为3189百万、3870百万、4367百万、4722百万、5271百万增长率分别为14.68%、21.37%、12.83%、8.14%、11.62%[7] - 2024Q3与2023Q3相比营业收入、营业成本、毛利率、营业税金及附加、各项费用率、其他收益、投资净收益等多项财务指标有不同程度的同比变动[11] - 报告还给出了公牛集团2022 - 2026年的多项财务预测数据包括EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等以及相关的财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13] 业务经营方面 - 24Q3公司新能源延续高速增长电连接预计小幅正增长智能电工照明预计增长中个位数智能生态品类预计增长优于整体墙开预计个位数增长除新能源业务外其他业务有降速[6] - 24Q3公司销售费用率同比+2.7pct主因渠道建设进入新阶段新零售、旗舰店建设加速[6] - 公牛集团基石业务转换器需求平稳公司经营实力强大传统品类保持推新挖掘消费者需求积极拓展新品类贡献增量[6]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华鲁恒升（600426） 低景气下仍具盈利韧性 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 公司发布三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入 252 亿元，同比+30%，实现归母净利润 30.5 亿元，同比+4%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入 82 亿元，同比+17%，实现归母净 利润 8.2 亿元，同比-32%，环比-29%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月06日 华鲁恒升(600426) 低景气下仍具盈利韧性 | --- | --- | |----------------------------|---------------------| | | | | 行 业： | 基础化工 / 农化制品 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 24. ...

报告投资评级 - 小熊电器投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度，小熊电器实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%；三季度实现营收10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39%，罗曼并表有一定助益，但原有业务承压显著[6] - 24Q3公司毛利率同比-7.5pct，费用方面销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，毛利下滑叠加研发投入增加，归母净利率同比-6.2pct[6] - 公司2024Q3主业收入延续下滑趋势，盈利能力压力凸显，但持续高研发投入后续值得期待，且一方面公司积极调整策略经营质量有望提升，另一方面政策刺激叠加双十一促销行业需求或将环比改善，公司四季度收入及盈利能力改善值得关注[6] - 预计公司2024 - 26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为4118、4712、4691、5261、5691，增长率分别为14.18%、14.43%、-0.44%、12.15%、8.17%；归母净利润（百万元）分别为386、445、281、412、466，增长率分别为36.31%、15.26%、-36.79%、46.45%、13.08%[7] - 2024Q3公司营业成本率同比上升7.49pct，销售费用率同比-2.66pct，管理费用率同比+0.75pct，研发费用率同比+2.03pct，财务费用率同比+0.52pct等一系列利润表项目变化[9] - 报告还给出了2022 - 2026年如EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等多项财务数据的预测值[7] - 2022 - 2026年的资产负债表相关项目如货币资金、应收账款 + 票据、存货等数据以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表数据也在报告中列出[11] 业务经营方面 - 24Q3公司收入+3%环比提速是因为当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，传统电商预计仍延续下滑，抖音电商收入预计扭转大幅下滑趋势，海外收入预计维持较优增长，线下预计相对平稳[6] - 公司在2024Q3因小家电行业需求仍疲软主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景下盈利能力压力继续凸显[6] - 公司持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待，且经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期[6]

报告投资评级 - 招商公路投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度招商公路实现营收90.77亿元同比增长38.04% 其中第三季度实现营收30.93亿元同比增长34.90% 前三季度归母净利润41.60亿元同比下降4.63% 第三季度归母净利润14.52亿元同比下降6.43%[2][6] - Q3归母净利下滑6.4%降幅环比扩大 营收增长主因招商中铁并表影响 营业成本同比增长37.58% 毛利率同比下降1.17pct 投资收益同比下滑7.13%[6] - 收费公路主业投资运营工作稳步推进 亳阜高速REITs项目获批复并完成募集 出表后将贡献一次性资产处置收益 稳步推进多个改扩建工程[6] - 公司拟回购股份3.10 - 6.18亿元增强股东回报 招行北京分行拟提供不超过4.3亿元贷款额度[6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元 同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65% 归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元 同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74% EPS分别为0.90/0.96/1.03元 维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据呈现不同的增长或变化趋势 如2022 - 2023年营业收入从8297百万元增长到9731百万元 2024 - 2026年预计持续增长 归母净利润2022 - 2023年从4861百万元增长到6767百万元 2024 - 2026年预计先下降后上升[8][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROE等在不同年份也有相应变化 如毛利率2022 - 2026年分别为35.06%/36.96%/35.51%/35.38%/35.45%[10] 业务运营方面 - 收费公路主业投资运营工作稳步推进 亳阜高速REITs项目相关进展顺利 多个改扩建工程正在推进[6] - 公司拟进行股份回购增强股东回报 回购金额3.10 - 6.18亿元 招行北京分行提供贷款支持[6]

