报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024年前三季度实现营业收入251.8亿元(同比+30.16%)，归母净利润30.49亿元(同比+4.16%)，扣非归母净利润30.59亿元(同比+5.35%) [3] - 2024年Q3实现营业收入82.05亿元(同比+17.43%,环比-8.81%)，归母净利润8.25亿元(同比-32.27%,环比-28.84%)，扣非归母净利润8.22亿元(同比-32.08%,环比-29.59%)，业绩符合预期 [3] 公司经营情况 - 2024年Q3公司实施年度检修计划,叠加产品价差收窄,公司三季度盈利逐步触底 [3] - 三季度年度检修计划实施,德州部分装置开工下滑,营收环比回落 [3] - 终端需求疲软,部分新增产能落地,主要产品价差均再度收紧,拖累公司Q3毛利率环比下滑3.03pct至17.56% [3][9][10] - 研发技改费用确认,叠加产品景气回落产生资产减值,费用端环比承压 [3] 公司发展战略 - 低成本核心优势不断巩固,"双航母"发展模式基本形成 [3] - 荆州基地已全面开车生产,后续将立即启动一批高端化工项目 [3] - 德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产,同时再次规划20万吨/年草酸项目 [3] - 德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化,效率有望赶超荆州基地 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为39.5、48.6、60.42亿元,对应PE估值分别为13X、10X、8X [3] - 公司当前PB估值为1.645X,自2021年11月5日至今三年PB估值中枢为2.521X,具备绝对安全边际 [3]