证 2024 年 11 月 07 日 研 报 告 基本数据 2024-11-06 当前股价（元） 24.02 总市值（亿元） 510 总股本（百万股） 2123 流通股本（百万股） 2116 52 周价格范围（元） 19.96-31.21 日均成交额（百万元） 382.54 公 司 研 究 装置检修叠加产品利差收窄，公司 Q3 业绩承压 —华鲁恒升（600426.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 华鲁恒升 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鲁恒升（600426）：产能放 量构筑业绩，增收扩盈持续发力》 2024-08-24 2、《华鲁恒升（600426）：新项目 投产，公司竞争力持续增强》2023- 12-28 华鲁恒升发布三季度业绩报告：2024 年 1-9 月实现营业总收 入 251.80 亿元，同比增长 30.16%；实现归母净利润 30.49 亿元，同比增长 4.16%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入 82. ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华鲁恒升（600426） 低景气下仍具盈利韧性 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 公司发布三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入 252 亿元，同比+30%，实现归母净利润 30.5 亿元，同比+4%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入 82 亿元，同比+17%，实现归母净 利润 8.2 亿元，同比-32%，环比-29%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月06日 华鲁恒升(600426) 低景气下仍具盈利韧性 | --- | --- | |----------------------------|---------------------| | | | | 行 业： | 基础化工 / 农化制品 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 24. ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024年前三季度实现营业收入251.8亿元(同比+30.16%)，归母净利润30.49亿元(同比+4.16%)，扣非归母净利润30.59亿元(同比+5.35%) [3] - 2024年Q3实现营业收入82.05亿元(同比+17.43%,环比-8.81%)，归母净利润8.25亿元(同比-32.27%,环比-28.84%)，扣非归母净利润8.22亿元(同比-32.08%,环比-29.59%)，业绩符合预期 [3] 公司经营情况 - 2024年Q3公司实施年度检修计划,叠加产品价差收窄,公司三季度盈利逐步触底 [3] - 三季度年度检修计划实施,德州部分装置开工下滑,营收环比回落 [3] - 终端需求疲软,部分新增产能落地,主要产品价差均再度收紧,拖累公司Q3毛利率环比下滑3.03pct至17.56% [3][9][10] - 研发技改费用确认,叠加产品景气回落产生资产减值,费用端环比承压 [3] 公司发展战略 - 低成本核心优势不断巩固,"双航母"发展模式基本形成 [3] - 荆州基地已全面开车生产,后续将立即启动一批高端化工项目 [3] - 德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产,同时再次规划20万吨/年草酸项目 [3] - 德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化,效率有望赶超荆州基地 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为39.5、48.6、60.42亿元,对应PE估值分别为13X、10X、8X [3] - 公司当前PB估值为1.645X,自2021年11月5日至今三年PB估值中枢为2.521X,具备绝对安全边际 [3]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告核心观点 - 公司前三季度实现收入251.8亿元（同比+30.2%），实现归属净利润30.5亿元（同比+4.2%），实现归属扣非净利润30.6亿元（同比+5.4%）。2024Q3实现收入82.0亿元（同比+17.4%，环比-8.8%），实现归属净利润8.2亿元（同比-32.3%，环比-28.8%），实现归属扣非净利润8.2亿元（同比-32.1%，环比-29.6%）。[3] - 三季度检修叠加景气回落，季度业绩环比有所下滑。主要产品价格、销量和成本均有不同程度的环比下降，导致毛利率和净利率环比下降。[3] - 随着终端需求的持续改善，以及落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望逐步改善。[4] - 公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2024-2026年归属净利润分别为37.6/43.4/48.9亿元。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024年Q3业绩承压 - 2024年Q3公司多产品价差环比大幅下跌,同时公司煤气化装置检修,预计影响公司营业收入约5亿元,拖累公司Q3业绩 [2] - 我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利分别为40.57(-4.78)、47.68(-1.18)、51.55(-1.17)亿元 [4] 未来业绩有望好转 - 随着宏观政策持续发力,看好公司主要产品景气回暖,维持公司"买入"评级 [4][5] - 公司荆州基地新增产能项目有望陆续投产,为公司贡献新的业绩增量 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收251.80亿元,同比+30.16%;实现归母净利30.49亿元,同比+4.16% [4] - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33,381、35,861、36,531百万元,归母净利润分别为4,057、4,768、5,155百万元 [6] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为19.1%、20.1%、20.7%,净利率分别为12.2%、13.3%、14.2% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.91、2.25、2.43元/股,对应PE分别为12.3、10.5、9.7倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司是煤化工龙头企业,荆州基地项目有序推进,看好公司长期成长性 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,对应PE分别为12、10、8倍 [7] 公司经营情况总结 2024年三季度业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入251.80亿元,同比增长30.16%;实现归属于上市公司股东的净利润30.49亿元,同比增长4.16% [2] - 2024年第三季度公司实现营收82.05亿元,同比+17.43%,环比-8.81%;实现归母净利润8.25亿元,同比-32.27%,环比-28.84% [3] - 