一、报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[5] 二、报告的核心观点 - 特朗普在2024年美国总统选举中获胜，其政策2.0时期将对化石能源以及对外贸易产生政策措施，这些措施将对大化工行业产生潜在影响，包括美国能源和环保政策或面临转向、化工品出口受贸易政策影响或有限、当前化工整体低估值颇具吸引力，建议关注化工出海、低估值核心资产及成长方向等[2][5][6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）大化工视角：特朗普政策2.0 - 特朗普在能源政策方面或放松对石油行业监管，并试图推动美国油气产量增长；在税收政策方面或升级对华贸易政策，由于大多数中国化工品对美出口占比较小，受贸易影响或有限，此外，中国化工企业有望在美国以外区域迎来产能出海布局的机会[2][6] - 特朗普当选一方面或提供美国大规模税收减免和其他财政激励措施，鼓励本土化石能源开采，增加使用公共土地进行更多的钻探活动，支持石油和天然气行业的发展；另一方面或调整环保政策，撤销拜登政府实施的环保法规，终止电车和清洁能源补贴，减少环保署预算，重组环保署人员，但特朗普对已有新能源政策采取完全废除的极端做法发生的可能性较低，或不意味着可再生能源将完全失去政策性支持[6] - 特朗普的贸易政策主张对外国商品征收高额关税，若在2024年美国总统大选中胜出，仍将利用关税迫使其他国家遵循对美国有利的贸易政策，其2.0时期对华贸易政策或将进一步升级，大化工行业中部分化工品出口至美国数量占产量比例较高，短期内或受到关税政策的潜在威胁[14] （二）基础化工：贸易壁垒，是挑战更是机遇 - 单看直接出口至美国的化工品，中国对美出口化工品表观份额下降，但算上间接出口至美国的化工品份额，化工品整体对美出口份额或较稳定，若美国对中国全面加征关税，我国少量对美出口占比大的化工产品短期受到的冲击或相对较大，大多数化工产品对美出口占比较小，受到贸易摩擦的影响或有限[19][20] - 贸易壁垒对中国化工企业既是挑战也是机遇，如轮胎、聚酯瓶片行业有望通过出海填补中国大陆失去的份额，实现弯道超车，前瞻布局海外基地、绕道出口的企业具有战略优势[26] - 以轮胎行业为例，中国轮胎产业多次被关税限制，“双反”措施实施后，中国向美国出口的轮胎数量显著减少，但头部企业通过海外建厂绕开贸易壁垒，凭借高性价比优势持续提升全球市占率，实现弯道超车；聚酯瓶片企业为了规避日益频发的贸易壁垒，正在积极出海布局[27][36] （三）特朗普胜选对石油石化的潜在影响 - 特朗普当选或试图鼓励油气生产商增加投入，影响因素包括政策和金融方面试图促进美国境内油气生产商增加投入，以及环保政策的调整及转向带来的海外原油供应变化[38] - 特朗普的竞选宣言或推动美国原油开采活跃度上升，美国原油战略库存及库存井数量都处于历史相对低位，长期或影响美国能源安全水平[41] （四）特朗普2.0时代大化工或迎上升行情 - 汇总大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍处于历史较低水平，多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率，石油石化中部分细分行业的PE - TTM也处于较低分位[6] - 出海布局生产基地企业具有战略优势，低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，还可关注化工景气提升赛道和低估值红利板块[6]

报告公司投资评级 报告给予德邦股份(603056)"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度,公司实现营收282.96亿元,同比增长11.21%,其中第三季度实现营收98.50亿元,同比增长1.03%;前三季度公司实现归母净利润5.17亿元,同比增长9.71%,其中第三季度实现归母净利润1.84亿元,同比下降19.40%。[2][5] 2. 公司加大运输资源投入,服务质量稳步提升。2024年第三季度,公司主营业务全程履约率同比提升1.4pct,主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降46.2%和31.8%。[5] 3. 管理效能提升,期间费用率同比下降约1pct。2024年第三季度,公司期间费用为5.18亿元,同比下降14.88%,期间费用率同比下降0.98pct。[5] 4. 预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元,同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%;归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元,同比增长分别为15.11%/21.22%/23.71%。[5] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营收282.96亿元,同比增长11.21%。[2][5] 2. 2024年前三季度,公司实现归母净利润5.17亿元,同比增长9.71%。[2][5] 3. 预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元,同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%。[5] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元,同比增长分别为15.11%/21.22%/23.71%。[5] 5. 公司2024年预测EPS为0.84元。[5][6]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [3][5] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%的增长 [6] - 公司为国内基建出海龙头之一,海外业务有望受益"一带一路"订单落地,国内新领域不断突破,城市建设取得新进展,增长前景及质量值得期待 [5] 2024Q3财务表现 - 2024Q1-3营业收入5,366亿元,同比下降2%;归母净利润163亿元,同比微降;扣非归母净利润135亿元,同比下降11% [2][5] - 2024Q3营业收入1,792亿元,同比下降2%;归母净利润49亿元,同比下降1%;扣非归母净利润29亿元,同比下降33% [2][5] - 2024Q3非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益 [2][5] 新签订单情况 - 2024Q3新签合同额3,196亿元,同比增长12%;其中基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245亿元,分别同比增长12%/-36%/+65% [5] - 境内新签表现较好,境外新签小幅下降 [5] 盈利能力分析 - 2024Q1-3毛利率11.5%,同比增加0.2个百分点;2024Q3为11.3%,同比下降1.0个百分点 [5] - 2024Q1-3期间费用率同比小幅增加,2024Q3同比有所下降 [5] - 2024Q3投资收益对利润有较好正面贡献,减值损失增加有一定拖累 [5] - 2024Q1-3归母净利率3.0%,2024Q3为2.7%,同比均微增 [5] 资产负债情况 - 2024Q3末资产负债率75.2%,有息负债率49.6%,同比均微升 [5] - 两金周转天数228天,同比增加28天,经营性现金流净流出770亿元,延续较大的净流出压力 [5]

