报告公司投资评级 - 报告给予华鲁恒升"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 需求走弱及检修影响主营产品量价齐跌，公司三季度盈利短期承压 - 公司三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，使得Q3主营产品产销量出现短期下跌 [1] - 受宏观经济相对偏弱需求不振影响，产品价格出现不同程度下跌，主营产品价差收窄，销售毛利率环比下降3.03pct [1] 荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间 - 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准 [1] - 荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线 [1] - 德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间 [1] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年-2026年营业收入分别为33,086百万元、39,501百万元、42,747百万元，同比增长21.4%、19.4%、8.2% [2] - 2024年-2026年归母净利润分别为3,958百万元、4,986百万元、5,715百万元，同比增长10.7%、26.0%、14.6% [2] 盈利能力指标 - 2024年-2026年毛利率分别为19.9%、21.0%、21.7% [2] - 2024年-2026年ROE分别为12.5%、13.6%、13.5% [2] 估值指标 - 2024年-2026年PE分别为12.29倍、9.76倍、8.52倍 [2] - 2024年-2026年PB分别为1.54倍、1.33倍、1.15倍 [2] - 2024年-2026年EV/EBITDA分别为6.61倍、5.21倍、4.48倍 [2]