三季度公司实施年度检修计划,对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修,同时受到主要产品价格下降影响,公司三季度营收及利润环比下降 [3] 在建项目进展 - 公司荆州基地项目持续推进,规划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目,10万吨/年醋酐项目,蜜胺树脂单体材料项目等 [6] - 公司还拟启动新一批项目建设,包括年产饱和脂环醇20万吨、副产环已烷4.28万吨的酰胺原料优化升级项目,以及年产二元酸20万吨的项目 [6] 主要产品价格情况 - 2024年第三季度,主要产品如尿素、醋酸、己二酸、辛醇、己内酰胺等价格和价差均有不同程度下降 [3][4] - 2024年第四季度以来,主要产品价格和价差仍处于低位震荡 [4] 成本管控 - 公司坚持系统挖潜、降本增效,优化工艺降低消耗,以技术升级发掘装置潜力,全方位提高创效能力 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司以合成气平台为龙头,利用多个技术平台,在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了"一头多线"的产业布局 [2] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.06亿元、46.32亿元、53.20亿元,EPS分别为1.89元、2.18元、2.51元,现价对应PE分别为12x、11x、9x [3] - 我们看好公司未来成长性,维持"推荐"评级 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年前三季度公司实现收入251.80亿元,同比增长30.16% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润30.49亿元,同比增长4.16% [2] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润30.59亿元,同比增长5.35% [2] - 第三季度实现收入82.05亿元,同比增长17.43%,环比下降8.81% [2] - 第三季度实现扣非归母净利润8.22亿元,同比下降32.08%,环比下降29.59% [2] 业务表现 - 新能源新材料相关产品前三季度实现销量190.05万吨,同比增长18.81%,实现收入123.16亿元,同比增长8.47% [2] - 化学肥料业务前三季度实现销量319.90万吨,同比增长40.73%,实现收入52.48亿元,同比增长35.36% [2] - 有机胺系列产品前三季度实现销量43.54万吨,同比增长14.52%,实现收入18.73亿元,同比下滑5.78% [2] - 醋酸及衍生物产品前三季度实现销量112.53万吨,同比增长148.47%,实现收入30.48亿元,同比增长134.46% [2] 在建项目 - 目前主要在建产能为20万吨/年己二酸、52万吨/年尿素项目,同时还正推进德州本部酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目 [2] - 公司通过坚持系统挖潜、降本增效、优化工艺降低消耗,全方位提高创效能力 [2] 风险提示 - 新项目建设进度不及预期的风险 [2] - 产品价格下滑的风险 [2] - 煤炭等原料价格上涨的风险 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024-2026年归母净利润预计分别为38.3、46.4、55.9亿元,较前次预测有所下调 [2] - 主要考虑到尿素等公司主营产品供给侧产能投放规模较大,供需宽松背景下,下调产品均价假设 [2] - 当前股价对应PE分别为12.7、10.5、8.7倍,PB分别为1.5、1.3、1.2倍 [2] 公司基本情况 - 总股本2,123.27百万股,流通股本2,115.69百万股 [1] - 2024年前三季度公司实现营业收入251.8亿元,同比增30.2%;归母净利润30.5亿元,同比下降32.3% [1] - 部分装置计划内检修,公司营收环比回落,预计影响营业收入约5亿元 [1] - 新能源新材料、化学肥料、有机胺系列产品和醋酸及衍生品产销规模整体收窄,产量环比下降 [1] - 原料端看,动力煤均价较高,产品价差收窄 [1] 公司发展规划 - 荆州一期园区气体动力平台和合成气综合利用项目已建成投产,标志德州-荆州双基地碳酸氢铵平台成功搭建 [1] - 荆州二期新能源新材料项目总投资约16.74亿元,预计全部投产后可年均增厚公司营收 [1] - 公司继续规划酰胺原料优化升级项目和20万吨/年己二酸项目,预计可提升装置效率约10% [1] - 通过利用系统回水余压进行发电、热能利用、节汽、节电等技改项目,预计可年节能创利1700万元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予华鲁恒升"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 需求走弱及检修影响主营产品量价齐跌，公司三季度盈利短期承压 - 公司三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，使得Q3主营产品产销量出现短期下跌 [1] - 受宏观经济相对偏弱需求不振影响，产品价格出现不同程度下跌，主营产品价差收窄，销售毛利率环比下降3.03pct [1] 荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间 - 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准 [1] - 荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线 [1] - 德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间 [1] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年-2026年营业收入分别为33,086百万元、39,501百万元、42,747百万元，同比增长21.4%、19.4%、8.2% [2] - 2024年-2026年归母净利润分别为3,958百万元、4,986百万元、5,715百万元，同比增长10.7%、26.0%、14.6% [2] 盈利能力指标 - 2024年-2026年毛利率分别为19.9%、21.0%、21.7% [2] - 2024年-2026年ROE分别为12.5%、13.6%、13.5% [2] 估值指标 - 2024年-2026年PE分别为12.29倍、9.76倍、8.52倍 [2] - 2024年-2026年PB分别为1.54倍、1.33倍、1.15倍 [2] - 2024年-2026年EV/EBITDA分别为6.61倍、5.21倍、4.48倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [4] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营收251.80亿元,同比增长30.16%;实现归母净利润30.49亿元,同比增长4.16% [1] - 公司新能源新材料、化学肥料、醋酸及衍生品等主要产品销量和收入保持较快增长,但受到三季度检修影响,Q3单季业绩有所下滑 [2] - 公司持续优化工艺降低成本,费用率下降,同时加快新项目建设,为中长期发展奠定基础 [3] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为39.41/49.46/57.33亿元,对应PE为12.5x/9.9x/8.6x [4] - 公司2023-2026年营收、归母净利润、每股收益等主要财务指标保持稳健增长 [5] - 公司盈利能力、偿债能力、运营效率等主要财务比率保持良好水平 [5]