报告投资评级 - 兴业银行投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3兴业银行营收同比增速较2024H1小幅+0.01pct，主要因非息收入表现边际改善，中收、其他非息收入同比分别为-15.16%、+12.79%，增速较2024H1分别+4.27pct、+4.09pct，归母净利润增速较2024H1 -3.88pct，主要受息差业务以及拨备计提拖累[2][6] - 票据冲量较为明显，2024Q3单季度贷款净增加725.10亿元，其中票据贴现净新增669.51亿元，占比92.33%，负债成本明显改善，2024Q1 - Q3存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1有所扩大[6] - 截至2024Q3末，兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1分别+0bp、+4bp，2024Q1 - Q3计提资产减值损失477.03亿元，同比+14.31%，拨备覆盖率为233.54%，较2024H1末-4.28pct，核心一级资本充足率为9.70%[6] - 预计兴业银行2024 - 2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3年CAGR为3.69%，归母净利润分别为775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年CAGR为2.82%，考虑到经营稳健且股息率较高，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年三季报显示，兴业银行前三季度实现营业收入1642.17亿元，同比+1.81%，实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%[6] - 2024Q1 - Q3营收同比增速较2024H1小幅+0.01pct，非息收入表现较好，中收、其他非息收入同比分别为-15.16%、+12.79%，增速较2024H1分别+4.27pct、+4.09pct，归母净利润增速较2024H1 -3.88pct[6] 业务结构 - 票据冲量明显，2024Q3单季度贷款净增加725.10亿元，其中票据贴现净新增669.51亿元，占比92.33%，净息差方面，2024Q1 - Q3累计净息差为1.84%，较2024H1 -2bp[6] - 截至2024Q3末，贷款余额为5.74万亿元，同比+8.05%，增速较2024H1 -0.51pct，存款余额为5.43万亿元，同比+3.98%，2024Q1 - Q3存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1有所扩大[6] 资产质量 - 截至2024Q3末，不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1分别+0bp、+4bp，关注率上升主要因零售风险有所上升[6] - 2024Q1 - Q3计提资产减值损失477.03亿元，同比+14.31%，拨备覆盖率为233.54%，较2024H1末-4.28pct，核心一级资本充足率为9.70%[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3年CAGR为3.69%[6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年CAGR为2.82%[6]

证券研究报告 北交所投资策略|专题报告 北交所 2024Q3 综述：需求弱复苏，利 润端持续承压 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024 年第三季度需求端继续弱复苏，利润端承压，净利率、ROE 等盈利指标也持续下滑。三季 度资本开支和补库现金环比提升，企业补库和扩产意愿有所企稳。北证交投仍活跃，但市场风 格或将转换，低估值绩优股性价比优势显现。建议关注：1）分红稳健，成长稳健且经营性净 现金流为正的标的，建议关注万通液压等个股； 2）关注并购重组主线方向；3）关注主题事 件利好个股和板块，随着北证交投活跃度提升，资金对科创主题、化债等关注度提升，如珠海 航空展举行，"小鹏汇天"首飞，建议关注低空经济、人形机器人、化债、无人驾驶等方向。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 北交所投资策略|专题报告 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2024Q3 家电板块财报综述： 短期承压，改善可期 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3 家电板块收入同比+5.00%至 11456 亿元，其中 Q3 同比+1.58%，环比有所放缓；Q1- Q3 板块归母净利润同比+7.91%至 951 亿元，其中 Q3 同比+1.51%。期内政策带动有限，成本汇 率有压力，龙头经营提效持续兑现，盈利能力彰显韧性。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年11月06日 家用电器 2024Q3 家电板块财报综述： 短期承压，改善可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -20% 0% 20% 40% 2023-11 2024-3 2024- ...